2020年9月，习总书记在第七十五届联合国大会上郑重承诺，我国将在2030年实现碳达峰、2060年实现碳中和的目标。简单的说，碳达峰是完成碳中和的前提条件，而碳中和的意义是要避免气候灾难，我们必将实现零排放的目标。从碳达峰到碳中和，欧盟有71年的时间，美国有45年的时间，我国在尚未碳达峰的基础上，仅有30年的时间，由此可见，碳中和对于我们来说是一场超越时间与空间的外部性约束。碳中和这一目标对于各行各业都有不同程度的影响，铁合金期货也贡献着自己的力量。2021年，“能耗双控”政策的落地对铁合金的期货、现货价格产生了深远的影响，期货的价格发现功能体现的淋漓尽致，对于监管层面来说，期货价格可以对政策干预程度起到参考的作用。从政策方面来说，2023年7月，中央全面深化改革委员会第二次会议审议通过了《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》，不管是能耗双控或者是碳排放双控，其本质都是通过行政手段对供给侧产生压制，改变了一定时期内相关商品供需现行局面，这对于GDP增速其实会产生消极影响，也将会在较长周期中改变铁合金行业现行的供应布局，这对于部分行业投资者来说将会经历变局的阵痛。以此为背景，本文将阐述铁合金期货、现货的格局，以及能耗双控转向碳排放双控对铁合金行业的影响与机遇和一系列关于铁合金行业的政策建议。
　　

研究报告全文：期货助力使铁合金行业具备优先加入碳交易的条件李啸尘国投安信期货有限公司北京市西城区高新大厦引言2020年9月习近平主席在第七十五届联合国大会上郑重承诺我国将在2030年实现碳达峰2060年实现碳中和的目标简单的说碳达峰是完成碳中和的前提条件而碳中和的意义是要避免气候灾难我们必将实现零排放的目标从碳达峰到碳中和欧盟有71年的时间美国有45年的时间我国在尚未碳达峰的基础上仅有30年的时间由此可见碳中和对于我们来说是一场超越时间与空间的外部性约束碳中和这一目标对于各行各业都有不同程度的影响铁合金期货也贡献着自己的力量2021年能耗双控政策的落地对铁合金的期货现货价格产生了深远的影响期货的价格发现功能体现的淋漓尽致对于监管层面来说期货价格可以对政策干预程度起到参考的作用从政策方面来说2023年7月中央全面深化改革委员会第二次会议审议通过了关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见不管是能耗双控或者是碳排放双控其本质都是通过行政手段对供给侧产生压制改变了一定时期内相关商品供需现行局面这对于GDP增速其实会产生消极影响也将会在较长周期中改变铁合金行业现行的供应布局这对于部分行业投资者来说将会经历变局的阵痛以此为背景本文将阐述铁合金期货现货的格局以及能耗双控转向碳排放双控对铁合金行业的影响与机遇和一系列关于铁合金行业的政策建议目录一铁合金期货运行情况介绍3二铁合金现货产能格局变迁的原因及展望3三能耗双控向碳排放双控转变对铁合金产业发展的影响和机遇5四政策建议及展望81建议进一步提高出口关税82建议将铁合金行业优先纳入碳排放交易市场93鼓励铁合金企业技术创新104利用铁合金期货价格发现功能作为政策参考115期货升贴水经营模式12一铁合金期货运行情况介绍2014年8月8日铁合金期货在郑州商品期货交易所成功上市至今稳定运行了九年之久20142016年属于上市初期成交量较小日均持仓量水平不高对应着价格波动较大投机需求偏多随着郑州商品期货交易所不遗余力的在行业会议中进行推广铁合金期货以及举办分析师调研活动对企业进行风险规避的宣讲在20172019年铁合金期货日均成交量和持仓量较为稳定承接了部分市场规避风险的需求真正实现了价格风险转嫁的功能2020年至今铁合金期货稳步发展尤其是日均持仓量的抬升较为明显市场资金更加充裕在冶炼产能并未大幅增加的基础上期货市场的风险管理功能有了更为亮眼的表现硅铁和硅锰期货成交量与持仓量硅铁成交量硅铁持仓量硅锰成交量硅锰持仓量3500003000002500002000001500001000005000002014201520162017201820192020202120222023数据来源iFind国投安信期货整理二铁合金现货产能格局变迁的原因及展望我国的铁合金冶炼行业起源于上世纪六十年代初该行业存在的意义主要是服务于我国的钢铁生产企业俗话说无锰不成钢凸显出硅锰是炼钢环节中不可或缺的一种添加剂而硅铁也属于基础合金在炼钢过程中发挥着不可或缺的作用从产能结构上来看铁合金产能因为相关政策的落地在20132015年发生了一次由南向北大转移主要原因为南方产区丰水期优惠逐渐取消次要原因为出口关税逐步上调2015年产能转移时间节点的推手为该年黑色金属产业价格暴跌从图中可以看出2016年产能向内蒙古和宁夏产区集中之前集中在南方和其他地区为主这种格局背后的原因为我国钢铁产能较为分散铁合金冶炼厂选址原则更多是优先选择靠近钢厂或者便于出口为主而伴随着南方电费在丰水期优惠政策逐步取消铁合金行业选址更多的选择电费相对便宜且距离钢厂相对更近的省份在二者取舍间部分工厂转移至内蒙或者宁夏硅锰全国地区产量占比内蒙古宁夏广西贵州云南其他地区20138528153952014101228133342015141724113132016342916810320173129186134数据来源Mysteel国投安信期货整理计算硅铁全国地区产量占比内蒙古青海宁夏陕西甘肃其他地区20141821220322445442180100820151894177718107063063750201633091930164488864286620174074233112921008282101320183624230119031284167721数据来源Mysteel国投安信期货整理计算从2005年起我国对硅铁和硅锰出口实施严格的出口许可证管理并征收出口关税我国于2005年初取消了硅铁8的出口退税率并且于2005年6月1日2006年11月1日2007年6月1日先后三次调整硅铁出口关税暂定税率由5上调至152008年1月1日起硅铁出口关税再次上调至252017年起国家取消调低了部分铁合金出口关税硅铁出口关税暂定税率从25降为202021年5月1日硅铁出口关税再次上调至25出口利润的大幅下降也导致了南方铁合金厂竞争优势相对下降出口产能由南向北转移硅铁出口量及出口占比万吨硅铁出口量出口占比右轴150403010020501000数据来源Mysteel国投安信期货整理三能耗双控向碳排放双控转变对铁合金产业发展的影响和机遇观察宏观层面与铁合金行业相关性最高且影响最深远的无疑是碳中和带来的相关政策能耗双控及碳排放双控属于碳中和作用于产业的抓手而铁合金期货的价格发现功能在近三年行情中也体现的淋漓尽致期货价格对于现货价格起到了指引性作用对于监管方也起到了价格预警的作用监管方应该更加注重利用期货的价格发现功能对市场供需矛盾进行引导碳达峰与碳中和时间碳达峰时间碳中和时间欧盟19792050美国20052050中国20302060数据来源公开资料国投安信期货整理简单的说碳中和的意义是要避免气候灾难所以我们必须实现零排放的目标在我看来碳达峰与碳中和是一个超越时间与空间的外部性约束因为碳排放是没有墙壁的如果是台风可能影响的是一片区域碳排放的影响更加类似于新冠疫情需要全人类共同面对从碳达峰的时间尺度上来看欧盟在1979年完成达峰美国在2005年完成达峰我国将在2030年完成达峰再来看碳中和欧盟有71年时间达到中和美国也有45年时间而我国尚未达峰且达峰后达到中和的时间只有30年以2020年作为时间节点从1979年到2020年再到2060年改革开放40年与走向碳中和的40年发生了交汇我们需要在不进行大幅去工业化的背景下同时兼顾经济增长与碳排量下降的双重任务对于一个发展中国家来说这极具挑战因为GDP增长和碳排放下降有些冲突从碳排放的空间约束上来看欧盟与美国碳达峰时碳排量分别为41亿吨人均99吨以及61亿吨人均196吨根据各家数据机构对我国碳排量的预测从人均的角度目前是不及欧盟或美国的对于我国来说是否要在碳达峰之前在人均数据的角度中追赶发达国家其实并不是碳达峰的意义并不是在达峰之年把碳排量达到最高如果这样做将会把压力给到碳中和而且峰值量越高压力越大更好的方法是在2030年之前把碳排量下降到相对更低的位置所以在2021年就经历了能耗双控政策的落地并且碳排放相关期货工具也计划在广交所上市且碳排放现货交易市场也准备囊括更多的行业黑色金属压延产业链将会优先进入碳交易现货市场说明了碳达峰的迫切能耗双控相关政策的落地的同时需要考虑近几年经济下行的压力美国二氧化碳排放量及人均GDP千吨吨人美国二氧化碳排放量美国人均GDP美元右轴60000007000055000006000050000005000045000004000040000003000035000002000030000001000025000000199612201712196012196312196612196912197212197512197812198112198412198712199012199312199912200212200512200812201112201412202012数据来源iFind国投安信期货整理计算欧盟二氧化碳排放量及人均GDP千吨吨人欧盟二氧化碳排放量欧盟人均GDP美元右轴45000004000040000003000035000002000030000001000025000000200212196912197212197512197812198112198412198712199012199312199612199912200512200812201112201412201712202012196612数据来源iFind国投安信期货整理计算对比美国和欧盟碳排量与人均GDP我们发现在碳达峰的初期也就是碳排量初次因为政策导向而大幅下降的时候GDP是跟随碳排量一起下行的背后的主要原因大概率是因为政策运行初期带来的阵痛所以选择一个高能耗且年产值小对GDP消极影响小且有期货价格作为预警的行业作为试点工作显得极为重要以这个行业开展能耗双控以及碳排放双控的初期政策推动铁合金行业齐备以上几种特点是较为合适的选择从能耗双控的角度出发对于铁合金行业带来的影响更多的是成本的抬升高耗能行业电费没有上限标杆以及产量受到压制后很顺畅的把高成本转嫁给下游炼钢企业而这种转嫁通常伴随着高额的利润2021年价格峰值硅铁厂利润达到8000元吨以上硅锰厂利润达到5000元吨以上比日常利润高出10倍以上该政策落地淘汰了一定规模以下的小炉型使得铁合金行业完成了冶炼炉大型化产能更加集中化能耗水平确有下降但是对于企业自身主动降低能耗激励较小更多的是大型化产能获得了政策带来的红利从其他国家历史的减碳经验来看降低碳排量到碳中和水平并不能粗暴的切掉高能耗不然这些产业将会重新选址在没有政策约束的国家和地区再次兴起所以零和博弈是不可取的目前我国节能降耗方面政策的重心从能耗双控逐渐转向碳排放双控碳排放双控对于行业将会产生新的影响由于碳排放作为额外的成本加入到企业内部为了提升自身竞争力企业会自身主动降低碳排放以降低成本扩大利润这有利于积极推动企业扩大相关研发资金投入生产企业除了想办法降低自身能耗水平外还有将产能搬迁至运输距离相对近且电费水平更低的地区去生产从这个角度出发最理想的产区就是内蒙古自治区的乌兰察布地区展望未来铁合金北方主产区产能的占比以及行业集中度在碳排放双控政策的推动下仍有进一步扩张的驱动四政策建议及展望1建议进一步提高出口关税我国铁合金行业能在国际市场中有市场的主要原因是冶炼水平较为先进低廉的电价也是导致铁合金综合成本较低的主要原因之一以此为背景我国铁合金在国际市场中竞争优势较大出口订单利润颇丰所以出口积极性较高而且在我国粗钢绝对水平较低的时候铁合金出口关税较低甚至处于退税水平2008年后我国粗钢产量进一步提升铁合金行业依赖出口赚取利润的时代逐渐结束时至今日25的出口关税在很大程度上压制了铁合金行业承接出口订单的积极性不过仍有部分出口量出口铁合金这种高耗能高污染低附加值的产品等同于变相出口我国物美价廉的能源并且处置碳排量的成本是我国来承担的我们建议进一步提高出口关税把处置碳排放的相关成本加入到出口关税里边去让碳排量从谁生产谁负责过度到谁使用谁负责比如说2021年3月欧洲议会通过了关于欧盟碳边境调节机制CBAM的决议该机制将会约束与欧盟国家有贸易往来国家的商品必须符合碳排放相关标准否则将会被多收取部分税额我们理解多收取的部分为欧盟代为处置碳排放的相关费用考虑到我国工业结构的不同我们也可以提高相关关税门槛以改变变相出口便宜能源的局面并且2023年10月1日起欧盟碳边境调节机制CBAM法规开始实施2建议将铁合金行业优先纳入碳排放交易市场据我们分析碳排放交易有三个难点第一对一段时期内排放总量的控制总量设置过高则无法起到激励企业自身降低排放的积极性总量设置过低则容易引起因供应不足导致的价格大幅波动第二从全部参与碳交易行业的角度来看由于行业之间的利润水平差异统一的碳排放交易的价格或许并不能被部分行业所接受第三从单一行业内部来看在利润水平较低的产区推行碳交易时或许会直接导致部分产区生产利润直接归零从而引发供应不足最终导致价格商品价格抬升由此来看碳交易范围逐步扩大是必要的突然扩大是不可取的同时考虑到我国碳排放相关计算监测仍处初期阶段所以我们建议选一些行业来进行试点交易同时考虑到需要兼顾经济增长以及碳排量下降双目标我们建议把铁合金行业优先纳入碳排放交易市场接下来我们细数铁合金行业如果被优先纳入碳交易市场的几个优势从行业集中度方面来看铁合金行业集中度水平较低且大部分为民营企业在推行碳排放交易的时候接受度相对较高比如韩国虽然2010年颁布了碳交易法但是正式开市是在2015年5年的空白期主要是因为企业接受度较低导致韩国政府被迫延后交易铁合金属于在高能耗行业中产值水平较低的行业由此我们可以得出结论如果说能耗双控是没有办法的办法需要高能耗行业中优先进行部分减产那么硅铁和硅锰一定是首选从行业在GDP中占比与商品单耗电力的比值水平来看硅铁和硅锰对GDP影响相对最低且能耗水平相对较高这样有助于兼顾能耗水平下降与GDP稳增长的双重目标GDP占比电力单耗000002000001500000100000050镍锌铝铅铜PTAPVC硅铁硅锰电石纯碱甲醇尿素玻璃苯乙烯聚乙烯聚丙烯电炉钢不锈钢乙二醇油制乙二醇煤制数据来源公开资料整理国投安信期货整理计算3鼓励铁合金企业技术创新从更长远的角度看技术的创新是助力碳中和的答案技术创新不仅能解决碳排放问题它还是经济增长的根本动力可以在极大的程度上调节碳排放下降会给经济增长带来的负面影响回顾历史每一次技术革命都伴随着世界格局的重塑那些通过创新占得先机的国家最终都实现了经济腾飞第一次工业革命英国率先发明蒸汽机第二次工业革命美国率先发明了电力照明系统与交流电动机第三次工业革命美国更是几乎主导了信息技术和互联网领域的发展目前我国在新能源产业化和落地方面确有优势但是在硅料的单晶比例上仍有较大发展空间这说明了我国在技术创新领域仍有很长路要走从铁合金行业角度来看目前我国铁合金冶炼技术已经属于世界先进水平而且余热发电设备普及率较高在此背景下建议工厂主动与高校进行合作加大研发投入进一步节能减排以提高企业自身竞争力4利用铁合金期货价格发现功能作为政策参考以硅铁为例2021年由于能耗双控政策落地等因素的综合影响铁合金价格大幅上行2022年上半年铁合金期货价格在对能耗双控有预期的基础上又经历了大幅上行2023年铁合金期货价格在内蒙古和宁夏地区发布能耗双控文件后的几分钟内价格涨幅和速度水平较高属于年内最高水平由此来看能耗双控对于期货价格的影响是较为迅速的所以我们建议期货监管层面要善于利用期货价格信号做好价格风险管理工作硅铁硅锰2021年8月以来价格走势CZCE硅铁主力收盘价日CZCE锰硅主力收盘价日195001750015500135001150095007500550020228202182021920221202222022320224202252022620227202292023120232202332023420235202362023720238202111202112202210202211202212202110数据来源iFind国投安信期货整理当价格受到行政手段压制供给侧产量从而有所扰动的时候建议监管层要判断是否有中长期矛盾如果是中长期矛盾建议监管层要对能耗双控或者碳排放双控政策进行适当调整从而使中长期供需矛盾下降价格也会随之较快的平抑如果是短期矛盾则不用过分担心随着2023年至今持仓量的抬升对价格情绪消化的速度同比抬升至较高水平5期货升贴水经营模式随着铁合金期货上市后郑商所不遗余力的推进和宣讲铁合金期货合约逐渐转变为连续合约跟传统黑色金属的159主力合约有所区别更类似于有色金属的连续合约初步具备了利用期货定价升贴水的方式进入企业经营当中的可能性建议郑商所加大申请套期保值的头寸进行降低保证金的力度