事件：1）9月新增社融4.12万亿元，存量社融同比增长9%，增速环比持平。9月新增信贷2.31万亿元，同比少增1600亿元。M1同比增长2.1%，增速环比-0.1pct；M2同比增长10.3%，增速环比-0.3pct。2）人民银行就三季度金融统计数据有关情况召开新闻发布会。
　　存量首套房贷利率下调告一段落，对银行影响已经是一笔接近尾声、可以算清楚的“明账”。在新闻发布会上央行邹澜司长透露，绝大部分首套房贷借款人已经在第一时间享受到降息优惠。政策实施首周（9月25日-10月1日），已有98.5%符合条件的存量首套房贷完成利率下调，合计21.7万亿元，平均利率降幅73bps。对于剩余涉及二套转首套等情况的，也将在10月底前完成调整。1）基于行业整体调整规模及各家上市银行1H23按揭贷款占比静态估算，首套房贷利率调整对上市银行息差影响约5.8bps。其中国有行影响幅度约6.5bps，股份行、城商行、农商行分别影响约4.4bps、2.6bps、2.9bps。2）估算对上市银行全年营收和归母净利润同比增速影响分别2.2pct/4.7pct。考虑到对2023年影响主要在四季度，故对今年银行利润表冲击相对有限，或拉低营收和归母净利润同比增速分别约0.6pct和1.2pct，剩余部分将主要影响2024年。
　　央行再提银行“合理利润”，二次表态意味着态度非常明确，息差、业绩充分有底。此次提及同样有抓手，并不是部分投资者所理解的“光有表态没有工具”。自二季度货币政策执行报告专栏中央行首次提出呵护银行合理利润后，此次新闻发布会上再次提及，并强调央行在利率政策的执行上会更突出针对性和协同性。其中针对性如8月引导1年期LPR报价下调、推动降低存量首套房贷利率等，通过结构性降息支持实体。对于协同性，特别强调对贷款利率自律管理的关注，对于银行对部分大客户发放极低利率贷款，要通过加强自律约束、完善利率定价机制，在维护公平竞争秩序的同时适当保持银行资产的合理收益。同样符合我们前期判断的是，后续央行将继续支持银行改善存款成本，包括发挥存款利率市场化调整机制以及管控协议存款等利率较高负债产品。央行高度关注并明晰切实手段以呵护银行“合理利润”，表明息差不会无底线下行，业绩更充分有底，我们也一样看好伴随经济稳步复苏，2024年有望呈现银行营收、利润修复的向上拐点。
　　9月信贷增长不弱、实体经营景气在复苏、消费需求边际改善，不要忽视经济数据的积极变化，现阶段重点关注有效需求回暖，我们判断四季度信贷结构有望持续向优。9月新增信贷2.31万亿元，在同期高基数下小幅少增约1600亿元（2022年9月新增信贷占全年比重近12%，而2018-21年同期平均占比约9%），结构上呈现“对公支撑、零售回暖”的特征。具体来看，①企业贷款延续高增继续发挥基石作用，短期融资也呈现恢复趋势。9月新增企业中长贷1.25万亿元，高基数下同比仅小幅少增约944亿，预计一方面与9月20日央行提出“发挥国有大行支柱作用，增强信贷稳定性”后，以国有大行为主银行加码投放有关；另一方面也与政府债发行提速，基建等领域配套融资落地有关。9月新增企业短期融资（短贷+票据）4186亿元，高基数下同比少增约1554亿元，但较2021年同期多增超1000亿元，表明制造业民间投资、实体中小企业需求同步有所改善，与9月制造业PMI回升至扩张区间相互印证。②零售贷款连续两月恢复正增长，单月增量已实现同比多增。9月新增零售中长贷5470亿元，同比多增2014亿元，反映首套房贷利率下调政策落地，居民提前还贷意愿有所缓和。新增居民短贷3215亿元，同比多增小幅177亿元，我们判断消费需求回暖也是进行时。
　　政府债加快发行为社融表现略超预期、实现同比多增贡献主要增量。9月新增社融4.12万亿元，同比多增5787亿元。从结构上来看，①政府债净融资额接近万亿是社融同比多增主要贡献，9月新增政府债9949亿元，同比多增超4400亿元。一方面财政部要求2023年新增专项债须在9月底前发行完毕、原则上10月底前使用完毕。另一方面9月以来，根据中债信息网数据整理，内蒙古、天津等14个地方等地已陆续推出用于偿还存量债务的再融资债券，合计规模达5644.9亿元。②对实体贷款高增支撑社融表现，同时受表内信贷需求稳步恢复、银行票据冲量弱化（9月末1个月期国股银票转贴现利率最高上升至超2.7%），未贴现银行承兑汇表同比多增。9月新增对实体贷款2.54万亿元，高基数下仅同比少增约310亿元。9月表外融资合计新增3007亿元，同比多增约1558亿元，其中未贴现银行承兑汇票新增2396亿元，同比多增2264亿元。
　　 9月存款同比少增，基数影响下M1、M2增速环比回落。9月M1同比增长2.1%，增速环比放缓0.1pct，M2同比增长10.3%，增速环比放缓0.3pct。9月新增存款2.24万亿元，同比少增3891亿元。其中企业存款新增2010亿元，同比少增达5639亿元是主要原因，预计与企业生产经营回暖、用款提速有关；居民存款新增2.53万亿元，同比多增1422亿元。财政存款和非银机构存款分别减少2127亿元和6650亿元，分别同比少减2673亿元、多减3845亿元。
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