自2014年上市至今，热轧卷板期货已经平稳运行近10年。随着各方参与者不断介入，市场流动性稳步抬升，价格发现和套期保值功能日渐成熟，对现货市场的指引作用持续增强，在服务实体经济方面也发挥越来越重要的作用。那么，热轧卷板期货的主要功能和作用是什么，上市以后给钢铁产业带来哪些积极变化，钢铁相关企业又该如何用好热轧卷板期货进行风险管理，本文将重点探讨以上问题

研究报告全文：安如泰山信守承诺热轧卷板期货对钢铁产业的重要意义何建辉投资咨询号Z0000586国投安信期货研究院2023年10月12日自2014年上市至今热轧卷板期货已经平稳运行近10年随着各方参与者不断介入市场流动性稳步抬升价格发现和套期保值功能日渐成熟对现货市场的指引作用持续增强在服务实体经济方面也发挥越来越重要的作用那么热轧卷板期货的主要功能和作用是什么上市以后给钢铁产业带来哪些积极变化钢铁相关企业又该如何用好热轧卷板期货进行风险管理本文将重点探讨以上问题一热轧卷板期货简介我国钢材种类众多遍布国民经济的各个领域大体上可以分为建筑业用钢和制造业用钢螺纹钢是建筑用钢材的代表性品种而热轧卷板则是制造业领域的代表性品种热轧卷板具有强度高韧性好易加工型及良好的可焊接性等优良性能被广泛应用于冷轧基板船舶汽车桥梁建筑机械压力容器等制造行业我国是全球最大的钢铁生产国消费国和出口国2022年我国粗钢产量1018亿吨钢材产量134亿吨粗钢产量占全球的比重达到54其中热轧卷板产量26亿吨出口量11505万吨螺纹钢产量238亿吨出口量728万吨在2009年推出螺纹钢期货之后2014年3月21日热轧卷板期货在上海期货交易所成功上市热轧卷板期货的上市进一步丰富完善我国钢铁类期货品种系列为板材领域的钢厂贸易商和下游消费企业提供了有效的风险管理工具有助于提升我国在国际钢铁市场的话语权加上已经上市的焦炭焦煤铁矿石铁合金等上游原料品种以及即将上市的废钢期货我国钢铁产业链已经基本实现期货品种全覆盖随着产业链上下游各个环节全面打通相关现货企业在风险管理方面有了更为多样化的选择期货服务实体经济的功能也安如泰山信守承诺得到了更为充分有效的发挥图1我国钢铁产量概况数据来源wind国投安信期货整理二热轧卷板期货的主要功能和作用1价格基准作为市场经济中最重要的指标之一商品价格由供求关系决定又反过来影响商品的供求关系从而达到指引企业生产经营调节社会资源配置的功能在期货上市之前热轧卷板现货市场价格一般以区域大型钢厂定价为基础贸易商再根据实际情况予以不同程度的调整更多反映的是局部供求关系相对较为分散缺乏全国统一的定价标准由于信息不充分钢厂定价往往滞后于市场供求变化并不能真正反映价格未来的运行趋势在这种定价模式下市场各方参与者往往因为跟不上瞬息万变的形势变化承担了较大的价格波动风险而期货市场集中了众多的生产加工贸易企业以及投资者通过公开公正集中竞价的方式交易标准化合约以这样的方式产生的期货价格能够比较真实的反映市场的供需关系以及未来价格的变化趋势避免了买卖双方一对一谈判定价的局限性期货价格具有公正性和权威性透明度高从而能够发挥市场基准价格的作用目前热轧卷板共有12个月份的期货合约这就意味着通过市场各方参与者的共同撮合成交未来一年以内的热轧卷板价格预期已经形成有了统一的定价体系和价格参考钢安如泰山信守承诺铁产业链上下游企业可以更好的安排生产经营计划签订远期合同管理产品库存等有助于市场流通秩序的进一步规范2对冲风险对于钢铁企业来说价格波动风险是生产经营过程中面临的最大风险通过期货市场的套期保值功能可以平滑企业的利润曲线从而实现长期稳定健康发展期货价格受现货价格影响走势并不完全相同不过由于交割机制的存在当期货价格走势明显偏离现货价格并超过期现套利成本时套利资金会入场修复这种偏离因此从中长期来看期货价格与现货价格的走势基本保持一致正是由于这样一个价格的高拟合性实体企业可以充分利用期货市场的套期保值功能来对冲未来可能承受的现货价格波动风险从而达到风险管理的效果所谓套期保值是指在期货市场上通过阶段性买卖与现货价值相等但交易方向相反的期货合约来规避现货价格系统性风险的一种交易方式其目的是对所持有的现货进行风险对冲或锁定未来购入现货的成本通过套期保值可实现不同市场参与者之间的风险转移根据投资者持有期货合约方向的不同套期保值分为空头套期保值和多头套期保值空头套期保值是指已经持有现货头寸因为预期市场将会下跌通过卖出期货合约来对冲价格下跌风险通常以生产企业为主例如钢厂高价采购了一批原材料成本已经锁定担心未来热轧卷板价格下跌可以通过卖出期货合约来锁定利润多头套期保值是指预期市场价格将会上涨为控制后期买入成本买入期货合约以锁定购买成本通常以下游消费企业为主例如板材深加工企业和下游用户签订合同销售价格已经锁定担心未来采购成本上涨可以通过买入期货合约来对冲风险从全球范围来看世界500强企业中有95以上在期货和金融衍生品市场做风险管理一般均在公司章程或专门管理办法上对风险管理有明确规定一旦建立就要长期坚持这也安如泰山信守承诺是其之所以能够长期跻身于500强的重要原因之一事实上国内各行业的龙头企业大多也已经参与到期货市场套期保值中这些大企业利用期货市场规避风险获得超额利润它们的持仓体量巨大也使其成为影响市场价格的重要风向标利用期货市场为实体企业服务有利于企业长远发展已经成为各行各业的共识3库存管理库存管理对企业生产经营至关重要考虑到钢铁产业链相关企业规模较大客户订单较多在实际经营中很难做到生产与销售完全匹配这就造成了风险敞口当企业库存较高时面临较大的库存减值风险而当企业库存量较低时又不能有效满足客户的需求因此企业可以根据自身的生产和销售计划资金及经营规模通过期货市场积极管理库存当库存量较高时在期货市场卖出一定数量的合约来规避库存减值风险当库存量较低而行情走势预期向好时可以通过买入期货合约在期货市场建立虚拟库存例如钢材贸易商每年春节前都会进行冬储既占用大量资金又占用场地而在期货市场买入头寸也能实现相同效果期货市场的保证金制度能最大限度提高资金使用效率虚拟库存也不占用场地目前有相当一部分钢材贸易商已经采用这种模式来管理库存4拓宽渠道现货市场流动性不及期货市场当热轧卷板价格走势低迷时现货成交也将变得极为清淡销售和采购都会变得较为困难有时甚至会出现有行无市的现象而热轧卷板期货市场参与者众多成交活跃价格连续良好的流动性有利于企业获得理想的价格通过期货市场企业可以及时的在目标价格销售未来的产品或购买所需的原料而不仅仅通过现货交易的方式被动接受价格同时期货市场监管较为严格也可以有效的解决企业面临的违约或拖欠货款的风险由于期货价格和现货价格存在一定差异在合约到期时企业既可以选择在现货市场购安如泰山信守承诺买原料销售产品也可以进行实物交割多一种选择企业的采购销售方式更为灵活钢铁企业还可以通过期转现业务提前实现物流转接便于开展生产经营活动在设计热轧卷板期货合约时上海期货交易所始终以行业发展为己任其所选择的交割品代表行业最新的发展趋势在质量上也有严格把关通过申请交割品牌钢铁企业可以显著增强自身产品的品牌价值提高市场竞争力而通过申请交割厂库企业可以进一步拓宽销售渠道并获得部分仓储收益5增强利润相比于机构和个人投资者钢铁企业在热轧卷板期货上天然具有现货方面的优势而期货市场由于投机资金众多价格可能出现阶段性的非理性的波动此时钢铁企业利用自身在现货方面的优势可以增强收益例如当热轧卷板价格短期快速上涨时由于投机资金较为亢奋期货价格有可能大幅高于现货价格当这样的情况发生时如果考虑相关成本后期货价格仍然偏高钢铁企业可以通过期现套利的形式获得无风险收益三热轧卷板期货运行概况1价格走势回顾近十几年来我国热轧卷板价格波动剧烈期货市场在帮助钢铁企业规避价格波动风险提高发展质量等方面发挥重要作用具体走势大体上可以分为以下几个阶段12011年9月-2015年11月国内经济增速持续放缓下游需求明显收缩产能过剩矛盾加剧叠加成本中枢下移钢材价格大幅下跌22015年12月-2017年8月供给侧改革显著缓解产能过剩格局棚改货币化安置推动房地产行业回暖宏观经济逐渐企稳钢铁行业终端需求明显改善钢材价格大幅反弹32017年9月-2020年3月中美贸易摩擦加剧出口明显回落经济下行压力加大供给侧改革红利逐渐消退钢材价格震荡走弱安如泰山信守承诺42020年4月-2021年5月我国疫情防控在全球率先取得突破政策稳增长推动内需企稳回升海外通胀压力增大推动国内商品全线走高叠加粗钢压减政策钢价大幅上涨并创出历史新高52021年5月至今房地产投资断崖式下滑制造业进入去库存周期国内经济下行压力增大行业产能过剩压力重新显现钢材价格从高位大幅回落图2热轧卷板现货价格和期货主力合约价格走势数据来源wind国投安信期货整理2流动性保持良好受益于我国期货市场的快速发展热轧卷板期货上市以后市场各方参与者不断涌入除了钢厂贸易商终端需求企业等产业客户之外投资机构者和个人客户的参与热情也在持续攀升而交易所同步完善交易交割等方面制度热轧卷板期货的体量稳步扩大为充分实现价格发现和套期保值功能打下了良好基础2022年热轧卷板期货单边日均成交量587万手单边日均持仓量1063万手日均成交量达到现货日均产量的82倍良好的流动性能有效满足现货企业在风险管理方面的需求安如泰山信守承诺图3热轧卷板期货成交量和持仓量情况数据来源wind国投安信期货整理3基差均值逐渐收窄基差等于现货价格减去期货价格衡量的是期货和现货之间的偏离程度反映了市场对未来价格走势的预期是实体企业参与期货套期保值需要重点关注的指标由于热轧卷板期货产业客户占比相对较高从期货价格和现货价格对比走势来看两者基本保持一致基差波动幅度较小明显低于投机资金占比较高的螺纹钢钢铁企业利用其进行套期保值效果相对较好从数据上看热轧卷板期货大部分时间处于正基差格局期货价格低于现货价格这和市场供需格局相对宽松密不可分但这并不影响价格对冲功能从变化趋势看近年来热轧卷板期货基差均值逐渐下降2022年基差均值为543元吨较2018年下降近200元吨这就意味着随着各方资金不断介入流动性不断提高期货和现货价格走势更加贴合市场价格发现功能日趋完善在服务实体经济方面发挥更为精细化的功能图4热轧卷板期货基差运行情况安如泰山信守承诺数据来源wind国投安信期货整理4交割量稳步扩大尽管实物交割在期货中占比很小但正是有了交割机制的约束期货价格变动与现货价格变动具有同步性并随着合约到期日的临近而逐步趋近因此实物交割是期货市场和现货市场的桥梁和纽带是期货市场存在的基础也是价格发现和套期保值功能发挥的前提随着上海期货交易所在交割方面各项制度日益完善流程逐渐清晰期货公司在此基础上提供一站式服务热轧卷板期货上市以后实物交割量跟随市场规模同步扩大2022年热轧卷板期货交割量达到642万吨交割渠道畅通有助于更好的实现价格发现功能也为钢铁相关企业提供了一种新的现货采购和销售渠道图5热轧卷板期货历年交割情况数据来源上海期货交易所国投安信期货整理安如泰山信守承诺四钢铁企业如何用好热轧卷板期货1客观看待套保很多人对套期保值的理解存在误区认为期货市场亏损就是套期保值失败这样的看法并不够客观对套期保值的认识也不够深刻作为一种衍生品工具期货本身是中性的套期保值主要是运用期货市场的对冲功能来规避现货市场的波动风险对于钢铁企业来说要先客观认识套期保值才能真正用好热轧卷板期货一方面套期保值的本质是敞口风险管理也就是对多少比例的现货进行风险对冲过高的风险敞口加大企业经营风险过低的风险敞口则导致企业利润缺乏弹性均不利于长期稳定健康发展因此有了期货品种之后钢铁企业在风险管理方面的选择更为多样化在不同的阶段可以根据行情走势自身财务状况等灵活选择风险敞口比例另一方面套期保值实际上是以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损衡量的是现货市场和期货市场的整体盈利情况也就是说参与期货套期保值有一个市场必定是亏损的至于是现货市场亏损还是期货市场亏损对结果影响并不大因为企业通过套期保值规避了价格波动的风险实现了既定的目标利润如果钢铁企业仅以期货部门的盈亏来考核套期保值的成败将他们当作投资类的部门来对待那样会促使期货部门频繁去参与投机交易最终造成套期保值失败2完善内控制度套期保值是一项系统性工程涉及的环节较多针对套期保值业务钢铁企业需要建立一套与之相适应的风险控制体系和内部监督机制在决策交易风险控制等方面规范运作进而提高企业在期货市场的抗风险能力保障套期保值业务顺利进行钢铁企业要合理设置期货业务组织架构安排相应岗位业务人员风险管理员岗位不得与期货业务交易员岗位交叉对套期保值投资额度要建立严格的管控制度体系实行授权安如泰山信守承诺管理期货业务部门不得超过授权范围进行套期保值建立日常报告制度当期货市场出现极端行情或者企业的套保头寸出现重大问题和漏洞时企业应该启动应急预案机制及时处理问题将风险和损失降到最低水平3深化期现合作从现货的角度看钢铁企业已经深耕多年对行业特点和价格波动规律都有深入的研究不过作为金融衍生品期货交易的复杂程度相对高于现货对参与者的专业性要求也更高钢铁企业在这方面的基础通常较为薄弱人才储备也相对欠缺而期货公司在金融行业以专业化著称拥有一支高素质的投研团队其成员教育背景良好专业素养较高在宏观经济分析商品走势预判金融工程风险管理等方面各有所长鉴于钢铁企业在期货方面基础相对薄弱期货公司会深入企业调研充分了解生产经营的各方面情况为其量身定制个性化的套期保值方案从前期的人员培训到套期保值方案细节设计再到资金管理财务处理实物交割等期货公司全程跟踪辅导帮助钢铁企业更好的掌握衍生品工具真正做到急企业之所难想企业之所愿节企业之所耗在开展套期保值业务的基础上依托钢铁企业的现货优势期货公司为其设计期现套利等方案把握无风险获利机会提高风险抵御能力因此在参与期货市场的过程中钢铁企业要和期货公司加强合作互相学习只有这样企业才能更为有效的利用好期货工具为长期稳定健康发展打下良好基础4加强资金管理由于期货市场采用保证金和逐日盯市制度除了开仓时需要缴纳一定比例的保证金之外为应对期货价格的日常波动还需要在账户中预留一定的备用保证金如果账户中预留现金过多则会降低资金的使用效率如果预留现金过少则可能出现潜在的风险资金管理的目标在于既要控制风险又要资金使用效率最大化安如泰山信守承诺虽然套期保值过程中期现货市场盈亏基本相抵但期货市场出现亏损在所难免这种损失将直接冲减企业期货账户的保证金如果保证金不足期货头寸将面临被强行平仓的风险因此在套期保值过程中钢铁企业需要对期货账户进行实时监控保证资金流转通畅当期货账户资金不足时及时追加保证金同时也需要密切关注交易所相关规定在长假前提高保证金率时采取相应的措施5规避相关风险基差指的是现货价格与期货价格之差在套期保值过程中当期货价格和现货价格波动程度不一致时钢铁企业将会面临基差风险以卖出套期保值为例当期货价格跌幅明显小于现货价格的跌幅时期货市场的盈利不能有效的覆盖现货市场的亏损此时就产生了基差损失套期保值实质上是将较大的价格波动风险转换成较小的基差波动风险基差的变化影响着套期保值效果成为套期保值成功与否的关键因此对于钢铁企业来说能否正确判断基差变化趋势并在此基础上选择套期保值合理建仓时机对于套期保值效果将会产生重大影响当然基差的变动远远小于现货市场价格波动风险尽管不利的基差变动会影响套期保值效果钢铁企业参与套期保值仍然非常必要这时可以通过选择合适的入场基差调整套保比例等方式来修正套保效果使得期货头寸尽可能地覆盖现货价格波动风险而当套期保值期限长于可用来对冲的期货合约期限时企业需要考虑把合约向前展期实现期现匹配以达到最好的风险规避效果展期指的是合约快到期时平掉旧的合约将仓位向下一个合约转移的过程新旧两个合约的价差波动就是企业在展期时点上面临的主要风险对于长期循环套保的钢铁企业来说展期风险不容忽视无法通过精确地模型进行规避只能通过某些交易策略降低或者化解此类风险如果钢铁企业选择合约快到期时移仓则风险是完全暴露的如果选择合约存续期间动态展期这一风险有可能得到规避安如泰山信守承诺6拓展业务模式除了传统的套期保值之外钢铁企业还可以利用期货市场的价格基准功能进行基差点价交易所谓基差点价交易指的是一种以期货价格加上双方商定的固定升贴水来确定双方现货成交价格的交易方式相比传统的远期贸易基差点价议价难度较低定价效率更高买卖双方均可锁定价格波动风险从近年来钢厂冬储政策看部分钢厂对贸易商和下游用户的定价模式也逐步从原来的浮动和结算定价模式向锁价和基差点价方式延伸另外通过与期货公司风险管理子公司的深入合作借助场外期权等工具钢铁企业在含权贸易加工利润保值仓单质押等方面可以进一步拓展业务模式在降本增效的同时也为企业积极转型提供更多的路径五政策建议1产业参与度有待提高一方面我国钢铁产业体量庞大涉及上下游企业众多粗钢年产量达到10亿吨级别是国民经济的重要支柱产业相比于现货市场的规模目前钢材期货市场成交量和持仓量均相对偏低另一方面作为周期性行业钢材价格波动幅度较大钢铁企业利润跟随起伏从近些年情况来看钢铁行业利润波动幅度依然较大不利于行业长期稳定健康发展因此钢材期货的价格发现和套期保值功能还没有被充分发掘产业客户介入程度有待提高考虑到国内钢铁产业国企居多可以适度放宽监管提升产业参与度让期货市场更为高效的发挥服务实体经济的功能助力钢铁行业实现高质量发展安如泰山信守承诺图6钢铁行业利润波动较大单位亿元数据来源wind国投安信期货整理2丰富期货期权品种从产品结构上看目前我国钢铁行业以低附加值产品为主竞争较为激烈这也限制了企业的发展前景和利润增长空间随着人口总量下行城镇化增速逐步放缓房地产市场已经进入长期下行趋势未来制造业在国民经济中的重要性将进一步突出近年来中央要求加快推进制造强国质量强国建设继续加大对制造业的信贷投放这就意味着未来钢铁企业产品结构也将逐步转变建筑钢材占比下降工业用钢材占比上升由于工业材种类较多单靠热轧卷板期货难以有效满足相关企业的风险对冲需求后期可以考虑进一步丰富钢铁期货品种特别是高附加值的品种满足新兴领域对高端产品的需求也有利于我国钢铁行业的积极转型另外产业客户业务类型多样风险承受能力也有所不同相比于期货市场的线性对冲功能期权市场的对冲策略更为丰富可以有效满足实体企业的个性化需求目前螺纹钢期权已经上市近一年从各方面反馈信息看市场整体运行态势保持良好后期可以考虑上市热轧卷板及其他相关品种期权进一步丰富衍生品对冲工具3完善交易交割方面制度目前螺纹钢热轧卷板期货的主力合约为1月合约5月合约10月合约间隔时间安如泰山信守承诺较长而现货市场供需格局瞬息万变价格不确定性较大企业在套期保值过程中如果选择主力合约期限并不能完全匹配如果选择非主力月份合约则面临流动性不足的风险后期可以通过引入做市商等相关机制进一步活跃非主力月份合约形成类似有色金属的连续交易机制在服务实体经济方面发挥发挥更为精细化的功能我们钢铁企业众多分布也较为分散为了满足实体企业的风险管理需求在现有基础上进一步丰富交割品牌和交割库推广厂库交割同时优化交割流程让交割更为便利这样可以让更多的钢厂贸易商及终端用户参与到期货市场当中在活跃相关品种的同时也可以有效降低价格大幅波动的风险4加强场外市场建设衍生品市场按照交易程序分为场内交易市场和场外交易市场场内交易市场是指各种证券期货交易所而场外市场是指在交易所以外市场进行的交易总称相比于场内市场的合约标准化固定场所及时间集中竞价交易一整套完善的风险控制及会员管理制度等特点场外市场相对更为灵活并没有集中的交易场所可以根据每个使用者的不同需求设计出不同内容的产品随着商品价格波动日益加剧实体企业生产经营面临的挑战不断增大对衍生品工具的需求也变得更为迫切由于场内衍生品在服务个性化需求上有一定的局限性为深化期货市场服务实体经济功能促进市场创新发展后期应加强场外市场建设满足企业多层次的风险管理需求