有别于市场：市场认为在行业增速下行的趋势下，公司主业缺乏成长驱动，估值难以提振。但我们认为存量格局下更需注重经营效率和竞争力。在重庆区域竞争趋缓的背景下，公司有望通过主业存量调改和会员系统的打造驱动同店增长超预期，线上化+供应链升级提振毛利率。混改带来的决策效能提升、激励机制改革和优质资源注入，提升公司的长期增长性和ROE中枢。马消从利差盈利到金融科技切换，还未被充分定价。
　　行业层面：线下客流复苏，区域格局改善
　　商业从增量发展转向存量发展，流量从线上转向线下，全国性连锁零售转向区域性连锁，社区团购等新业态替代速度放缓，商业模式从赚毛利升级成服务+体验+销售。重庆区域零售正处在出清状态，龙头比拼精细化运营和区域规模经济，体现在坪效、人效和供应链能力，公司在市域竞争的龙头地位稳固。
　　公司层面：混改落地，业态升级
　　七年改革收官，优势整合，打开长期ROE空间。两次改革精简股权结构，董事会决策效能提升，股权激励+高管增持绑定利益；组织扁平化变革，人均创收能力增强，费用率降低。混改后资源更多向会员经营和数字化系统投入，轻资产化，ROE从2016年8.8%提升到23年上半年16.5%，改革效能有望持续释放。
　　四大业态融合发展，同店+净利率有望超预期。1）百货业态存量门店持续调改，体验升级，会员运营效果向好，22年会员人数2200万（vs 19年560万），会员销售占比60%，驱动同店收入增长；2）超市引入多点，嫁接供应链和门店管理，22年坪效和毛利率同比提升，输出供应链能力贡献成长；3）电器渠道下沉，探索强管控加盟，有望轻资产化提升毛利率；4）汽贸业态巩固整车销售与衍生业务，提前布局新能源车业务。
　　马上消费注入增长动能，形成估值切换。马消23H1营业收入78.66亿元，同增37.98%，仍在快速成长期。依托于全渠道场景，大数据优势明显，利用科技+AI赋能，提升经营精准度，金融科技属性有望重塑估值。
　　盈利预测与估值
　　2023-2025年,预计公司营业收入219.11/228.82/237.98亿元，同比分别+19.71%/+4.43%/+4.00%；马上消费金融股份有限公司盈利能力将持续增长，为重庆百货贡献投资收益6.25/7.24/8.38亿元。2023-2025年归母净利润分别为15.35/16.53/18.51亿元，同比分别+73.80%/+7.67%/+12.00%，对应EPS分别为3.78/4.07/4.55元，对应PE 8X/8X/7X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济风险、政策监管变严风险、消费潜力风险、消费倾向风险等。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度一般零售重庆百货600729报告日期2023年10月13日竞争边际改善坐拥马消红利改革驱动同店利润超预期重庆百货深度报告投资要点投资评级买入维持有别于市场市场认为在行业增速下行的趋势下公司主业缺乏成长驱动估值难以提振但我们认为存量格局下更需注重经营效率和竞争力在重庆区域分析师宁浮洁竞争趋缓的背景下公司有望通过主业存量调改和会员系统的打造驱动同店增执业证书号S1230522060002长超预期线上化供应链升级提振毛利率混改带来的决策效能提升激励机ningfujiestockecomcn制改革和优质资源注入提升公司的长期增长性和中枢马消从利差盈利ROE到金融科技切换还未被充分定价基本数据收盘价3077行业层面线下客流复苏区域格局改善总市值百万元1250888商业从增量发展转向存量发展流量从线上转向线下全国性连锁零售转向区域总股本百万股40653性连锁社区团购等新业态替代速度放缓商业模式从赚毛利升级成服务体验销售重庆区域零售正处在出清状态龙头比拼精细化运营和区域规模经济体股票走势图现在坪效人效和供应链能力公司在市域竞争的龙头地位稳固重庆百货上证指数公司层面混改落地业态升级8265七年改革收官优势整合打开长期ROE空间两次改革精简股权结构董事48会决策效能提升股权激励高管增持绑定利益组织扁平化变革人均创收能30力增强费用率降低混改后资源更多向会员经营和数字化系统投入轻资产13-4化ROE从2016年88提升到23年上半年165改革效能有望持续释放221022112212230123022303230423062307230823092310四大业态融合发展同店净利率有望超预期1百货业态存量门店持续调改体验升级会员运营效果向好22年会员人数2200万vs19年560万相关报告会员销售占比驱动同店收入增长超市引入多点嫁接供应链和门店6021混改红利如期释放主业超管理22年坪效和毛利率同比提升输出供应链能力贡献成长3电器渠道下预期恢复20230901沉探索强管控加盟有望轻资产化提升毛利率4汽贸业态巩固整车销售与2Q1业绩符合预期激励催化衍生业务提前布局新能源车业务全渠道创新20230503马上消费注入增长动能形成估值切换马消23H1营业收入7866亿元同增3营收复苏显韧性坐拥马消享红利202303103798仍在快速成长期依托于全渠道场景大数据优势明显利用科技AI赋能提升经营精准度金融科技属性有望重塑估值盈利预测与估值2023-2025年预计公司营业收入219112288223798亿元同比分别1971443400马上消费金融股份有限公司盈利能力将持续增长为重庆百货贡献投资收益625724838亿元2023-2025年归母净利润分别为153516531851亿元同比分别73807671200对应EPS分别为378407455元对应PE8X8X7X维持买入评级风险提示宏观经济风险政策监管变严风险消费潜力风险消费倾向风险等财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入1830369219110922882092379844--13351971443400归母净利润88338153528165299185129--98573807671200每股收益元217378407455PE1416815757676资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn130请务必阅读正文之后的免责条款部分重庆百货600729公司深度投资案件盈利预测估值与目标价评级1盈利预测2023-2025年预计公司营业收入219112288223798亿元同比分别1971443400马上消费金融股份有限公司盈利能力将持续增长为重庆百货贡献投资收益625724838亿元2023-2025年归母净利润分别为153516531851亿元同比分别738076712002估值指标2023-2025年公司EPS分别为378407455元对应PE分别为887倍综合考虑重庆百货的成长性以及未来空间给予2023年13倍PE估值对应目标市值200亿元3投资评级维持买入评级关键假设1运营层面我们预计23年收入1971核心是百货超市改造驱动的同店增长超预期同店分别25102利润端同店改善改革提效竞争改善费用端将下降预测23年三费占比146同比-69pct我们与市场的观点的差异市场对公司传统主业发展空间预期有限对竞争优势有疑虑但我们认为1重庆区域竞争处在边际改善的过程竞争对手退出龙头收购整合长尾门店优化公司竞争地位或将更为强化2不能忽视公司混改对股权架构和顶层设计的改善决策过程更高效管理层对业绩负责激励更充分经营上效率的改进费用的下降和人效的提高战略性资源的加持对公司赋能更显著3四大业态的融合发展提速驱动利润率超预期门店持续改造体验升级会员体系提升粘性超市供应链不断强化电器渠道下沉社区运营实力增强探索加盟模式汽贸业态转型新能源展厅升级同店的复苏将带来利润的弹性马消的估值有望迎来切换1金融科技马消核心是科技能力正在做增长换挡23H1业绩超预期8月首个金融大模型发布形成三纵三横的布局2马消的能力是大数据风控收入依靠的是场景下大数据风控能力且金融科技对外部企业服务收入端已有贡献估值端有望抬升股价上涨的催化因素超市或百货同店超预期净利率大幅提升混改效果超预期抬高长期利润中枢马消业务从利差盈利到金融科技切换估值提升风险提示宏观经济风险政策监管变严风险消费潜力风险消费倾向风险等httpwwwstockecomcn230请务必阅读正文之后的免责条款部分重庆百货600729公司深度正文目录1混改落地百货龙头重新起航611七年改革收官决策效能提升612激励机制全面加持提振积极性713组织市场化变革降本控费人效提升814战略资源引入赋能数字化创新915资产投入到存量运营ROE中枢提升102线下零售主体地位回归竞争格局边际向好1121增量向存量转变线下零售的主体地位不变11211商超百货向存量市场过渡11212线上增速放缓线下流量回归12213社区团购的边际竞争趋缓1322竞争格局洗牌重百优势地位逐渐凸显15221重庆市域竞争多方密集布局竞争充分15222行业持续出清龙头间形成分化公司优势地位稳固173混改赋能多业态融合发展1931百货业态资源整合加速差异化调改1932超市供应链加速改革线上线下齐发展2033电器加强品牌战略合作推进渠道持续下沉2134汽贸燃油车与新能源车共进毛利率持续提升224消金提质增效新阶段马上消费更上一层楼2441打开业务增量利差盈利到金融科技切换2442大模型赋能金融马消发布全国首个零售金融大模型天镜2443纵深真实业务场景解决企业降本痛点255盈利预测2551核心关键假设2552盈利预测各业态逐渐复苏马消持续贡献利润2653投资建议参考可比公司估值给予目标市值200亿元276风险提示28httpwwwstockecomcn330请务必阅读正文之后的免责条款部分重庆百货600729公司深度图表目录图1重庆百货股权改革历程6图2混改后公司董事会召开次数提升6图3重庆百货高管总薪酬变化情况8图4重庆百货人均薪酬有所提升8图5重庆百货员工构成变化8图6重庆百货人均创利能力增强8图723H1公司管理和销售费用率下降9图8多点商超数字零售解决方案9图9公司和多点合作交易量不断加大百万元10图10公司仓储物流面积减小配送货值增加10图11公司资本开支逐年减少亿元11图12重庆百货杜邦分析11图13百货和零售公司ROE对比11图142017-2021年超市门店数12图152017-2021年百货店销售额情况12图162022年各国百货行业top5集中度12图172017-2022年中国百货店集中度情况单位12图18网上零售总额占比及yoy13图192016-2025年中国零售生鲜规模13图202016-2020年中国零售生鲜市场规模结构13图212021年社区团购亏损情况亿元14图222021年主要社区团购平台GMV完成情况14图23重庆各大超市门店数15图24重庆市内超市竞争格局按门店数量计算15图25重庆各大百货和商场门店数15图26重庆市内百货竞争格局按门店数量计算15图27重庆市各大百货建筑面积和坪效16图28重庆百货和其他百货分布情况16图292019-2023H1重庆购物中心空置率情况单位17图302023上半年主要一线城市购物中心空置率单位17图312016-2022年重百超市重庆地区门店数及面积18图322016-2023年重百超市和永辉超市重庆地区坪效单位万元平米18图332016-2022年重庆地区重百各业态坪效万元平米18图34重百季度经营费用率18图35百货业态营收及yoy19图36百货业态毛利率单位19图37百货业态门店面积及数量19图38百货业态坪效及yoy重庆地区19图39会员人数及yoy20图40会员销售额占零售总额比重20图41超市业态营业收入及yoy21图42超市业态毛利率21httpwwwstockecomcn430请务必阅读正文之后的免责条款部分重庆百货600729公司深度图43超市业态门店面积及数量21图44超市业态坪效及yoy重庆地区21图45电器业态营业收入及yoy22图46电器业态毛利率22图47电器业态门店面积及数量22图48电器业态坪效及yoy重庆地区22图49汽贸业态营业收入及yoy23图50汽贸业态毛利率23图51汽贸业态门店面积及数量23图52汽贸业态坪效及yoy重庆地区23图532022年马上消费营业收入与消金同行业对比24图54马上消费为重百贡献投资收益及同比增速24图55国内金融大模型布局24图56天镜AI大模型三纵三横发展技术布局25图57重庆百货历史PE估值中枢为1165X27表1股权激励授予对象7表2股权激励考核目标7表3社区团购九不得新规14表4社区团购行业撤退出清14表52022年销售额排名TOP10的重百超市附近1km范围内的其他超市数量家17表6核心预测关键假设26表7盈利预测26表8可比公司估值表27表附录三大报表预测值29httpwwwstockecomcn530请务必阅读正文之后的免责条款部分重庆百货600729公司深度1混改落地百货龙头重新起航11七年改革收官决策效能提升七年股权改革引入战略投资者精简结构公司自2016年启动混改期间多次尝试最终在2020年初步落地通过引入战略投资者的方式从原先的国资大股东变为无实控人企业渝富控股与天津物美集团各持重庆商社45股份步步高持10的股份2023年5月为了继续精简结构增强上市公司独立性避免上市公司和股东间租金往来的关联交易模式公司和母公司重庆商社之间拟通过收购的方式进一步简化股权关系图1重庆百货股权改革历程资料来源公司公告浙商证券研究所注2023年股权结构截至2023H1图2混改后公司董事会召开次数提升2520201916151514121111101010502013201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告浙商证券研究所董事会及高管全面调整形成制衡效应董事会运作效率提高混改结束后国有股东物美步步高各派出221名董事充分保证了民营和国有投资人的平衡此外公司httpwwwstockecomcn630请务必阅读正文之后的免责条款部分重庆百货600729公司深度的管理层也保持灵活化调整2023年汽贸和电器事业部总经理升任公司副总打通基层晋升通道混改后公司董事会召开次数显著增加提高了董事会对于公司决策的能力12激励机制全面加持提振积极性股权激励高管增持绑定利益2020年混改后9名高管共增持281万股金额10071万元强化利益联结2022年公司进一步启动限制性股票激励计划授予51名激励对象限制性股票463万股占总股本114股权激励有助于激发中层管理人员的积极性并激活业绩的成长性表1股权激励授予对象占拟授予股票总量的比姓名职位获授的限制性股票数量万股占本激励计划公告日总股本的比例例何谦董事总经理24518006王欢副总经理18389004乔红兵副总经理18389004王金录财务总监14302003陈果董事会秘书16346004高级管理人员5人小计901944022其他核心骨干46人小计3738056092合计46310000114资料来源公司公告浙商证券研究所表2股权激励考核目标解除限售期业绩考核目标1净利润增长率2022年度净利润增长率不低于5第一个解除限售期2净资产收益率2022年度净资产收益率不低于101净利润增长率2023年度净利润增长率不低于10第二个解除限售期2净资产收益率20222023年度净资产收益率两年加权平均数不低于101净利润增长率2024年度净利润增长率不低于15第三个解除限售期2净资产收益率20222024年度净资产收益率三年加权平均数不低于10资料来源公司公告浙商证券研究所创新性推动多重激励机制员工薪酬水平提高1重庆百货在二级企业和成熟场店推行超额利润分享机制全面完成年度预算前提下超额利润部分的30奖励骨干团队绩效奖励按照433的比例分三年递延发放2对于基层员工集团激励方式呈现出大范围和多样化的特征创新团队奖励筹划团购奖励店长奖励基金双创奖励帮扶奖励等混改当年集团在304家场店开展奖励3502场次获奖员工近2万人经营活力提升httpwwwstockecomcn730请务必阅读正文之后的免责条款部分重庆百货600729公司深度图3重庆百货高管总薪酬变化情况图4重庆百货人均薪酬有所提升资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所13组织市场化变革降本控费人效提升管理模式向扁平化进阶公司以往实施新营业网点的审批程序常常要通过总部集团到各个事业部整个流程决策流程需要半年2020年混改后重庆商社允许高管跨层级管理减少逐层反馈的程序决策时间缩短至一周2020年重庆商社集团经营层从5人减少至3人重庆百货的副总经理等职位由各事业部的主要负责人兼任公司总部搭建敏捷灵活的前台资源集成的中台专业服务的后台部门由原来的13个调整为营运支持资源管理监督保障3大平台9个部门决策效率运营效率大幅提升在绩效考核上集团上下实施了业绩导向的差异化考核强化优胜劣汰集团内部不同企业同一层级的人员以及同一企业内部同职级人员的薪酬有了显著差异薪酬更加市场化除了管理人员的绩效考核外集团还将绩效考核深入到基层商场柜面的员工重点考核基层员工的销售业绩达成情况公司实行了带目标带方案竞聘上岗和赛马机制坚持德才兼备强化业绩导向的用人原则遵循公开公平公正以及竞争择优选拔原则混改后超过100名中高管优化调整人员简化费用降低创利水平不断提高在保证销售人员数量的情况下公司精简行政人员前端营业员员工总数降到15000名以下人均创利能力稳步提升销售费用和管理费用率边际下降图5重庆百货员工构成变化图6重庆百货人均创利能力增强资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn830请务必阅读正文之后的免责条款部分重庆百货600729公司深度图723H1公司管理和销售费用率下降资料来源公司公告浙商证券研究所14战略资源引入赋能数字化创新接入多点系统进行数字化升级合作范围加大绑定深度提高作为新进股东物美的战略资源2021年重百超市接入多点Dmall平台提供智能选品补货陈列排班等多种解决方案公司数字化能力全面升级线上化水平逐年提高交易额逐年增加2022年完成多业态融合形成重百云购电器淘车生活甜橙生活等线上运营平台2023年多点和公司继续扩大合作范围多点每年为公司提供可核算的不少于5000万元的营销资源协助公司进行营销服务图8多点商超数字零售解决方案资料来源数字化背景下国有企业混合所有制改革的路径及财务效果研究以重庆百货为例白芸浙商证券研究所httpwwwstockecomcn930请务必阅读正文之后的免责条款部分重庆百货600729公司深度图9公司和多点合作交易量不断加大百万元资料来源公司公告浙商证券研究所股东物美集团供应链管理经验丰富后端效率提升物美集团具有较强的生鲜供应实力并且在成为重百股东之前已经在供应链数字化转型上积累了大量经验2017年物美引入多点平台后经营效率显著改善业务品相数从16000降到5000全天无货率从98下降到29拣缺率从79大幅下降到132019年物美收购麦德龙中国业务进一步强化在零售团队和供应链体系的优势物美将成功经验嫁接到重百为重百带来了高效的供应链变革多点盖亚商品系统在重百上线的当年通过大数据指导公司淘汰更换26000支商品单品品效提高3倍重百超市新世纪超市重客隆190多家店铺统一实施数字化棚格图管理2022年公司进一步优化OS系统和U课管理系统上线拆零系统商品周转效率提升20生鲜基地直采同比37生鲜自营单品销售76公司仓储面积尤其是租赁面积下降的同时配送货值持续提高运营效率显著提高图10公司仓储物流面积减小配送货值增加资料来源公司公告浙商证券研究所15资产投入到存量运营ROE中枢提升混改后公司将战略重心放在会员运营数字化能力提升和供应链打造等方面门店拓展的资本开支减少更轻资产化公司在杠杆率没有明显提升的情况下ROE从2016年httpwwwstockecomcn1030请务必阅读正文之后的免责条款部分重庆百货600729公司深度889提升到2023年上半年1654远远领先行业其中净利率的大幅提升的原因包括净额法会计准则的调整马消确定投资收益的增长图11公司资本开支逐年减少亿元图12重庆百货杜邦分析资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图13百货和零售公司ROE对比资料来源Wind浙商证券研究所2线下零售主体地位回归竞争格局边际向好21增量向存量转变线下零售的主体地位不变211商超百货向存量市场过渡随着中国城市化进程趋于稳定以及我国逐渐演进向老龄化社会传统商超的市场格局逐步从增量市场转向存量市场受到互联网电商社区团购等冲击线下超市门店数量和百货店商品销售额一直呈减少态势探索精细化经营做好存量市场布局成为主流httpwwwstockecomcn1130请务必阅读正文之后的免责条款部分重庆百货600729公司深度图142017-2021年超市门店数图152017-2021年百货店销售额情况资料来源国家统计局浙商证券研究所资料来源国家统计局浙商证券研究所中国百货行业集中度低有较大提升空间面对存量市场需要抢占市场份额中国零售行业起步晚且准入门槛相对较低未能形成较为集中的竞争格局2022年中国百货CR5和CR10分别为90和130市占率第一的华联百货市占率也仅有29尽管行业整体集中度逐年上升和发达国家CR5平均在30以上相比仍有很大的上升空间图162022年各国百货行业top5集中度图172017-2022年中国百货店集中度情况单位资料来源euromonitor浙商证券研究所资料来源euromonitor浙商证券研究所212线上增速放缓线下流量回归2015年以来线上增速开始放缓2015-2022年网上零售增速逐渐接近社会零售总额总体增长水平并且网上零售总额占社零总额比重为257占比在21年首次出现下降随着网上零售额增速与社零总额增速逐渐放缓趋于一致线下流量逐渐回归这一占比或将趋于稳定电商在库存深度上具有优势因而适合长储存低频消费和长尾需求的商品对于高频日常消费品在履约便利性和时效性上并不能完全替代线下零售此外超过5万亿的零售生鲜市场因其非标性强履约要求高供应链难度大前端仓储难以摆脱门店2020年线上生鲜零售占比仅为146httpwwwstockecomcn1230请务必阅读正文之后的免责条款部分重庆百货600729公司深度图18网上零售总额占比及yoy网上零售总额占社零总额比重网上零售总额yoy右轴社零总额yoy右轴30454025353020252015151010550-50-1020152016201720182019202020212022资料来源choice浙商证券研究所图192016-2025年中国零售生鲜规模图202016-2020年中国零售生鲜市场规模结构生鲜零售市场规模亿元yoy右轴生鲜线下零售占比生鲜线上零售占比80000100010090028427000062800886000095700146500006009040000500300004009728595830093820000912200100001008085400007520162017201820192020资料来源艾瑞咨询浙商证券研究所资料来源艾瑞咨询浙商证券研究所213社区团购的边际竞争趋缓竞争期高补贴抢占市场GMV较目标略有落差作为社交电商和新零售模式的交叉产物社区团购以1-3公里社区为商业半径在即时零售领域为消费者带来了新鲜的消费体验各大社区团购企业为了抢占市场份额采取高补贴低价倾销的策略高补贴下易带来亏损2021年滴滴的投资亏损净额为167亿元人民币对比2020年为收益28亿元人民币主要由于橙心优选的亏损亏损公允价值共计213亿元人民币就经营状况来看2021年美团优选GMV领先于同业但距离经营目标仍存在差距政府监管出手行业理性回归2020年12月22日国家市场监管总局联合商务部召开规范社区团购秩序行政指导会要求互联网平台企业严格遵守社区团购九个不得维护市场正常竞争秩序2021年3月3日市场监管总局发布消息对橙心优选多多买菜美团优选十荟团食享会5家社区团购平台不正当价格竞争行为做出罚款的行政处罚httpwwwstockecomcn1330请务必阅读正文之后的免责条款部分重庆百货600729公司深度图212021年社区团购亏损情况亿元图222021年主要社区团购平台GMV完成情况450400350300250200150100500美团新业务含优选亏损橙心优选亏损资料来源滴滴公告美团公告浙商证券研究所资料来源华经产业研究院浙商证券研究所表3社区团购九不得新规社区团购九不得新规一不得通过低价倾销价格串通哄抬价格价格欺诈等方式滥用自主定价权二不得违法达成实施固定价格限制商品生产或销售数量分割市场等任何形式的垄断协议三不得实施没有正当理由的掠夺性定价拒绝交易搭售等滥用市场支配地位行为四不得违法实施经营者集中排除限制竞争五不得实施商业混淆虚假宣传商业诋毁等不正当竞争行为危害公平竞争市场环境六不得利用数据优势杀熟损害消费者合法权益七不得利用技术手段损害竞争秩序妨碍其他市场主体正常经营八不得非法收集使用消费者个人信息给消费者带来安全隐患九不得销售假冒伪劣商品危害安全放心的消费环境资料来源市场监管总局浙商证券研究所行业边际收缩玩家陆续退出利好超市业态随着监管趋严补贴的非理性竞争趋缓不断有社区团购企业收缩裁撤关停低效抑或亏损区域食享会同程生活呆萝卜倒闭等品牌相继破产倒闭行业进入出清调整随着社区团购在全国各地的退潮我们预计超市业态受社区团购冲击边际效应弱化表4社区团购行业撤退出清时间事件2021年3月谊品到家宣布南京业务暂停运营此后其运营城市数直线下滑2021年5月京喜拼拼接连退出福建甘肃贵州吉林宁夏和青海等省份2021年9月橙心优选大幅缩减规模服务区域也从以往的全国31省收缩至9省十荟团开始大规模撤城四个月的时间里关掉了全国21个城市圈的业务仅保留了5大盈利状态2021年8月的核心都市圈2021年11月淘菜菜宣布暂停贵州区域服务2021年下半年宝能生鲜在西安地区关闭25家门店南充地区关闭8家门店资料来源开曼4000浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1430请务必阅读正文之后的免责条款部分重庆百货600729公司深度22竞争格局洗牌重百优势地位逐渐凸显221重庆市域竞争多方密集布局竞争充分超市格局相对离散重百超市和永辉呈现双寡头格局从门店端的数据计算重庆市超市CR342格局相对离散其中超市业态表现为重百永辉双龙头重百门店数多于永辉23H1150家vs147家坪效与永辉较为接近22年重百122万元平米vs永辉23H1114万元平米除屈臣氏外好又多乐尔乐等处在第二梯队图23重庆各大超市门店数图24重庆市内超市竞争格局按门店数量计算门店数建筑面积万平米右轴1801201541601471001401201068010086608065715260485040402520201000资料来源公司公告高德地图浙商证券研究所资料来源高德地图浙商证券研究所百货业态更为集中单店销售额方差较大百货进入壁垒强于超市集中度也较超市更高百货业态CR378业态上虽然重百门店数最多但是对比重庆销售额第一的万象城一方面单店面积更小重百百货单店24万平vs万象城35万平另一方面坪效较低097万元平米vs185万元平米因此从销售额角度来看万象城单店2022年销售额已经达到65亿元而重百2022年42家百货合计销售额测算约为96亿元左右单店坪效还有较大的上升空间图25重庆各大百货和商场门店数图26重庆市内百货竞争格局按门店数量计算资料来源高德地图浙商证券研究所资料来源高德地图浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1530请务必阅读正文之后的免责条款部分重庆百货600729公司深度图27重庆市各大百货建筑面积和坪效单店建筑面积万平米坪效万元平米右轴40203518163014251220101508061004502000资料来源上游新闻赢商网浙商证券研究所重庆超市和百货业态呈现扎堆密集分布的特点根据我们的测算总计150家重百超市业态中约有超过100家附近1km至少有1家永辉超市约超过80家附近存在另一家重百超市从热力图上观察重百百货也通常建设在其他百货密集扎堆的点位分析竞争格局形成的原因1受限于重庆的地理条件居住区和商圈更集中于某些区位2从产业集群视角密集开店也更容易形成产业集聚从而实现整体的规模经济3零售业态竞争较为充分单个超市的超额利润很容易被周围的竞争对手所消纳因此长期来看超市和百货需要依赖品牌力获取超额客流和复购并且要在供应链人效和经营管理上进行不断优化在与周围同行的竞争中占据优势图28重庆百货和其他百货分布情况资料来源高德地图浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1630请务必阅读正文之后的免责条款部分重庆百货600729公司深度表52022年销售额排名TOP10的重百超市附近1km范围内的其他超市数量家其他2022销售面积其他重百永辉超屈臣氏名称开业日期超市额排名平米超市数量市数量数量数量世都超市世纪新都店TOP143592001042912335江南商都生活馆TOP253732002011222355新世纪超市金渝大道店北门TOP353132010091812211新世纪百货康庄美地店TOP4140712013091900018大坪商都TOP560802012122032421开州商都超市TOP659752007120911031新世纪超市东原店TOP768022015010911016重白商场重百万州商场店TOP841432005042601117瑞成商都超市TOP957522005043002226新世纪超市大渡口商都店TOP1040502010122401227资料来源公司公告高德地图浙商证券研究所222行业持续出清龙头间形成分化公司优势地位稳固重庆的百货商场空置率持续提高高于其他一线城市2023H1重庆购物中心空置率持续上升至1765远超5空置率警戒线也高过其他一线城市的空置率一线城市空置率均值约10八大核心区域中解放碑商圈空置率遥遥领先超过20消费弱复苏供给过量背景下预计零售商业玩家将逐步退出重庆百货超市的竞争格局将渐进改善图292019-2023H1重庆购物中心空置率情况单位图302023上半年主要一线城市购物中心空置率单位资料来源赢商大数据浙商证券研究所资料来源赢商大数据浙商证券研究所密集扎堆空置率攀升重庆百货及超市出清进行时龙头间形成分化梳理重庆零售业态的出清过程可以分成三类1退出重庆市场家乐福大洋百货等家乐福90年代进入重庆市场是最早的一批进入重庆的外资超市近年来面临品牌老化和竞争加剧的问题2022年到2023年期间重庆多家家乐福门店先后宣布关闭停业2023年3月30日重庆第一家家乐福棉花街店正式关闭2023年5月25日重庆最后一家家乐福二郎店关闭至此重庆所有家乐福门店全部关闭家乐福正式退出重庆市场此外2022年11月大洋百货退出重庆国美等也陆续关闭部分门店2龙头间的兼并整合步步高重客隆等2018年重客隆超市交由重百托管2020年6月重庆百货收购步步高集团子公司宝川置业和步步高中煌各100股权解决与步步高httpwwwstockecomcn1730请务必阅读正文之后的免责条款部分重庆百货600729公司深度在重庆地区的同业竞争减少关联交易2020年5月27日步步高零售宣布因为同业竞争原因集团退出重庆市场同时将重庆合川步步高广场托管于重庆百货3砍掉长尾门店存量门店优化提效重百永辉等超市双龙头重百和永辉在坪效略降的情况坪效增速跑输CPI下开启门店精简和优化的改革2022年重庆百货在重庆地区共新增1家关闭14家亏损的超市业态门店建筑面积净减少442万平方米同时坪效大幅提升至122万元平米永辉22H1重庆门店数量也开始减少从22H1150家减少到23H1147家以永辉超市2023H1披露的数据测算永辉超市在重庆地区的坪效为113万元平方米较20年有所下降仍处在调整阶段图322016-2023年重百超市和永辉超市重庆地区坪效单位万图312016-2022年重百超市重庆地区门店数及面积元平米资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所注永辉23H1坪效为测算值公司经营较行业更为稳健静待格局继续改善作为百货和超市龙头公司在过去三年需求不景气供给过剩竞争加剧的背景下依然表现出更为稳健的经营能力同店保持稳定重庆地区超市坪效边际改善汽贸坪效逐渐提升各项费用率稳中有降预计随着客流的复苏和格局的边际改善公司的区域龙头地位将得到进一步强化在改革提效和经营杠杆弹性下迎来利润的释放图332016-2022年重庆地区重百各业态坪效万元平米图34重百季度经营费用率资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1830请务必阅读正文之后的免责条款部分重庆百货600729公司深度3混改赋能多业态融合发展31百货业态资源整合加速差异化调改整合战略资源加强品牌化近年来百货提升战略品牌自营品牌高化三大品牌经营平台运营质量优化供应链结构和经营结构2022年直营供应商销售占比达65引进超22个系统外全新品牌解放碑等主城四大商圈品牌重叠率低于45百货整合战略资源加速拓展轻代理托管品牌加速拓展轻代理托管品牌加快品牌引新购物中心商铺招商截至2023年上半年战略品牌销售占比50自营品牌销售占比30图35百货业态营收及yoy图36百货业态毛利率单位百货业态营收亿元yoy右轴80673668643140207060120010050-208040-406030-60157155402020-80100-10002018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所优化门店结构加快场店差异化调改百货业态门店数量小幅降低由2018年的55家下降至2022年的52家2022年百货营业面积为12384万平方米重庆地区坪效为097万元平方米公司战略关闭亏损或租约到期的门店并开设新店对现有的部分门店进行改造优化经营效率持续推进场店社交体验场景打造新元素融合打造商业地标项目形成世纪新都生活美学院宜宾商都潮玩空间等多元化消费新场景满足顾客不同层面的需求提升顾客体验图37百货业态门店面积及数量图38百货业态坪效及yoy重庆地区百货业态门店面积万平方米百货业态坪效万平方米yoy右轴百货门店数家右轴161512856141012655125124101225408-51205306-101185211604-151145102-20112500-252018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1930请务必阅读正文之后的免责条款部分重庆百货600729公司深度构建线上平台加速会员体系发展重庆百货从2020年开始搭建微商城直播社群小视频券平台等多个线上运营渠道消费场景从线上拓展到线下实现用户沉淀和私域转化百货加强系统研发2022年云柜台上线品牌880个运用数字化工具加强个性化营销打造自媒体流量矩阵线上销售同比增长240公司大力打造会员体系2022年公司会员总数量22088万人同比203会员销售额15448亿元占比59图39会员人数及yoy图40会员销售额占零售总额比重8074会员总数万人yoy6881702500100596020008050601500404030100020205000100-20020182019202020212022202020212022资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所32超市供应链加速改革线上线下齐发展超市业态为公司四大板块中门店数量最多营业收入最高的板块截至2022年公司超市业态门店数162家重庆四川湖北分别15462家经营面积7546万平方米重庆地区坪效122万元平米同比1092022年超市业态营业收入6544亿元同比-4毛利率为155同比17超市业态经营面积营业收入均有所降低但毛利率却有所上涨我们认为主要由于关闭低效门店提升经营效率2022年公司超市业态门店数162家净关店数16家经营面积7546万平方米较2021年底减少619万平方米同比-76重庆地区效坪122万平方米同比109经营效率和质量得到提升数字化发展加速供应链变革自有品牌销售大幅增长2022年超市完成OS系统优化物流上线拆零系统优化U课管理系统实现生鲜标品自动补货缺货率损耗率进一步下降商品周转效率提升202023年上半年超市通过五地协同稳定全国及本土TOP品牌规模实现销售848亿元杂百自有品牌定制产品增幅108生鲜自有品牌定制商品增幅42预制菜实现销售增幅28持续拓宽销售渠道以轻资产模式发展B端小超临超小店周末小店丰富自有品牌颐之时人道美老字号焕发新春百世田源预制标化打造精致生活高端超市提升品牌调性营销方面超市营销规划为稳客创销档期规划为主加强档补充为辅创新营销形式着重营销品牌推广2022年加强促销活动29档123天加强促销活动销售同比增加54线上开展促销活动57档线上销售同比增加27httpwwwstockecomcn2030请务必阅读正文之后的免责条款部分