HJT盈利拐点兑现，迈为股份有望受益于HJT扩产提速
　　10月12日，大理华晟2.5GW高效异质结电池项目在大理经济技术区上登先进装备制造产业园正式投产，华晟新能源董事长徐晓华在投产仪式上宣布，华晟新能源已于9月首次实现全公司运营盈利。HJT盈利有望推动行业扩产提速，有利于迈为股份HJT设备订单释放。我们维持23-25年归母净利润13.6/24.7/36.8亿元，23-25CAGR为62.2%。23年可比公司平均PEG为0.68x（Wind一致预期）。给予公司23年PEG 0.68x，目标价206.40元（前值242.83元），维持“买入”。
　　云南首个高效HJT光伏项目投产，HJT组件出货功率及转化效率领先
　　大理华晟HJT电池和组件项目主要生产210HJT电池片和组件，其中电池设备供应商主要为迈为股份。本次投产的一期2.5GW电池项目采用行业最为先进的双面微晶工艺，并搭载了银铜浆料、光转膜等新型技术，首批出片冠军电池片效率达25.69%，量产平均效率有望达到25.5%，支撑配套组件项目逐步实现720W+量产出货。根据TaiyangNews9月全球组件最高效率排名，华晟HJT组件排名全球第三。9月25日，华晟G12-132版型HJT组件功率达到了744.43W，转换效率23.96%（对应最高量产批次平均效率26.2%），创造了光伏HJT组件功率和效率的新纪录。
　　HJT实现单月盈利历史性时刻，后续成本仍有较大下降空间
　　HJT技术电池转化效率相比TOPCon、PERC技术具备优势，但高成本一直束缚HJT发展。随着双面微晶、边皮切割、半棒薄片、低铟技术、银包铜、0BB等众多技术的导入，HJT降本增效持续推进，本次华晟宣布9月实现单月盈利扭转了市场对于HJT成本高、盈利难的印象。根据华晟现场演讲显示，华晟HJT银包铜+0BB技术可实现0.19元/W非硅成本，其中金属化成本可达5-6分/W，低于TOPCon技术。随着铜电镀等技术推广，HJT成本仍有进一步下降空间。华能澜沧江公司已采购华晟HJT组件1.15GW，也表明了HJT在竞争更为激烈的国内市场也逐渐拥有了较高的性价比。
　　随着在手订单逐步确认及HJT扩产提速，迈为股份有望走出费用前置影响
　　23年一二季度迈为股份盈利能力有所下降，我们认为主要系HJT作为新技术，其产能建设、设备调试过程中存在较多不确定因素造成收入确认较慢，而费用成本前置影响公司盈利水平。9月28日，华晟合肥5GWHJT项目举办了设备搬入仪式，从破土动工到设备搬入仅花费不足半年，HJT产业化愈发成熟。随着公司在手订单逐步确认以及HJT降本和盈利带动下游扩产提速，我们认为公司有望逐步走出费用前置影响，实现利润的快速增长。
　　风险提示：竞争格局加剧；客户扩产或海外需求不及预期；设备验收放缓。

研究报告全文：证券研究报告迈为股份300751CHHJT盈利拐点兑现扩产有望提速华泰研究事件点评投资评级维持买入2023年10月13日中国内地专用设备目标价人民币20640研究员倪正洋HJT盈利拐点兑现迈为股份有望受益于HJT扩产提速SACNoS0570522100004nizhengyanghtsccomSFCNoBTM56686212897222810月12日大理华晟25GW高效异质结电池项目在大理经济技术区上登先进装备制造产业园正式投产华晟新能源董事长徐晓华在投产仪式上宣研究员杨云逍布华晟新能源已于9月首次实现全公司运营盈利HJT盈利有望推动行SACNoS0570523070001yangyunxiaohtsccom业扩产提速有利于迈为股份HJT设备订单释放我们维持23-25年归母862128972228净利润136247368亿元23-25CAGR为62223年可比公司平均基本数据PEG为068xWind一致预期给予公司23年PEG068x目标价20640元前值24283元维持买入目标价人民币20640收盘价人民币截至10月12日12876云南首个高效HJT光伏项目投产HJT组件出货功率及转化效率领先市值人民币百万35859个月平均日成交额人民币百万大理华晟HJT电池和组件项目主要生产210HJT电池片和组件其中电池65137452周价格范围人民币11707-52218设备供应商主要为迈为股份本次投产的一期25GW电池项目采用行业最BVPS人民币2380为先进的双面微晶工艺并搭载了银铜浆料光转膜等新型技术首批出片冠军电池片效率达2569量产平均效率有望达到255支撑配套组件股价走势图项目逐步实现720W量产出货根据TaiyangNews9月全球组件最高效率迈为股份排名华晟HJT组件排名全球第三9月25日华晟G12-132版型HJT人民币相对沪深300组件功率达到了74443W转换效率2396对应最高量产批次平均效率5238262创造了光伏HJT组件功率和效率的新纪录42233202实现单月盈利历史性时刻后续成本仍有较大下降空间HJT2196HJT技术电池转化效率相比TOPConPERC技术具备优势但高成本一11711直束缚发展随着双面微晶边皮切割半棒薄片低铟技术银包HJTOct-22Feb-23Jun-23Oct-23铜0BB等众多技术的导入HJT降本增效持续推进本次华晟宣布9月实现单月盈利扭转了市场对于成本高盈利难的印象根据华晟现场资料来源WindHJT演讲显示华晟HJT银包铜0BB技术可实现019元W非硅成本其中金属化成本可达5-6分W低于TOPCon技术随着铜电镀等技术推广HJT成本仍有进一步下降空间华能澜沧江公司已采购华晟HJT组件115GW也表明了HJT在竞争更为激烈的国内市场也逐渐拥有了较高的性价比随着在手订单逐步确认及HJT扩产提速迈为股份有望走出费用前置影响23年一二季度迈为股份盈利能力有所下降我们认为主要系HJT作为新技术其产能建设设备调试过程中存在较多不确定因素造成收入确认较慢而费用成本前置影响公司盈利水平9月28日华晟合肥5GWHJT项目举办了设备搬入仪式从破土动工到设备搬入仅花费不足半年HJT产业化愈发成熟随着公司在手订单逐步确认以及HJT降本和盈利带动下游扩产提速我们认为公司有望逐步走出费用前置影响实现利润的快速增长风险提示竞争格局加剧客户扩产或海外需求不及预期设备验收放缓经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万3095414871071179118609-35443401713365905782归属母公司净利润人民币百万6428086192135824673684-62973409575581694930EPS人民币最新摊薄2313094888861323ROE10721282168123392589PE倍5579416026411453973PB倍611556459349257EVEBITDA倍4750380622161176765资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1迈为股份300751CH图表1可比公司估值表2023年10月12日股价市值归母净利润百万元PE倍23-252023E证券代码证券简称元亿元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025ECAGRPEG603396CH金辰股份515159836415429249493392012971040300724CH捷佳伟创73662564810471630249833462416108473033002371CH北方华创25348134320235336054856620257372822381098300776CH帝尔激光699919113411527780102446362519355102可比公司估值均值55322115545068资料来源Wind一致预期华泰研究图表2迈为股份PE-Bands图表3迈为股份PB-Bands人民币人民币迈为股份迈为股份460810345135x607321x115x253x23090x405185x70x117x11520245x49x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2迈为股份300751CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产901212860180052698140218营业收入3095414871071179118609现金26913546320138834540营业成本191025594420715211383应收账款875711376248239186182营业税金及附加184623734065674510645其他应收账款2848520085891428721817营业费用196893050451883778201228预付账款17011528056681313161816管理费用923213770234543537355826存货2808533087251401822181财务费用26989881708271938572其他流动资产24382029284337045282资产减值损失532390000000000非流动资产764111667216429694092公允价值变动收益000000000000000长期投资48434891611476429445投资净收益2433643100010001000固定投资39531464718300214352266营业利润6299782245142626053898无形资产390518829214692467928641营业外收入17861777200020002000其他非流动资产2813396467105812111446营业外支出118335300300300资产总计977614527201692995044310利润总额6466583687144326223915流动负债38847923122831971930572所得税19821243144322622139149短期借款00020100201002010020100净利润6268482444129923603523应付账款659281582228939755995少数股东损益1597374859041072716017其他流动负债3225614097931554424377归属母公司净利润6428086192135824673684非流动负债466517445158451424512645EBITDA6625183206144126463958长期借款0008000640048003200EPS人民币基本6264994888861323其他非流动负债46659445944594459445负债合计39318098124411986230699主要财务比率少数股东权益2680227281771890434921会计年度202120222023E2024E2025E股本1081017407278492784927849成长能力资本公积42804257415341534153营业收入35443401713365905782留存公积14832183348258429365营业利润61943055734182664963归属母公司股东权益5872645278101027713961归属母公司净利润62973409575581694930负债和股东权益977614527201692995044310获利能力毛利率38303831378139343883现金流量表净利率20251987182820011893会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE10721282168123392589经营活动现金65718855481758115281848ROIC42093679331541834057净利润6268482444129923603523偿债能力折旧摊销4057683175401074814758资产负债率40215574616866326928财务费用26989881708271938572净负债比率45684970372535463122投资损失2433643100010001000流动比率232162147137132营运资金变动8299136081047739271541速动比率152086069058052其他经营现金10217381171071179118609营运能力投资活动现金19352246256283902281261总资产周转率043034041047050资本支出116426931155739892781247应收账款周转率423369369369369长期投资182243206122315281803应付账款周转率276228228228228其他投资现金3363643678578431每股指标人民币筹资活动现金32055143422655936972每股收益最新摊薄2313094888861323短期借款650020100000000000每股经营现金流最新摊薄236307063549664长期借款91008000160016001600每股净资产最新摊薄21082317280436905013普通股增加5599659710442000000估值比率资本公积增加3512228510442000000PE倍5579416026411453973其他筹资现金2070927269582671938572PB倍611556459349257现金净增加额193372017344766818965693EVEBITDA倍4750380622161176765资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3迈为股份300751CH免责声明分析师声明本人倪正洋杨云逍兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载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