公司2023H1实现归母净利润1.59亿元，同比+97%。公司2023H1实现营收3.47亿元，同比+77%；实现归母净利润1.59亿元，同比+97%；毛利率为71.2%，同比+2.0pct。公司核心部件与智能装备业务均保持高速增长态势，同时高端产品出货占比提升对于盈利能力具有积极增益。
　　公司是本土锂电涂布模头领军企业。公司前身成立于2013年；2014年曼恩斯特成立聚焦于提升极片涂布技术、积极进行各类涂布产品布局；2018年开始公司加速产业化，与多家国内外电池企业建立合作关系。2022年公司在锂电涂布模头领域市占率或超过30%，持续实现对于海外企业份额替代。
　　电池企业扩产带动涂布模头需求增长，进口替代加速推进。新能源车渗透率提升和储能发展加速锂电企业扩产，拉动涂布机、涂布模头等设备需求增长。涂布模头具有耗材属性，存量市场替换需求大。由此，我们预计2023年全球锂电模头市场空间预计为16亿元，2026年有望达到30亿元，2023-2026年均复合增速为23%。以曼恩斯特等为代表的国内企业凭借性价比与服务优势，在国内锂电产业链加速崛起背景下逐步抢占海外企业市场。
　　公司涂布模头产品性能优、售后服务高效。公司重视产品研发、持续进行迭代升级，产品在涂布速度、面密度一致性等方面均与海外头部企业保持相同水平，部分性能参数上超过海外企业。同时，公司产品性价比高且种类齐全，能够满足终端客户多样化需求。此外，公司售后服务高效专业，能实现8小时内响应、24-48小时内到场的售后服务。
　　公司深化锂电领域产品布局，并积极开拓钙钛矿等应用场景。公司近年来积极推出涂布浆料输送系统、智能涂布系统、智能制浆系统、超声波面密度测量系统等新产品；锂电领域持续加深前段工序的设备布局、丰富产品矩阵。依托在锂电行业涂布技术的积累，公司积极开拓下游应用场景。钙钛矿电池领域，公司已推出涂布整机设备，与纤纳光电达成合作，7月获得某客户的钙钛矿狭缝涂布机首单；氢燃料电池领域，公司涂布模头已应用于阜阳攀业氢能源科技产线上；OLED领域，公司产品实现了对拓米（成都）的销售。
　　风险提示：行业竞争加剧；电池企业扩产不及预期；新客户开拓不及预期；新产品交付进度不及预期。
　　投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润3.64/5.30/6.50亿元，同比+79/+46/+23%；每股收益分别为3.03/4.42/5.42元，PE分别为25/18/14倍。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年10月17日曼恩斯特301325SZ增持本土涂布模头领军企业多场景布局助力长期发展核心观点公司研究财报点评公司2023H1实现归母净利润159亿元同比97公司2023H1实现营收电力设备电池347亿元同比77实现归母净利润159亿元同比97毛利率为712证券分析师王蔚祺联系人李全同比20pct公司核心部件与智能装备业务均保持高速增长态势同时高010-88005313021-60375434wangweiqi2guosencomcnliquan2guosencomcn端产品出货占比提升对于盈利能力具有积极增益S0980520080003公司是本土锂电涂布模头领军企业公司前身成立于2013年2014年曼恩基础数据斯特成立聚焦于提升极片涂布技术积极进行各类涂布产品布局2018年开投资评级增持首次评级合理估值8000-9700元始公司加速产业化与多家国内外电池企业建立合作关系2022年公司在锂收盘价7708元总市值流通市值92501910百万元电涂布模头领域市占率或超过30持续实现对于海外企业份额替代52周最高价最低价124287650元近3个月日均成交额9553百万元电池企业扩产带动涂布模头需求增长进口替代加速推进新能源车渗透率市场走势提升和储能发展加速锂电企业扩产拉动涂布机涂布模头等设备需求增长涂布模头具有耗材属性存量市场替换需求大由此我们预计2023年全球锂电模头市场空间预计为16亿元2026年有望达到30亿元2023-2026年均复合增速为23以曼恩斯特等为代表的国内企业凭借性价比与服务优势在国内锂电产业链加速崛起背景下逐步抢占海外企业市场公司涂布模头产品性能优售后服务高效公司重视产品研发持续进行迭代升级产品在涂布速度面密度一致性等方面均与海外头部企业保持相同水平部分性能参数上超过海外企业同时公司产品性价比高且种类齐全能够满足终端客户多样化需求此外公司售后服务高效专业能实现8小资料来源Wind国信证券经济研究所整理时内响应24-48小时内到场的售后服务相关研究报告公司深化锂电领域产品布局并积极开拓钙钛矿等应用场景公司近年来积极推出涂布浆料输送系统智能涂布系统智能制浆系统超声波面密度测量系统等新产品锂电领域持续加深前段工序的设备布局丰富产品矩阵依托在锂电行业涂布技术的积累公司积极开拓下游应用场景钙钛矿电池领域公司已推出涂布整机设备与纤纳光电达成合作7月获得某客户的钙钛矿狭缝涂布机首单氢燃料电池领域公司涂布模头已应用于阜阳攀业氢能源科技产线上OLED领域公司产品实现了对拓米成都的销售风险提示行业竞争加剧电池企业扩产不及预期新客户开拓不及预期新产品交付进度不及预期投资建议首次覆盖给予增持评级我们预计公司2023-2025年实现归母净利润364530650亿元同比794623每股收益分别为303442542元PE分别为251814倍盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元23948885812971665-6251041757511284净利润百万元95203364530650-5801135790457227每股收益元079169303442542EBITMargin480511483477458净资产收益率ROE365468509476403市盈率PE972455254175142EVEBITDA801381245171141市净率PB279017021045689490资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告涂布模头领军者多元布局助推长期发展公司是本土锂电模头领军企业加速进口产品替代公司主要聚焦于涂布模头涂布设备等公司前身旭合盛成立于2013年初期经营锂电池及材料贸易各行业涂布机工装夹具等业务2014年曼恩斯特成立初期聚焦于提升极片涂布技术2014-2017年公司前身旭合盛持续积累涂布模头设计及加工经验先后推出了推拉杆调节模头微分头调节模头双层可调节涂布模头涂胶模块各类垫片和阀组涂布和涂胶供料设备等2017年为突出业务优势和提升技术专注度旭合盛股东彭建林刘宗辉和王精华等决定将旭合盛的涂布模头技术转移至曼恩斯特2018年开始公司加速成果产业化先后与多家国内外电池企业建立合作关系根据中国电池工业协会数据公司锂电涂布模头2021年市占率为26连续蝉联本土企业行业第一图1曼恩斯特发展历程资料来源曼恩斯特公告曼恩斯特官网国信证券经济研究所整理公司主要产品与服务包括高精密狭缝式涂布模头涂布设备配件涂布模头增值改造等公司产品主要应用于锂电池领域并逐渐向氢燃料电池电极钙钛矿太阳能电池有机发光二极管OLED等领域拓展表1曼恩斯特产品矩阵分类类别明细应用领域通用类基本款涂布模头安全类基本款涂布模主要应用锂电池领域高精密狭缝式涂头安全类智能款涂布模头高倍率基本款涂探索应用氢燃料电池钙钛矿太阳能电池有机发光二极管布模头布模头高容量基本款涂布模头OLED等涂布模头增值与涂布模头维修涂布模头升级改造各应用场景改造极片绝缘点胶系统锂电池涂布浆料输送系统锂电池涂布设备精密平板涂布机光学玻璃光学膜氢燃料电池太阳能电池等新材料表面涂覆光学电子功能材料氢燃料电池阴阳极及碳布材料石墨烯散精密涂布复合成套装备热材料电子芯片散热材料等领域的新材料表面涂覆或制膜涂布配件涂布垫片调节螺栓组各类模块各类阀线涂布设备配件资料来源曼恩斯特招股说明书国信证券经济研究所整理公司实际控制人为唐雪娇彭建林夫妇截止2023H1末公司第一大股东为信维投资持股达到3882公司实际控制人为董事长唐雪娇与董事总经理彭建林夫妇其通过信维投资长兴曼恩斯等间接合计控制公司4674的表决权请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图2曼恩斯特股权结构图资料来源曼恩斯特公告Wind国信证券经济研究所整理表2曼恩斯特子公司主营业务情况子公司主营业务深圳莫提尔锂电池相关材料的研发和销售安徽曼恩斯特未来作为IPO中安徽涂布技术产业化建设项目实施主体系为扩大公司产能增强公司供货能力深圳博能真空及烘烤设备的研发生产和销售属于涂布机用设备链深圳天旭从事小型研发用涂布机的研发生产和销售深圳曼希尔从事涂布模头自动化软件的研发为公司布局全自动模头提供支持深圳传斯从事涂布模头传感器流体组件的研发生产和销售为涂布模头提供传感器和流体组件镇江曼恩斯特从事高固含固态锂离子电池及新一代锂离子电池涂布技术产业化装备的研发生产销售资料来源曼恩斯特公告Wind国信证券经济研究所整理公司核心管理层具有强大专业背景与丰富的技术经验公司总经理彭建林副总经理刘宗辉副总经理王精华均曾在比亚迪担任工程师技术研发经验丰富公司董事朱驰曾在博世吉利汽车任职对机械动力工程等领域理解深入表3曼恩斯特核心高管情况姓名职务简介唐雪娇董事长大专学历历任南方腾星汽车业务发展中心经理南方宝诚汽车售后服务部经理现任公司董事长彭建林董事总经理中南大学自动化本科学历历任比亚迪工程师科瑞泰工程师等现任公司董事总经理郑州大学机械制造及自动化本科学历历任比亚迪机械工程师旭合盛研发经理曼恩有限研发部总刘宗辉董事副总经理监产品设计部总监大客户管理部营销总监现任公司董事副总经理高中学历历任比亚迪领班旭合盛工程师项目经理曼恩有限售后部总监产品交付部总监现王精华董事副总经理任公司董事副总经理工商管理硕士学历注册会计师历任彩乐糖果副总经理深圳左右家私讯方技术桑格尔证通黄毅董事财务总监电子曼恩有限财务总监现任公司董事财务总监西安交通大学动力工程及工程热物理硕士研究生学历历任吉利汽车研究院动力总成项目管理部负责人博朱驰董事世电动工具研发部门负责人博世汽车服务车联网业务中国区负责人等现任公司董事董事会秘书人力资源管理专业本科学历历任海底世界湖南周大福珠宝恒大地产海南海南碧桂园人力彭亚林人力资源总监资源主管组织管控经理等曼恩有限人力资源总监现任公司董事会秘书人力资源总监资料来源曼恩斯特公告Wind国信证券经济研究所整理公司2022年10月进行股权激励以此提升公司凝聚力2022年10月公司通过现有股东长兴曼恩斯实施了股权激励计划并建立了员工持股平台临沂曼恩斯间接持有公司股份约792公司股权激励人员涉及研究院研发部产品部子公司等核心骨干有望加深公司凝聚力请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告公司IPO拟募集资金531亿元实际募集资金净额为2107亿元主要用于产能扩张和先进技术研发公司募集资金将主要用于1安徽涂布技术产业化建设项目主要系扩大公司柔性化智能化产线的产能2涂布技术产业化建设总部基地项目3涂布技术产业化研发中心建设项目主要系研发锂电涂布数据分析平台新一代智能涂布系统高固含量产涂布系统干法中试涂布系统等4补充流动资金表4曼恩斯特IPO拟募集资金用途项目名称项目总投资亿元拟使用募集资金金额亿元建设期安徽涂布技术产业化建设项目15114324个月涂布技术产业化建设总部基地项目14314312个月涂布技术产业化研发中心建设项目15515512个月补充流动资金089089-资料来源曼恩斯特招股说明书国信证券经济研究所整理公司伴随锂电行业扩产实现业绩爆发式增长伴随新能源车渗透率提升与储能行业兴起锂电池产能实现加速扩张公司主营产品涂布模头涂布设备等在锂电池扩产的推动下需求持续走高公司营业收入从2018年的033亿元增长至2022年的488亿元年均复合增速达到96归母净利润由2018年的010亿元增长至2022年的203亿元年均复合增速达到1142023H1公司实现营收347亿元同比77实现归母净利润159亿元同比97维持高速增长态势图3曼恩斯特营业收入及增速单位亿元图4曼恩斯特归母净利润及增速单位亿元资料来源曼恩斯特公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源曼恩斯特公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图5曼恩斯特毛利率及净利率情况资料来源曼恩斯特招股说明书国信证券经济研究所整理公司业务包括1核心部件包括高精密狭缝式涂布模头涂布模头增值与改造涂布配件等2智能装备主要为涂布设备2023H1公司核心部件和智能装备的营业收入分别为268亿076亿元分别占总营收的772和219其他收入约占09近年来电池企业纷纷加速产能扩张从而带动公司核心部件产品营收快速增长同时公司积极推出各类功能型涂布模头高附加值产品销售占比持续提升从而带动核心部件毛利率呈现稳中向上的趋势此外公司持续加深涂布设备等智能装备研发在客户转化和量产方面取得显著进展图6曼恩斯特各业务营业收入亿元图7曼恩斯特各业务毛利率情况资料来源曼恩斯特公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源曼恩斯特公告Wind国信证券经济研究所整理公司期间费用管控良好近年来整体呈现稳步下行态势公司2018-2022年及2023H1期间费用率分别为295417021833230617031825整体呈现波动下降趋势与同行业其他公司相比公司费用率处于中等水平请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图8曼恩斯特期间费用率情况图9部分设备企业期间费用率情况资料来源曼恩斯特公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源各公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告涂布模头需求持续增长进口替代加速推进涂布为锂电池生产前段工序核心步骤模头是关键零部件涂布是锂电池生产前道工序的核心步骤锂电池生产流程可以分为前中后三段前段为极片制作中段为电芯组装后段为电化学环节涂布是指将搅拌均匀的浆料涂覆在集流体上并将浆料中的有机溶剂进行烘干的工艺图10锂电池生产流程图资料来源曼恩斯特招股说明书国信证券经济研究所整理涂布对电池成品性能有较大影响涂布一致性强才能保证成品电池的安全性一致性容量和寿命要求针对高性能电池的特殊功能也需要涂布技术的支持才能实现如快充电池的浆料涂布厚度就较普通电池更薄需要针对性设计的涂布模头配合来实现表5涂布环节对锂电池质量有较大影响影响因素原因涂布之前要做好5S工作确保涂布过程中没有颗粒杂物粉尘等混入极片中如果混入杂安全性物会引起电池内部微短路严重时导致电池起火爆炸倍率性能涂布的厚度会影响电池倍率性能高倍率电池的难点就在于如何在薄涂时保持一致性在涂布过程中若极片前中后三段位置正负极浆料涂层厚度不一致则容易引起电池容量容量过低过高更易在电池循环过程中形成析锂影响电池寿命在极片涂布过程中要保证极片前后参数一致否则会导致同一批次电池容量差异循环寿命差一致性异较大无法对外销售电池寿命浆料涂覆前后差异大极片混入粉尘极片左右厚度不均匀等都关系到电化学性能优劣资料来源曼恩斯特招股说明书国信证券经济研究所整理锂电池常见的涂布方式包括刮刀式辊涂转移式狭缝挤压式刮刀式涂布和辊涂转移式涂布都使用刮刀调节浆料的转移量对浆料粘度固含量要求较低参数易调节但存在同批次产品一致性较差浆料易污染等问题狭缝挤压式涂布具有涂布速度快精度高杂质少等优点主要用于生产高端3C动力储能电池等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告表6各类涂布方式对比优势劣势适用场景示例图刮刀式适用于高固含高粘度浆料一致性较差实验室涂布参数易调节密封性不够浆料易受污染刮刀的强度硬度高刃口直线度误差辊涂转移小方便调节涂布参数一致性较差3C电池式涂布对浆料粘度要求不高密封性不够浆料易受污染厚涂时浆液浪费少涂布速度快精度高设备精度要求较高高端3C电池狭缝挤压面密度均匀维护保养要求高动力电池式涂布浆料利用率高浆料粘度范围要求高储能电池浆料灰尘杂质少存在多种耗材需要定期更换可调节多种涂布模式资料来源钜大锂电曼恩斯特招股说明书国信证券经济研究所整理涂布模头主要作用是将涂料均匀涂覆到基材的表面其是涂布机的核心零部件狭缝挤压式涂布模头由上模下模及两者之间的垫片组成一定流量浆料从挤压头上料口进入模头内部型腔并形成稳定的压力涂液从上下模之间的缝隙挤出与移动的基材之间形成液珠并转移到基材表面形成湿膜完成涂布涂布模头需要将锂电主材浆料均匀地涂覆在集流体上接触的物料占电芯BOM成本70-90涂布模头的结构和工作原理直接影响涂布的均匀性和精度从而对于涂布整机性能产生明显影响图11狭缝挤压式涂布模头工作示意图图12涂布模头的上模垫片下模结构示意图资料来源曼恩斯特招股说明书国信证券经济研究所整理资料来源锂想生活国信证券经济研究所整理涂布模头按结构不同可分为推杆式微分头双调节等产品按功能差异涂布模头则可以分为通用类安全类高倍率类等不同的模头在机械结构设计控制系统设计等方面存在一定差异请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图13高精密狭缝式涂布模头分类资料来源曼恩斯特招股书国信证券经济研究所整理涂布模头具有耗材属性新增和替换电池产能助推需求增长近年来锂电池需求呈现高速增长态势全球新能源车渗透率持续提升带动锂电池需求高速增长全球动力电池装机量由2019年的118GWh增长至2022年的522GWh年均复合增速达到64同时全球储能市场也迎来爆发式增长储能电池的出货量由2019年的11GWh增长至2022年的122GWh年均复合增速近123需求助推电池企业扩张带动涂布模头需求增长据不完全统计截止2022年末锂电池产能已达到超1400GWh锂电产能持续扩张带动锂电设备需求增长2022年全球锂电设备市场规模达到1292亿元同比63涂布机是锂电产线前段中价值量最高的设备约占产线总价值量的30一台涂布机一般需要安装2个模头并且准备2个模头备用故而一台涂布机需要配备2-4个模头整体来看涂布模头约占整台涂布机价值量的10-20电池企业的持续扩张有望带动涂布模头的需求快速增长图14全球动力电池和储能电池需求情况GWh图15全球锂电设备市场规模亿元资料来源SNEResearch国信证券经济研究所整理资料来源起点锂电国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告涂布模头具有耗材属性存量市场替换需求大涂布模头具有明显的存量替换需求1模头工作时会受到浆料腐蚀而产生磨损进而使其寿命有限2电池生产使用的材料体系及浆料配方产生显著变化时模头无法兼容该差异性时也需要进行更换目前涂布模头的正常使用寿命平均在3年左右表7涂布模头的使用寿命受多种因素影响影响因素影响方式涂布设备使用率越高涂布模头使用频率越高涂布模头受浆料磨耗将越大其使设备使用率用寿命将被压缩涂布速度影响涂布模头单位时间接触的浆料量涂布速度越高涂布模头单位时间浆涂布速度料接触量越高涂布模头磨耗量越大涂布模头使用寿命相对越短棱角性颗粒硬度高的浆料在涂布过程中浆料对涂布模头冲刷磨损程度越高涂浆料特性布模头使用寿命越短涂布模头本身材质和工如使用耐磨材料制作涂布模头在涂布模头表面增加镀层耐磨工艺处理后涂布模艺头使用寿命将会显著增长资料来源曼恩斯特招股说明书国信证券经济研究所整理锂电性能提升助推涂布模头升级多样需求造就差异化产品锂电厂商不断迭代正负极材料和生产工艺追求更高的电化学性能和生产效率从而对涂布模头在速度宽幅寿命等方面提出更高要求如涂布速度要求逐步提升至120mmin宽度由原来的近1000mm提升至1600mm等此外锂电池产品也呈现出多样化的性能特征从而使得涂布模头也衍生出通用类安全类智能类高倍率类高容量类等针对性品类表8不同涂布模头产品特征及应用场景产品特征应用场景该类产品能快捷有效地解决绝缘胶和涂布浆料主材同时涂安全类提升锂电池安全性布问题极大降低了电池内部正负极短路风险该类产品配置的全自动执行机构可根据涂布测厚仪反馈的涂布面密度数据自动调节涂布面密度可有效提升涂布面密降低制程浪费提高电池一致性智能类度一致性和涂布调试效率降低涂布制程浪费和电池内部短提升电池安全性路风险该类产品可满足锂电池厂商快充快放电池对薄层涂布制造高倍率类工艺的需求解决涂布模头在涂布涂层厚度较薄时敷料不均提升锂电池倍率性能匀的问题可实现涂布涂层最薄达20g该类产品为双层涂布模头结构可实现2-4种异体系浆料高容量类提升锂电池能量密度同时涂布有效提高了涂布效率及极片的能量密度资料来源曼恩斯特招股说明书国信证券经济研究所整理我们假设12023-2026年全球锂电池产能分别为20262933TWh22023-2026年全球锂电池单线产能分别为20222426GWh3新设备单线配备8台模头替换设备单线更换6台模头模头的替换周期为3年42023-2026年单台模头价值量分别为42454850万元台由此我们测算得到2023年全球锂电模头市场需求预计为3910台2026年需求有望达到6048台2023-2026年均复合增速为16我们测算得到2023年全球锂电模头市场空间预计为16亿元2026年有望达到30亿元2023-2026年均复合增速为23请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告表9全球锂电模头市场需求测算202120222023E2024E2025E2026E增量市场全球电池产能GWh74014072039256629323328YoY859045261414全球新增电池产能GWh340668631527366396单线产能GWh141820222426单线模头用量台888888模头需求量台194029682525191712201218存量市场全球需替换模头的电池产能GWh1001673004808491395单线产能GWh101013131517单线模头用量台666666模头需求量台5779621385215933964829合计全球锂电模头需求量合计台251739293910407646166048YoY56041331锂电模头单价万元台323942454850全球锂电模头市场空间亿元81153164183222302YoY907122136资料来源曼恩斯特公告曼恩斯特招股说明书各电池公司公告国信证券经济研究所整理与测算技术与服务是核心竞争要素国内企业正加速进口替代锂电涂布模头市场集中度较高海外厂商仍占据主导位置根据高工锂电数据2020年国内锂电涂布模头市场中日本松下日本三菱曼恩斯特份额位居前三位市占率分别为333021CR3达到84图162020年国内锂电涂布模头市场竞争情况资料来源高工锂电国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告涂布模头为相对定制化产品且对于电池性能影响较大故而对于生产企业的综合技术实力服务能力等有较高要求1涂布模头对技术实力要求高涂布模头需要针对不同流量温度压力粘度的浆料和涂布要求以仿真分析方法针对模头的腔体唇部垫片等处进行定制以此匹配需求参数故而其设计开发是交叉复合多学科融合的课题对研发能力有较高要求图17模头与浆料不匹配导致涂布结果变差资料来源曼恩斯特招股书国信证券经济研究所整理2电池企业对涂布模头厂商的服务能力要求较高销售前模头生产企业要在尽量短的时间内结合客户的差异化要求进行模头的仿真设计并快速相应的试生产销售后由于涂布模头带料调机1h主材约浪费7-19万成本较高故而要求模头生产企业能够快速响应客户的维修和调整需求同时针对客户的配方及工艺变化模头生产企业也需要具备及时配套改进和更新模头解决方案的能力表10涂布模头1小时直接调机成本达7至19万涂布参数原材料成本调机1小时涉及的主材成本估算按照保守估计1小时调机中有30分钟带料浪费1主材成本1涂布参数1正极材料浪费情况涂布速度60mmin磷酸铁锂铝箔等材料的直接损失在46万元左右涂布宽度700mm-1200mm三元铝箔等材料的直接损失在916万元左右正极涂布面密度200mgm22负极材料浪费情况负极涂布面密度150mgm2石墨铜箔等材料的直接损失在3万元左右2原材料估算价格NCM182元kg石墨345元kg2隐形成本LiFePO465元kg铜箔90元kg铝1参与调试人员的人工成本箔37元kg2不良品流入后段工序带来的关联损失3产品流入市场带来的品质口碑影响资料来源曼恩斯特招股说明书国信证券经济研究所整理与测算注原材料估算价格为2023年9月底价格以曼恩斯特等为代表的国内企业凭借性价比与服务优势在国内锂电产业链加速崛起背景下逐步抢占海外企业市场1国内企业技术加速追赶众多指标已达到全球一线水平国内涂布模头领军企业虽然在部分产品理论值上与国外厂商存在差距但是在面密度一致性涂布请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告速度应用最大涂布宽度等生产关键指标上已经追平或赶超此外海外企业在国内销售产品种类单一而国内领先企业可以针对客户差异化需求定制出更多样的产品2国内企业在服务上具有显著优势海外厂商在国内的运营模式以代理销售部门为主售后服务上存在一定的不便捷而国内企业凭借本土地理优势能够更及时响应客户的各种需求3国内企业在产品上具有性价比国内企业的同类产品定价较海外企业能够便宜13左右4以宁德时代比亚迪为代表的本土锂电企业加速崛起带动本土配套的需求提升国内本土锂电池企业在全球市场上占据着越来越大的权重而出于对供应链安全等因素的考量其对于国产涂布设备和涂布模头的导入正在持续推进表11国内外主要的涂布模头生产商公司名称简介日本最早开始生产锂电池用涂布模头的生产企业之一保持领先地位市场份额第一1981年日本三菱首次开发出带硬质合金刀头的狭缝涂布模头后成立MMCRYOTEC株式会社接管狭缝涂布模头业务于2000年进军液晶电视及PC平板显示器行业后随锂离子电池行业需求不断改进成长旗下生产的涂布模头以千分尺结构为主依托自身强大的研发实力目前已经成为锂电池涂布日本松下模头领域中的行业领先者ATL是日本松下模头的客户之一美国EDI美国EDI是板材薄膜挤出涂层缝口模头涂层及切粒用平模头的国际领先供应商在中国Nordson美国德国均有模头改造工厂在日本有许可改造工厂2013年成立致力于做专业的工厂自动化加工方案依托与国内外一线品牌公司和高校的合作东莞海翔为企业提供机床刀具夹具工业机器人自动化系统集成技术的一站式服务2016年成立公司主营产品有挤压涂布头双层模头宽幅模头全自动调节涂布头涂布头东莞施立曼维修垫片新宇宙NMP浓度检测仪等在精密制造方面具有坚实的技术和丰富的工程应用经验一家集涂布模头研发制造服务为一体的高科技技术型企业公司产品涵盖锂电阴阳极涂布东莞松井隔膜涂布各类光学膜涂布OCR涂布等领域依托国外先进技术和中国科学院理化技术研究所中南大学等高校提供先进技术服务1988年成立深耕挤出平模头领域20余年中国中高端市场占有率超过70为新能源锂电池精诚时代钙钛矿太阳能MLCC陶瓷电容器氢能半导体光学薄膜等精密涂布领域提供创新的涂层解决方案为华视智能子公司依托日本上川株式会社的先进涂布模头研发生产技术和服务经验秉承上川精密精研细制为了更好的涂布一致性的使命目前产品已经享誉在各大锂电头部客户国内狭缝式涂布模头龙头企业市占率本土企业第一专注于高精密狭缝式涂布技术工艺设计曼恩斯特与研发向客户提供涂布整体技术解决方案的高新技术企业资料来源曼恩斯特招股书各公司官网高工锂电国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告深化锂电产品布局积极拓展新应用场景技术实力优异多品类且高性价比模头满足客户差异化需求公司持续进行产品迭代升级部分性能已达国际领先水平公司管理层技术背景出身高度重视企业研发截止2023H1末公司拥有191项专利授权处于行业领先水平目前公司产品在涂布速度面密度一致性等方面均与海外头部企业保持相同水平在部分性能参数上甚至超过海外企业表12曼恩斯特与同行业公司境内专利情况对比截至2022年6月公司名发明专利实用新型和外观专利日本三菱20日本松下40美国EDI00东莞海翔00东莞施立曼00东莞松井018曼恩斯特888资料来源曼恩斯特公告国信证券经济研究所整理表13曼恩斯特与日本三菱日本松下产品性能对比曼恩斯特日本三菱日本松下最大长度规格2000mm3800mm3000mm流道粗糙程度Ra0025Ra0025Ra001平面度3m未披露3m直线度3m2m25m硬度HRA92HRA91未披露最大涂布速度120mmin120mmin120mmin当前应用最大涂布宽度1600mm1600mm1600mm涂布厚度1-300m3-1000m未披露面密度一致性0510075以下耐腐蚀性优良优独立点胶流道有无无2021年通用款750mm产品售价万元2080-274330-4030-40资料来源曼恩斯特招股书国信证券经济研究所整理公司涂布模头品类齐全且性价比高满足客户多样化需求公司现拥有超6款涂布模头产品分别服务于客户高安全高倍率高容量等不同的电池性能要求而国外企业的产品布局相对较少满足的场景相对单一此外公司的同款模头产品较海外同行业企业定价低13左右能够更好帮助客户节约成本请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告表14曼恩斯特涂布模头产品矩阵日本日本产品名称产品特点厂商需求具体典型技术指标及特性三菱松下1最大长度规格2000mm2大平面平面度0003mm3唇口直线度0003mm通用类基本适用于锂离子电池生产常规涂各项性能指标满足通用类的涂4腔体粗糙度Ra0025有有款涂布模头布制造工艺布需求5最大可适用涂布速度120mmin6涂布涂层厚度均一性cov控制目标035增加点胶流道适用于绝缘胶通用类模头相同规格并且具有安全类基本解决锂电池极耳毛刺刺穿隔离和主材浆料共同涂布的特殊锂1可实现正反双层涂胶无无款涂布模头膜导致正负极短接的问题离子电池生产涂布制造工艺2可实现横向间歇涂胶通用类模头相同规格并且具有1可自动采集流体压力温度信息通过定解决锂电池极耳毛刺刺穿隔离有有制算法自动调控调控精度0001mm调节除安全类基本款功能外能根膜导致正负极短接的问题不带不带安全类智能面密度稳定所需时间3min据涂布结果数据反馈实现智能且能对涂布结果智能化调节绝缘绝缘款涂布模头2涂布调节单元可实现精度化调节增加涂布面密度一致性满足胶功胶功3可实现正反双层涂胶自动化需求能能4可实现横向间歇涂胶5涂层横纵向均匀性调节满足锂电池厂商快充快放电池具有点胶流道真空流道适对薄层涂布制造工艺的需求通用类模头相同规格并且具有高倍率基本用于薄层涂布特殊的锂离子电解决了涂布模头在涂布涂层厚1负极最薄涂层20g无无款涂布模头池生产涂布制造工艺度较薄时敷料不均匀的问题2正极最薄涂层55g可有效提升电池倍率性能通用类模头相同规格并且具有双流道设计适用于厚层涂布满足锂电池厂商提升电池能量1可实现2-4种异体系浆料同时涂布原则原则高容量基本且可满足2-4种异体系浆料密度对厚层涂布制造工艺的需2可实现上下层涂布厚度比例1441上不上不款涂布模头同时涂布特殊的锂离子电池生求有效提高涂布效率及电池3整体涂层厚度面密度正极600g出售出售产涂布制造工艺的能量密度4整体涂层厚度面密度负极150g该类产品主要适用于固体含量通用类模头相同规格并且具有较高的电池浆料涂布涂布过高固含基本满足厂商降低生产成本提高1可实现模头腔体恒温温度范围可达程中减少了烘箱电能能耗可款涂布模头涂布速度提高生产效率的需50-100不详不详降低涂布生产段能耗和厂房使研发阶段求2负极固含量可达65用空间提升浆料的稳定性和3正极固含量可达80极片的一致性资料来源曼恩斯特公告国信证券经济研究所整理公司在涂布技术进行多项储备夯实自身技术优势涂布宽度上公司1500mm宽幅闭环涂布模头已经进入小批量阶段超宽幅涂布项目宽幅超4m也在立项进行中涂布工艺上公司储备了间歇双层涂布技术高固含涂布技术干法涂布技术等模头材料上公司积极推出陶瓷电容器涂布模头表15曼恩斯特技术储备情况部分技术名称阶段技术目标本项目针对宽幅涂布工艺需求极大的提升涂布效率实现终端降本的需求大1500mm宽幅闭环涂布模头小批量阶段平面平面度5um唇口直线度3um腔体粗糙度Ra0025本项目针对电池极片复合间歇式涂层需求解决现有双层涂布模头间歇模式工作间歇双层涂布模头研发阶段时排空难的问题全自动闭环调节控制系统已完成第一代系统开发已经可以实现湿膜闭环和干膜闭环实现涂布面密度调节过程可视化针对高固含量涂布技术进行攻关解决电池行业目前湿膜涂布烘烤能耗过高的课高固含涂布技术研发阶段题干法涂布技术研发阶段针对干粉涂布技术进行攻关实现正负极100固含量涂布开发2m以上的超宽幅涂布模头超宽幅涂布研发阶段目前以达成涂布宽度4m平面精度3um多层陶瓷电容器涂布模头开发研发阶段实现MLCC涂布设备进口替代提高薄介质高层数MLCC产品的涂布一致性资料来源曼恩斯特公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告公司服务高效专业市场份额稳步提升公司售后服务高效专业公司拥有30多名专门从事涂布现场调试且实操经验超过五年的产品交付工程师能实现8小时内响应24-48小时内到场的售后服务公司积极携手头部客户市场份额稳步提升公司目前已与宁德时代比亚迪LG新能源等国内外头部电池达成密切合作携手头部电池企业实现快速发展根据中国电池工业协会数据公司2021年在国内锂电涂布模头市占率达到26公司2022年国内锂电涂布模头市占率约30以上维持连年增长态势图18曼恩斯特国内锂电涂布模头市占率情况资料来源曼恩斯特招股说明书国信证券经济研究所整理表16部分电池企业涂布模头供应商情况下游客户名称曼恩斯特日本三菱日本松下宁德时代主要主要主要宁德新能源主要主要主要比亚迪主要少量少量中创新航主要不详不详国轩高科次要主要主要亿纬锂能次要少量主要南都电源无主要主要欣旺达少量主要主要鹏辉能源少量次要主要孚能科技无主要主要赣锋锂电主要少量主要蜂巢能源少量主要主要珠海冠宇少量主要主要LG化学无不详不详日本松下无主要不详韩国三星无不详不详SKOn无不详不详AESC无不详不详资料来源曼恩斯特招股说明书国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告表17曼恩斯特主要客户情况2018年2019年2020年2021年2022年客户名称营收贡献客户名称营收贡献客户名称营收贡献客户名称营收贡献客户名称营收贡献宁德时代3175宁德时代6275宁德时代2089比亚迪2363比亚迪6093赢合科技1974宁德新能源922宁德新能源1324宁德新能源1688安脉时代1327新嘉拓1035赢合科技346比亚迪1290安脉时代1036中航锂电484旭合盛486旭合盛304新嘉拓973宁德时代1020瑞浦新能源292塔菲尔341比亚迪270中航锂电583赢合科技676赣锋锂电177合计70118117625967838373资料来源曼恩斯特招股说明书国信证券经济研究所整理注安脉时代系宁德时代智能制造解决方案的提供方公司锂电业务深化布局持续迭代新产品公司持续推出高附加值涂布模头助力盈利能力稳定高位公司在通用涂布模头的基础上相继推出了安全基本类安全智能类高容量类高倍率类等新产品新产品定制化属性强竞争力强大多具有高价值量和高盈利能力公司非通用类产品销售持续提升由2019年的514提升至2021年的933助推公司盈利保持相对稳定表18曼恩斯特各类模头产品销售情况产品项目2018201920202021营收亿元012043034012营收占比55848637367通用类售价万元套2293271320751505毛利率741789741649营收亿元009037043098安全基本营收占比442410465538类售价万元套2948302328482573毛利率744783766722营收亿元002012030安全智能营收占比20125165类售价万元套363441177670毛利率799795807营收亿元007002039营收占比8425214高容量类售价万元套257945726147毛利率812779777营收亿元001003营收占比1315高倍率类售价万元套29653100毛利率804826营收亿元000营收占比01高固含类售价万元套1221毛利率648资料来源曼恩斯特招股说明书国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告公司延伸布局锂电领域产品推出多元化智能装备公司近年来积极推出极片绝缘点胶系统涂布浆料输送系统智能涂布系统智能制浆系统超声波面密度测量系统等新产品公司在锂电领域持续加深前段工序的设备布局丰富产品矩阵业务营收也实现快速增长公司2023H1智能装备板块业务营收达到076亿元同比68维持高速增长态势表19曼恩斯特智能装备产品矩阵逐渐完善智能设备设备用途示意图用于锂电池极片边缘涂胶可以取代或减少贴胶布工艺极片绝缘点胶系统避免或减少模切激光切的毛刺用于锂电池极片涂布浆料输送拥有动态过滤动态除铁涂布浆料输送系统高效脱泡涂布液恒温处理等功能智能涂布设备用于泛半导体含钙钛矿太阳能电池半导体先进封装面板显示等及燃料电池等领域的涂布工艺智能涂布设备可以根据客户工艺需求提供定制化涂布解决方案保证涂布结果满足客户对涂布质量要求用于电池浆料的智能化处理工艺具备降低成本提高效智能制浆系统率提升质量等多种效益该产品可应用于锂电薄膜纸张钢铁食品检测等领域相较于各种传统的射线面密度检测产品具备无辐射超声波面密度测量仪精度高等优势解决了目前行业内测量精度低测量时射线对人体有危害等问题资料来源曼恩斯特公告曼恩斯特官网国信证券经济研究所整理图19曼恩斯特智能装备业务营收及毛利率亿元资料来源曼恩斯特公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告积极布局钙钛矿等新场景助力长期稳定发展钙钛矿是具有潜力的光伏电池材料钙钛矿材料是指和CaTiO3有相似晶体结构的4-ABX3型材料BX6八面体充当框架适当半径的A离子嵌入八面体以支撑晶格最终形成三维立方钙钛矿结构钙钛矿具有优秀的光电特性是极具潜力的光伏电池材料钙钛矿电池分为正式与反式两种结构反式结构是目前主流路线钙钛矿电池主要由玻璃基底透明导电氧化物钙钛矿层空穴传输层电子传输层金属电极等组成而根据各层排列顺序的不同钙钛矿电池可以分为正式与反式两种结构反式结构与正式结构相比光电转化效率略低但制备工艺简单可低温柔性制备且能够低成本制备故而是目前商用的主要路线图20钙钛矿电池结构示意图资料来源陈锐反式结构钙钛矿太阳能电池兼顾高效率与稳定性的界面工程研究D华中科技大学国信证券经济研究所整理表20钙钛矿太阳能电池各层常用材料及功能电池结构常见材料功能金属电极金属AuAgCu等非金属碳等导出载流子螺二芴Spiro-MeOTADPEDTPSS无机起到传输空穴到接触电极及阻挡电子的反向空穴传输层金属氧化物NiOx等传输降低复合的作用为钙钛矿太阳能电池的核心层可吸收一定波钙钛矿结构的有机金属卤化合物其化学钙钛矿层长范围内的太阳光促进光生载流子的解离与通式为ABX3常见的有MAPbI3FAPbI3输运n-i-p型TiO2SnO2ZnO等电子传输层起到抽取和传输电子及阻挡空穴的作用p-i-n型C60PCBM等透明导电基底ITOFTOAZO为主导出载流子充分采光资料来源陈辉高效钙钛矿太阳能电池的制备与性能研究D电子科技大学2021施光辉刘小娇胡志华钙钛矿太阳电池综述J材料导报2015王茹龚志明姜月等钙钛矿太阳能电池及其空穴传输研究综述J材料研究与应用2022国信证券经济研究所整理钙钛矿电池除了单结电池以外还可以制作叠层电池叠层电池是通过不同带隙材料的光伏电池叠加更大程度利用太阳光谱以此来提升光伏电池转化效率钙钛矿可以与晶硅形成叠层电池以此提升转化效率叠层电池根据电池连接方式的不同可以分为两端结构四端结构等两端结构电池是在硅电池上直接沉积钙钛矿电池通过复合层或隧穿结进行串联四端结请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告构电池是两个子电池独立制作电路相互独立目前量产叠层电池大多以两端结构为主图21钙钛矿晶硅叠层电池的四端结构三端二端结构图22钙钛矿晶硅叠层电池两端结构示意图资料来源李梓进王维燕李红江等钙钛矿晶硅叠层太阳电池关键材资料来源XiaYResearchProgressandImprovementMethodsofHighly料与技术研究进展J材料导报2020国信证券经济研究所整理EfficientandStablePerovskiteSilicon-basedHeterojunctionTandemCellsCJournalofPhysicsConferenceSeries2023国信证券经济研究所整理钙钛矿电池未来有望成为重要的光伏技术路线之一1钙钛矿电池光电性能突出钙钛矿带隙可调故而能够通过扩大其带隙吸收不同波长的光进而提高转化效率钙钛矿吸收系数高光子损失少光利用率高钙钛矿载流子扩散距离长会使得转化效率较高根据ISFH测算晶硅太阳能电池理论极限效率为2943且目前效率已超过276未来提升空间有限而单结钙钛矿电池理论转化效率可以达到31如果结合叠层工艺转化效率更有望显著提升表21钙钛矿电池与晶硅电池性能对比钙钛矿电池晶硅电池单结理论效率312943实验室最高效率262760吸光范围nm400-800400-1100使用寿命20年25年带隙ev155可调112吸收系数cm-1105103迁移率cm2Vs50-8001400厚度400-500nm150um弱光效应好阴天日出日落能工作差阴天日出日落不工作温度效应低可以接受低温和高温高受温度影响较大综合成本较低较高资料来源陈锐反式结构钙钛矿太阳能电池兼顾高效率与稳定性的界面工程研究D华中科技大学2022董航应用于四端晶硅叠层电池的钙钛矿太阳能电池研究D西安电子科技大学2022陈辉高效钙钛矿太阳能电池的制备与性能研究D电子科技大学2021施光辉刘小娇胡志华钙钛矿太阳电池综述J材料导报2015众能光电官网隆基绿能官网国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20