行情回顾：2023年三季度国内外电解铝价格震荡上涨。美联储和欧洲央行鹰派加息并保持高位利率更长时间，使欧美经济中制造业表现难言完全景气，但因国内经济稳增长政策刺激下游需求有所恢复，国家政策引导铸锭比例偏低致铝锭现货供给偏紧，推动国内外电解铝价格震荡上涨。
　　需求端：消费端通胀反复促美联储和欧洲央行保持高位利率更长时间，或使欧美经济增长渐趋放缓甚至衰退，引导海外需求预期逐步下降；随着中国持续加码经济稳增长与消费刺激政策，新能源汽车与光伏风电等领域引导乐观需求预期，但房地产领域需求仍难言乐观；内需刺激对冲外需趋降促国内经济缓慢复苏。
　　供给端：国内铝土矿供给偏紧支撑海内外铝土矿价格，下游需求增量受限或使国内氧化铝供给趋松，进口窗口持续打开或使国内电解铝供需预期趋松，关注氧化铝和电解铝生产成本端及云南枯水期电解铝减停产等支撑。
　　2023年四季度氧化铝行情展望：预计2023年四季度中国氧化铝价格或保持宽幅震荡，关注2850-2950附近支撑位及3200-3500附近压力位，警惕云南枯水期电解铝减停产超预期。
　　2023年四季度电解铝行情展望：预计2023年四季度全球电解铝价格或先强后弱，沪铝价格关注（17800-18200）18400-18800附近支撑位及19600-20000附近压力位，伦敦铝价关注1980-2100附近支撑位及2500-2700附近压力位。
　　风险提示：美联储和欧洲央行保持高位利率多长时间、欧美经济增长放缓节奏和程度、中国经济增长复苏节奏和程度
　　
　　

研究报告全文：tablereportdate2023四季度策略报告2023年09月美联储保持高位利率更长时间背景下沪铝价格或先强后弱tablemain宏源公司类模板分析师tableresearch王文虎F03087656Z0019472报告摘要宏源期货研究所行情回顾2023年三季度国内外电解铝价格震荡上涨美联储和欧洲央行鹰派加息并保持高位利率更长时间使欧美经济中制造业表金属研究室现难言完全景气但因国内经济稳增长政策刺激下游需求有所恢复Tel010-82293558国家政策引导铸锭比例偏低致铝锭现货供给偏紧推动国内外电解Emailwangwenhuswhysccom铝价格震荡上涨需求端消费端通胀反复促美联储和欧洲央行保持高位利率更长时相关研究间或使欧美经济增长渐趋放缓甚至衰退引导海外需求预期逐步美联储货币政策存变数贵金属市场下降随着中国持续加码经济稳增长与消费刺激政策新能源汽车等待新驱动期货日报与光伏风电等领域引导乐观需求预期但房地产领域需求仍难言乐沪镍重心将震荡下移期货日报观内需刺激对冲外需趋降促国内经济缓慢复苏铜价重心下移但难回2020年以前水供给端国内铝土矿供给偏紧支撑海内外铝土矿价格下游需求增平期货日报量受限或使国内氧化铝供给趋松进口窗口持续打开或使国内电解低库存使铜价下跌具有抵抗性期铝供需预期趋松关注氧化铝和电解铝生产成本端及云南枯水期电货日报解铝减停产等支撑冲突螺旋式升级间接支撑有色金属2023年四季度氧化铝行情展望预计2023年四季度中国氧化铝价期货日报格或保持宽幅震荡关注2850-2950附近支撑位及3200-3500附近青山做空伦镍险遭百亿美元浮亏但压力位警惕云南枯水期电解铝减停产超预期镍价终将回归产业运行逻辑腾讯财2023年四季度电解铝行情展望预计2023年四季度全球电解铝价经格或先强后弱沪铝价格关注17800-1820018400-18800附近支全球镍仍在持续去库短期供需仍然撑位及19600-20000附近压力位伦敦铝价关注1980-2100附近支偏紧金融界撑位及2500-2700附近压力位央行降准后结构性宽松仍可期金融界风险提示美联储和欧洲央行保持高位利率多长时间欧美经济增避险需求支撑趋弱黄金中期中心将长放缓节奏和程度中国经济增长复苏节奏和程度下移期货日报两大因素主导金价走势期货日报有色重心逐步下移期货日报沪铜谨慎追涨期货日报黄金中长线配置时点仍需等待期货日报期货期权研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告目录一2023年三季度氧化铝和电解铝行情回顾3二欧美保持高位利率更长时间终将抑制经济活动41美联储和欧洲央行或保持高位利率更长时间42欧洲经济或先于美国经济出现衰退63内需刺激对冲外需趋降促国内经济缓慢复苏8三氧化铝供给趋松但电解铝产能已触上限131国内铝土矿供给偏紧支撑海内外铝土矿价格142下游需求增量受限或使国内氧化铝供给预期趋松143进口窗口持续打开或使国内电解铝供需预期趋松17四国内外氧化铝与电解铝价差结构19五2023年四季度氧化铝和电解铝行情展望21第2页共22页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告一2023年三季度氧化铝和电解铝行情回顾2023年三季度国内氧化铝价格重心上移后保持宽幅震荡三门峡铝土矿因复垦要求而暂停开采致国内铝土矿供给偏紧引导国内氧化铝价格自6月19日上市以来震荡上涨随着云南减停产电解铝产能复产渐近尾声和中国电解铝运行产能已处高位使国内氧化铝需求边际增量受限但存铝土矿采购成本支撑使国内氧化铝价格趋于宽幅震荡截止9月28日中国氧化铝期货收盘价为3064元吨较6月19日上市时收盘价2721元吨上涨约126具体而言2023年三季度氧化铝价格走势主要包括两个阶段第一阶段为6月19日至9月5日云南减停产电解铝产能复产引导氧化铝乐观需求预期三门峡铝土矿因复垦要求而暂停开采致国内铝土矿供给偏紧促使中国氧化铝生产企业转向进口推升几内亚和澳洲铝土矿价格叠加下游需求复苏支撑国内电解铝价格重心上移推动中国氧化铝价格震荡上涨第二阶段为9月上旬至今云南减停产电解铝产能复产渐近尾声中国电解铝运行产能越发接近政策上限使国内氧化铝边际需求增量有限印尼和澳洲等国家生产的氧化铝亦流入中国但因铝土矿采购成本仍处高位且烧碱等采购成本渐趋企稳使国内氧化铝价格保持宽幅震荡2023年三季度国内外电解铝价格震荡上涨美联储和欧洲央行鹰派加息并保持高位利率更长时间使欧美经济中制造业表现难言完全景气但因国内经济稳增长政策刺激下游需求有所恢复国家政策引导铸锭比例偏低致铝锭现货供给偏紧推动国内外电解铝价格震荡上涨截止9月28日沪铝收盘价为19445元吨较2023年6月30日收盘价17730元吨上涨约967LME3个月铝收盘价为2280美元吨较2023年6月30日收盘价2156美元吨下跌约575具体而言2023年三季度铝价走势主要包括三个阶段第一阶段为6月底至8月初美联储6月暂停加息和拜登政府大规模发债推动美国经济与就业表现强劲中国经济稳增长政策持续加码引导乐观需求预期云南减停产电解铝产能逐步复产但铸锭比例偏低致铝锭现货供给偏紧支撑国内外电解铝价格震荡上涨第二阶段为8月初至8月中旬美国出行旺季推动原油价格震荡上涨引发消费端通胀回升预期美联储7月加息25个基点引导保持高位利率更长时间且24年降息预期推迟至二季度末叠加全球铝价处于高位抑制下游采购需求使全球铝价震荡下跌第三阶段为8月中旬至9月底原油价格回落引导美国消费端通胀预期缓解使美联储9月暂停加息预期升温中国经济稳增长政策持续加码和传统消费旺季来临引导乐观需求预期促使下游积极补库备货叠加国内电解铝运行产能越发接近政策上限而存在供给偏紧预期使全球铝价震荡上涨2023年四季度云南枯水期来临或使电解铝产能出现减停产氧化铝供需预期趋松但亦存生产成本支撑或使氧化铝价格保持宽幅震荡2023年四季度美联储和欧洲央行加息渐进尾声中国经济稳增长政策持续加码而缓慢复苏但是欧美央行保持高位利率更长时间将使经济增长渐趋放缓甚至衰退或使全球电解铝价先强后弱第3页共22页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告图1中国氧化铝期货与现货价格资料来源WINDSMM宏源期货研究所图2国内电解铝期货与现货价格图3LME3个月电解铝价格及其月差资料来源WINDSMM宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所二欧美保持高位利率更长时间终将抑制经济活动1美联储和欧洲央行或保持高位利率更长时间美国8月消费者价格指数CPI核心CPI年率为3743高于预期和前值持平预期但低于前值9月消费者一年和五年通胀预期分别为31和27均低于预期和前值使美联储9月暂停加息但是上调明后年利率中位数预期点阵图显示六成以上美联储官员预计23年剩余时间仍将加息25个基点利率中位数显示24年或有两次降息叠加OPEC俄罗斯延续减产支撑原油价格引发通胀回升担忧说明美联储可能保持高位利率更长时间第4页共22页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告图4美国生产与消费端通胀水平图5美国联邦基金目标利率资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所欧洲央行9月加息25个基点使主要再融资利率升至45且将在必要时间内维持足够限制性水平资产购买计划APP以可预测的速度下滑紧急抗疫购债计划PEPP的再投资将持续到2024年底且欧洲央行行长拉加德表示利率并非已达峰值但是欧元区8月消费者物价指数调和CPI核心CPI年率为6253低于预期和前值持平前值但高于预期欧元区与德国9月Markit服务业PMI为484和498均高于预期和前值德国欧元区制造业PMI为398434高低于预期和前值法国制造和服务业PMI为436和439均低于预期和前值使市场预期欧洲央行10月26日或暂停加息图6欧元区与德法消费端通胀水平图7欧洲央行主要基准利率水平资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所英国央行9月暂停加息而维持关键利率为525但将保持足够限制利率足够长时间并为未来留下加息空间英国7月国内生产总值GDP和工业产出月率分别为-05和-07均低于预期和前值9月Markit制造业服务业PMI为442472高于预期和前值低于预期和前值8月消费者物价指数CPI和核心CPI年率分别为67和62均低于预期和前值使交易员将英国央行利率峰值下调至544第5页共22页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告图8英国消费端通胀水平图9英国央行基准利率资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所2欧洲经济或先于美国经济出现衰退美国二季度国内生产总值GDP年率为247而且因消费者和政府支出及非住宅固定投资推动亚特兰大联储的经济增长模型预测三季度国内生产总值季率或高达5以上但是如果采用与GDP等价的GDI来衡量美国经济即从国内总收入角度衡量经济增长强弱那么美国2022年四季度至2023年二季度国内总收入GDI年率均为负值且分别为-017-082和-050国民总收入GNI年率亦均为负值且分别为-032-109和-078考虑到收入可以更清晰地反映家庭和企业的经济福祉使当前市场越发接受GDI或是衡量美国经济健康状况的更有力的指标因此美国费城联储将GDP与GDI融合后开发出包括经济销售和收入且更能准确反映经济增长的GDPplusGDPplus在美国国家经济研究局NBER认定的过往九次经济衰退中五次提供了领先信号四次提供了一致信号2022年四季度和2023年一季度及二季度GDPplus分别为-12和-07及06说明美国经济或已于去年四季度进入着陆周期美国经济增长和服务业保持高景气得益于超额储蓄驱动的消费韧性2020年拜登政府上台以来美国个人总收入中劳动力供给偏紧致工资与薪金同比增速高于2019年及之前7月个人转移支付收入较2021年3月最高值816万亿美元降至405万亿美元仍远高于2019年12月及之前个人转移支付收入惯性增长水平消费强劲支撑美国经济快速复苏并保持增长韧性但是考虑到截止2023年第二季度美国12万亿美元的房贷每月还款额约为2000美元157万亿美元的学生贷款已于9月恢复计息并于10月重新开始偿还贷款且根据学历和收入平均每月还款额为500至800美元高额还款势必阻碍美国民众特别是中等收入群体的财富积累和额外消费能力根据美联储研究显示平均而言学生贷款每增加1000美元住房拥有率将下降约18相当于平均延迟约4个月获得住房叠加美国15年和30年期抵押贷款固定利率已经超过2008年最高水平房地产市场处于低库存和高价格的结构化矛盾使美国成屋销售数量在2020年10月达到最大值673万套后降至23年7月的407万套且处于历史低位附近因此随着美国长期融资成本持续抬升和房价长期处于历史高位购房能力衰减或将持续更长时间并最终对房地产价格形成负反馈房地产市场景气周期萎缩不但将使居民端财富效应缩水而且将造成投资端下滑进而成为美国经济的潜在风险点以上说明目前欧美经济增长仍具韧性但是欧洲经济相对美国经济偏弱结合与美国相比欧洲消费端通胀更加顽固倒逼欧洲央行保持鹰派货币政策而这越可能使欧洲经济率先出现衰退第6页共22页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告图10美国国内生产总值GDP及总收入GDI图11欧元区及英德法国内生产总值GDP增速资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所图12美国ISM制造业与非制造业PMI图13欧元区与英法德制造业与服务业PMI资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所图14全美住房建筑商协会NAHB市场指数图15美国营建许可与新屋开工及新屋成屋销售资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所沙特经济转型和俄乌战争长期化均需要大量资金支撑使以沙特和俄罗斯为代表的欧佩克国家均不希望原油价格大幅下跌而不断采取减产措施引发美国消费端通胀预期回升而推涨中长期国债收益率使美国商业银行资产端浮亏问题难以解决美国7月办公楼空置率升至历史高位171致价格和收益下降44万亿美元的美国商业地产贷款存量规模中分别有7280和6590亿美元将于2023和2024年到期后再融资成本过高使29万亿美元的美国商业银行商业地产贷款违约率持续攀升至二季度的084叠加美国中小银行商业地产贷款占所有商业银行商业地产贷款比例近七成而且商业地产贷款占总资产比例亦相对较高达到298使美国中小银行风险敞口持续攀升第7页共22页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告基于以上两个方面截止9月6日美联储对商业银行定期融资计划BTFP规模屡创新高至107855亿美元联邦存款保险公司FDIC对商业银行信用支持震荡下降至133796亿美元但仍处相对高位说明美国中小银行危机仍难言完全解除以上说明短期美国经济与就业增长仍保持韧性叠加美联储停止加息预期日渐增强或对铝等有色金属价格形成支撑但是任何经济体在高利率环境中想要实现持续增长均需要资产回报率大幅攀升带来的财富效应正反馈而目前美国的房地产或股票市场均出现高处不胜寒的局面美国家庭的超额储蓄即将消耗殆尽劳动参与率渐升推动平均时薪趋降财政收缩或降低个人转移支付收入都可能削弱美国民众的潜在消费支出进而抑制以服务业为主的美国经济增长潜力中长期美国经济走弱预期或令铝等有色金属价格承压3内需刺激对冲外需趋降促国内经济缓慢复苏7月末政治局会议明确要求加快推进地方政府债的发行和使用8月社融口径下政府债券融资净增118万亿元同比多增8714亿此外近期国债发行节奏也有所加速9月财政部宣布在计划外新发行一期1150亿元的5年期国债同时9月1年期2年期以及10年期国债的单支发行额也创下今年以来的最高单支发行规模政府债发行提速不仅引发了市场对宽财政加码的预期也会直接影响资金面的情况银行作为政府债的重要配置力量债券投资将会占用较多的资金即便10月政府债净融资规模较8-9月可能有所减小但缴款压力可能依然会贯穿10月中国2023年8月新增人民币贷款136万亿元同比多增868亿元新增社会融资规模312万亿元同比增速90较前值上涨01个百分点M2同比106前值107M1货币供应同比22前值23M0货币供应同比958月以来宽货币与稳增长政策工具协同发力金融数据表现回暖实体经济融资需求逐步企稳但可持续性仍待观察建议密切关注宽地产宽财政政策落地节奏对社会信用环境的后续影响图16中国政府债券融资月度值图17中国制造业与非制造业PMI资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所国家能源局发布1-8月份全国主要发电企业电源工程完成投资4703亿元同比增长466其中太阳能发电1873亿元同比增长827核电522亿元同比增长569风电1149亿元同比增长387电网工程完成投资2705亿元同比增长14预计全年风电新增装机规模将超过5000万千瓦十四五是我国实现碳达峰的关键时期确保风电年均新增装机容量不低于5000万千瓦是落实碳达峰碳中和目标的最低要求十四五期间南网建设将规划投资约6700亿元以加快数字电网和现代化电网建设进程第8页共22页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告推动以新能源为主体的新型电力系统构建国家电网计划投入3500亿美元约合223万亿元推进电网转型升级合计约3万亿的投资将投向以新能源为主体的新型电力系统图18中国电网工程累计投资完成额同增图19中国电源工程累计投资完成额同增资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所国家统计局发布1-8月全国房地产开发投资76900亿元同比下降88其中住宅投资58425亿元下降80同期房企新开工面积和施工面积继续下降在保交楼政策下房屋竣工面积出现正增长其中住宅竣工面积31775万平方米增长1958月份房地产开发景气指数为9356连续4个月下降1-8月商品房销售面积下降71商品房销售额下降328月份70个大中城市中新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有17个和3个均比上月减少3个从价格来看8月份70个大中城市商品住宅销售价格上涨城市个数减少各线城市商品住宅销售价格环比下降同比有涨有降图20中国房地产开发投资同比增速图21中国房地产开发资金来源累积年率资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所针对今年以来房地产市场形势变化7月下旬中央政治局会议明确指出适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策因城施策用好政策工具箱更好满足居民刚性和改善性住房需求促进房地产市场平稳健康发展8月末央行金融监管总局等部门先后推出认房不认贷首套房存量贷款利率下调差别化住房信贷等政策各地方政府加紧落实中央政策因城施策优化调整购房政策特别是9月上旬各地政策密集发布且不局限于认房不认贷等信贷方面9月8日起南京全市限购政策解除9月15日合肥发布房地产调控新政全面取消限购限售大连兰州青岛济南等城市也全面取消了限购和限售政策苏州对120平方米及以上商品住房不再限购第9页共22页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告图22中国房地产新开工面积同比增速图23中国房地产施工面积同比增速资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所中国房地产刺激政策带动下预计一二线城市金九银十市场可期部分热点城市前期被政策抑制的购房需求较多政策优化后购房门槛大幅降低需求入市将对市场形成更好支撑人口规模居民购买力等基本面更强的热点城市对住房需求的支撑度也更高图24中国房地产竣工面积同比增速图25中国30座大中城市商品房销售量资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所国内消费刺激政策着眼于扩大内需突出了消费对经济发展的基础性作用消费与居民生活息息相关今年以来呈现出较高的需求韧性以及稳步回暖趋势关于恢复和扩大消费的措施致力于深入实施扩大内需战略充分发挥消费对经济发展的基础性作用总体要求注重满足需求提质创新品质升级在需求端优化居民消费环境通过优化部分消费品类的限购措施为商户营业提供便利措施增强消费基础设施建设完善市场监管等措施提升消费服务质量水平帮助居民节约开支及买到物美价廉商品我们认为有望提振相关品类消费情绪加快消费需求边际回暖稳定汽车地产家电家居等大宗消费在大宗消费领域政策重心落在汽车住房家居电子等几个重点领域有望释放相关领域消费潜力发挥大宗消费对整体消费大盘的支撑性作用巩固消费复苏势头在供给端促进产品创新升级通过支持智能产品特色产品绿色消费数字消费等引导品质升级及品类创新我们认为有利于推动消费升级和国货崛起趋势利好细分赛道优质龙头持续成长一方面开展绿色产品下乡完善农村电商及物流配送建设另一方面推动农村特色产品进城大力发展乡村旅游有望带动农村居民收入及消费水平提升并扩大消费品下沉市场空间第10页共22页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告图26中国汽车月度生产量同比增速图27中国新能源汽车月度生产量同比增速资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所图28中国彩电月度生产量同比增速图29中国空调月度生产量同比增速资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所图30中国电冰箱月度生产量同比增速图31中国洗衣机月度生产量同比增速资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所建筑型材为主的棒材订单明显走弱但因偏定制及工业型材的棒材需求订单持续较好使中国主流消费地铝棒出库量较上周增加中国各地区铝棒库存量较上周增加但是铝棒基价和加工费趋弱致现货成交偏弱国内经济稳增长政策逐步传导至铝加工板块引导订单预期好转但中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周下降图32中国铝加工行业月度PMI第11页共22页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告资料来源WINDSMM宏源期货研究所图33中国铝棒月度产能开工率图34中国铝材企业周度产能开工率资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所铝型材房地产刺激政策尚需时间传导致建筑型材订单难觅增量使部分企业因房地产和政府工程等账期较长而回款困难致自身经营压力增大但部分头部企业10月商业建筑型材订单较好光伏与新能源汽车等工业型材需求有所下滑除头部生产企业订单稳定外部分二三线生产厂家订单减少铝线缆终端电网施工旺季而提货积极使线缆企业集中交货较多但多为前期签订订单铝价处于高位挤压部分线缆企业在手订单利润且新增订单表现平淡仅部分企业出口订单有所增加产能开工率较上周持平图35中国铝型材周度产能开工率图36中国铝线缆周度产能开工率第12页共22页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所原生铝合金大部分原生铝合金用于生产车轮毂等汽车零部件部分原生铝合金企业新增订单小幅增加但因产成品库存堆积较多而增长动力不足产能开工率较上周持平再生铝合金铝价波动较大抑制下游采购情绪而新增订单有限压铸企业鲜有备库废铝价格走高致再生铝合金企业生产成本增加而利润不足致生产节奏放缓产能开工率较上周下降图37中国原生铝合金周度产能开工率图38中国再生铝合金周度产能开工率资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所铝板带传统消费旺季来临促部分企业订单有所增加使大型企业在手订单约一个月左右或更多但是墨西哥等国家对中国铝材加征关税抑制出口需求铝箔传统消费旺季支撑包装箔需求好转新能源汽车带动电池箔和钎焊箔持续增长产能开工率较上周持平图39中国铝板带周度产能开工率图40中国铝箔周度产能开工率资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所三氧化铝供给趋松但电解铝产能已触上限第13页共22页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告1国内铝土矿供给偏紧支撑海内外铝土矿价格中国铝土矿6月生产量为594万吨但因河南三门峡复垦要求而铝土矿开采暂停致7-8月生产量降为545万吨和564万吨使河南铝土矿价格于7月中旬快速拉涨并带动山西铝土矿现货价格上涨但是广西贵州等西南地区铝土矿现货供给受此影响较小价格未发生明显波动随着印度尼西亚于6月禁止铝土矿出口措施正式实施我国铝土矿进口来源主要转向澳大利亚几内亚两国国内铝土矿供应偏紧促使进口铝土矿价格有所上涨8月几内亚因雨季影响而铝土矿生产量有所下降图41各省国产铝土矿平均价格图42中国进口铝土矿平均价格资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限致晋豫铝土矿供给偏紧贵州煤矿事故促政府加强采矿安全检查而存减产预期使中国企业积极寻求进口铝土矿几内亚和澳洲铝土矿以执行长单为主促价格持稳使中国铝土矿进口量处于高位图43中国铝土矿月度生产量图44中国铝土矿月度进口量资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所2下游需求增量受限或使国内氧化铝供给预期趋松截至2023年二季度中国氧化铝建成产能为10550万吨其中氧化铝建成产能规模最大的省份为山东和山西且分别为2970万吨和2500万吨主要分布在北方和西南铝土矿产区以及沿海铝土矿进口港口氧化铝产能波动主要体现为老旧高成本产能退出和新增产能投入其中退出产能主要集中在河南山西重庆等高成本地区而新投产能集中在铝土矿产区以及沿海港口便于承第14页共22页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告接进口铝土矿2023年6-8月广西山东等运行成本较低地区的氧化产能开工率整体处于高位河南山西等高运行成本和铝土矿供给偏紧地区的氧化铝产能开工率较低图45中国氧化铝月度年化运行产能图46中国氧化铝月度产能开工率资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所2023年5-6月因云南电解铝减停产而整体需求不足致全国氧化铝生产量低于去年同期水平但是随着7月及之后云南减停产电解铝产能全面复产氧化铝生产量随之增加2023年7月氧化铝产量环比增加409万吨2023年6-8月中国氧化铝进口亏损保持在-120元吨和-5元吨之间仅在7月27日前后进口窗口短暂打开中国氧化铝进口量和出口量均处于相对高位主要源于转口至俄罗斯和国内刚需采购图47中国氧化铝进口盈亏情况图48中国氧化铝月度进出口量资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所2023年三季度氧化铝生产成本呈现先降后升6月初至7月中旬氧化铝生产成本下降主要源于液碱价格下跌随后三门峡铝土矿开采暂停致海内外铝土矿价格上涨使国内氧化铝生产成本由2668元吨7月20日上涨至2173元吨8月31日广西氧化铝生产成本因铝土矿供给相对充足而成本较低且利润较高河南和山西因铝土矿供给偏紧而生产成本偏高且利润偏低具体而言铝土矿方面三门峡铝土矿开采暂停致国内铝土矿供给偏紧而转向进口使国内外铝土矿价格均有所上涨推升河南山西氧化铝生产成本山东氧化铝生产成本因进口铝土矿价格上涨而有所升高广西和贵州等西南地区进口矿使用量较低且国产铝土矿价格相对便宜使广西贵州等的铝土矿成本明显低于晋鲁豫第15页共22页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告动力煤方面高温天气增大国内用电需求叠加中国经济稳增长政策持续加码使国内工业用电成本有所升高烧碱方面2023年6-7月32液碱价格折百价呈现下跌趋势但是8-9月32液碱价格折百价呈现上涨趋势使烧碱采购成本有所升高图49中国氧化铝日度生产成本资料来源SMM宏源期货研究所河南与广西及山西铝土矿供给偏紧致氧化铝产能开工率维持低位而短期供给预期偏紧且铝土矿价处高位和烧碱价格上涨形成生产成本支撑但因内蒙古某氧化铝厂计划10月复产50万吨广西某氧化铝厂因矿石开采而停产100万吨产能但已于近日逐步生产山西奥凯达化工的40万吨氧化铝扩建产能正在爬产叠加购买72万吨10月船期和25万吨11月下旬船期的西澳氧化铝或使国内10月氧化铝生产量环比增加而中长期供给预期趋松图50中国氧化铝供需平衡表国内氧化铝供需平衡表万吨分项2023202320232023202320232023202320232023年2023年2023年时间年1月年2月年3月年4月年5月年6月年7月年8月年9月10月11月12月总生63686117664265356682646686970167808700686780870068产量进口2071832714161213129325150000量出口13771141535731758134314640000量总消657975952165681644496683664796686846974367718699766724368994费量供需-142423409041586434304-04414080900925651074平衡资料来源SMM宏源期货研究所第16页共22页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告3进口窗口持续打开或使国内电解铝供需预期趋松西南地区进入雨季后降水量快速回升7-8月累计降水量达4898毫米使向家坝三峡等长江水系水库均超过去年同期为云南减停产电解铝产能复产提供了充沛的电力支持使云南电解铝运行产能自6月底至8月下旬从162万吨升至488万吨进而推动中国电解铝7-8月生产量较6月分别上涨208万吨243万吨图51中国电解铝正在运行产能图52中国电解铝产能开工率资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所2023年9月国内电解铝生产量为3523万吨且同比增速为551-9月份国内电解铝累计生产量达30822万吨且同比增速为313国内9月铝棒等铝水下游产能开工率整体持稳部分铝厂合金化比例出现上调情况使国内铝水比例升至732左右由此9月国内电解铝铸锭量同比减少1091-9月份国内铸锭总量约为912万吨同比下降12表53铝水占中国电解铝月度生产量比例资料来源SMM宏源期货研究所2023年三季度中国经济稳增长政策持续加码引导乐观需求预期推动国内电解铝价格震荡上涨海外电解铝价格因欧美制造业表现相对低迷而走势相对偏弱由此使电解铝进口窗口打开6-8月电解铝进口量逐月增加预计9月电解铝进口量较8月将会有所增加第17页共22页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告图54中国电解铝月度进出口量图55中国保税区电解铝库存量资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图56沪伦铝价比值及其近五年各分位数图57伦金所电解铝库存量资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所图58中国铝锭和铝棒周度社会总库存量图59中国铝锭和铝棒周度总出库量资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所中国经济稳增长政策持续加码引导乐观需求预期叠加国内电解铝产能已经触及4500万吨左右的天花板使中国6-8月电解铝生产利润震荡增加由6月1日的2362元吨上涨至8月31日的3223元吨环比上涨36当前市场预期云南四季度枯水期可能表现不明显电解铝生产量或下降空间有限但是仍需警惕云南枯水期表现超过市场预期导致工业用电成本升高和电解铝运行产能下降第18页共22页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告表60中国电解铝理论生产成本资料来源SMM宏源期货研究所国内电解铝每日生产量约116万吨而其中铸锭量约31万吨理论加权平均完全成本升至16000元吨以上辽宁与云南及川贵尚待复产的电解铝产能合计约129万吨左右大多数不具备快速复产条件内蒙古白音华剩余20万吨新增产能或于四季度投产或使国内电解铝10月生产量环比增加沪伦铝价比值高于近五年平均值进口窗口打开或增大中国电解铝进口量总而言之国内电解铝产能保持高位运行背景下倘若进口窗口持续打开和国内外需求保持现状则国内电解铝供需预期将趋松表61中国电解铝2023年供需平衡表国内电解铝供需平衡表万吨分项2023202320232023202320232023202320232023年2023年2023年时间年1月年2月年3月年4月年5月年6月年7月年8月年9月10月11月12月总生3418309234123348347233663568362335178363513493235841产量进口7297717211074851166153185161616量出口015021053041115082272552222量总消2987828261366323681137775352373663337689363637603361537045费量供需50163409-1844-2372-2430-807-014-184468148182196平衡资料来源SMM宏源期货研究所四国内外氧化铝与电解铝价差结构截至10月9日国内氧化铝期货价格呈现Back结构电解铝期货价格呈现Back结构伦金第19页共22页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告所电解铝期货价格呈现Contango结构图62上期所氧化铝基差图63上期所氧化铝近远月合约价差资料来源上期所宏源期货研究所资料来源上期所宏源期货研究所图64上期所电解铝基差图65上期所电解铝近远月合约价差资料来源上期所宏源期货研究所资料来源上期所宏源期货研究所图66伦金所电解铝近远月合约价差资料来源LME宏源期货研究所第20页共22页请务必阅读正文之后的免责条款部分