工业硅期货于2022年12月22日在广州期货交易所挂牌上市交易，目前已平稳运行10个月，整体成交、持仓量稳步增加，市场参与度有效提升，期货服务实体经济的功能愈发明显。整体来看，广期所工业硅期货上市符合产业一致共识，期货上市以来有效助力国内“中小微”民营企业稳定经营，助力新能源行业如光伏产业降本增效，为国家“双碳”战略的稳步推进保驾护航。

研究报告全文：二期货研究二2023年10月12日三年度服务中小微企业助力光伏降本增效工业硅期货服务实体经济报告国泰张航投资咨询从业资格号Z0018008zhanghang022595gtjascom君安报告导读期货研究工业硅期货于2022年12月22日在广州期货交易所挂牌上市交易目前已平稳运行10个月整体成交持仓量稳步增加市场参与度有效提升期货服务实体经济的功能愈发明显整体来看广期所工业硅所期货上市符合产业一致共识期货上市以来有效助力国内中小微民营企业稳定经营助力新能源行业如光伏产业降本增效为国家双碳战略的稳步推进保驾护航请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究目录1硅能源行业市场发展概况311上游工业硅行业发展概况3111全球工业硅产能及产量变化3112我国工业硅供应格局及发展趋势412下游多晶硅行业发展概况4121全球多晶硅产能及产量变化4122我国多晶硅供应格局及发展趋势513下游有机硅行业发展概况6131下游有机硅行业产能及产量变化6132我国有机硅供应格局及发展趋势614下游铝合金行业发展概况62国内硅能源行业发展现状721工业硅上游企业生产经营现状722工业硅下游企业生产经营现状83工业硅期货上市服务实体企业831工业硅期货提升我国工业硅全球话语权832工业硅期货发挥价格发现功能833工业硅期货拓宽采销渠道功能934工业硅期货上市规范行业生态10请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究正文1硅能源行业市场发展概况11上游工业硅行业发展概况111全球工业硅产能及产量变化近十年来全球工业硅整体发展迅速我国为核心发展主体2013年-2022年全球工业硅产能从465万吨增长至710万吨年均增长率为481对应工业硅产量从229万吨增长至488万吨年均增长率达877具体而言全球工业硅产能的增长主要来自于我国的贡献2013年至2022年全球工业硅产能共增加245万吨其中约226万吨来自我国占比达到92海外新增体量仅为19万吨同期我国工业硅产能从345万吨增长至571万吨年均增长率达575工业硅产量从150万吨增长至350万吨年均增长率约为988图12013-2022年全球工业硅产能产量及同比图22013-2022年我国工业硅产能产量及同比全球工业硅产能及产量变化我国工业硅产能及产量万吨万吨800全球工业硅产能全球工业硅产量30600我国工业硅产能我国工业硅产量40700产能同比产量同比25产能同比产量同比500306002015400205001040030010530002000200-5100-10100-100-150-20资料来源上海有色网国泰君安期货研究资料来源上海有色网国泰君安期货研究截至2022年底全球工业硅产能为710万吨其中571万吨产能集中在中国占比80其他产能主要分布在巴西挪威美国等国家我国在全球市场中占据主导地位一方面原因在于国内企业的生产成本优势突出另一方面原因则是在于国内终端市场的增速远高于海外国家未来几年全球工业硅产能增量仍将主要来自于我国预计2025年全球产能将增长至939万吨中国产能将提高至800万吨海外产能基本保持稳定从产量角度来看我国是全球工业硅供应主力军每年贡献超过70的工业硅产量海外工业硅产量主要集中在巴西挪威美国法国等地整体供应量远远小于中国2022年海外产量占比仅20未来几年全球工业硅产量增长也将主要集中于我国工业硅生产重心将不断往我国进行转移预计2025年全球工业硅产量将增长至651万吨其中我国产量达到552万吨占全球产量比例高达85而海外工业硅巨头正逐步向硅下游拓展在工业硅方面无明确新增产能未来几年海外工业硅产量整体稳定在100万吨左右请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究图32013-2025年我国工业硅产量及占全球比例图42022年我国工业硅各省份产量占比全球工业硅产量中国工业硅产量中国产量占比万吨70090856008050075400706530060200555010045040资料来源上海有色网国泰君安期货研究资料来源上海有色网国泰君安期货研究112我国工业硅供应格局及发展趋势我国工业硅主要分布在电力资源及矿产资源丰富的西北西南地区依托于丰富的煤电水电资源新疆云南四川等省份产能优势明显其中新疆是我国工业硅第一大产区2022年产量占比达到39云南四川位列第二三位其产量占比分别为220和158前三大产区供应占比合计达768剩余产量零散分布在内蒙古甘肃福建重庆湖南贵州广西黑龙江等地我国工业硅行业整体集中度不高以中小微民营企业为主我国共有工业硅企业约220家主要分布在新疆四川云南等省份其中新疆地区约有20家工业硅厂云南地区约有59家工业硅厂生产多以中小型矿热炉为主平均产能226万吨年四川地区约有46家工业硅厂生产也主要以中小型矿热炉为主平均产能217万吨年整体而言我国工业硅生产企业行业集中度并不高除新疆地区具备25000kva以及33000kva的大炉型之外西南地区生产炉型以12500kva中小炉型为主且超过一半的工业硅企业产能低于2万吨约90的企业产量在2万吨以下整体表现出以中小微民营企业为主的行业生态国有资金尚未广泛涉足从行业发展前景来看未来五年我国工业硅行业集中度将会进一步提升根据各企业公布的扩产计划预计2025年我国工业硅产能将达到800万吨年均复合增长率达12从产地分布来看未来工业硅供应格局不会有大的变化仍将集中于西南西北区域的云南新疆宁夏等省份多以配套有机硅多晶硅为主走产业链一体化发展的道路12下游多晶硅行业发展概况121全球多晶硅产能及产量变化全球多晶硅行业发展迅猛我国产能占比逐年递增2013至2022年全球多晶硅产能从38万吨增长至1315万吨年均增速达148同期多晶硅产量从255万吨增长至938万吨年均增速达156全球多晶硅产能增量也主要由我国贡献同期我国对应的产能占全球比例由397增加至885产量占比由327增加至864我国在全球多晶硅市场中的地位逐步提升请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究图52013-2025年全球多晶硅产能及产量变化图62013-2025年我国多晶硅产能及产量变化全球多晶硅产能及产量变化我国多晶硅产能及产量变化万吨万吨900全球产能全球产量产能占比产量占比200700中国产能中国产量产能占比产量占比1408006001207001505001006001008050040060400503003004020020200010010000-500-20资料来源硅业协会国泰君安期货研究资料来源硅业协会国泰君安期货研究122我国多晶硅供应格局及发展趋势从国内产能来看2013-2022年我国多晶硅产能从151万吨增加至1163万吨年均复合增长率为2552022年多晶硅行业受较长时间的高利润刺激大量新增产能集中在2022年下半年投产释放使得当年产能同比达到1241为近十年来最高值2023-2025年随着国内新增产能的持续释放预计至2025年国内多晶硅产能将达到657万吨年均复合增长率达782014-2022年我国多晶硅行业经历了产能重心转移的过程主要体现在主产地由江苏往新疆内蒙四川等地转移新疆和内蒙地区成为多晶硅产业集中度最高的区域主要原因为多晶硅产业受电价影响较大近十年有七成左右的产能向新疆和内蒙等能源相对优势的地区集中2022年新疆为我国多晶硅的第一大产区产能占比达302内蒙四川青海三地供应占比分列第二三四位剩余产量分散在江苏云南宁夏等地图72022年我国多晶硅主产地产能分布比例图82014-2023年E我国光伏新增装机及同比2014-2023E我国光伏新增装机及同比GW160其中中国中国同比1500100其他新疆2130140801206010087440四川802017530549604434820江苏40301301-2010191内蒙20132-40220-602014201520162017201820192020202120222023E资料来源硅业分会国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究根据现有企业扩产新进企业新建项目选址等情况统计2025年国内多晶硅产能分布将趋于分散具体而言2025年国内多晶硅产能将主要分布在内蒙新疆青海四川云南宁夏等地从产能区域分布趋势分析国内多晶硅产能正逐步从传统能源集中地向清洁能源地区转移在双碳目标以及行业政策的指引下我国光伏装机发展迅猛据中国光伏协会统计2022年我国光伏新增装机量约8741GW同比增请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究加603未来几年随着光伏原料价格的持续回落装机成本降低整体光伏装机体量将会获得更大的发展动能13下游有机硅行业发展概况131下游有机硅行业产能及产量变化有机硅应用领域众多与宏观经济景气度密切相关有机硅下游产品广泛用于建筑家电及电子电力医疗个护纺织等行业近年来于新兴产业中也有相关应用由于有机硅在绝缘散热密封等性能上表现优异拥有优异的耐高温耐高压耐辐射以及良好导电性新基建新能源智能装备等新兴产业领域的迅猛发展将带动有机硅消费的快速增长全球有机硅市场呈稳步发展态势我国亦是重要发展主体2013-2022年全球有机硅单体产能从460万吨增长至680万吨年复合增速达8同期我国有机硅单体产能从225万吨增长至480万吨年复合增长率达9主要得益于我国高速发展的国民经济而同时我国有机硅产能占全球比例从435增长至677我国正逐步成为全球有机硅市场中的重要供应力量图92013-2025年E我国有机硅单体产能及产量变图102022年我国有机硅单体主产地分布情况化我国有机硅单体产能及产量河北中国有机硅单体产能分布万吨云南4我国有机硅单体产能我国有机硅单体产量1200454湖北产能同比产量同比40新疆1000726358003025内蒙古6002084001510江西2009500浙江山东10江苏1514资料来源上海有色网国泰君安期货研究资料来源ACMISAGSI国泰君安期货研究132我国有机硅供应格局及发展趋势我国有机硅行业分布较为分散产业集中度偏高目前国内有机硅单体前三大主产地分别为新疆山东以及江苏其产量占全国比例分别为2615以及14其余有机硅产量则分布在浙江江西内蒙古等地此外我国有机硅行业集中度较高前三大有机硅企业产量占比接近50行业龙头的影响力愈发明显根据有机硅未来新增产能的投产规划行业集中度将进一步提升从新增产能的地域分布来看主要产能主要集中于西北西南等资源型省份同时已有产能的扩建计划较多未来有机硅行业的整体集中度将得到进一步抬升14下游铝合金行业发展概况我国铝合金企业数量众多行业分散整体集中度偏低对上下游的定价权及话语权均较弱从2014请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究年-2022年国内再生铝合金产量由514万吨增加至545万吨年复合增长率07产量变化幅度不大具体而言铝合金行业对原料价格的变动更为关注尤其是在2021年工业硅价格剧烈波动的时候据部分铝合金企业表示在2021年工业硅原料价格上涨时企业会将工业硅库存降至低位并减少对工业硅的采购以最大限度地规避成本抬升的风险从定价模式来看不同类型压铸铝合金的定价模式亦不相同部分主流再生铝合金的定价模式为参考废铝市场供应情况并结合A00铝价行情来确定铝合金厂的定价权较弱工业硅价格上涨时其利润易受侵蚀而原生铝合金定价模式为A00铝价加工费长期以来由于铝硅价差相对稳定铝合金厂并不会调整加工费但在2021年铝硅价差扩大因此市场中衍生出了A00铝价硅价加工费的定价模式目前来看行业两种定价模式均有整体较为混乱在硅价波动放大时铝合金厂难以将成本转嫁至下游2国内硅能源行业发展现状21工业硅上游企业生产经营现状我国工业硅行业以中小微民营企业为主生产经营稳定性偏低我国共有约220家工业硅生产企业以民营企业为主其中多数厂商年产量不足2万吨整体行业集中度不高抵御风险的能力偏低以四川地区为例四川是我国第三大工业硅产区现有工业硅厂46家平均产能217万吨生产以中小型矿热炉为主生产企业分布较为散乱此外四川地区工业硅生产主要依靠当地水力发电每年的丰枯水期切换均会影响到工业硅的生产经营而且近些年来水力发电的不确定性增加四川省在2021年2022年均出现了因水电发电不足而导致的工业硅企业限产以凉山州某家工业硅企业为例其生产主要依靠外购网电在来水不确定性增加的情形下工厂后续生产经营的不稳定性也进一步增加从销售情况来看由于下游有机硅企业与该工厂签订长协该工厂亦担心后续交不出货从而影响自身的经营情况甚至有可能导致现金流断裂等情形工业硅现货贸易中定价模式不一价格透明度偏低目前工业硅现货交易中主要有三种定价方式第三方定价随行就市和招标定价在散货交易中较为普遍的是以第三方价格作为议价的参考尤其是在工业硅生产商和贸易商贸易商和中小型铝合金企业中使用较多一般长单多以第三方价格加固定价差的方式作为价格公式这种结算方式有机硅多晶硅和大型铝合金企业使用较多适合生产稳定且对原料有特殊要求的用户从产业定价角度来看价格受第三方机构报价的影响偏大且目前国内有三家主流资讯商各自报价亦有差异整体缺乏统一公开透明以及权威的市场价格以云南某工业硅生产厂家为例其与下游硅粉厂签订订单时主要会参考铁合金在线百川盈孚等资讯商的价格数据但资讯商报价易受行业龙头企业影响致使价格透明度不高无法有效反应行业真实的供需情况企业在行情较差的时间段经常由于资讯商报价过低而导致销售价格低于自身的生产成本从而亏本销售并影响经营业绩工业硅企业销售渠道不固定销售环节存在一定的违约风险由于西南地区每年存在丰枯水期的季节性变化丰水期相比于枯水期电力成本更低因此西南地区工业硅企业的生产开工亦具备丰水期高开工枯水期低开工的变化特征在此情形之下如果遇到行情较差的时间段硅厂在丰水期生产的工业硅就会出现生产出来但难以销售的情形对企业的持续性经营造成影响以云南某硅厂为例在2018年5月至8月期间硅价连续下跌回落下游亦出现买涨不买跌的采购情绪而该硅厂在此期间维持高开工但所生产出来的产品由于销路不好大多变成了库存堆积在自身仓库中伴随着后续硅价再次下行回落企业库存亦有计提减值损失工业硅整体现货库存低易造成现货价格的剧烈波动长期以来我国工业硅社会库存处在5-12万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究的水平最低能够接近1-2万吨的情况整体来看库存所发挥的蓄水池调节功能较为有限当现货市场供需形势发生明显变化时部分龙头企业利用信息优势和市场预期导致现货价格出现大幅波动行情影响了行业的健康稳定发展2021年的极端行情亦对此有所反映22工业硅下游企业生产经营现状工业硅下游行业多前景广阔对工业硅成本及原料保障方面要求较高工业硅是硅能源产业的重要源头硅能源既包括以光伏为主线的多晶硅产业链也包括有机硅产业链无论是光电替代煤电还是有机硅产品对石化类产品的替代都离不开工业硅这一原料2022年多晶硅有机硅以及铝合金消耗工业硅占比分别为3435和23近些年来下游光伏企业以及有机硅企业为了保障自身生产的稳定性顺应硅能源发展潮流在成本控制以及原料保障方面提出了更高的要求以华东某多晶硅企业为例在2021年硅价出现剧烈大幅波动的行情之中其一方面在市场中很难找到工业硅原料货源另一方面即使买到工业硅也是高价购入原料成本大大提高对其生产经营利润造成影响以华东某有机硅企业为例其同样在2021年难以买到低价的工业硅原料而且由于有机硅对工业硅的微量元素要求复杂在工业硅现货短缺格局中该有机硅厂更难买到合适的原材料此对其生产经营造成了较大的影响此外由于该有机硅厂与上游硅厂签署长协采购合同在2021年硅价出现大幅波动的条件下亦有硅厂违约等情形出现这也给该厂的稳定生产造成了阻碍工业硅上下游地域分布错配贸易环节增加原料供应不确定性从工业硅上下游分布情况来看下游企业主要分布在华东华北以及华南等地区而上游生产企业则主要分布在西北西南等地区整体产销区分布错配使得国内工业硅贸易运输量较大因此运输环节的扰动因素如运费运力等均会对工业硅原料供应造成影响比如工业硅主产区新疆云南四川均为农副产品输出省份农副产品上市的季节挤占运力通常夏秋两季运费较高此外新疆冬季持续时间较长因部分公路封路导致出疆运距增加每年10月至次年4月新疆汽运运费一直维持在高位整体而言上下游地域分布的错配会在一定程度上增加下游采购原料的成本并增加下游对原料保障环节的不确定性3工业硅期货上市服务实体企业31工业硅期货提升我国工业硅全球话语权我国是全球最大的工业硅生产消费和出口国期货上市有助于我国全球话语权进一步抬升当前来看海外并未上市工业硅期货而我国率先上市工业硅期货有助于将我国在工业硅产业市场份额大出口贸易占比高的优势转化为与之相匹配的国际市场影响力从期货上市以来的市场表现来看期货价格持续反映行业真实的供需关系为我国提高在全球市场中的定价权提供了重大帮助32工业硅期货发挥价格发现功能工业硅期货上市以来市场参与热度持续增加期货工具的价格发现功能愈发明显上市初期市场主要为期现贸易商参与而随着工业硅期货市场逐渐成熟越来越多的产业客户亦参与到期货交易当中从而使得期货盘面走势与现货价格走势相关性增强上半年工业硅受供给端新增产能持续放量终端需求疲软叠加行业库存高企等因素的影响价格持续回落并且逐步接近硅厂生产成本线下半年以来伴随多晶硅需求增加叠加枯水期成本抬升预期硅价呈现出重心逐步抬升之趋势工业硅期货盘面价格亦跟随现货价格涨跌反映出行业真实的供需基本面关系以期货主力合约与华东地区Si4210现货报价为例两者相关性从2023年1月份的005增加至9月份的097期货的价格发现功能愈发突出请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究图11工业硅期货价格与现货价格变化图12工业硅期货价格与现货价格之间的相关系数元吨工业硅主力合约收盘价421硅华东-平均价价格相关性2200012200001180000806160000402140000-0212000-0410000-06资料来源Wind上海有色网国泰君安期货研究资料来源Wind上海有色网国泰君安期货研究西南地区硅厂利用期货工具锁定利润空间从而稳定生产经营由于产能及资源分布的不一致性西南地区硅厂更多为中小微型民营企业其整体经营稳定性较脆弱在行情出现剧烈波动时难以有效渡过难关以云南某工业硅企业为例在2023年初企业根据自身对工业硅供需面的理解判断出上半年硅价将迎来一波较大幅度的下跌行情因此企业在期货盘面前期回落的过程中逐一建立期货合约的空头头寸按照自身的生产计划在盘面上进行卖出套期保值以此来锁定工业硅销售价格进入五月份当现货价格持续回落至硅厂生产成本线以下时企业则由于前期已锁定高位销售价格整体生产利润并未受到影响依旧能够给下游企业顺利交货而进入到下半年八九月份企业考虑到四季度枯水期生产成本抬升企业往年对行情把握不定的时候一般会选择四季度不开工不过在盘面上涨过程中企业发现远月枯水期合约已经给到高于枯水期成本价的位置果断在远月合约上进行了套期保值以锁定未来的盈利空间并且能够在枯水期继续进行生产维持经营目标通过对期货工具的合理利用该硅厂有效减少了行情持续下跌所导致的经营风险并且提前锁定枯水期利润空间保证自身能够在枯水期也可以正常生产下游企业利用期货工具降本增效为光伏等新能源行业保驾护航工业硅下游多晶硅有机硅等多为新能源以及新兴行业在我国双碳战略中扮演者不可替代的角色尤其是以光伏为终端领域的多晶硅行业在全球可再生能源转型过程中将会起到非常关键的作用以某家龙头多晶硅企业为例在经历过2021年下半年货源短缺采购价格大幅上涨的事情冲击后企业对工业硅原料成本有了更严格的控制在2023年上半年伴随硅价持续性回落企业也秉承着买涨不买跌的采购逻辑以刚需体量采购自身所需原料而进入六月在工业硅价格跌破大多数企业的生产成本线时该企业认为此时大概率是工业硅本轮下行行情的底部于是在期货盘面中进行相应买入套期保值以锁定采购原料的价格利用期货工具降低自身的生产成本从而将更多资金投入到技术产品研发以及科技创新之中整体来看工业硅期货为光伏等新能源产业的健康稳定发展提供降本增效工具为国家双碳等战略目标的实现保驾护航33工业硅期货拓宽采销渠道功能工业硅期货的交割功能为产业上下游拓宽了采销渠道自开放注册仓单以来工业硅期货仓单的数量呈现出稳步增加的态势截至2023年10月10日注册仓单量已达165万吨为行业上下游的采销环节提供了很大便利以云南某工业硅生产厂家为例往年在丰水期期间若遇到行情较差的情况硅厂会面临生产出货来销售不出去的困境从而变相增加自身的库存导致资金回笼不畅而在期货上市之后伴随着六七月份盘面表现偏强期现贸易商由于盘面给出了无风险套利空间在该工厂处开始采购较多工业硅产品请务必阅读正文之后的免责条款部分9期货研究该工厂通过对接期现贸易商将大部分生产出来的产品进行销售并且将未来的产量也提前销售很大程度上解决了销路不畅的问题资金提前得到了回笼下游企业也通过工业硅期货市场增加了采购渠道从而保障了生产经营的稳定以北方某多晶硅企业为例2023年8月由于现货市场中低磷硼货源紧缺该企业转而从期现贸易商手中购买工业硅仓单以及通过买入期货合约并持有至到期来采购工业硅原料为自身后续生产的稳定性提供原料保障此外由于工业硅期货在各大主产区以及主销区均设有对应的仓库以及厂库也在很大程度上便利了该企业的原料采购34工业硅期货上市规范行业生态工业硅期货品种的标准化进一步规范了整体的行业生态广期所在设计工业硅期货合约的过程中对质量检验指标提出了较高的标准并要求质检机构严格执行这也在很大程度上规范了整体行业的运行以某下游企业为例在期货上市之前该企业反馈从现货市场中采购的工业硅标准化程度不一有些硅厂能够一直生产出符合指标的产品而有些硅厂则由于技术原因等导致生产产品的达标率不高因此时不时会出现因为质量问题而导致的合同纠纷而在期货市场由于工业硅期货品种的标准化特性企业于期货市场中买交割接到的工业硅均为达标产品有效避免了产品的质量问题有利于保障产业上下游的有效合理运行请务必阅读正文之后的免责条款部分10期货研究本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策版权声明本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安期货研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任请务必阅读正文之后的免责条款部分