投资要点
　　事件：10月12日，大理华晟2.5GW高效异质结电池项目在大理经济技术区上登先进装备制造产业园正式投产，华晟新能源董事长徐晓华在投产仪式上宣布，华晟新能源已于9月首次实现全公司运营盈利。
　　HJT投资回报期缩短，光伏老龙头均在加速布局：对于跨界的新玩家而言，HJT实现盈利即可布局HJT；对于头部企业来说，尤其是有大量TOPCon老产能的，HJT单瓦净利润或投资回报不低于TOPCon，才会布局HJT。目前价格端HJT组件比TOPCon高0.10-0.15元/W，按照现在HJT设备投资额单GW为3.5亿元，TOPCon单GW1.3亿元，年内两者生产成本打平，组件溢价差0.10元/W估算，两者扩产的成本回收周期在快速接近中。
　　HJT订单落地速度符合预期，迈为作为龙头设备商具备高订单弹性：我们预计2023全年HJT行业扩产50-60GW，迈为新接订单份额超70%+，若按照单GW平均单价3.5亿元，按照扩产量区间中位数55GW估算，迈为新接订单为140亿元左右。若按照2024年行业扩产100-140GW估算，新接订单有望为270亿元左右，同比增速90%+，为光伏设备增速最快公司之一。
　　海外订单增速加快占比将超20%，印度中东美国对HJT技术认可度高：HJT的智能化生产、低能耗、低碳排放，当前已获得海外市场的广泛认可，我们预计2023年海外客户订单占比约20%左右，2024年或突破20%；相比较TOPcon，HJT可降低20%的碳排放（全流程低温工艺）、节约30-40%的用电量（工序少&低温工艺）、节约60%的人工（仅4道工序）、节约20%的用水量。
　　盈利预测与投资评级：公司为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们维持公司2023-2025年的归母净利润为13.09/19.40/29.41亿元，对应当前股价PE为28/19/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：HJT降本低于预期；下游扩产低于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告光伏设备迈为股份300751安徽华晟月实现盈利大规模扩产临9HJT2023年10月13日界点来临证券分析师周尔双买入维持执业证书S0600515110002021-60199784zhouershdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师刘晓旭营业总收入百万元414870331018515397执业证书S0600523030005同比34704551liuxxdwzqcomcn研究助理李文意归属母公司净利润百万元862130919402941执业证书S0600122080043同比34524852liwenyidwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股3094706971056PE现价最新股本摊薄4211277418711234股价走势TableTag关键词第二曲线迈为股份沪深30091-7-15TableSummary-23投资要点-31-39事件10月12日大理华晟25GW高效异质结电池项目在大理经济技术-47-55-63区上登先进装备制造产业园正式投产华晟新能源董事长徐晓华在投产仪202210132023211202361220231011式上宣布华晟新能源已于9月首次实现全公司运营盈利投资回报期缩短光伏老龙头均在加速布局对于跨界的新玩家而市场数据HJT言HJT实现盈利即可布局HJT对于头部企业来说尤其是有大量收盘价元13034TOPCon老产能的HJT单瓦净利润或投资回报不低于TOPCon才会布局HJT目前价格端HJT组件比TOPCon高010-015元W按照现一年最低最高价1161053000在HJT设备投资额单GW为35亿元TOPCon单GW13亿元年内市净率倍548两者生产成本打平组件溢价差010元W估算两者扩产的成本回收流通A股市值百2480619周期在快速接近中万元总市值百万元HJT订单落地速度符合预期迈为作为龙头设备商具备高订单弹性我3629888们预计2023全年HJT行业扩产50-60GW迈为新接订单份额超70若按照单GW平均单价35亿元按照扩产量区间中位数55GW估算基础数据迈为新接订单为140亿元左右若按照2024年行业扩产100-140GW估每股净资产元LF2380算新接订单有望为270亿元左右同比增速90为光伏设备增速最快公司之一资产负债率LF6770总股本百万股27849海外订单增速加快占比将超20印度中东美国对HJT技术认可度高流通A股百万股19032的智能化生产低能耗低碳排放当前已获得海外市场的广泛认HJT可我们预计2023年海外客户订单占比约20左右2024年或突破相关研究20相比较TOPconHJT可降低20的碳排放全流程低温工艺节约30-40的用电量工序少低温工艺节约60的人工仅4道迈为股份300751与华晟达成工序节约20的用水量20GW异质结NBB串焊机战略合盈利预测与投资评级公司为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速作0BB放量推动HJT降本增效扩产长期泛半导体领域布局打开成长空间我们维持公司2023-20252023-09-17年的归母净利润为130919402941亿元对应当前股价PE为281912迈为股份3007512023年半年倍维持买入评级报点评费用前置影响Q2利润风险提示HJT降本低于预期下游扩产低于预期看好HJT放量后的规模效应2023-08-2613东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告迈为股份三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产12860179982540337323营业总收入414870331018515397货币资金及交易性金融资产45206976948013623营业成本含金融类2559438063849639经营性应收款项2767427763509607税金及附加24355177存货53306480927013732销售费用305380550816合同资产0000管理费用138288356539其他流动资产243265303361研发费用48872410181540非流动资产1667180319151915财务费用99688长期股权投资49658093加其他收益78211306462固定资产及使用权资产478670802852投资净收益36142015在建工程24817413772公允价值变动0000无形资产188190192194减值损失25000商誉0000资产处置收益0011长期待摊费用42424242营业利润822144421433257其他非流动资产662662662662营业外净收支14000资产总计14527198012731839238利润总额837144421433257流动负债7923119331758626672减所得税12181279423短期借款及一年内到期的非流动负债230694949净利润824126418652833经营性应付款项2996392860209307减少数股东损益374575108合同负债430673711074316220归属母公司净利润862130919402941其他流动负债3915667741097非流动负债174174174174每股收益-最新股本摊薄元3094706971056长期借款80808080应付债券0000EBIT687122518252787租赁负债4444EBITDA755130919332913其他非流动负债90909090负债合计8098121071776026847毛利率3831377237323740归属母公司股东权益64527761970112642归母净利率2078186119051910少数股东权益2368143251所有者权益合计64297693955812391收入增长率3401695444825118负债和股东权益14527198012731839238归母净利润增长率3409518248255159现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流855282427234252每股净资产元3707445855737262投资活动现金流225206199110最新发行在外股份百万股278278278278筹资活动现金流51161200ROIC1073146918112183现金净增加额720245625044143ROE-摊薄1336168620002326折旧和摊销6884108126资产负债率5574611565016842资本开支693205204112PE现价最新股本摊薄4211277418711234营运资本变动13613376011045PB现价352292234179数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn