报告导读：
　　2019年8月9日，尿素期货品种在郑州商品交易所上市，上市以来，市场运行平稳、功能逐步发挥，尿素期货为稳健企业经营、助力国家化肥储备、服务保供稳价、保障粮食安全工作发挥了重要作用。根据中国期货业协会的公开报告显示，近三年尿素产业客户对期货市场的参与度正在逐步提高。2022年，已有400余家产业企业参与尿素期货交易，在全国前10名的生产企业中，已有6家参与尿素期货；在全国前10名的贸易企业中，已有9家参与尿素期货；在全国前10名的消费企业中，已有5家参与尿素期货。与此同时，尿素期货与现货持续维持高相关性，截至2023年10月9日，期货与现货相关系数为0.951。期现结合紧密的背景之下，尿素期货的价格发现功能得到极大发挥。
　　尿素期货上市之后主要通过四个方面助力现货市场稳定运行。其一，价格发现功能。尿素现货在2016年行业供给侧改革之后逐渐出现旺季上涨淡季下跌的走势，旺季销区的产销偏紧格局导致现货价格大幅波动的概率增高。在现货供需偏紧情况发生之前，期货会为现货价格提供有效的市场预期，指导尿素生产企业以及复合肥厂等下游企业灵活应对。其二，套期保值功能。随着尿素期货的逐渐普及，期货对尿素产业链各环节在过去、现在、未来均起到重要作用，帮助产业链各环节规避价格波动风险、实现长期稳定的经营。工厂、农资贸易商、下游工厂通过买入套保、卖出套保、基差交易等多种模式规避价格风险，实现稳定盈利。其三，稳定供需功能。伴随尿素期货上市，郑商所在河南、河北、山东、安徽、湖北、江苏六个省份设置了交割仓库。每当农业需求旺季，尿素销区面临当地供需偏紧的格局，尿素交割库增加当地尿素库存，起到蓄水池作用，防止尿素出现“一货难求”的极端情况。其四，增加中国尿素国际定价权。过去国内尿素价格受外盘价格影响明显，期货上市后，中国尿素的全球定价权正在稳步提升。
　　套期保值功能中的“商储无忧”项目是《国家化肥商业储备管理办法》在金融衍生品市场的主要项目。该项目切实帮助企业规避库存价格下跌所带来风险，解决企业在实际经营中所遇到的困难，体现金融衍生品市场以及郑州商品期货交易所服务实体产业的初衷与目标。过去、现在、未来尿素期货始终与尿素现货行业紧密结合，响应国家政策，以国家粮食安全及“三农”为核心开展工作，体现期货市场功能。
　　

研究报告全文：二期货研究二2023年10月13日三年度尿素期货助力现货市场稳健运行高琳琳投资咨询从业资格号Z0002332gaolinlingtjascom国杨鈜汉联系人期货从业资格号F03108173yanghonghangtjascom泰君报告导读安2019年8月9日尿素期货品种在郑州商品交易所上市上市以来市场运行平稳功能逐步发挥期尿素期货为稳健企业经营助力国家化肥储备服务保供稳价保障粮食安全工作发挥了重要作用根据货中国期货业协会的公开报告显示近三年尿素产业客户对期货市场的参与度正在逐步提高2022年已有研究400余家产业企业参与尿素期货交易在全国前10名的生产企业中已有6家参与尿素期货在全国前10名的贸易企业中已有9家参与尿素期货在全国前10名的消费企业中已有5家参与尿素期货与所此同时尿素期货与现货持续维持高相关性截至2023年10月9日期货与现货相关系数为0951期现结合紧密的背景之下尿素期货的价格发现功能得到极大发挥尿素期货上市之后主要通过四个方面助力现货市场稳定运行其一价格发现功能尿素现货在2016年行业供给侧改革之后逐渐出现旺季上涨淡季下跌的走势旺季销区的产销偏紧格局导致现货价格大幅波动的概率增高在现货供需偏紧情况发生之前期货会为现货价格提供有效的市场预期指导尿素生产企业以及复合肥厂等下游企业灵活应对其二套期保值功能随着尿素期货的逐渐普及期货对尿素产业链各环节在过去现在未来均起到重要作用帮助产业链各环节规避价格波动风险实现长期稳定的经营工厂农资贸易商下游工厂通过买入套保卖出套保基差交易等多种模式规避价格风险实现稳定盈利其三稳定供需功能伴随尿素期货上市郑商所在河南河北山东安徽湖北江苏六个省份设置了交割仓库每当农业需求旺季尿素销区面临当地供需偏紧的格局尿素交割库增加当地尿素库存起到蓄水池作用防止尿素出现一货难求的极端情况其四增加中国尿素国际定价权过去国内尿素价格受外盘价格影响明显期货上市后中国尿素的全球定价权正在稳步提升套期保值功能中的商储无忧项目是国家化肥商业储备管理办法在金融衍生品市场的主要项目该项目切实帮助企业规避库存价格下跌所带来风险解决企业在实际经营中所遇到的困难体现金融衍生品市场以及郑州商品期货交易所服务实体产业的初衷与目标过去现在未来尿素期货始终与尿素现货行业紧密结合响应国家政策以国家粮食安全及三农为核心开展工作体现期货市场功能请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究目录1尿素期货介绍32尿素期货助力现货市场的四个方面及案例分析421价格发现功能体现市场预期422套期保值功能促进尿素产业链各环节企业平稳运行6221上游工厂运用卖出套期保值规避尿素价格下跌风险7222中游贸易商运用卖出套期保值规避尿素价格下跌风险8223下游复合肥工厂运用买入套期保值规避尿素价格大幅上涨风险1123交割体系保障化肥供应缓解供需矛盾1324期货上市后中国的国际尿素定价权稳步提升143总结15请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究正文化肥作为粮食的粮食在国家粮食安全战略中承担着关键的作用而尿素作为最主要的氮肥品种其价格可以一定程度代表整个化肥板块的晴雨表尿素自身也是化肥板块中最大的品种对国家的粮食安全至关重要1尿素期货介绍2019年8月9日尿素期货品种在郑州商品交易所上市上市以来市场运行平稳功能逐步发挥尿素期货为稳健企业经营助力国家化肥储备服务保供稳价保障粮食安全工作发挥了初步作用根据中国期货业协会的公开报告显示近三年尿素产业客户对期货市场的参与度正在逐步提高2022年已有400余家产业企业参与尿素期货交易在全国前10名的生产企业中已有6家参与尿素期货在全国前10名的贸易企业中已有9家参与尿素期货在全国前10名的消费企业中已有5家参与尿素期货与此同时尿素期货与现货持续维持高相关性截至2023年10月9日期货与现货相关系数为0951期现结合紧密的背景之下尿素期货的价格发现功能得到极大发挥图1郑商所尿素期货上市前后回顾资料来源中国期货业协会同花顺iFinD郑州商品期货交易所国泰君安期货研究图22023年尿素持仓以及成交量明显上涨图3尿素现货与期货价格相关性高手期货持仓量活跃尿素UR元吨期货收盘价活跃尿素UR160000035001400000期货成交量活跃成交量尿素UR主流价尿素小颗粒山东地区12000003000100000025008000006000002000400000200000150001000资料来源同花顺iFinD国泰君安期货研究资料来源同花顺iFinD国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究2尿素期货助力现货市场的四个方面及案例分析尿素期货上市之后主要通过四个方面助力现货市场稳定运行其一价格发现功能尿素现货在2016年行业供给侧改革之后逐渐出现旺季上涨淡季下跌的走势旺季销区的产销偏紧格局导致现货价格大幅波动的概率增高在现货供需偏紧情况发生之前期货会为现货价格提供有效的市场预期指导尿素生产企业以及复合肥厂等下游企业灵活应对其二套期保值功能随着尿素期货的逐渐普及期货对尿素产业链各环节在过去现在未来均起到重要作用帮助产业链各环节规避价格波动风险实现长期稳定的经营工厂农资贸易商下游工厂通过买入套保卖出套保基差交易等多种模式规避价格风险实现稳定盈利其三稳定供需功能伴随尿素期货上市郑商所在河南河北山东安徽湖北江苏六个省份设置了交割仓库每当农业需求旺季尿素销区面临当地供需偏紧的格局尿素交割库增加当地尿素库存起到蓄水池作用防止尿素出现一货难求的极端情况其四增加中国尿素国际定价权过去国内尿素价格受外盘价格影响明显期货上市后中国尿素的全球定价权正在稳步提升21价格发现功能体现市场预期在2016年之后尿素现货的供需持续偏紧并且供需的缺口在持续消耗的国内的尿素社会库存这就造成尿素现货价格在旺季弹性持续增加从供需平衡表的角度造成国内尿素长周期视角下供需偏紧供需缺口增大主要有两个方面其一从2016-2017年开始尿素行业逐渐进行供给侧改革国家逐步对高耗能的老旧固定床装置进行淘汰尿素设计产能从2016年的8315万吨下滑至7554万吨最终在2020年下降至7102万吨期间产能整体下滑约15年度产量下滑27其二在尿素产能及产量维持下降期间尿素在2019至2021年期间维持高出口量主要的出口目的地为印度日韩及东南亚地区因此整体从供需的角度而言尿素现货在2017至2021年期间经历的是供应有减量需求有增加年度供需差维持高位的格局但是尿素行业的生产企业显性库存在2017年至2021年期间变化较小因此根据调研以及平衡表的推导我们认为尿素行业在此期间对整体隐性社会库存进行了大量的消耗社会库存持续下降的同时尿素整体的价格弹性持续提升图4尿素行业产能及产量从2016年开始大幅下滑图52019-2021年尿素维持高出口量万吨尿素设计产能中国年尿素产量中国企业年万吨年度尿素出口量万吨1000060090005008000400700030060002005000100400003000资料来源钢联国泰君安期货研究资料来源钢联国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究根据月度供需平衡表来看尿素为上半年供不应求下半年供大于求的品种价格的涨跌一定程度需要社会库存的调节在2019至2021年社会库存下降价格弹性上升的情况下下游工厂以及农资贸易商身处于较大的价格波动风险之中尿素期货行业上市对尿素现货市场尤为重要从长周期视角下来看期货市场提供的价格发现功能以及市场预期使现货的下游企业以及农资贸易商对尿素旺季的暴涨有所预期从而主动进行现货操作或者买入套期保值图62018-2020农业年尿素表观需求量大幅下降根据推导实际需求消耗大量社会库存农业年上一年9月到当年8月进口出口净进总供供应量企业期初企业期末库存表需时间产量增速增速表需量量口应量增量库存库存变化增量2017农业年616611542531563595405556902018农业年5059-1816226210-6048497854034648558352019农业年5207318411393874814353453194796602020农业年52852143543411485137534574858632021农业年54122262862644478665454514787712022农业年551925359354-43516537945581351533662023农业年564120240240-32540123758143855316163资料来源国泰君安期货研究图7根据尿素月度供需平衡表来看尿素产销格局有自然季节性矛盾上半年偏紧下半年偏宽松资料来源国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究图82016年至2023年尿素现货的价格弹性持续提高元吨尿素小颗粒市场主流价山东日尿素小颗粒市场主流价山西日3500尿素小颗粒市场主流价江苏日尿素小颗粒市场主流价河南日3000尿素小颗粒市场主流价河北日2500200015001000资料来源同花顺iFinD国泰君安期货研究举例说明在2021年10月中旬受印标大幅出口以及成本端煤炭快速推升所带动尿素山东地区现货价格从2700元吨持续上行至10月19日的3240元吨月度涨幅高达20于此同时盘面也在10月12日攀升至最高点3357元吨但是尿素作为重要农资品种保供稳价为主要国家战略因此国家从政策端开始控制尿素的成本端煤炭以及尿素自身的出口在2021年10月11日海关总署发布关于调整必须实施检验的进出口商品目录的公告限制化肥出口并于2021年10月15日实施在出口法检落地后盘面反应迅速市场预期转变背景下之后三个交易日尿素主力合约见顶震荡并于10月19日开始大幅回落此时现货仍处于3200至3300元吨的高位盘面大幅回落现货挺价导致基差迅速由10月11日的-261元吨上涨至10月29日的592元吨高基差背景下农资贸易商接货意愿逐渐下降投机囤货需求大幅走弱现货在10月底在尿素期货的指引下遵循国家的保供稳价政策开始逐渐回落尿素期货的价格发现功能得到充分体现图910月15日伴随法检落地以及煤炭回调图102021年10月19日尿素主力合约大幅回落尿素主力合约预期转向并且迅速见顶回落现货挺价基差扩大期货收盘价活跃尿素URCZCE尿素基差日元吨元吨3500800201920202021202220232019202020212022202330006004002500200200001500-2001000-40002-1008-0206-1112-2701-1501-2802-2303-0803-2104-0304-1704-3005-1605-2906-1106-2407-0707-2008-1508-2809-1009-2310-1210-2511-0711-2012-0312-1612-2901-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1610-2811-0911-2112-0312-1501-02资料来源同花顺iFinD国泰君安期货研究资料来源同花顺iFinD国泰君安期货研究22套期保值功能促进尿素产业链各环节企业平稳运行伴随尿素期货上市套期保值功能得到充分体现期货促进尿素产业链各环节优化自身经营模式通过期货与现货的结合尿素各环节企业日常运营多样性有所增加上游尿素生产企业而言更多运用到的是卖出套期保值尿素行业从2020年后持续维持产能扩张预计长周期视角下国内以及国际尿素或将进入逐步供需宽松的状态尿素生产企业自身的高利润或将有所收缩在现货中枢下移的背景下西北地区如山西以及内蒙这类易产生库存的生产企业运用卖出套期保值请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究的策略将更加频繁中游农资贸易商而言更多运用到的亦是卖出套期保值在日常高频的短周期现货交易中贸易商更加倾向于使用基差贸易来规避价格波动的风险赚取稳定的利润在国储长周期现货储备的项目之中贸易商更加倾向于使用卖出套期保值策略的同时参加郑商所的尿素商储无忧项目来获取交易补贴下游复合肥企业板材厂以运用买入套期保值为主复合肥工厂以及工业板材厂通常运用尿素作为尿素生产原材料尿素价格的阶段性大幅上涨将极大地影响下游生产企业的生产成本因此如果下游企业的采购经理在认为尿素面临上涨的情况下会采取买入套期保值的策略来规避尿素价格上涨所带来的风险图11尿素产业链主要参与者套期保值策略分类企业类型标的套保策略备注预售产成品卖出套保针对未来产出的产成品规避跌价风险产成品库存卖出套保针对现有产成品库存规避跌价风险预采购但尚未购入未确定价格的长期协议供货规避涨价风生产端尿素生产企业预购原料买入套保险原料库存卖出套保针对现有的敞口原料库存规避跌价风险加工利润双向套保买入原料卖出产成品锁定加工利润贸易端农资贸易商商品库存卖出套保针对现有商品库存规避跌价风险商储无忧政策终端用户原料库存尿素卖出套保针对现有的敞口原料库存规避跌价风险复合肥厂消费端预购原料尿素买入套保预采购但尚未购入未确定价格的原材料采购规避涨价风险板厂三聚氰胺厂商品库存卖出套保针对现有商品库存规避跌价风险资料来源国泰君安期货研究221上游工厂运用卖出套期保值规避尿素价格下跌风险2023年二季度伴随尿素自身基本面以及成本端矛盾相共振尿素期货价格以及现货价格先后开始呈现趋势性下跌在3月份现货下跌初期尿素生产企业在感知到贸易商接货意愿偏弱背景下逐渐开始运用卖出套期保值的策略为自己的产成品库存规避价格大幅下跌所带来的风险图122023年二季度尿素期货以及现货同步开始趋势性下跌资料来源同花顺iFinD国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究尿素工厂卖出套期保值案例2023年4月位于山东省的A尿素生产企业在下游渠道经销商接货乏力的背景之下生产企业库存逐渐从预收订单转变为产成品库存四月中旬累库至1万吨尿素库存为了应对尿素价格下跌所带来的风险A尿素生产企业在4月11日在UR2307合约以2220元吨的价格建立500手空单当时的山东地区现货出厂价格在2520元吨在进行卖出套期保值后现货以及盘面受大宗商品悲观情绪所影响叠加自身供需成本矛盾开始快速下挫在此期间工厂的常备库存始终维持在3万吨附近进入5月底尿素现货贸易商开始集中刚需补库大量的补库需求带动现货止跌的同时盘面对市场的预期开始转变5月24日山东地区的现货出厂价为2100元吨附近UR2307合约在1740元吨附近此时工厂结束对尿素一万吨库存的卖出套期保值现货端盈利减少420万元期货端盈利480万元至此本轮套期保值既保证山东A尿素生产企业规避尿素价格下跌所带来的风险并且由于基差走阔尿素工厂实现盈利60万元此为理想模型实际情况需要从财务角度计算交易摩擦成本通过在尿素期货市场上的卖出套期保值策略山东A尿素生产企业在现货下跌过程中实现了期货市场与现货市场的对冲将尿素的价格风险转变至基差风险再通过对行情的研判通过基差上涨实现盈利最终企业将可能面临的最大亏损420万元成功转化成为60万元盈利规避了价格下挫为企业所带来的风险图13尿素工厂卖出套期保值案例理论盈亏计算期货端现货端建仓均价2220期初现货价格2520平仓均价1740累计销售均价2100期货合计盈利单吨480现货端亏损-420资料来源国泰君安期货研究222中游贸易商运用卖出套期保值规避尿素价格下跌风险在尿素期货上市后贸易商环节对尿素期货运用广泛主要有三种模式其一短期基差贸易贸易商在日常的高频交易中通过点价交易的方式规避现货价格波动的风险赚取定额利润其二中期卖出套保策略如若贸易商在有现货库存的时候遇到下跌行情导致整体出货缓慢则贸易商通过灵活的卖出套期保值策略为主其三长期卖出套保策略该策略使用于国家化肥承储项目中郑州商品期货交易所也推出商储无忧项目在配合现货承储商在期货端进行套期保值目前农资贸易商对每年四季度郑商所的商储无忧项目参与度正在持续提高2020年7月国家发改委财政部正式印发国家化肥商业储备管理办法简称办法办法由化肥淡季商业储备管理办法中央救灾储备化肥管理办法钾肥国家储备办法合并而成商储无忧项目是国家化肥商业储备管理办法在金融衍生品市场的主要项目请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究图142022至2023年国家化肥商业储备管理办法修订细则序号修改细则1更侧重于全年保供稳价2储备周期有所延长每年9月1日至次年5月31日间旧版为4月30日选择连续6个月实际量及在库时间有所增加第三个月旧版为第四个月的月末库存量不低于承储任务量的50第四至六个月旧版为第五3至六个月的月末库存量不低于承储任务量的100旧版为80明确尿素在粮食主产区储备中所占比重粮食主产区氮磷及复合肥储备任务中尿素占比不低于本地区储备规模的30旧版4无尿素占比仅规定氮肥占比不低于本地区储备规模的405财政部不再参与化肥储备核查工作国家发展改革委及相关省区市发展改革委会同供销合作总社承贷银行负责监管明确了储备化肥不得囤积惜售在年度储备时间到期后需在30日内将储备调出国家化肥商业储备库并积极向社会销6售满足用肥旺季农业生产需要新增对哄抬市场价格或牟取暴利行为的处理利用储备化肥哄抬市场价格或牟取暴利的行为列为与弄虚作假骗补贴等同7处理资料来源国家化肥商业储备管理办法国泰君安期货研究商储无忧主要的支持对象为国家化肥商业储备项目承储企业商储无忧项目原理本质是尿素现货市场生产企业及大型农资贸易商在期货市场进行卖出套期保值的行为在进行化肥国储期间有承储任务的生产企业及农资贸易商按照规定在尿素今年10月-12月分批入库之后必须等到来年3月左右国家发布的市场投放时间段才能将承储尿素卖出在此期间生产企业及农资贸易商承担尿素在持有期间价格下跌的风险于是在盘面形成空单减少尿素价格波动所带来的风险郑商所将对承储主体在尿素储备期间产生的包括注册期货仓单额外产生的仓储费出入库费用检验费等差额费用以及相关交易手续费予以资金支持单个项目最高支持50万元为承储企业利用期货市场应对库存风险图15各区域尿素储备时间截点汇总20222023年部分区域尿素国储时间选择总量约307万吨9月10月11月12月1月2月3月4月5月内蒙辽宁总承储约11月开始储备12月吉林50100120万吨需采购完毕黑龙江安徽部分新疆12月开始储备1月需河南50100采购完毕西南云贵川资料来源国家化肥商业储备管理办法国泰君安期货研究商储无忧项目下卖出套期保值案例河南B尿素农资贸易商承接尿素淡储任务5万吨已经按照计划分批次承储尿素分别在2022年11月储备2万吨尿素12月储备2万吨次年1月储备1万吨尿素为了应对尿素价格波动所带来的风险A尿素生产企业在11月时间节点在01开空单在01合约进入交割月份之前展期至05合约由于A企业现货持有时间段已经大致确定为2022年四季度至2023年4月因此盘面进行卖出套期保值的时间节请务必阅读正文之后的免责条款部分9期货研究点也随之确认该企业在11月在盘面进行对应的开空单操作持有至次年4月即现货出售的同时对期货进行平仓实现了期货现货市场的对冲将尿素的价格风险转变至基差风险以11月的2万吨储备为例选择对其中1万吨进行套期保值河南B尿素农资贸易商的储备尿素采购价格均价为2550元吨B贸易商在11月10日在UR2401合约以2441元吨的价格建立500手空单进入2023年二季度之后伴随国内以及国际的成本端及基本面矛盾凸显尿素期货与现货价格同步持续大幅下跌在抛储时间节点尿素现货平均出售价格为2360元吨盘面价格为2032元吨此时工厂结束对尿素两万吨库存的卖出套期保值现货端亏损190万元期货端盈利409万元至此本轮套期保值既保证河南B农资贸易商规避尿素价格下跌所带来的风险并且由于基差走阔尿素工厂实现盈利219万元此为理想模型实际情况需要从财务角度计算交易摩擦成本通过在尿素期货市场上的卖出套期保值策略河南B农资贸易商在现货下跌过程中实现了期货市场与现货市场的对冲将尿素的价格风险转变至基差风险再通过对行情的研判通过基差上涨实现盈利最终企业将可能面临的最大亏损190万元成功转化成为219万元盈利规避了价格下挫为企业所带来的风险图16河南B尿素农资贸易商卖出套期保值案例理论盈亏计算期货端现货端建仓均价2441期初现货价格2550平仓均价2032累计销售均价2360期货合计盈利单吨409现货端亏损单吨-190资料来源国泰君安期货研究常规贸易商卖出套期保值案例适用场景贸易商大量持有现货且短期无法售出尿素生产企业及农资贸易商进行卖出套保与商储无忧项目的卖出套保有一定区别其一套保灵活程度不同在商储无忧项目之中现货的承储时间是固定的因此期货市场的开平仓时间节点相对固定在非项目期间卖出套保的时间点较为灵活主要是以基差走强为目的来进行基差端盈利其二套保目的不同商储无忧项目以增加尿素储备量缓解春耕用肥的供需错配价差剧烈波动为主尿素卖保则是从企业自身角度出发防止价格下跌所带来的风险河北C尿素农资贸易商在2021年11月初仓库内囤有5000吨的尿素此时尿素成本端化工煤受国家政策调控的同时海关法检落地以及农业冬歇期淡季叠加国内气头尿素厂重启保供应导致供强需弱格局下尿素价格趋势性下行确定性较强C尿素农资贸易商在无法快速抛售现货的情况下需要对仓库里的5000吨尿素现货进行套期保值对冲价格下跌所可能造成的损失最终通过卖出套期保值贸易商在期货端盈利为1445万元现货端亏损为140万元两者合计盈利45万元通过套保操作企业将可能面临的最大亏损140万元成功转化成为盈利规避了价格波动为企业所带来的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分10期货研究图172021年11月尿素日度产量维持高位图182021年11月尿素生产企业库存压力较大尿素日度产量企业库存尿素总计当周值吨万吨180000201820192020202120221602019202020212022170000140160000120150000140000100130000801200006011000040100000900002080000002-2510-1401-0101-1201-2302-0302-1403-0803-1903-3004-1004-2105-0205-1305-2406-0406-1506-2607-0707-1807-2908-0908-2008-3109-1109-2210-0310-2511-0511-1611-2712-0812-1912-3003-2509-0301-1401-2702-1302-2503-0703-1704-0404-1404-2204-3005-1205-2005-2806-0606-1606-2407-0307-1407-2207-3008-0808-1808-2609-1209-2310-0810-2110-3111-1211-2512-0512-1712-3001-02资料来源隆众资讯国泰君安期货研究资料来源隆众资讯国泰君安期货研究图192021年11月尿素山东地区主流价持续下挫图202021年11月尿素期货价格提前下跌主流价尿素小颗粒山东地区期货收盘价1月交割尿素UR元吨元吨2018201920203500390020192020202120222021202233003100340029002700290025002300240021001900190017001500140001-0202-2104-1306-0307-2309-1111-0712-2701-0202-2604-1906-1208-0209-2111-17资料来源同花顺iFinD国泰君安期货研究资料来源同花顺iFinD国泰君安期货研究图21河北C尿素农资贸易商卖出套期保值案例理论盈亏计算期货端现货端建仓均价2455期初现货价格2660平仓均价2166累计销售均价2380期货合计盈亏289现货合计盈亏-280资料来源国泰君安期货研究223下游复合肥工厂运用买入套期保值规避尿素价格大幅上涨风险复合肥厂通常进行买入套期保值在尿素产业链之中下游复合肥厂一般使用一单一谈的方式向上游采购尿素即使最大的复合肥厂例如中化云图控股等现在也偏向使用灵活采购的方式长约形式正在逐渐减少因此买入套期保值越来越重要复合肥厂需要在春季和秋季进行两轮原材料尿素刚需补库尿素厂通常会在复合肥厂补库的时候大幅拉涨现货盘面也会提前上涨此时复合肥厂可以利用买入套期保值来规避尿素价格上涨所带来的风险锁定生产成本实现预期的利润请务必阅读正文之后的免责条款部分11期货研究图22进入三季度复合肥开工率将季节性提升图23三季度末复合肥行业为季节性去库阶段开工率复合肥库存复合肥总计万吨702018201920202021202214020182019202020212022601205010040803060204010200004-0307-1201-0101-1401-2502-1202-2603-1103-2204-1604-2905-1005-2206-0306-1206-2207-0207-2207-3108-1008-2008-3009-0909-1809-2810-1810-3011-1211-2312-0612-1812-3110-3012-3101-1401-2502-1202-2603-1103-2204-0304-1604-2905-1005-2206-0306-1206-2207-0207-1207-2207-3108-1008-2008-3009-0909-1809-2810-1811-1211-2312-0612-1801-01资料来源隆众资讯国泰君安期货研究资料来源隆众资讯国泰君安期货研究复合肥工厂买入套期保值案例适用场景原料库存较低需要刚需原材料补库湖北D复合肥厂在2022年8月下旬开始刚需采购尿素尿素生产企业在复合肥厂刚需采购的时间节点进行联合涨价此时湖北D复合肥厂由于在此前尿素下跌的行情中遵循买涨不买跌的心态因此原材料库存处于较低水平9月旺季来临复合肥厂开工上升此时采购经理担心尿素原材料价格大幅上涨对5000吨需要采购的尿素进行买入套期保值锁定复合肥厂生产成本8月下旬尿素期货与现货同步开始上涨最终通过买入套期保值企业在期货端盈利为1775000885万元原材料现货端亏损为170500085万元两者合计盈利885万-85万35万元通过套保操作企业将可能面临的最大亏损85万元成功转化成为盈利规避了价格波动为企业所带来的风险图242022年8月下旬尿素现货价格开始上涨图252022年8月尿素期货价格逐步上涨主流价尿素小颗粒山东地区期货收盘价1月交割尿素UR元吨元吨2018201920203500390020212022201920202021202233003100340029002700290025002300240021001900190017001500140001-0202-2104-1306-0307-2309-1111-0712-2701-0202-2604-1906-1208-0209-2111-17资料来源同花顺iFinD国泰君安期货研究资料来源同花顺iFinD国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12期货研究图26湖北D复合肥生产企业买入套期保值案例理论盈亏计算原材料期货端原材料现货端建仓均价2272期初现货价格2310平仓均价2449累计销售均价2480期货合计盈亏177原材料现货合计盈亏-170原材料涨企业损失资料来源国泰君安期货研究从上文四个案例中可以体现出尿素期货对现货产业链各环节平稳发展均起到重要作用其中个人认为商储无忧项目助力国家化肥商业储备尤为关键尿素的农业需求的季节性特征极为明显上半年集中释放下半年逐渐走弱因此在尿素行业为日度连续生产和底肥追肥集中施用的背景下尿素价格易形成上半年强下半年弱的特点国家则通过化肥储备的方式来缓解尿素旺季的产销矛盾通过国家化肥商业储备管理办法尿素行业在一季度以及四季度的社会库存得到增加通过扩大供应端蓄水池的方式在平抑旺季的现货价格但是国储的原则包括企业承储市场运作盈亏自负因此部分企业在进行承储亏损后整体的参与度较低伴随商储无忧项目的开展参与国家化肥商业储备的工厂及农资贸易商的积极性逐步提高主要的原因在于通过期货市场与现货市场的对冲承储企业将价格波动的风险转化为了基差风险整体持货储备风险大幅下降2023年上半年由于基本面矛盾突出期货以及现货均大幅下挫商储无忧项目的参与企业均通过期货市场大幅对冲现货下跌所带来的价格风险其中部分企业由于精准的行业研判在基差走强的背景下取得基差端的盈利根据中国期货报道2021年11月郑商所启动新年度项目按照国家部委及产业企业相关意见在首年度项目的基础上加大试点支持力度延长试点周期扩大试点规模丰富企业类型加强项目管理10家试点企业有序参与为50万吨尿素的安全承储保驾护航目前项目进展平稳市场反映良好23交割体系保障化肥供应缓解供需矛盾在尿素期货上市的同时众多尿素期货交割库被设置在河南河北山东安徽湖北江苏六个省份这六个省份的共同的特点为尿素旺季的重要销区对尿素的需求量极大旺季均会出现供需偏紧的情况尿素期货的交割体系对销区起到了维稳的作用交割库一定程度上增加销区的社会库存将供应端的蓄水池扩大根据大宗商品的研究理论供给决定价格弹性需求决定方向在供应端库存通过期货有增量的背景下尿素现货旺季的价格弹性有所减少良好地契合国家对尿素保供稳价的政策请务必阅读正文之后的免责条款部分13期货研究图272022年政策对尿素供应端引导作用明显2023年影响力仍在政策对象时间部门细则关于做好化肥生产用煤用电用气保国家发展改切实保障化肥生产企业用电需求可考虑化肥生产在农化肥2021年12月2日障工作的通知革委办公厅工业的特殊性不将化肥生产企业作为高能耗企业关于建立化肥生产协调保障工作专建立地方化肥生产协调保障工作专班按照一企一国家发展改班稳定今后一段时期化肥供应的通化肥2021年12月2日策原则主动帮助重点化肥生产企业协调解决影响革委办公厅知提高生产开工水平的困难和问题中共中央国务院关于做好2022年全化肥2022年2月22日国务院做好化肥等农资生产储备调运促进保供稳价面推进乡村振兴重点工作的意见国家发展改通过增强国内化肥生产供应能力提高化肥及其生产原革委办公厅部署做好春耕化肥保供稳价工作化肥2022年3月29日料运力保障水平积极做好储备等工作提高化肥流通等11个部效率加强农资市场监管协同配合门关于十四五推动石化化工行业工信部等六加强化肥生产要素保障提高生产集中度和骨干企业产化肥2022年4月7日高质量发展的指导意见部门能利用率确保化肥稳定供应资料来源国务院官网国泰君安期货研究举例说明2021及2022年受疫情所影响河南以及河北地区均出现运输受阻导致区域性供需偏紧的现象春季正是农户集中对农作物进行底肥的时间节点但由于供不应求的格局驱动尿素价格持续上涨在春耕的关键时间节点河北衡水棉麻库供应大量交割货源保障当地的尿素施用由于尿素仓单以及实物交割体系的存在产地的实物货源可以在非旺季时间段进入销区等到农需旺季时间段当地供需紧平衡的状态得到有效的缓解充分满足春耕需求起到对尿素以及化肥市场保供稳价的作用图28尿素交割仓库名单图29尿素交割厂库名单省份仓库编号仓库13家省份厂库编号厂库17家河北304衡水棉麻2004沧州正元102菏泽粮库河北2003沧州东光山东1761青州中储2016中农集团贸易商2006晋煤明水2011临沂国投路桥山东2010中化化肥贸易商109濮阳皇甫2113成都云图平原嘉施利化肥2014宁陵史丹利2019晋煤明升达河南1509安阳万庄2000心连心2001晋开化工301河南国储获嘉县河南0809中原大化303河南豫棉物流有限公司2002晋煤天庆安徽2015辉隆连锁宿州2018四川农资安阳万庄2020中农云仓湖北2008昊源化工2104湖北三六三处安徽2009晋煤中能江苏314江阴市协丰棉麻有限公司2017兰花科创宿州辉隆湖北2021湖北三宁合计最低保障库容均为2万吨江苏2022江苏农垦合计资料来源郑州商品期货交易所国泰君安期货研究资料来源郑州商品期货交易所国泰君安期货研究24期货上市后中国的国际尿素定价权稳步提升中国是全球第二大尿素出口国对国际尿素的供应起到至关重要的作用根据研究尿素目前为国际请务必阅读正文之后的免责条款部分14期货研究定价的品种国际尿素价格的涨跌对国内尿素价格起到指引作用伴随国际尿素价格的大幅波动国内尿素价格跟随涨跌目前国际市场有CME发布的尿素远期价格为指导伴随尿素期货上市中国尿素的全球定价权逐渐提升举例说明2023年8月伴随印度连续发布招标国内尿素期货市场大幅波动进而带动国际现货市场价格出现高频的大幅波动现阶段国际尿素的定价根据我国的尿素出口量而决定在进入2023年9月下旬伴随国内大型农资贸易商发布减少出口声明中国整体出口量出现下降国际尿素价格波动在短期反弹后逐渐趋稳从尿素期货上市起中国的尿素全球定价权在持续提高2023年三季度较为明显伴随我国尿素全球定价权的提升国内尿素价格或将减少受国际价格所带动而大幅上涨的概率这点同样契合国家的保供稳价政策图30预计未来三年全球尿素供应量将进一步增加尿素平衡表20192020202120222023202420252026全球尿素供应1871018730193801989020360206702087021190百万吨全球尿素需求1787018480187401891019190194101962019720百万吨供需平衡8402506409801170126012501470百万吨过剩率450130330490570610600690资料来源ArgusIFA国泰君安期货研究图31全球尿素在2020年之后产生供需逐渐宽松预期百万吨全球尿素供应全球尿素需求过剩率22021190008208702067020360198900071962019720194102001938019190189101871018730187401848000617870180005160004003140002120001100020192020202120222023202420252026资料来源ArgusIFA国泰君安期货研究3总结2019年8月9日尿素期货品种在郑州商品交易所上市上市以来市场运行平稳功能逐步发挥尿素期货为稳健企业经营助力国家化肥储备服务保供稳价保障粮食安全工作发挥了初步作用根据中国期货业协会的公开报告显示近三年尿素产业客户对期货市场的参与度正在逐步提高2022年已有400余家产业企业参与尿素期货交易在全国前10名的生产企业中已有6家参与尿素期货在全国前10名的贸易企业中已有9家参与尿素期货在全国前10名的消费企业中已有5家参与尿素期货与请务必阅读正文之后的免责条款部分15期货研究此同时尿素期货与现货持续维持高相关性截至2023年10月9日期货与现货相关系数为0951期现结合紧密的背景之下尿素期货的价格发现功能得到极大发挥尿素期货上市之后主要通过四个方面助力现货市场稳定运行其一价格发现功能尿素现货在2016年行业供给侧改革之后逐渐出现旺季上涨淡季下跌的走势旺季销区的产销偏紧格局导致现货价格大幅波动的概率增高在现货供需偏紧情况发生之前期货会为现货价格提供有效的市场预期指导尿素生产企业以及复合肥厂等下游企业灵活应对其二套期保值功能随着尿素期货的逐渐普及期货对尿素产业链各环节在过去现在未来均起到重要作用帮助产业链各环节规避价格波动风险实现长期稳定的经营工厂农资贸易商下游工厂通过买入套保卖出套保基差交易等多种模式规避价格风险实现稳定盈利其三稳定供需功能伴随尿素期货上市郑商所在河南河北山东安徽湖北江苏六个省份设置了交割仓库每当农业需求旺季尿素销区面临当地供需偏紧的格局尿素交割库增加当地尿素库存起到蓄水池作用防止尿素出现一货难求的极端情况其四增加中国尿素国际定价权过去国内尿素价格受外盘价格影响明显期货上市后中国尿素的全球定价权正在稳步提升套期保值功能中的商储无忧项目是国家化肥商业储备管理办法在金融衍生品市场的主要项目该项目切实帮助企业规避库存价格下跌所带来风险解决企业在实际经营中所遇到的困难体现金融衍生品市场以及郑州商品期货交易所服务实体产业的初衷与目标过去现在未来尿素期货始终与尿素现货行业紧密结合响应国家政策以国家粮食安全及三农为核心开展工作体现期货市场功能请务必阅读正文之后的免责条款部分16期货研究本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策版权声明本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安期货研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任请务必阅读正文之后的免责条款部分