【钢材】
　　现货方面，由于地产新开工疲弱，旺季需求复苏成色不足，螺纹表需不及预期。产量相对较低的情况下，库存此前去化态势良好，整体水平不高。不过由于终端需求疲弱，累库压力有所显现，目前主要集中在热卷层面，引发市场对负反馈的担忧。
　　从下游行业看，8月单月，地产投资、销售、新开工同比-11%、-12.2%、-23.6%，低基数下降幅略有收窄，整体依然较为疲弱。随着8月底以来政策利好密集释放，销售出现脉冲式回暖，不过力度和持续性相对不足，除一线及核心二线城市外，其他地区下行压力依然较大。目前政策上仍有优化空间，包括房贷利率下调、一二线限制性措施放松等，能否落地及效果有待观察，市场内生动能修复尚需时间。基建方面，9月新增专项债3569亿元，较8月明显放缓，沥青开工率逐步回落。1-9月累计发行进度90.8%，相对偏低，政策层面强调用好存续结构性货币政策工具，基建将继续发挥托底作用。土地财政依然低迷，地方政府偿债压力较大仍形成掣肘，基建弹性明显下降，关注一揽子化债方案推进情况。
　　制造业方面，PPI降幅连续两个月收窄，工业企业利润边际改善，8月已经达到两位数增长。随着PMI连续4个月回升，库存逐渐趋稳，制造业整体有所好转。不过房地产下行带来的冲击仍在，市场信心有待恢复，进入补库周期尚需时间。从主要行业看，汽车、家电、造船等表现相对较好，工程机械下行压力依然较大。
　　从供应端看，产量基本跟随需求波动，整体温和回落，结构上继续分化，工业材好于建筑材，支撑铁水维持高位。旺季复苏乏力，下游承接不足，近期钢厂亏损范围扩大，检修有所增多，负反馈压力有所增大。粗钢平控正式文件并未落地，预期逐渐淡化，盘面利润大幅下滑，需求复苏和粗钢平控难以兼得，关注政策推进情况。
　　总的来看，地产新开工疲弱，旺季需求复苏乏力，累库压力有所显现。基建、制造业趋稳，房地产仍是主要拖累，政策刺激效果较为有限，内生动能有待恢复，出口韧性较强缓解国内压力。产量分化中温和回落，粗钢平控预期淡化，铁水依然偏高，关注政策推进情况。弱现实叠加宏观情绪偏悲观，负反馈预期令盘面承压，低库存、低利润格局下，也不宜过分悲观，弱势震荡可能性较大。
　　

研究报告全文：国投安信期货-掘金大咖说14期会议纪要黑色金属产业链趋势研判及策略建议国投安信期货黑金研投团队曹颖Z0012043何建辉Z0000586韩倞Z0016553李啸尘Z0016022钢材现货方面由于地产新开工疲弱旺季需求复苏成色不足螺纹表需不及预期产量相对较低的情况下库存此前去化态势良好整体水平不高不过由于终端需求疲弱累库压力有所显现目前主要集中在热卷层面引发市场对负反馈的担忧从下游行业看8月单月地产投资销售新开工同比-11-122-236低基数下降幅略有收窄整体依然较为疲弱随着8月底以来政策利好密集释放销售出现脉冲式回暖不过力度和持续性相对不足除一线及核心二线城市外其他地区下行压力依然较大目前政策上仍有优化空间包括房贷利率下调一二线限制性措施放松等能否落地及效果有待观察市场内生动能修复尚需时间基建方面9月新增专项债3569亿元较8月明显放缓沥青开工率逐步回落1-9月累计发行进度908相对偏低政策层面强调用好存续结构性货币政策工具基建将继续发挥托底作用土地财政依然低迷地方政府偿债压力较大仍形成掣肘基建弹性明显下降关注一揽子化债方案推进情况制造业方面PPI降幅连续两个月收窄工业企业利润边际改善8月已经达到两位数增长随着PMI连续4个月回升库存逐渐趋稳制造业整体有所好转不过房地产下行带来的冲击仍在市场信心有待恢复进入补库周期尚需时间从主要行业看汽车家电造船等表现相对较好工程机械下行压力依然较大从供应端看产量基本跟随需求波动整体温和回落结构上继续分化工业材好于建筑材支撑铁水维持高位旺季复苏乏力下游承接不足近期钢厂亏损范围扩大检修有所增多负反馈压力有所增大粗钢平控正式文件并未落地预期逐渐淡化盘面利润大幅下滑需求复苏和粗钢平控难以兼得关注政策推进情况总的来看地产新开工疲弱旺季需求复苏乏力累库压力有所显现基建制造业趋稳房地产仍是主要拖累政策刺激效果较为有限内生动能有待恢复出口韧性较强缓解国内压力产量分化中温和回落粗钢平控预期淡化铁水依然偏高关注政策推进情况弱现实叠加宏观情绪偏悲观负反馈预期令盘面承压低库存低利润格局下也不宜过分悲观弱势震荡可能性较大铁矿石需求端终端需求旺季复苏情况较为疲弱钢厂亏损程度加大高炉铁水产量开始出现见顶回落的情况但整体回落的幅度不大高铁水继续对铁矿构成支撑未来随着需求端的逐步走弱铁水大概率进入持续下滑的阶段铁矿近期的下跌也体现了这部分的预期但短期来看由于减产力度不大所以铁矿短期难以出现深度回调未来继续关注铁水减产的力度供应端季末冲量结束后海外发运出现明显回落同比角度来看依然强于去年同期水平中小矿山发运相对积极从季节性角度来说四季度是海外发运最强的季节但单就10月来说并不算强我们预计后期铁矿发运和到港会有一定程度的回暖但整体来看环比9月可能仍有小幅下滑库存端铁矿港口库存继续去化并处于近年来同期最低的位置在铁水出现明显减产前港口库存没有太大累库压力这也是铁矿价格短期难以深跌的原因铁矿进口利润低位有所反弹钢厂节前补库比较积极国内现货价格相对坚挺但在这波节日补库需求过后预计后期利润难以继续扩张钢厂方面经过长假的消耗后目前钢厂的库存和消费比是又回到了前期的低位在终端需求疲弱和钢厂利润收缩的情况下预计后期按需采购为主铁水见顶回落和海外风险事件导致铁矿价格出现回调进入淡季后铁水存在继续下滑的预期但短期来看减产力度相对温和铁矿港口库存也仍然处于去化的状态我们预计铁矿短期下方仍然存在一定支撑可以尝试回调后逢低短多煤焦今日煤焦期货尾盘大跌我们正好结合最新的煤焦市场情况来聊一聊对于最近碳元素快速回调的理解首先来看焦炭现货在完成两轮提涨后焦化尝试第三轮提涨但是更像是对首轮提降的对冲操作对应的焦炭整体库存在近几周还是有所回落的尤其产端库存较低这也给了焦化企业一定的提涨底气目前高炉产能利用率虽然有见顶迹象但仍然高企远好于焦企的产能利用率这也是焦炭能够去库的主要原因但目前炼钢利润持续恶化也是差于焦化利润因此形成铁水减产预期拖累整体炉料再从补库诉求来看目前钢厂的焦炭库存低位尚可暂无近忧但未来冬储诉求仍存焦炭供应之所以能够有所回落还是由于主焦煤强势带来的入炉煤成本显著抬升大幅侵蚀焦化利润但是目前焦化利润有所分化副化收入较大的华东地区反而要好于华北地区西北地区等生产化工焦的产销也比之前有所好转但整体来看焦化行业供应又回落至接近前期较低位整体来看焦炭第三轮100提涨已提但考虑到焦化和炼钢利润的亏损程度以及钢厂暂时补库诉求不强烈本轮提涨落地难度较大焦炭本身供需转弱但还需要进一步跟踪山西4米3焦炉产能集中退出的具体执行力度如果严格按预期执行那么焦炭价格预计仍会较坚挺焦化利润有所修复倒逼铁水进一步减产焦煤现货情绪近期也有所回落产地库存有小增中间库存大幅累积对应的也是期现贸易商及洗煤厂端库存增加较多而虽然下游钢厂焦化厂库存仍处低位但节前已经完成了一波阶段性补库因此暂时对于进一步补库诉求不强烈而国内前期事故煤矿部分开始陆续复产预计提产幅度将在本周产量数据上有所体现煤矿库存开始有所累积更重要的是由于盘面持续大跌导致期现贸易商集中解套他们会在现货市场上大量抛售为阶段性市场带来额外压力进口煤端蒙煤节间休息数日后通关恢复至800多车高价蒙煤的销售仍有走弱进口澳煤则倒挂加剧海运煤市场齐涨显示出印度买家等补库需求仍较旺盛边际上来看下游钢厂及焦化利润均继续恶化铁水存在需求下压式减产预期这些因素都对焦煤价格不利而焦煤国内供应逐步稍有修复进口端供应稍减整体供应暂稳中下游实现阶段性补库基差快速扩大导致期现贸易商解套集中抛货因此阶段性焦煤期现有所回落但预计空间不会太大铁合金硅锰近期铁合金价格持续回落节前上涨部分基本被抵消节前价格上行主要是能源带动成本中相关商品价格上行所致不过随着动力煤在保供的政策背景下预计价格难以长久上行而铁合金成本中能源相关商品的价格也会随之下行关注动力煤价格下行速率而铁合金自身供需来看矛盾并不突出对未来价格走势的判断大体上为短空长多首先还是先来观察库存水平硅锰和硅铁的库存水平并未继续走高价格依然受库存压制有下行驱动但是程度上难以触碰前低从63家样本企业库存和仓单库存合计来看硅锰和硅铁仓单量仍在新高附近主要系钢招并不扩量另外依靠其他次要需求或者说额外需求难以在较大程度上消化市场库存从铁合金供应方面来看情况有所分化硅锰的产量却属于近年来最高水平虽然有外部因素影响生产积极性但是供应过剩格局相对确定硅锰盘面价格上行主要是额外需求的扰动以及化工焦跟随焦炭价格的上行所致在额外需求的影响下锰矿山抵抗式报价的力度有所抬升而且矿山在今年四季度的销售量并没有冲量以扩大利润这会导致我国锰矿港口库存较为稳定不再大幅上升我们判断港口矿石库存将会稳定在600万吨左右从硅锰成本来看化工焦价格占比上升价格主要跟随主焦走势中秋节前因安监等问题跟随主焦价格上行后期观察价格是否能顺畅下行判断后期化工焦价格下行后成本支撑力度将会下行硅锰价格进一步承压硅铁硅铁供应持续上行虽然利润可能压制部分产能但是难改整体供应上行的趋势价格受到能源上涨带动以及能耗双控政策文件的情绪化影响国庆节前价格攀升不过后期上涨乏力价格逐渐回归基本面主导而有所下行次要需求方面金属镁受到政策对兰炭或产生影响的预期价格波动较大但是环保压力较大产量并未得到较大的提升预计产量同比基本持稳出口订单或有所减量硅铁出口量整体维持高位截止到8月份月均出口量36万吨在日韩订单需求平平的前提下预计主要需求仍然来自国际冲突带来的溢出效应后期影响逐渐趋弱出口量仍有下行空间但是边际影响较小兰炭价格跟涨动力煤仍在较大程度上侵蚀硅铁冶炼利润硅铁生产企业利润微薄但是预期四季度能耗双控或会重提所以产量并未看到大幅下降硅铁短期继续维持看空观点但是前低难以看到广东乐从钢铁世界有限公司期现研究主任余小雯首先宏观海外这块有各种各样的压力风险整个市场信心不好国内虽然出台了很多逆周期调节政策但事实上这些所谓的刺激短期内很难到达市场在我们一线来看宏观对整个市场的信心影响还是蛮大的整个投机氛围不太好只是说终端需求和成交还是有点韧性的临近交割日玖隆那边热卷仓单又新增了几万吨我认为现货之所以涨不起来或者说大家没信心跟交割的数量较多也有一定关系螺纹钢在八九月份的时候升水了一段时间市场上陆续有接近月抛远月的操作滚动下来整个体量远超过往几年的交割水平热卷能放的时间又比较长滚动操作的人也很多再加上钢厂自身的交割量整个10合约可交割量是非常多的虽然10月份盘面价格跌下来了看到的基差扩大了但实际上我们在一线看到的成交基差并没有扩大多少比如说七八月份开始建的正套有部分人止损了有部分人没有止损扛下来但是资金利息各方面还是不太够所以产业端期现压力还是蛮大的想兑现正套利润抢跑10月份以来价格一直回调市场投机少纯靠刚需支撑就会形成降价去库的过程哪一天跌多了终端就出来拿一点然后如果是反弹了反弹的持续性又不强我认为供需这一块的边际矛盾不在主流产品在于热卷下游的一些产品我们这里有很多冷轧镀锌管等压延料还有中板型材这些按照我们的样本统计下来中板前面几年都比较好跟热轧的价差也大现在价差就很小了库存累幅也是近几年新高型材也是广西那边有一些新增的产能本地的承接能力也有限边际的压力转换到非标品上面去了热轧库存虽然比往年高一点大概高个几万吨的样子很大原因是贸易商的蓄水池少了下游终端做库存的少了所以导致堆积在市场上公共仓库里看起来库存高其实整个市场的库存并不高但是非标品种真的是高了很多我认为未来价格还是震荡偏弱目前降价去库还没有消化完供应的压力我们大概调研了一下有部分商家或者终端表示比如热卷到35003600的水平呢他们是愿意备货的那如果是目前的价格他们大多还是观望目前大面积减产比较难主动一刀切式的减产是不用想原材料还是相当有韧性材的亏损的幅度已经蛮大了我认为大幅看空确实也不太合适看空但不追空也许就在目前这个范围上下波动目前去做库存或者做单边的多头都还不是时候今年乐从这边拿热卷标品去做期现的有但没有以前多因为价差很难拉开一直围绕平水小幅波动大家看不到利润空间很多公司就选择拿当地流动性稍微好点的品种去做期现但是近几年非标价格也比较透明了跟盘面也很紧密导致很多非标品的库存也被锁死部分钢厂也开始调整定价模式由原来的一单一议转变为后结算或者询定价这些后期追补的方式这些锁死的库存可能要等到实际终端有所启动才能消化整个消费结构也有变化基建这一块相对好一些地产还是很弱今年板材下游的加工利润包括加工量都还不错主要原因可能是汇率广东这边出口导向的终端比较多大多是向欧美出口高端制造业产品比如家电机械等等汽车出口比较有韧性出口增量主要在印度俄罗斯欧美确实是萎缩了但整体还能维持一个比去年稍好的水平钢厂自己的冷轧镀锌出口也比往年好一些我认为后续欧美出口还是会延续回落的趋势印度和俄罗斯这边还是有韧性地缘冲突加剧后这种趋势可能会更加明显关于热卷和螺纹的强弱个人认为在100上下浮动长期来看由于制造业有一定韧性地产难有起色卷应该是比螺强可能卷螺差低于5060我会选择做一点扩张总体来看目前现货还是偏悲观库存压力虽然大但是不少是期现建的缺乏流动性的库存目前来看暂时有点无解只能等待终端需求的真正启动关注反弹后继续杀估值解决完这个矛盾的话可能后面会有个相对健康的走势国投安信上海投资有限公司黑色衍生品业务主管韦韬1短期策略跟着趋势走这波负反馈行情短期以跟空为主螺纹买10个交易日实值100200看跌期权铁矿若能给到830附近的位置可以考虑4周的100105看跌雪球2中期策略10月下旬若有见底的迹象可以考虑有安全边际的做多螺纹考虑3500的附近入场做40交易日的累购做22个交易日实值200的看涨期权做22交易日买1倍平值看涨卖2倍虚值看跌组合期权免责声明国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备期货投资咨询业务资格本报告仅供国投安信期货有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户如接收人并非国投安信期货客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测只提供给客户作参考之用本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货或期权的价格价值可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接本公司不对其内容的真实性合法性完整性和准确性负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用