摘要
　　在我们对银行、保险、年金等中长期资金客户服务的过程中，很多客户有提到比较关注基差走势的季节性变化等因素对套期保值成本的影响情况。针对这一问题我们展开了“基差对套期保值成本影响”的专题研究，并希望能解决以下问题：首先，希望能对股指期货基差走势的季节性变化影响因素做出拆解；其次，希望能对上述影响因素做出一定的定量预估，并对股指期货基差的季节性变化进行矫正以更好的利用股指期货的价格发现功能；再次，对中长期资金规避基差对其对冲成本可能带来的不利影响给出一定的建议；最后对股指期货市场功能的发挥进行一定的分析并提出一些政策建议。

研究报告全文：安如泰山信守承诺中长期资金如何有效减弱基差波动对套保成本的影响此报告版权属于国投安信期货有限公司0各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺目录1股指期货介绍与期指运行情况梳理3郁泓佳11期货与股指期货的基本定义3高级分析师12目前国内市场股指期货品种的发展概览3从业资格证号F03098473投资咨询号Z001764113中证1000股指期货上市已一年多整体运行平稳414股指期货密切相关的金融市场背景6王锴2股指期货升贴水影响因素及分红对不同合约的影响7高级分析师3标的指数成分股分红落地特点与分红点数预测方法12从业资格证号F030913614考虑分红进度后的基差矫正及其价格发现功能15投资咨询号Z00169435当前金融市场正在发生的针对分红对基差影响这一问题的变化16胡静怡51分红对即将上市的深证100股指期货基差影响预测16高级分析师52827减持新规对基差的分红季节性扰动可能带来的影响17从业资格证号F030902996如何规避基差对中长期资金套期保值成本可能带来的不利影响20投资咨询号Z00197497发挥股指期货市场功能服务资本市场高质量发展23张婧婕71股指期货对于现货市场波动性的影响238政策建议26分析师从业资格证号F0311683281关于新品种推进的建议2682进一步提升股指期货市场成交活跃度2783明确差异化监管的思路2784鼓励中长期资金创新型投资27此报告版权属于国投安信期货有限公司1各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺摘要在我们对银行保险年金等中长期资金客户服务的过程中很多客户有提到比较关注基差走势的季节性变化等因素对套期保值成本的影响情况针对这一问题我们展开了基差对套期保值成本影响的专题研究并希望能解决以下问题首先希望能对股指期货基差走势的季节性变化影响因素做出拆解其次希望能对上述影响因素做出一定的定量预估并对股指期货基差的季节性变化进行矫正以更好的利用股指期货的价格发现功能再次对中长期资金规避基差对其对冲成本可能带来的不利影响给出一定的建议最后对股指期货市场功能的发挥进行一定的分析并提出一些政策建议此报告版权属于国投安信期货有限公司2各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺1股指期货介绍与期指运行情况梳理11期货与股指期货的基本定义我们常说的期货一般指期货合约就是指由期货交易所统一制定的规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约这个标的物可以是某种商品如铜或苹果也可以是某个金融工具如外汇债券还可以是某个金融指标期货合约主要条款包括合约标的报价单位最小变动价位合约月份交易时间最低交易保证金每日价格最大波动限制最后交易日交割方式交易代码等股指期货的全称是股票价格指数期货是指以股价指数为标的物的标准化期货合约双方约定在未来的某个特定日期可以按照事先确定的股价指数的大小进行标的指数的买卖到期后通过现金结算差价来进行交割12目前国内市场股指期货品种的发展概览目前国内在中金所上市了四个品种的股指期货IF合约IH合约IC合约和IM合约分别对应了沪深300指数上证50指数中证500指数和中证1000四个标的指数最早上市的是IF合约于2010年4月16日正式交易第二批上市的是IH和IC合约于2015年4月16日正式交易时隔多年IM合约于去年7月22日正式开始交易中国金融期货交易所8月18日发布通知就深证100股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见很快股指期货就将要迎来第五个上市交易的品种IZ合约近两年来金融衍生品新品种推进的步伐逐渐提速逐步为投资者提供更精细匹配的对冲工具IZ合约在交易规则和风险管理细则方面与已上市交易的几份股指期货合约基本一致我们展示股指期货各合约要素如下表此报告版权属于国投安信期货有限公司3各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺表1股指期货各品种合约要素资料来源国投安信期货我们拉取了最新的沪深300指数成分股和深证100指数成分股进行对比发现深证100指数成分股中仅有2只不被沪深300指数包含未来股指期货标的指数大家庭将更加丰富我们将成员间的关系展示如下图图1期指标的指数关系图资料来源国投安信期货13中证1000股指期货上市已一年多整体运行平稳随着2022年7月中证1000指数期货IM合约上市其所代表中小市值板块与已有的IHIF和IC合约在衍生品风险管理方面形成了有效的互补中证1000指数中新能源电力设备TMT医药生物等行业的新兴成长性科技企业的占比更大这些行业受中高频经济数据变化的影响与其他指数的差异也会更大对中证1000股指期货的特点及其对市场的此报告版权属于国投安信期货有限公司4各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺一些影响我们展示如下首先中证1000指数与沪深300中证500样本完全不重合完善了股指期货对腰部中小市值公司股票的覆盖中证1000更偏重于工业材料与信息技术行业而与中证500相比中证1000在工业材料信息技术行业的权重更大包含更多新能源电力设备TMT医药生物等行业的新兴科技企业成长性更强其次中证1000股指期货是小市值股票的有力对冲工具可以有效分散已上市的股指期货在风险对冲方面的需求中性策略对冲成本将会下降同时能够分流释放现存策略的容量降低策略的拥挤程度提升策略表现中证1000股指期货的上市也将增加投机交易的机会以中证1000为标的的投资交易策略的大量涌现会提升期货以及成分股的整体流动性更好地发挥股指期货价格发现的功能市场流动性的增加有利于量化策略的交易环境新的标的指数带来选股范围的扩大为量化选股等策略提供了更大的设计空间增加了超额收益的可能性中证1000股指期货合约运行至今已超过一年新品种整体表现平稳其上市初期持仓量较低但随后快速发展超过IH合约总持仓量目前接近IF合约总持仓量与此同时IC合约总持仓量有所回落这从标的指数特点来看是由于IM合约的上市为小盘股提供了更为精细的对冲工具对IC具有一定的替代效应分流了一些IC的对冲压力此报告版权属于国投安信期货有限公司5各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺图已上市运行中的期指各品种总持仓情况回顾资料来源iFind依据IM上市后运行发展情况以及几大标的指数自身的特点我们猜想未来IZ合约上市后或可以为大盘成长以及消费风格的投资组合提供更精细化的对冲同时可能会对IF合约有一定的替代效应分流一些IF合约的对冲需求IZ合约上市总持仓量经过一段时间的发展亦或有望超过IH合约向IF合约靠拢14股指期货密切相关的金融市场背景我司平时会服务于很多运用股指期货的机构投资者我们也简单梳理了股指期货发展所处的金融市场背景以及如何利用金融衍生品帮助各类机构尝试解决在进行资产配置中可能遇到的一些难点2018年以来随着资管新规的逐步落实资管行业面临着由预期收益型产品向净值型产品的转型投资者的风险偏好催生了更高的收益要求货币基金的较低收益和权益类资产的高波动成为了配置选择中的难题尽管银行理财子公司目前制度下不能直接投资衍生品市场但部分理财子公司开始通过与公募信托合作设立专户的形式来充分发挥金融期货的风险管理和杠杆功能同时理财子公司也能将这一类的专户作为与债券股票等资产相关性较低的基础资产从理财产品层面进行资产配置满足居民的理财需求除银行理财以外保险资管也面临着资产负债久期长负债成本刚性注重绝对收益等此报告版权属于国投安信期货有限公司6各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺特征实际操作中增加投资收益的一种方式通常是拉长资产久期但是长久期资产的供应量比较有限如果单独使用证券投资则会对偿付能力造成影响久期缺口也不能得到有效的控制同时保险公司还需要面临负债端成本刚性的挑战因此逐渐使用利率类金融衍生品同时增加权益类资产配置比例其实是一个能够有效提高资金运用效率并且值得探索的方式通过股指期货对于权益价格类风险的进一步控制可以减少对于整体偿付能力的影响2股指期货升贴水影响因素及分红对不同合约的影响5月以来股指期货IH和IF基差期限结构出现一定变化运行中的次月合约基差年率快速走弱复盘2018年以来同期指数与基差的表现发现无论指数4月底到6月初的走势是偏强还是偏弱IF和IH次月合约的基差在这段时间均明显走弱随后在6月底7月初开始走强修复我们决定从期货的定价及影响股指期货升贴水的基本因素入手期望分离出影响期指基差这一季节性特点的主要因素理论上股指期货升贴水主要受以下因素影响其一投资者结构市场上空头套保投资者较多时容易形成贴水格局其二市场情绪现货市场成交以及股指期货流动性偏积极时容易形成升水格局其三标的指数成分股分红期货定价公式为其中Ft为期货合约在时间t时的价值St为期货合约标的资产在时间t时的价值r是以连续复利计算的无风险利率q为股指分红率以连续复利计T为期货合约到期时间根据期货与现货之间的关系股指分红率q与无风险利率r都为连续复利作为持有现货的便利收益股指分红率q越高期货相对于现货的价格越低而根据指数的编制规则股票分红后指数会自然回落由于市场对这个机制存有预期故会提前反映在相应到期月份合约此报告版权属于国投安信期货有限公司7各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺的贴水上为了进一步展示不同品种股指期货合约基差受标的指数分红影响的大小我们统计了2014年以来四大标的指数股息率的情况展示如下图2014年以来上证50指数股息率均值最高近32其次是沪深300指数股息率均值为25即将上市的深证100指数股息率均值近13中证500和中证1000股息率均值水平均较低为1左右图标的指数20142023年标的指数股息率情况上证50沪深300中证500中证1000深证100450004000035000300002500020000150001000005000000002014201520162017201820192020202120222023资料来源iFind我们这里所讨论的股息率会略低于前文期货定价公式中的股指分红率因为在我们在后文的分红点位预测方法中还考虑了送股的非现金分红情况上图中年度股息率计算公式如下股息率成分股近12个月现金股利税前指数总市值1002014年到2022年股息率的计算日期为当年的12月底今年的股息率数据计算日期为6月底从时间维度看我们发现2020年和2021年各标的指数股息率均有所回落2022年开始有所回升因此随着股息率的回升最近市场越来越重视分红的影响我们展示2018年4月底到6月初IF和IH标的沪深300指数和上证50指数的区间涨跌幅如下图此报告版权属于国投安信期货有限公司8各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺图为2018年以来4月23日到6月9日期间IF和IH标的指数涨跌情况资料来源iFind同时回顾2018年以来IF和IH合约基差年率考虑自然日用360天进行年化如下图所示由于主力合约数据波动较大我们在剔除主力合约数据后发现无论标的指数涨跌情况如何4月底到6月初同期基差年率都有较大幅度的走弱可以体现为升水转为贴水或贴水走扩现象尤其在次月合约上体现的更为明显结合上文对三个影响因素的介绍我们可以预测基差年率这样的走势可能受分红影响最大而分红在不同时间段对基差的影响也呈现了周期性除了前文描述的基差走弱外进入6月底后我们也看到了基差开始出现走强可以体现为贴水收窄甚至贴水转为升水迹象此报告版权属于国投安信期货有限公司9各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺图为2018年以来IF基差年率走势3000IF01基差回归损失年率IF02基差回归损失年率IF03基差回归损失年率20001000000-1000-2000-3000201873120197312020731202173120227312023731资料来源iFind图为2018年以来IH基差年率走势2000IH01基差回归损失年率IH02基差回归损失年率1500IH03基差回归损失年率1000500000-500-1000-1500-2000-2500-3000201873120197312020731202173120227312023731资料来源iFind而对于IC合约基差年率来说2023年其基差年率走势的季节性要明显弱于之前几年亦弱于IF和IH合约一方面这是因为去年IM合约上市后对IC合约空头套保的需求有一定的分流作用同时由于一些以中证500为标的指数的场外金融衍生品合约的逐步成熟亦增加了IC合约多头套保的需求两者合力使得IC合约的基差中枢有较明显的上移同时基差此报告版权属于国投安信期货有限公司10各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺的季节性先走弱后走强亦不如之前明显另一方面从前文展示的四大标的指数股息率来看中证500指数和中证1000指数要明显低于上证50指数和沪深300指数因此IC和IM合约基差受分红的季节性影响也要弱于IH和IF合约图为2018年以来IC基差年率走势1500IC01基差回归损失年率IC02基差回归损失年率1000IC03基差回归损失年率500000-500-1000-1500-2000-2500-3000-350020188720215720185720192720195720198720202720205720208720212720218720222720225720228720232720235720238720191172020117202111720221172018117资料来源iFind图为2018年以来IM基差年率走势1000IM01基差回归损失年率IM02基差回归损失年率IM03基差回归损失年率500000-500-1000-1500-2000资料来源iFind此报告版权属于国投安信期货有限公司11各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺综上从不同标的指数角度我们发现IF合约标的指数沪深300和IH合约标的指数上证50的股息率明显要高于IC合约标的指数中证500以及IM合约标的指数中证1000指数从2014年以来的股息率均值水平看上证50最高超过3沪深300次之大概为25左右而中证500和中证1000明显要低于前两者仅为1左右而从基差年率水平来看以今年为例IF和IH在34月份中枢水平基本为2左右那么3左右的股息率会对IF和IH的基差年率中枢水平带来较大的影响会使得基差直接从升水转为贴水而对于IC和IM来说以今年为例在34月份中枢水平基本为-3左右对应标的指数1左右的股息率对其基差年率影响相对较小因此后文中我们将主要关注IF和IH合约基差走势受分红预期及落地的影响3标的指数成分股分红落地特点与分红点数预测方法为了论证上节的猜想我们统计了2015年以来4大标的指数成分股的分红情况发现进入5月后各指数成分股分红陆续落地67月进入高峰而到8月底分红基本结束对应到股指期货合约每年4月底开始次月合约对应的就是当年的6月合约以今年为例对应的就是2306合约此时2306合约基差贴水走扩反映分红预期而6月底之后基差转而走强也就是贴水收窄体现了分红从预期到落地的情况至此我们基本描绘出了标的指数成分股分红从预期到落地对期指基差走势周期性影响的全貌此报告版权属于国投安信期货有限公司12各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺图为20152022年标的指数成分股月度分红占比资料来源iFind具体来看主要有两种形式的分红会对指数产生影响派息和送股派息以现金的形式直接对股票价格形成影响送股则通过改变总股本稀释股价假设在T日有N支成分股除权除息则当天指数的分红点数为其中我们梳理成分股分红流程后发现标准的成分股分红流程有如下四个重要时间点一是分红预案公告日多数情况下分红预案会与年报同时公布二是股东大会公告日公布股东大会对分红预案的表决情况基本确定分红方案三是分红实施公告日发布分红具体细节四是股权登记日以及除息除权日结合预测时成分股所处时间结点以及确定的分红信息金额以及日期对于成分股分红点数的具体计算有如下情形其一对于实施方案公告已经公布的成分股分红金额以及日期均已公布则可结合分此报告版权属于国投安信期货有限公司13各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺红前一天T日成分股的收盘价以及市值计算得到T日的权重分配从而进一步得到分红点数假设成分股i在T日的权重市值收盘价和股数分别为和则0其中M为指数包含的成分股总个数其二对于已发布分红预案并已确定分红金额的成分股仅需预估分红日期其根据最新更新的进程并结合过去3年的分红情况估算例如若最新公布的公告为股东大会则计算过去3年除息日与股东大会日期的时间间隔平均值从而推导出今年相应的除息日若股东大会与董事会预案公告均暂未公布则以过去3年中除息日期的平均值作为预估分红日期对于过去没有历史分红信息的标的则以同行业的股票历史分红情况作为参考而对于权重的预测结合已知日期的成分股权重默认股数不变则权重变化仅受到收盘价即收益率变化的影响以成分股过去三年的平均收益率作为未来收益率的预估假设成分股i在基准t日的权重为wi0在t到T日间该成分股的预估收益率为ri则T日成分股i的权重为01001其三对于分红实施方案和预案均没有发布的成分股需要同时预估股票分红率以及分红日期其中分红日期参照前述预估而对于分红金额以及送股情况的预估同样结合过去3年的分红情况以派息率和送股率的中位数以及当前股票的总股本得到分红的预估金额对于过去没有历史分红信息的标的则同样以同行业的股票历史分红情况作为参考如果预估得到的分红金额大于当前公司的净利润那么予以删除因此我们使用的分红点数预测方法相对保守预估出来的指数分红点数相对其历史股息率均值水平来看略偏低一些此报告版权属于国投安信期货有限公司14各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺实际预测中按以上三类情形分组标的指数成分股后计算预估分红日期并按指数进行汇总最终得到分红季每日各标的指数的预测分红点数后续随着各类公告的陆续发布我们可以定期刷新信息以提升分红预测的准确性4考虑分红进度后的基差矫正及其价格发现功能通过对分红进度以及分红点数的分析投资者可以对基差进行矫正IF和IH最需要关注基差矫正的时间段为5月中旬到7月底计算修正基差后就可以与其他时间段的基差中枢进行对比也可以利用升贴水情况来观察投资者情绪这是上文提到的升贴水第二个影响因素的反向应用下图展示了今年主力连续合约基差与修正基差的走势图为2023年IF主力合约基差与修正基差走势资料来源iFind图为2023年IH主力合约基差与修正基差走势资料来源iFind此报告版权属于国投安信期货有限公司15各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺通过我们近期对基差走势与指数走势关系的观察来看一定程度上基差年率周度频率的变化常常领先于指数走势从近期行情演绎来看基差的边际变化似乎可以作为价格发现的领先情绪指标基差的走强或走弱相应的领先标的指数的走强或走弱一周到两周的时间这一指标值得我们持续关注在引入修正基差指标后每年的5月中旬到7月底这段时间进行基差季节性偏移的修正后可以更好的将价差的边际变化作为价格发现领先情绪指标使用5当前金融市场正在发生的针对分红对基差影响这一问题的变化本章我们针对分红对基差影响这一问题主要讨论两点金融市场上正在发生的变化一方面是近期中金所公布了深证100股指期货的征求意见稿另外一方面是证监会在8月27日公布的针对减持新规的涉及到的关于分红的要求9月26日沪深京交易所针对这一新规又做出了进一步的明确51分红对即将上市的深证100股指期货基差影响预测根据我们前文介绍深证100股指期货已经公布了征求意见稿或许很快就能开始上市交易那么在明年的分红季可供我们观测研究分红对基差影响的季节性的标的又多了一个从前文我们的统计数据可以看到2014年以来的股息率均值角度来看即将上市的深证100指数股息率均值近13要高于中证500和中证1000低于上证50指数的32以及沪深300的25所以未来深证100股指期货的基差在分红季所受的影响值得我们重视另外从分红的月度分布角度来看我们更新了2015年以来5大标的指数成分股的月度分红占比均值如下图我们发现深证100指数的月度分红分布较为均匀相比其他标的指数在7月末就基本完成了大部分的分红任务深证100指数在8月和9月仍然需要关注其分红情况所以未来针对分红对深证100股指期货基差影响的情况要相比目前已经上市的品种拉长一些重点关注时间此报告版权属于国投安信期货有限公司16各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺图为20152023年5大标的指数成分股月度分红占比均值资料来源iFind52827减持新规对基差的分红季节性扰动可能带来的影响2023年7月政治局会议召开指明下一阶段工作重点围绕活跃资本市场提振投资者信心展开随后相应的政策组合拳逐步落地2023年8月27日证监会同时发布证监会统筹一二级市场平衡优化IPO再融资监管安排证监会进一步规范股份减持行为证券交易所调降融资保证金比例支持适度融资需求三大重要文件并表示严控制其他上市公司股东减持总量引导其根据市场形势合理安排减持节奏鼓励控股股东实际控制人及其他股东承诺不减持股份或者延长股份锁定期9月26日晚间上交所深交所发布关于进一步规范股份减持行为有关事项的通知进一步规范股份减持行为明确了二级市场减持的范围破发破净或者分红不达标的标准以及增加了大宗交易预披露要求当日北交所发布修订版北京证券交易所上市公司持续监管指引第8号股份减持和持股管理除破发破净情形外增加公司最近一期经审计财务报告存在亏损情形的控股股东实际控制人不得通过二级市场减持同时考虑到中小企业抗风险能力较弱保留适度盈余有利于公司长期发展暂不将减持限制与分红情况挂钩证监会交易所对上市公司大股东董监高减持有明确的信息披露要求从流程角度看主要分为事前事中事后三个阶段事前需提前15个交易日向交易所提交申请报告并此报告版权属于国投安信期货有限公司17各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺公告减持计划披露减持股份的数量来源原因以及时间区间和价格区间且每次披露的减持时间区间不得超过6个月事中在股份减持时间区间内减持数量过半或期间过半时应当披露减持进展情况上市公司披露高送转或筹划并购重组的应立即披露减持进展情况事后在减持计划实施完毕或减持期间届满后两个交易日内应当再次公告减持的具体情况我们对年初以来进行减持的607家公司股价的阶段性变化进行梳理分别观察预期时间段与落实时间段的变化预期时间段指公告发布日到首次减持日之间的时间间隔通常在3天以上落实时间段指首次减持变动起始日期与变动截止日期之间的时间段包含减持的全部时间段为消除极端值影响剔除5以下及分位数95以上分位数的数据点可以发现预期阶段400家以上公司股价变动在-22595分位数分别为-8和8落实时间段400家以上公司股价变动在-34595分位数分别为-15和9通常来看大股东减持主要有两个目的一是需要资金周转或者有其他相关的投资项目二是个人资金需求出于资金周转目的的可能会将减持的资金再次投入到公司生产运营中来通过这种方式间接实现对公司业绩的支撑减持是股价变动的主要影响因素但不是决定因素减持对于个股股价以及指数价格的影响可以从公司基本面实际减持规模宏观运行情况和市场情绪四个角度入手1公司基本面如果股东减持时若上市公司业绩良好分红较厚则不会对市场预期产生太大影响但是若业绩较差则会给市场带来大规模套现的不良印象容易形成负反馈2关于实际减持规模监管机构对单一公司的减持比例已经做出明确要求通过集中竞价交易方式减持在任意连续60个自然日内减持股份总数不超过公司股份总数的1通此报告版权属于国投安信期货有限公司18各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺过大宗交易方式减持在任意连续60个自然日内减持股份总数不超过公司股份总数的2在近期的实践中监管机构对清仓式减持也就是股东及一致行动人所持有的全部股份采取非常严肃的态度紧急叫停3宏观运行情况宏观周期运行到较扩张期的时期市场信心与韧性较好增量资金有意愿进入到金融市场这个时间段里进行减持上市公司自身基本面对于股价的影响因素相对降低反之增量资金比较稀缺的时间段进行减持更容易带来流动性上的扰动4市场情绪方面的影响整体要综合考虑大部分减持上市公司业绩是否较为良好减持资金是否用于投入公司运营再生产中以及当下的宏观基本面运行情况是否处于扩张周期市场流动性和信心是否较佳如果上述情况均为是那么减持对市场情绪影响或较小但是若上述情况有几条或多条为否那么这一阶段的减持或会比较容易对市场情绪带来负面影响最后我们从定量的角度进一步分析对2023年以来上市公司公告进行梳理发现已经披露完成减持超1900亿元其中沪深300占646亿元上证50占244亿元中证500占445亿元中证1000占605亿元已经发出减持预告但尚在进行阶段的合计超7800亿元其中沪深300占2816亿元上证50占870亿元中证500占1667亿元中证1000占2509亿元分板块看主板占比最高超过5400亿元分行业看半导体与半导体生产设备行业占1600亿元软件与服务占1300亿元制药生物技术与生命科学占1270亿元材料占1000亿元减持新规实施后宽基指数受影响的市值规模大致为沪深300约21万亿元上证50约9万亿元中证500约37万亿元中证1000约41万亿元我们从是否破净破发或者最近三年未进行现金分红累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30的两个角度进行梳理将受限公司相关指标按照接近标准进行排序之后选取最接近标准的20分位数以此报告版权属于国投安信期货有限公司19各项声明请参见报告尾页