【事件】工商银行、农业银行、中国银行、建设银行集体发布公告，控股股东中央汇金投资有限责任公司于10月11日增持其A股股份，数量分别为2761.2万股、3727.22万股、2488.79万股、1838万股。以收盘价估算，此次增持合计金额约4.77亿元。汇金公司拟在未来6个月内以自身名义继续在二级市场增持四大行股份。
　　境外市场平准基金的运作与“国家队”的历次出手
　　自上个月开始，市场对平准基金的讨论热度逐渐增加。就境外市场来说，设立平准基金应对金融危机和股市大幅下跌较为普遍。美国、德国、日本、韩国、中国香港、中国台湾等国家和地区都设立过或设有平准基金。平准基金是政府通过特定的机构以法定的方式建立的基金，可以逆向操作，可以在股市下跌时买进，等到股市狂热大涨时抛售，达到调整股市平稳股市的作用。
　　据资料，汇金公司是由国务院批准设立的国有独资投资控股公司，主要职能是代表国家行使对重点金融企业的出资人权利和义务，对我国的金融改革发展和金融安全稳定发挥了重要积极作用。中证金融公司成立于2011年，是国内唯一的转融通金融机构，其主要作用是向证券公司的融资融券服务提供配套服务；即金融机构可以将自身持有的资金和证券“借”给中证金融公司，也可以向中证金融公司“借入”资金和证券，这些业务被称为转融资和转融券。2015年证监会表示，央行通过多种形式给予中国证券金融股份有限公司流动性支持，这可以看作是中国版的“平准基金”。
　　参考中国基金报资料显示：有分析称目前的“国家队”汇金公司和中证金融公司，实际上类似于境外市场的平准基金。综上，财政部或央行是否可以向这些“国家队”直接大规模注资，是判断其是否具有平准基金类似功能的重要标准。
　　

研究报告全文：2023年10月12日汇金增持四大行助力A股筑底更进一步点石成金郁泓佳朱赫期货投资咨询号Z0017641期货投资咨询号Z0015192事件工商银行农业银行中国银行建设银行集体发布公告控股股东中央汇金投资有限责任公司于10月11日增持其A股股份数量分别为27612万股372722万股248879万股1838万股以收盘价估算此次增持合计金额约477亿元汇金公司拟在未来6个月内以自身名义继续在二级市场增持四大行股份一境外市场平准基金的运作与国家队的历次出手自上个月开始市场对平准基金的讨论热度逐渐增加就境外市场来说设立平准基金应对金融危机和股市大幅下跌较为普遍美国德国日本韩国中国香港中国台湾等国家和地区都设立过或设有平准基金平准基金是政府通过特定的机构以法定的方式建立的基金可以逆向操作可以在股市下跌时买进等到股市狂热大涨时抛售达到调整股市平稳股市的作用据资料汇金公司是由国务院批准设立的国有独资投资控股公司主要职能是代表国家行使对重点金融企业的出资人权利和义务对我国的金融改革发展和金融安全稳定发挥了重要积极作用中证金融公司成立于2011年是国内唯一的转融通金融机构其主要作用是向证券公司的融资融券服务提供配套服务即金融机构可以将自身持有的资金和证券借给中证金融公司也可以向中证金融公司借入资金和证券这些业务被称为转融资和转融券2015年证监会表示央行通过多种形式给予中国证券金融股份有限公司流动-1-性支持这可以看作是中国版的平准基金历史上汇金曾多次增持银行股助力A股夯实底部我们按公告或宣布时间整理近年来汇金公司几次重要的对银行股的增持操作如下表公告时间增持方式与承诺期增持后市场表现宣布在二级市场自主购入工中建三行股票承隔天市场涨幅为946市2008年9月18日诺期一年场于当年10月底筑底企稳10月9日通过上交所交易系统买入方式增持工商银行2009年10月11日市场于当年10月底筑底企稳中国银行建设银行A股股份耗资约2亿元宣布在二级市场自主购入工农中建四行股2011年10月11日隔天市场大涨超3票并从当日起开始有关市场操作耗资约2亿元宣布自2012年10月10日起在二级市场购入工农中建四行股票承诺期6个月2012年10月10日市场于当年11月底筑底企稳截止2013年4月四大行纷纷出公告披露汇金增持情况累计资金达20多亿元增持工行股票193214万股增持农行股票429349万股增持中行股票184659万股增持建行股票244904万股另外还增持光大银行股票2204622013年6月13日市场于当年6月底筑底企稳万股和新华保险股票20605万股同年6月底上证指数跌至1849点之际汇金再次出手大量申购指数类ETF基金四大行集体公告汇金公司通过协议转让方式受让2015年8月19日市场于当年8月底筑底企稳其A股股份以当日收盘价计耗资近200亿元参考中国基金报资料显示有分析称目前的国家队汇金公司和中证金融公司实际上类似于境外市场的平准基金综上财政部或央行是否可以向这些国家队直接大规模注资是判断其是否具有平准基金类似功能的重要标准二地缘冲突发酵美债利率回落外部流动性传递积极信号九月议息会议后美联储超预期的紧缩引发了美债收益率的快速飙升这个阶段有两-2-个特征一个是实际利率的快速飙升另一个则是相对应地引起了美国金融条件的快速恶化从去年下半年以来的经验看在利率快速上升引发美国金融条件恶化程度相对于中国等其它重要非美经济体更高的时候往往会构成美债利率上升的阻力并带来后续美债利率高位震荡回落给风险资产的反弹创造条件美债利率快速上升后要么会引发美国对于金融稳定的担忧要么会引发对于财政政策可持续性的担忧最终会引发美联储预期影响的边际调整9月下旬联储的基本定调是更高更长利率的继续维持但在10月上旬随着美债的连续抛售以及波动率的放大耶伦表示更高更长的利率并不是必然的并强调了可持续财政政策重要性随后近几个交易美联储官员普遍表示了偏鸽的言论年内加息的概率随即被压降美债利率也有一定回落三季度以来从全球基本面的角度来看整体呈现制造业低位反弹的状态中国PMI向上穿越荣枯也是在这样的大背景之下但是金融条件的逆风一直压制着国内的宏观流动性在巴以冲突后尽管美国PPI超预期但是美联储仍然释放了修正美债利率过快上行的信号事实上在冲突之后全球的风险资产整体呈现出低位反弹的特征表达的是美元紧张状况的缓解这对于国内的宏观流动性的修复创造了一定的条件国内亦开始一方面关注更多的提振投资者信心的手段另一方面则是财政政策后续进一步维持积极的信号-3-图9月议息会议后在国债抛售压力下美债名义利率图去年9月份和今年2月份美联储议息会议的鹰派引上升较快带动实际利率上行从而引发贵金属和风险资发了美债波动率的大幅抬升从而触发了接下来政策的阶产的调整段性缓和6盈亏平衡通胀美国TIPS10年美国10年期到期收益率MerrillLynch美国国债市场波动率指数SP500VIX右25090580420070603150502401001305020010-100-22021612021712021812021912022112022212022312022412022512022612022712022812022912023112023212023312023412023512023612023712023812023912021101202111120211212022101202211120221212023101数据来源wind数据来源wind国投安信期货图8-9月份中国的金融条件快速恶化美国相对稳定图巴以冲突后全球股指的隐含波动率有回落迹9月份议息会议后美国开始快速恶化指数上升斜率有赶超象在近期美联储释放年内暂停加息引导后波动利中国迹象率继续回落50高盛金融条件-中国高盛金融条件-美国上证50VIX新兴市场恒生高盛金融条件-欧洲高盛金融条件-日本1061054010410310230101100209998109796202011202111202211202311数据来源wind国投安信期货数据来源wind-4-三一揽子化解地方政府债务风险试点方案雏形已现2023年年中政治局会议明确提出对地方政府债化解的方针8月28日国务院在关于今年以来预算执行情况的报告中明确中央财政积极支持地方做好隐性债务风险化解工作督促地方统筹各类资金资产资源和各类支持性政策措施妥善化解存量隐性债务优化期限结构降低利息负担逐步缓释债务风险10月9日内蒙古成功发行663亿特殊再融资债券随后天津发行210亿特殊再融资债券距离上一次发行特殊再融资债券已有一年多的时间截至10月16日全国已经有6个省份发布公告将发行特殊再融资债券额度约3167亿元根据财政部数据2021年全国发行再融资债券约31万亿元2022年约26万亿元2023年前8个月已经达到26万亿超过去年全年水平市场一致预期一揽子化解地方政府债务风险试点方案雏形已现后续其他省份仍然会发行特殊再融资债券进行债务化解所谓地方政府再融资债券是指发行募集资金用于偿还到期地方政府债券本金的债券偿还到期债券后地方政府债务余额不变根据监管部门要求目前官方偿还存量债务的定义还不太明确但是总的来看对置换存量政府债务以及新预算法施行后发行的新增一般债券原则上允许地方政府按到期本金规模发行再融资债券发行规模应小于到期债券本金规模通过WIND数据来看今年特殊再融资债券发行或主要集中在Q4主要融资发行集中在10月份从当前的中国地方政府债券剩余平均利率来看全年呈现稳步下行态势有且于降低融资成本缓释地方政府债务风险-5-图地方政府债券发行中国地方政府债券发行额按用途划分新增债券当月值亿元中国地方政府债券发行额按用途划分再融资债券当月值亿元800000700000600000500000400000300000200000100000000资料来源wind国投安信期货图地方政府债券剩余平均利率资料来源wind国投安信期货-6-图地方政府债券净融资额地方政府债净融资额亿元800070006000500040003000200010000-1000-2000资料来源wind国投安信期货综上随着近期美联储鹰派的弱化市场也开始定价年内加息暂停隔夜美债收益率继续有明显的高位回落尽管美国的PPI通胀数据大超预期这仍然是对于9月议息会议后美债被大幅抛售的反馈也受到了巴以冲突不确定性的影响在外部流动性环境开始提供一些积极信号的背景下汇金入市购买银行股同时多地开始进一步积极推进债务置换二者对于市场信心构成一定的修复后续来看随着中美利差从Q3的趋势性回落向震荡转换国内市场亦有望向震荡筑底转变能够形成的筑底反弹强度则取决于国内积极政策的落地节奏和中美经贸关系边际转暖的进一步信号市场结构方面在美债利率回落中美利差反弹的背景下国家队同步出手对于大市值板块短期或有所提振风险因素层面继续关注巴以局势的延续是否会朝着影响大宗商品供给端冲击的方向发展同时关注可能的黑天鹅事件对市场风险偏好的影响-7-免责声明本研究报告由国投安信期货有限公司撰写研究报告中所提供的信息仅供参考报告根据国际和行业通行的准则以合法渠道获得这些信息尽可能保证可靠准确和完整但并不保证报告所述信息的准确性和完整性本报告不能作为投资研究决策的依据不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证无论是否已经明示或者暗示国投安信期货有限公司将随时补充更正和修订有关信息但不保证及时发布对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任本报告版权仅为国投安信期货有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用发布需注明出处为国投安信期货有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权-8-