引言
　　我国是全球最大的钢铁生产国，同时也是最大的铁矿石进口国。作为钢铁成本中最重要的原材料之一，铁矿石价格的变动对钢铁企业的经济效益存在着巨大影响，此外全球铁矿石生产相对集中，澳洲和巴西占据主导地位，以普氏指数为定价基准的模式存在较大弊端，定价权的缺失对我国的资源安全形成了挑战。在此背景下大商所的铁矿石期货应运而生，2013年10月，铁矿石期货在大商所正式挂牌交易；2018年5月，大商所铁矿石期货正式引入境外交易者，成为我国首个对外开放的期货品种，我国对于铁矿石价格的国际影响力也由此不断上升。本文试图分析铁矿石期货的上市对服务实体经济起到的作用以及对于国际定价权提升的影响，并试图对如何进一步的改进和完善相关政策机制提出意见。

研究报告全文：安如泰山信守承诺铁矿石期货助力实体经济发展和定价权提高韩倞投资咨询号Z0016553国投安信期货研究院2023年10月12日引言我国是全球最大的钢铁生产国同时也是最大的铁矿石进口国作为钢铁成本中最重要的原材料之一铁矿石价格的变动对钢铁企业的经济效益存在着巨大影响此外全球铁矿石生产相对集中澳洲和巴西占据主导地位以普氏指数为定价基准的模式存在较大弊端定价权的缺失对我国的资源安全形成了挑战在此背景下大商所的铁矿石期货应运而生2013年10月铁矿石期货在大商所正式挂牌交易2018年5月大商所铁矿石期货正式引入境外交易者成为我国首个对外开放的期货品种我国对于铁矿石价格的国际影响力也由此不断上升本文试图分析铁矿石期货的上市对服务实体经济起到的作用以及对于国际定价权提升的影响并试图对如何进一步的改进和完善相关政策机制提出意见1铁矿石市场概况11我国铁矿石需求量大且对外依存度高我国是目前全球最大的钢铁生产国2022年粗钢产量达1013亿吨占全球总产量的一半以上而伴随着钢铁产量的快速增加我国对于铁矿石的需求也与日俱增不过由于我国铁矿石资源以贫矿为主具有经济效益的优质资源相对较少所以目前铁矿石需求高度依赖进口2022年我国铁矿石进口量超过11亿吨是全球最大的铁矿石进口国对外依存度高达8成安如泰山信守承诺图1我国铁矿石进口量万吨数据来源Mysteel国投安信期货整理12铁矿石供应集中度高全球铁矿石生产相对集中澳洲和巴西占据主导地位其中四大矿山是最主要的四个铁矿石生产和供应商包括了澳洲的力拓RIO必和必拓BHPFMG以及巴西的淡水河谷VALE2022年淡水河谷铁矿石产量为308亿吨必和必拓产量285亿吨力拓产量324亿吨FMG产量226亿吨四大供应商的合计产量占全球的比例接近50表1四大矿山产量万吨矿山20182019202020212022VALE3846430198300393134030779RIO3377732666333413197232415BHP2740527204288322839828476FMG1925021080207502365022560合计118896111148112961115360114230数据来源Mysteel国投安信期货整理钢铁是国民经济的支柱产业铁矿石是钢铁生产最重要的原材料其价格的变动对钢铁企业的经济效益存在巨大影响伴随着我国钢铁行业的快速发展并成为全球最大的生产国产业链上的企业对于借助金融工具规避价格波动风险的需求日益上升我国掌握铁矿石定价权的迫切程度也越来越高此外铁矿石期货对于钢铁行业稳定上下游供需帮助中小企业扩大生安如泰山信守承诺产经营等方面也存在着重要的作用在此背景下大商所的铁矿石期货应运而生2铁矿石期货助力钢铁行业高质量发展21铁矿石期货市场的发展在铁矿石长协定价机制消失后世界各大交易所在指数定价的背景下纷纷推出了铁矿石相关的金融衍生品2009年4月新加坡交易所推出了铁矿石掉期合约而我国大连商品期货交易所也于2013年推出了世界上首个采用实物交割的铁矿石期货合约大商所的铁矿石期货合约在推出后发展迅速上市后首月的成交量便达到新交所掉期全年的交易水平并且之后始终保持着较高的流动性法人客户持仓占比也不断上升不过虽然大商所铁矿石期货在活跃度结算方式和信用风险控制方面超过新交所的铁矿石掉期但是由于缺少海外客户的参与所以国际化程度和定价影响力相对有限为了进一步提高铁矿石期货的定价影响力和吸引更多的海外客户参与2018年5月大商所铁矿石期货正式引入境外交易者成为我国首个对外开放的期货品种此后大商所通过调整标准品交割质量标准优化质量升贴水和引入滚动交割等方式进一步扩大了铁矿石的可供交割标的范围并使得交割量也出现了明显增加大商所铁矿石期货的推出与快速发展对于我国钢铁行业抵御原料价格波动风险能力的提高宏观政策调控意图的迅速传导和国际定价影响力的提升等方面都起到了重要的作用22钢铁企业通过套期保值管理风险铁矿石期货的推出对于钢铁行业抵抗原料价格波动能力的提高起到了积极的作用套期保值是期货的重要的功能之一现货企业可以通过在期货市场上建立头寸来转移风险从而使得自身能够更好的专注于企业的生产经营套期保值的原理主要为同一品种的期货价格走势与现货价格走势方向相同并且变动幅度相近随着合约到期日的临近期货价格与现货价格也趋于一致铁矿石期货的实物交割制度保证了价格最终能够得到较好的收敛这样企业就可安如泰山信守承诺以通过在期货和现货市场上建立方向不同的头寸来抵消价格波动的风险铁矿石作为一个国际化的品种自身同时具有商品和金融两种属性并存在着波动性强的特点而价格的剧烈波动则会对下游的钢铁生产企业造成较大的生产经营风险近年来钢企积极利用期货工具对冲风险起到了较好的效果期货市场服务实体经济的作用得到了不断加强我们通过分析铁矿石期货价格与现货价格的走势可以发现自期货上市以来两者走势高度一致相关性能够保持在095以上从而可以较好的实现套期保值的功能举例来说2023年5月底铁矿石价格经历了前期的回调处于相对低点此时某钢厂在自身原料库存较低的情况下为了保证未来几个月的正常生产经营需求以及防止原料价格出现大幅上涨的风险故而存在着逢低补库的诉求但是受限于资金相对紧缺和库存容量有限钢厂无法在现货市场进行大笔买入所以选择在期货市场上买入铁矿石2309合约建立虚拟库存随后2个月铁矿石价格出现大幅上涨而该钢厂由于已经通过期货市场锁定了铁矿石价格所以规避了利润被原料上涨而侵蚀的风险从而保证了生产经营活动的稳定进行23铁矿石期货助力政策调控铁矿石期货的推出有利于宏观政策调控意图的迅速传导价格发现是期货重要的功能之一期货市场通过众多的交易者参与和快速的信息反应等特征能够更好的体现出目前市场的供需关系以及未来的价格走势预期进而对于现货价格产生影响当铁矿石供需阶段性紧张或者未来预期十分乐观的时候铁矿石价格在基本面和情绪的推动下容易出现上涨的行情当市场情绪出现异常的发酵铁矿石价格则有可能出现脱离基本面的情况与之而来的投机行为则将进一步强化价格的趋势虽然说极端行情有可能持续的时间不会太长但是短期的异安如泰山信守承诺常大幅波动仍然能使部分企业产生无法挽回的巨大损失这个时候借助期货市场这一平台则可以迅速地传递宏观调控意图并通过期货的价格发现功能进而引导现货价格并抑制价格的极端波动从而起到稳定市场的作用近年来发改委在铁矿石价格出现异常大幅上涨的时候均频频发声并组织现货企业期货公司和贸易公司进行专题会议2022年初发改委在铁矿石价格出现大幅上涨后一个月内连续6次发声2023年初也出现了类似的情况发改委通过召开会议表明了自身的严厉监管态度还对捏造散布涨价信息囤积居奇和哄抬价格等违法违规行为进行惩处并督促港口的相关铁矿石贸易企业释放库存以免造成现货端出现待价而沽的囤货行为从而加剧短期现货的紧张错觉发改委的连续发声对于铁矿石价格的上涨势头起到了良好的抑制作用铁矿石期货在发改委的每次发声前后均会有不同程度的回调并且在监管期间也很少出现极端的上涨行情这显示出了铁矿石期货在传导政策意图和更好的反映市场供需关系方面存在着较强的积极作用并能够帮助平抑价格短期的极端波动3铁矿石期货对国际定价影响力的影响31铁矿石定价机制介绍我国对铁矿石的国际定价影响力曾经长期处于缺失状态这与铁矿石历史定价机制的发展与演变存在较大的关系大宗商品市场主要存在着三种定价模式第一种是协议谈判定价主要适用于没有成熟期货市场的商品比较注重双方的信息获取和谈判能力第二种是期货定价双方在期货价格的基础上再加上一定的升贴水来确定价格最后一种是指数定价大家在比较权威的指数基础上进行定价安如泰山信守承诺铁矿石定价机制在历史上主要经历了三个阶段第一个阶段是20世纪50年代之前这个时候由于全球钢铁产量有限铁矿石海运量偏低在贸易量偏小的情况下主要是买卖双方现货交易为主第二阶段是20世纪60年代到80年代的长期合同定价这个时期日本钢铁行业出现高速发展但受限于自身资源贫乏所以需要大量进口铁矿石资源而另一方面澳大利亚虽然铁矿资源丰富但是缺少资金于是日本与澳大利亚达成协议由日本提供铁矿开发项目的资金而澳大利亚则为日本提供铁矿石双方签订长期合同第三个阶段是20世纪80年代至2010年的长协定价阶段这个阶段矿山和钢企每年进行谈判并决定下一年的铁矿石交易价格我国经济也在此时迎来了高速增长对于铁矿石的需求日益增加在2003年我国超过日本成为全球最大的铁矿石进口国并随后加入了长协谈判但由于长协定价的机制弊端和澳洲矿山在供给端的主导地位铁矿石价格在我国加入谈判后出现了大幅的上涨最终在2010年谈判崩溃后长协定价机制也开始退出历史舞台第四个阶段是2010年开始的指数定价阶段这个阶段普氏指数成为了主流的定价基准交易双方以事先约定好的特定时期的铁矿石普氏指数平均价格为基准来进行结算但普氏指数定价仍然存在着样本代表性不足定价机制不透明和易受操控的缺点所以迫切需要新的机制打破垄断而大商所的铁矿石期货也在这个阶段应运而生32铁矿石期货提高国际定价影响力我国铁矿石期货上市后使得普氏指数长期易涨难跌的情况出现了一定程度的改善由于期货市场活跃度高信息反应速度较快所以存在着价格发现的功能并对于现货市场的价格存在着引导作用经过多年的发展大商所铁矿石期货已经成为了全球成交持仓规模最大的铁矿石衍生品2022年全年单边成交量达到221亿手远远超过了排名第二的新加坡交易所的铁矿石期货虽然我国铁矿石期货成交活跃现货市场需求庞大但是由于缺少境外投安如泰山信守承诺资者的参与所以价格国际影响力仍然有所不足而随着2018年5月大商所铁矿石期货正式引入境外交易者其成为铁矿石定价中心的基本条件得到进一步的补足自铁矿石期货国际化以来市场参与者的结构得到了持续的优化法人客户占比出现上升境外客户成交量占比长期稳定在3左右嘉能可等矿业巨头也参与了铁矿石期货的交易并且以大商所铁矿石期货价格为基准的基差贸易也越来越多的出现给与了国内市场参与者更多的交易选择33海外经验对于提高定价影响力的启示大商所铁矿石期货的上市和境外交易者的引入对于我国铁矿石定价权的提高起到了重要作用但目前来看对于全球铁矿石价格的影响力依然相对偏弱我们可以通过学习海外类似的国家在发展过程中的经验来解决铁矿石资源匮乏所带来的的定价权缺失等问题其中日本是一个典型的案例日本由于自身国土面积小铁矿石资源匮乏所以需要大规模的进口铁矿来满足自身快速发展的工业生产需求其进口依存度曾经一度接近100但日本在历史上依然能够主导长协谈判并拿到铁矿石的定价权我们认为这主要是由于以下几个方面的原因首先日本钢铁行业的集中度很高其中前三大钢企产量占日本总产量的80最大的新日制铁产量占比更是达到50以上中国前十大钢铁企业集中度仅就在40左右与日韩等国差距较大日本钢铁行业的高度集中使得其钢企在价格谈判时效率高并且话语权强更容易与大矿山之间达成具有竞争力的合同目前我国已经成立了中国矿产资源集团并且已经有大型钢厂委托其进行采购而该集团也正在与力拓等头部矿企进行谈判我们建议国家可以加强对企业合并资源整合等方面的支持加快大型钢铁集团的建立从而进一步提安如泰山信守承诺高企业的竞争力并提升对于铁矿石定价权的影响力其次日本积极参与海外铁矿石的开发其财团和大型钢企结成统一利益体并在政府提供资金政策和信息等相关支持下通过参股矿山和企业来积极获取权益矿这使得日本在全球主要的铁矿石生产国都沉淀了大量资本从而确保自身在铁矿石的资源获取和定价上存在优势同样也能在铁矿石价格的上涨中获取利益我国同样可以在企业出海投资这块进一步加强支持通过参股重要铁矿石项目来保证未来资源能够平稳的供应最后日本自身的资源匮乏使得其对于战略资源的储备十分重视从上世纪七十年代开始日本开始积极储备包括铁矿在内的多种矿产和金属资源当市场的价格发生剧烈上涨的时候国家可以通过释放储备来进行价格调节从而保证铁矿石的价格相对稳定不过由于铁矿石储备的经济性较低仓储成本较大所以我国在进行相关资源储备的时候不宜规模太大并且要加强库存的轮转4对铁矿石期货进一步助力实体经济发展和提高定价权的建议41对于交易所的建议411提高钢铁行业套期保值参与度随着大商所铁矿石期货的快速发展和不断成熟越来越多的产业链上的企业参与到了期货市场中并通过套期保值实现了稳定经营的需求但实体企业尤其是中小企业的参与度仍然有待提高我们建议可以从套期保值的制度优化保证金优惠和帮助企业完善操作流程等方面着手进一步提高钢铁行业参与铁矿石期货套保的积极性安如泰山信守承诺412鼓励境外机构参与国内铁矿石期货交易大商所铁矿石合约在引入境外投资者后加强了我国铁矿石期货的国际定价能力我们建议可以继续逐步降低境外交易者参与我国铁矿石期货交易的门槛鼓励海外头部铁矿石生产企业加入到我国铁矿石期货的交易中来此外还可以在资金结算和交割等方面进一步提供便利并且完善相关的规章制度来保证境外投资者的利益得到保护减轻其对于交易以外的风险顾虑不过决策层和监管机构也需要考虑到外资大幅流入后铁矿石市场可能面临期货价格受到操纵并且波动加剧的风险413加强期货人才培养力度期货套期保值方案的设计和交易的执行需要较强的专业知识而我国期货市场的起步时间较晚相关人才的数量和培养体系都有待提高我们建议交易所一方面可以加强与高校的合作开设相关的培训课程来保证人才的提前培养和期货行业的吸引力另一方面还可以加强对于相关企业和期货从业者的培训指导提高专业人才的数量和质量42对于钢铁行业的建议421加快国内铁矿开发进程减少我国对于铁矿石的进口依赖度是提升定价权重要的手段之一也是保证我国资源安全的关键而我国在这方面已经做出了努力2022年基石计划提出用2-3个五年计划时间切实改变我国铁资源来源构成从根本上解决钢铁产业链资源短板问题进而降低铁矿石对外依存度并计划到2025年国产矿产量相比2020年增加1亿吨此外自然资源部表示将进一步加强基础地质工作促进市场主体加大找矿投入并将铁矿石将被列为战略矿产我们建议可以在基石计划的框架下继续加大对于铁矿石生产企业的支持进一安如泰山信守承诺步加快铁矿开发进程422提高废钢使用量除了增加铁矿的供应之外提高废钢的使用量一方面可以减少铁矿石的消耗保障我国战略资源安全性另一方面也能够帮助钢铁行业双碳达标目前全球平均废钢比高达30以上而我国目前废钢比仅在20左右根据工信部和基石计划的目标要求我国到2025年废钢的消耗量将达到3亿吨按照以上目标估算假设到2025年我国粗钢产量在10亿吨左右那这接近10的废钢比提升相当于减少了16亿吨的铁矿石用量如果再考虑到我国铁精粉产量的增长那么到2025年我国铁矿石进口量将大幅减少对外依存度明显下降423支持技术进步加快行业整合钢铁行业的整合不仅能够使其与矿企谈判时处于更有利的位置也能够更加合理的调配资源从而加大先进工艺的投资淘汰落后产能钢铁企业技术的进步能够提高生产效率降低成本除了从提高利用率方面减少铁矿石需求外还能通过技术的进步增加废钢等替代品的使用从而降低对于铁矿石的依赖因此我们建议可以鼓励钢企在技术方面加大投入并建立完善的行业人才培养机制安如泰山信守承诺免责声明国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备期货投资咨询业务资格本报告仅供国投安信期货有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户如接收人并非国投安信期货客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测只提供给客户作参考之用本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货或期权的价格价值可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接本公司不对其内容的真实性合法性完整性和准确性负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用