本报告导读：
　　23Q2业绩略不及预期。合同负债&存货表现亮眼，在手订单持续高增。HJT平价点渐行渐近，公司作为设备龙头有望率先受益。
　　投资要点：
　　维持增持评级，维持目标价237.1元。公司作为HJT设备龙头，持续推动HJT降本增效，先发优势明显，维持2023-2025年EPS为5.00/7.95/11.56元。
　　23Q2业绩略不及预期。公司2023年上半年营收28.69亿元/+62.98%，归母净利4.25亿元/+7.13%，毛利率32.7%/-7.4pct；其中单23Q2实现营收17.12亿元/+84.92%，归母净利2.04亿元/-5.89%，毛利率31.8%/-7.8pct。23H1分产品看，太阳能电池成套生产设备实现营收25.32亿元/+81.8%，毛利率32.0%/-6.7pct；单机实现营收1.51亿元/-38.1%，毛利率46.0%/+10.5pct；配件及其他实现营收1.86亿元/+50.3%，毛利率31.6%/-33.1pct，主要是HJT整线前期改造线较多且未形成规模拉低整体毛利。
　　HJT有望带动新一轮设备需求，在手订单持续高增。公司23H1末合同负债达66.6亿元/+135.9%/环比+ 24.9%，存货91.6亿元/+150.7%/环比+35.1%，预示在手订单持续高增。
　　HJT平价点渐行渐近，设备龙头有望率先受益。HJT先锋东方日升已在量产线中直接导入110μm厚硅片，配合银包铜和0BB技术导入，纯银单W耗量已降至10mg以内。多技术路线(银包铜减银、0BB减栅、薄片化减硅、光转胶膜增效)助力HJT提效降本，HJT平价临界点渐行渐近，量产成本有望在23年底前与PERC打平。公司作为设备龙头(22年市占率约85%)，有望凭借标杆客户经验与整线know-how经验率先受益。
　　风险提示：HJT降本进展不及预期、市场竞争加剧、订单履约不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo机械制造业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest迈为股份300751评级增持上次评级增持成本费用前置拖累业绩期待HJT扩产放量目标价格23710上次预测23710公迈为股份2023年半年报点评当前价格17630司徐乔威分析师李启文研究助理20230826021-38676779021-38038435更交易数据xuqiaowei023970gtjascoliqiwen027858gtjascomTableMarket新52周内股价区间元13905-53950证书编号mS0880521020003S0880123020064报总市值百万元49098本报告导读总股本流通A股百万股278190告流通股股百万股23Q2业绩略不及预期合同负债存货表现亮眼在手订单持续高增HJT平价点BH00流通股比例68渐行渐近公司作为设备龙头有望率先受益日均成交量百万股325投资要点日均成交值百万元56533维持增持评级维持目标价TableSummary2371元公司作为HJT设备龙头持续推TableBalance资产负债表摘要动HJT降本增效先发优势明显维持2023-2025年EPS为股东权益百万元66295007951156元每股净资产238023Q2业绩略不及预期公司2023年上半年营收2869亿元6298归市净率74净负债率-5718母净利425亿元713毛利率327-74pct其中单23Q2实现营收1712亿元8492归母净利204亿元-589毛利率318-78pctTableEpsEPS元2022A2023E23H1分产品看太阳能电池成套生产设备实现营收2532亿元818Q1065079Q2078073毛利率320-67pct单机实现营收151亿元-381毛利率证Q3104140券460105pct配件及其他实现营收186亿元503毛利率316-Q4063208331pct主要是HJT整线前期改造线较多且未形成规模拉低整体毛利全年309500研有望带动新一轮设备需求在手订单持续高增公司末合同负究HJT23H1TablePicQuote报债达666亿元1359环比249存货916亿元1507环比52周内股价走势图351预示在手订单持续高增迈为股份深证成指告HJT平价点渐行渐近设备龙头有望率先受益HJT先锋东方日升已在5量产线中直接导入110m厚硅片配合银包铜和0BB技术导入纯银单-7W耗量已降至10mg以内多技术路线银包铜减银0BB减栅薄片化-19-32减硅光转胶膜增效助力HJT提效降本HJT平价临界点渐行渐近量-44产成本有望在23年底前与PERC打平公司作为设备龙头22年市占率-56约有望凭借标杆客户经验与整线经验率先受益2022-082022-122023-042023-0885know-how风险提示HJT降本进展不及预期市场竞争加剧订单履约不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入3095414874881137316504绝对升幅-4-2-45-3534815245相对指数55-28经营利润EBIT601687131921053110-4914926048TableReport相关报告净利润归母643862139422133219-6334625945推出降铟三部曲HJT降本再下一城每股净收益元231309500795115620230714每股股利元150150150150150HJT平价临界点渐行渐近设备龙头整装待发20230625利润率和估值指标TableProfit2021A2022A2023E2024E2025E获华晟78GW整线订单看好HJT扩产放量经营利润率19416617618518820230517净资产收益率109134184226247业绩符合预期看好后续HJT扩产订单兑现投入资本回报率9910015120222020230427EVEBITDA104139065331319721153再获金刚48GW订单大客户高黏性的订单市盈率76385696352322191525示范效应显著20220930股息率0909090909请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage迈为股份300751TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230825财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入3095414874881137316504可选消费品营业成本191025594609701810241税金及附加1824375783机械制造业销售费用1973055247621089管理费用92138262356495EBIT601687131921053110公允价值变动收益00000TableStock投资收益23675114165迈为股份300751财务费用-27-99-68-94-165营业利润630822143523003442所得税201294162311少数股东损益-16-37-41-64-79净利润643862139422133219评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产438245205300757113650上次评级增持其他流动资产127191191191191长期投资4849494949目标价格23710固定资产合计395465519622775上次预测23710无形及其他资产68377377378380资产合计977614527232533458651424当前价格17630流动负债38847923153172482138518非流动负债471744149494股东权益584564297522967012811投入资本IC586467438176970312844TableWebsite公司网址现金流量表wwwmaxwell-gpcomNOPLAT582677123419582830折旧与摊销4168525251流动资金增量-1717844-4019653143资本支出-116-693-291-264-246公司简介自由现金流-121089659427115778TableCompany经营现金流65785593730566160公司是一家集机械设计电气研制软投资现金流-1935-225-216-150-81件算法开发精密制造装备于一体的高融资现金流32055159-6350现金流净增加额192868278122706079端智能装备制造商涉足太阳能电池生财务指标产设备是光伏行业全球领先的设备供成长性应商及服务提供商公司主营生产太阳收入增长率354340805519451EBIT增长率488144921596477能电池丝网印刷生产线成套设备净利润增长率630341617588455利润率毛利率383383384383380EBIT率194166176185188净利润率208208186195195收益率净资产收益率ROE109134184226247总资产收益率ROA6659606463投入资本回报率ROIC99100151202220运营能力存货周转天数46245724620070007200应收账款周转天数85097798010501000总资产周转周转天数839010545908191549381净利润现金含量1010071419TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入38167392315偿债能力1m资产负债率4025576777207513m净负债率6731259209125763014估值比率12mPE76385696352322191525PB11821111647501377-53-45-36-28-19-11-26EVEBITDA104139065331319721153PS616740656432297股息率0909090909周内价格范围TableRange5213905-53950市值百万元49098股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债812511573861230122-344683167725519-16305524741208-2917421617805161-433291310869114-56-1017103934672022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万迈为股份价格涨幅收入增长率净资产收益率迈为股份相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage迈为股份300751本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3