业绩简评
　　2023年10月16日公司发布了2023年前三季度业绩预增公告，公司预计2023年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润9.0亿元到10.8亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加6.84亿元到8.64亿元，同比增加317%到400%。
　　经营分析
　　轮胎行业高景气具备支撑，公司产品销量继续向好。受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，叠加原材料价格和海运费回落，今年轮胎行业景气度持续向好。从细分市场需求来看，全钢胎仍然处于修复阶段，半钢胎需求本身具备较好的韧性，因而后续整体需求具备一定的支撑。在当前行业背景下，公司紧抓市场机遇，积极开拓市场，1-9月累计实现销量同比增长20.8%，其中毛利较高的乘用车胎同比增长23.25%。从月度销售数据来看，8月产品总销量为662.56万条，同比增长约22%。
　　成本传导相对通畅，海外基地继续推进。3季度以来天然橡胶、合成橡胶和炭黑等核心原料价格开始底部向上，但在当前行业需求旺盛的背景下，原料涨价的成本压力能够实现传导，根据公司调价函信息显示，自9月27日起，将针对公司国内零售市场的PCR所有品牌、所有产品系列进行开票价格上调，涨价幅度为2%-5%，将针对公司国内零售市场的TBR所有品牌所有产品系列进行开票价格上调，涨价幅度为3%-6%。随着产品涨价的执行和结构的优化，公司整体盈利能力有望继续向好。海外基地方面目前公司塞尔维亚工厂全钢项目订单可以达到产销平衡，半钢项目正在进行设备调试，等待产能实现爬坡满产，或将成为公司新的盈利增长点。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司全球产能布局优化的同时产品销售结构也逐渐向高端转型，随着轮胎行业的高景气延续，公司业绩将持续修复。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.7亿元、18.7亿元、23.6亿元，当前市值对应的PE估值分别为21.84/16/12.69倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际贸易摩擦、原料价格大幅波动、新产能释放不及预期、海运费大幅波动、汇率波动
　　

研究报告全文：业绩简评2023年10月16日公司发布了2023年前三季度业绩预增公告公司预计2023年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润90亿元到108亿元与上年同期法定披露数据相比将增加684亿元到864亿元同比增加317到400经营分析轮胎行业高景气具备支撑公司产品销量继续向好受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升叠加原材料价格和海运费回落今年轮胎行业景气度持续向好从细分市场需求来看全钢胎仍然处于修复阶段半钢胎需求本身具备较好的韧性因而后续整体需求具备一定的支撑在当前行业背景下公司紧抓市场机遇积极开拓市场1-9月累计实现销量同比增长208其中毛利较高的乘用车胎同比增长2325从月度销售数据来看8月产品总销量为66256万条同比增长约22人民币元成交金额百万元成本传导相对通畅海外基地继续推进3季度以来天然橡胶合260014001200成橡胶和炭黑等核心原料价格开始底部向上但在当前行业需求24001000旺盛的背景下原料涨价的成本压力能够实现传导根据公司调价2200800函信息显示自9月27日起将针对公司国内零售市场的PCR所2000600400有品牌所有产品系列进行开票价格上调涨价幅度为2-5将1800200针对公司国内零售市场的TBR所有品牌所有产品系列进行开票价16000格上调涨价幅度为3-6随着产品涨价的执行和结构的优化221017公司整体盈利能力有望继续向好海外基地方面目前公司塞尔维成交金额玲珑轮胎沪深300亚工厂全钢项目订单可以达到产销平衡半钢项目正在进行设备调试等待产能实现爬坡满产或将成为公司新的盈利增长点盈利预测估值与评级公司基本情况人民币公司全球产能布局优化的同时产品销售结构也逐渐向高端转型项目202120222023E2024E2025E随着轮胎行业的高景气延续公司业绩将持续修复我们预计公司营业收入百万元1857917006220762616628694营业收入增长率107-847298118539662023-2025年归母净利润分别为137亿元187亿元236亿归母净利润百万元789292137218732362元当前市值对应的PE估值分别为2184161269倍维持买归母净利润增长率-6448-63033705036512612入评级摊薄每股收益元05750197093112711603每股经营性现金流净额032014230307325风险提示ROE归属母公司摊薄4811526738631012国际贸易摩擦原料价格大幅波动新产能释放不及预期海运费PE635910371218416001269大幅波动汇率波动PB306157147138128来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入183831857917006220762616628694货币资金428723172945302533613663增长率11-8529818597应收款项370335293315478154195670主营业务成本-13253-15372-14691-17641-20699-22433存货287545344472531656715900销售收入721827864799791782其他流动资产10361163817813891950毛利513032072315443554676261流动资产119011154311549139361534116183销售收入279173136201209218总资产406338309334352360营业税金及附加-105-100-82-110-131-143长期投资497868848848848848销售收入060505050505固定资产134291756020902227912337623865销售费用-963-529-505-662-811-918总资产458514559547536531销售收入522830303132无形资产770902933915896878管理费用-509-642-594-773-916-1004非流动资产173982259525833277362830028771销售收入283535353535总资产594662691666648640研发费用-763-934-748-993-1204-1349资产总计292993413937382416724364244954销售收入425044454647短期借款292664656895739462754945息税前利润EBIT27901002386189724052846应付款项73059099753398321148912402销售收入1525423869299其他流动负债935578528707832912财务费用-392-134-56-482-469-400流动负债111661614214956179321859618258销售收入210703221814长期贷款10787191998217821782178资产减值损失-197-310-284000其他长期负债5438901180117211671163公允价值变动收益52518000负债127871775118134212822194121600投资收益9-29-7141414普通股股东权益165061638319242203832169423348税前利润04nana100706其中股本137413721477147414741474营业利润2319730157142919512461未分配利润82198324838693461065712311营业利润率1263909657586少数股东权益666666营业外收支-8-160000负债股东权益合计292993413937382416724364244954税前利润2311714157142919512461利润率1263809657586比率分析所得税-9175135-57-78-982020202120222023E2024E2025E所得税率39-105-863404040每股指标净利润2220789292137218732362每股收益161705750197093112711603少数股东损益000000每股净资产120181194013030138331472315845归属于母公司的净利润2220789292137218732362每股经营现金净流305703240139229830663248净利率1214217627282每股股利049001600060027903810481回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率134548115267386310122020202120222023E2024E2025E总资产收益率758231078329429526净利润2220789292137218732362投入资本收益率1307470256607766896少数股东损益000000增长率非现金支出135915041542133114351530主营业务收入增长率710107-84729811853966非经营收益256-20-73511504442EBIT增长率3045-6407-61453907726831833营运资金变动363-1827-1555171705452净利润增长率3313-6448-63033705036512612经营活动现金净流4198445205338645184787总资产增长率102316529501147473301资本开支-2426-4784-3481-3234-1991-2000资产管理能力投资12-199-68000应收账款周转天数543571615600580560其他6-15-244141414存货周转天数776880111911001000960投资活动现金净流-2408-4998-3792-3220-1977-1986应付账款周转天数629611661660650640股权募资19790238518100固定资产周转天数234624402833216417681547债权募资-269632032318679-1119-1330偿债能力其他-563-428-638-939-1081-1165净负债股东权益-18929573077319923351471筹资活动现金净流-128027754065-79-2200-2495EBIT利息保障倍数717569395171现金净流量444-205657087341306资产负债率436452004851510750284805来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价480060012022-01-30买入3051NA4400500400022022-04-29买入1806NA360040032022-07-15买入2742NA3200300280020042022-08-27买入2370NA240010052022-12-31买入2048NA20001600062023-04-11买入2140NA21101822011822101823011822071822041823071872023-07-11买入2257NA23041882023-08-30买入2265NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在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