本报告导读：
　　Q2高增长印证经营韧性强，我们继续看好公司作为区域商业龙头巩固核心壁垒、延续高增趋势，当前估值仍被低估。
　　投资要点：
　　维持增持。维持预测2023-25年EPS为3.21/3.63/4.06元增速48/13/12%，上调目标价至40.13元，维持增持。
　　业绩简述：1)H1营收101.6亿元/+2.6%，归母净利9.06亿元/+56.9%，扣非8.1亿元/+53.2%；扣马消与非经后的净利3.92亿元/+13%；2)Q1/2营收增速分别-3.2/9.1%，归母增速分别15.9/156%，扣非增速分别26.4/113%；3)H1毛利率25.92%/-0.11pct或因汽贸业态下滑；净利率9.04%/+2.89pct；期间费用率18.85%/-1.14pct，其中销售费用率13.21%/-1.16pct；4)H1经营净现金流11.8亿元/+87.5%；马消确认投资收益4.19亿元/+131%。
　　门店持续优化，商品经营能力、业态创新能力增强。1)H1新增3家门店(1家超市+2家汽贸)，关闭6家门店(均为超市)；截止H1末288家门店，其中百货52家、超市157家、电器41家、汽贸38家；2)积极提升商品经营能力：百货战略品牌销售占比50%、自营品牌销售占比30%；超市杂百自有品牌/定制产品增108%、生鲜自有品牌/定制商品增42%、预制菜销售增28%；电器包销产品销售增46%；3)继续推进场店差异化调改，加强异业合作，推进各业态融合。
　　强化全渠道能力、数智化能力等建设，践行国改典范。1)积极打造“六大卖场”：线下场店、线上平台、B端(卡券、BBC、团购)、强管控加盟、社区集市(外展)、员工分佣；2)数智化能力、会员运营能力、服务履约能力均进一步提升，区域商业龙头地位更为巩固；3)我们认为，公司完成股权激励后推进拟吸并大股东重庆商社事项，将增强核心竞争力、释放经营活力、提升运营效率，为国改典范，看好全年业绩弹性好于此前预期，2023年仅10倍PE仍被低估。
　　风险提示：数智化推进、供应链变革等不及预期，马消增速下降等