事件：2023H1公司实现营收101.55亿元，同比+2.55%，归母净利润9.06亿元，同比+56.89%，扣非后归母净利润8.10亿元，同比+53.16%。2023Q2公司实现营收50.48亿元，同比+9.08%，归母净利润4.32亿元，同比+156.08%，扣非后归母净利润3.47亿元，同比+113.30%。
　　收入端：百货及超市承压，电器及汽贸恢复性增长。百货2023H1收入14.26亿元（同比-3.50%，占比14.04%），上半年百货整合战略资源，加速拓展轻代理、托管品牌，加快品牌引新、购物中心商铺招商，战略品牌销售占比达50%，自营品牌销售占比30%。超市2023H1收入38.11亿元（同比-7.15%，占比37.53%），上半年超市加速供应链变革，自有品牌销售大幅增长，杂百自有品牌/定制产品同比+108%，生鲜自有品牌/定制商品同比+42%，预制菜同比+28%。电器2023H1收入16.45亿元（同比+15.58%，占比16.20%），电器上半年深化上游合作，强化战略品牌，实现逆势增长，包销产品销售同比+46%。汽贸2023H1收入31.21亿元（同比+17.14%，占比30.73%）。汽贸板块一方面是巩固整车销售与衍生业务，拓展大客户特供车、特色加改装与二手车业务，另一方面加快布局新能源产品，成功申请“哪吒”、“哈弗新能源”、“长安深蓝”品牌授权，上半年新能源车销售占比30%。
　　费用及利润端：深化降本增效，主业盈利能力上行，投资收益贡献业绩增量。2023H1公司毛利率为25.92%，同比-0.11pct，主要受汽贸业态毛利率下降影响。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率为13.21%/4.76%/0.14%/0.75%，分别-1.16/-0.04/-0.06/+0.13pct，费用率降低主要系公司经营管理人员薪酬下降、租赁费用与折旧摊销等费用下降。2023H1公司净利率为9.04%，同比+2.89pct。利润端拆分来看，2023H1公司扣除马消投资收益及非经常性损益后的主业净利润为3.92亿元，同比+12.97%；马消投资收益4.18亿元，同比+130.71%；公司投资的登康口腔于2023年4月10日在深圳证券交易所上市，产生的公允价值变动损益为0.82亿元。
　　渠道端：推进门店调改，加快碎片化渠道拓展。截止2023H1公司经营网点按业态口径计算有288个，其中百货/超市/电器/汽贸52/157/41/38个，较年初净增0/-5/0/2个。上半年百货业态加快存量场店调改，打造商业地标项目，形成世纪新都“生活美学院”、宜宾商都“潮玩空间”等多元化消费新场景，提升顾客体验。超市加速门店分组调改，打造精致生活高端超市。同时公司加快碎片化渠道拓展，积极打造线下场店、线上平台、B端团购、强管控加盟、社区集市、员工分佣“六大卖场”，以轻资产的模式实现扩张。
　　投资建议：公司是重庆区域多业态零售龙头，短期来看，伴随消费恢复，公司凭借在当地较强的规模优势及消费者口碑经营有望迎来回暖；中长期来看，改革深化下组织架构的优化、激励机制的推出为公司增长潜力的进一步挖掘奠定了基础。考虑到公司低估值、高股息，以及马消快速发展带来的利润增量，公司兼具安全边际与业绩弹性。我们预计2023-2025归母净利润13.4/15.0/16.9亿元，对应PE10.2/9.1/8.0X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；马上消费金融业务增速不及预期风险。
　　

研究报告全文：重庆百货一般零售公司点评60072920230901主业业绩修复投资收益高增证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件2023H1公司实现营收10155亿元同比255归母净利润906亿基本数据2023-08-31元同比5689扣非后归母净利润810亿元同比53162023Q2公司收盘价元3336流通股本亿股402实现营收5048亿元同比908归母净利润432亿元同比15608每股净资产元1426扣非后归母净利润347亿元同比11330总股本亿股407最近12月市场表现收入端百货及超市承压电器及汽贸恢复性增长百货2023H1收入1426亿元同比-350占比1404上半年百货整合战略资源加速拓重庆百货沪深300展轻代理托管品牌加快品牌引新购物中心商铺招商战略品牌销售占比57达50自营品牌销售占比30超市2023H1收入3811亿元同比-71542占比3753上半年超市加速供应链变革自有品牌销售大幅增长杂百自27有品牌定制产品同比108生鲜自有品牌定制商品同比42预制菜同比1228电器2023H1收入1645亿元同比1558占比1620电器上-2半年深化上游合作强化战略品牌实现逆势增长包销产品销售同比46-17汽贸2023H1收入3121亿元同比1714占比3073汽贸板块一方面是巩固整车销售与衍生业务拓展大客户特供车特色加改装与二手车业务另一方面加快布局新能源产品成功申请哪吒哈弗新能源长安深蓝分析师于健品牌授权上半年新能源车销售占比30SAC证书编号S0160522060001yujianctseccom费用及利润端深化降本增效主业盈利能力上行投资收益贡献业绩分析师李跃博增量2023H1公司毛利率为2592同比-011pct主要受汽贸业态毛利率SAC证书编号S0160521120003liybctseccom下降影响2023H1公司销售管理研发财务费用率为1321476014075分别-116-004-006013pct费用率降低主要系公司经营管理人员薪酬下降租赁费用与折旧摊销等费用下降2023H1公司相关报告净利率为904同比289pct利润端拆分来看2023H1公司扣除马消投资1主业经营向好投资收益增厚利润收益及非经常性损益后的主业净利润为392亿元同比1297马消投资收2023-07-10益418亿元同比13071公司投资的登康口腔于2023年4月10日在深2疫情下业绩短期承压马消业务表圳证券交易所上市产生的公允价值变动损益为082亿元现亮眼2023-04-083调整业绩考核目标稳定团队士气渠道端推进门店调改加快碎片化渠道拓展截止2023H1公司经营网2023-01-10点按业态口径计算有288个其中百货超市电器汽贸521574138个较年初净增0-502个上半年百货业态加快存量场店调改打造商业地标项目形成世纪新都生活美学院宜宾商都潮玩空间等多元化消费新场景提升顾客体验超市加速门店分组调改打造精致生活高端超市同时公司加快碎片化渠道拓展积极打造线下场店线上平台B端团购强管控加盟社区集市员工分佣六大卖场以轻资产的模式实现扩张投资建议公司是重庆区域多业态零售龙头短期来看伴随消费恢复公司凭借在当地较强的规模优势及消费者口碑经营有望迎来回暖中长期来看改革深化下组织架构的优化激励机制的推出为公司增长潜力的进一步挖掘奠定了基础考虑到公司低估值高股息以及马消快速发展带来的利润增量请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司兼具安全边际与业绩弹性我们预计2023-2025归母净利润134150169亿元对应PE1029180X维持增持评级风险提示宏观经济波动风险市场竞争加剧风险马上消费金融业务增速不及预期风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2113618304204072202723568收入增长率028-13401149794699归母净利润百万元952883133514991693净利润增长率-938-716511812261290EPS元股238223329369416PE109310611016905801ROE15071713214719421798PB168186218176144数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入21135761830369204065422027332356803成长性减营业成本15675261352487152878316575961778997营业收入增长率03-1341157970营业税费2230419032204072202723568营业利润增长率-102-85500127130销售费用302993282199293854314991334666净利润增长率-94-72512123129管理费用11258497999104073110137115483EBITDA增长率638-157-1934559研发费用37842857306130843064EBIT增长率285-3788895065财务费用143191349582705248731NOPLAT增长率338-3718905065资产减值损失-29909-28889000000000投资资本增长率239-50109138137加公允价值变动收益735223000000000净资产增长率-124-185209242220投资和汇兑收益4378459643614127246683336利润率营业利润10910999824149740168724190700毛利率258261251247245加营业外净收支12191711376922823营业利润率5255737781利润总额11032899995151117169646191522净利润率4749677074减所得税116199533143561611618195EBITDA营业收入7169504848净利润9515488338133547149922169255EBIT营业收入3727454444资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金354840242095393214619052783274固定资产周转天数5965575147交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数-69-68-67-72-65应收帐款2332824134227683110424801流动资产周转天数127125155174206应收票据000000000000000应收帐款周转天数45444预付帐款62850932268182889814104746存货周转天数6264646464存货254335229651313916275451357081总资产周转天数301348324333345其他流动资产2316625104251042510425104投资资本周转天数182200199210223可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE151171215194180长期股权投资257929304138304138304138304138ROA5251687171投资性房地产9933598760987609876098760ROIC6744756965固定资产339160327664318764309863300963费用率在建工程2158631631631631销售费用率143154144143142无形资产1940018329183291832918329管理费用率5354515049其他非流动资产77505307530753075307财务费用率0707040200资产总额18223551720411195079021239222398443三费营业收入203215199195191短期债务27427115542115542115542115542偿债能力应付帐款228889185415279509226424315579资产负债率647695675629599应付票据113778127297128641157840144805负债权益比18332280207716971496其他流动负债1966416103161031610316103流动比率091075090107123长期借款000000000000000速动比率048033046067078其他非流动负债000000000000000利息保障倍数430281706741788负债总额11791361195975131684813364491437643分红指标少数股东权益119368775119891559719671DPS元379068000000000股本4065340653406534065340653分红比率留存收益530400468590574883724805894059股息收益率14629000000股东权益643220524436633942787472960800业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元238223329369416净利润9515488338133547149922169255BVPS元15531268153018992315加折旧和摊销7036476742890089008900PEX1091061029080资产减值准备2795430921000000000PBX1719221814公允价值变动损失-735-223000000000PFCF财务费用1446814193131121311213112PS0505070606投资收益-43784-59643-61412-72466-83336EVEBITDA759514211594少数股东损益35562123321436084073CAGR营运资金的变动-58345-859043271363408-18006PEG020706经营活动产生现金流量1113736193712461616115788462ROICWACC投资活动产生现金流量191470-32266668697779388872REP融资活动产生现金流量-320287-117903-40366-13112-13112资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4