※重点报告推荐※
　　【策略专题报告】借鉴历史看风险溢价极值时的胜率。
　　【行业专题报告】食品：整体复苏平稳，盈利有所改善。
　　宏观
　　近期背离的分析：权益终将胜出——23Q4大类资产配置展望。核心结论：①今年6月以来大类资产走势背离，信号紊乱，商品反映复苏，债市先反映衰退后反映复苏，股市反映衰退前期。②历史数据显示，资产表现整体符合投资时钟的统计规律，但在经济周期转换阶段，资产表现可能出现短暂背离。③去年四季度来投资时钟处于衰退到复苏的切换，资产价格信号紊乱源于疫后经济曲折式前进，随着稳增长政策落地、经济恢复，权益优势将凸显。
　　行业与主题热点
　　电力：10月代理购电季节性回落，不影响24年长协签订。煤炭库存较高，补库需其他因素催化，而非简单淡季补库。西北省间可调度储能和可中断用户的响应电量调峰，解决火电等其他电源不足时的问题。电力龙头估值长期低位区间，Q3盈利上行可期。我们认为火电23年Q1盈利筑底提升，政策支持下盈利好转是趋势。海外电力龙头PE普遍在20倍左右，国内火电投资机会明显。
　　有色金属：人民银行连续增持黄金，金价有望保持强势。贵金属：我国央行连续11个月增持黄金。推荐：银泰黄金、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、盛达资源和湖南黄金；建议关注：招金矿业、四川黄金等。能源金属：中国第二批稀土开采指标下发。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、江特电机、中矿资源；华友钴业、格林美等公司。工业金属：8月份铜管开工率同增2.84个百分点，铝锭库存仍旧位于五年同期低位。稀土和小金属、新材料：需求向好，稀土价格有望上涨。
　　重点个股及其他点评
　　广立微（301095）：购买亿瑞芯电子股权完善DFT布局，推出股权激励彰显高增长信心。2023年中报业绩保持高速增长。购买上海亿瑞芯电子43%股权，完善DFT业务布局。我们认为此次收购是公司在DFT业务布局中的重要一环，有望在客户和技术层面起到协同效应。公司推出2023年股权激励计划，彰显高增长信心。我们认为EDA行业人才是核心，公司此次激励计划有望取得良好效果。产品线不断丰富，探索软件驱动的新增长曲线。
　　海螺水泥（600585）：骨料增长亮眼，水泥盈利探底。公司公布2023半年报，公司收入654亿元、同比+16.3%；归母净利润65亿元、同比-34.3%。水泥成本压力减弱，骨料业务增长亮眼。骨料收入增长亮眼，其他业务推升总收入。吨费用上升，吨净利下行。我们预计水泥行业有望受益于自律以及地产、基建的投资企稳，景气有望逐步走出低谷，同时公司在产业链上下游业务扩张有望带来新的业绩增长来源。
　　

研究报告全文：TableMainInfo每日报告精选证券研究报告最新研究与资讯2023年10月13日TableMarketinfo重要市场数据重点报告推荐名称日涨跌周涨跌年涨跌策略专题报告借鉴历史看风险溢价极值时的胜率海通风格指数大盘100150014895行业专题报告食品整体复苏平稳盈利有所改善小盘200069098-838表现最好前五行业宏观汽车汽配254513887有色金属205084047近期背离的分析权益终将胜出23Q4大类资产配臵展望核心结论今金融指数187123687年6月以来大类资产走势背离信号紊乱商品反映复苏债市先反映衰退后钢铁指数179066-993通讯服务1553201507反映复苏股市反映衰退前期历史数据显示资产表现整体符合投资时钟表现最差前五行业的统计规律但在经济周期转换阶段资产表现可能出现短暂背离去年四传媒指数-077-2481770季度来投资时钟处于衰退到复苏的切换资产价格信号紊乱源于疫后经济曲折信息服务-026234732煤炭指数-018-081144式前进随着稳增长政策落地经济恢复权益优势将凸显石油然气005-3784096纺织服装011-1001452行业与主题热点备注数据截止至前一工作日收盘价电力月代理购电季节性回落不影响年长协签订煤炭库存较高补资料来源WIND海通证券研究所1024TableAuthorInfo库需其他因素催化而非简单淡季补库西北省间可调度储能和可中断用户的响应电量调峰解决火电等其他电源不足时的问题电力龙头估值长期低位区间Q3盈利上行可期我们认为火电23年Q1盈利筑底提升政策支持下盈利好转是趋势海外电力龙头普遍在倍左右国内火电投资机会明显PE20有色金属人民银行连续增持黄金金价有望保持强势贵金属我国央行连续11个月增持黄金推荐银泰黄金山东黄金中金黄金赤峰黄金盛达资源和湖南黄金建议关注招金矿业四川黄金等能源金属中国第二批稀土开采指标下发建议关注赣锋锂业天齐锂业永兴材料江特电机中矿资源华友钴业格林美等公司工业金属8月份铜管开工率同增284个百分点铝锭库存仍旧位于五年同期低位稀土和小金属新材料需求向好稀土价格有望上涨重点个股及其他点评广立微301095购买亿瑞芯电子股权完善DFT布局推出股权激励彰显高增长信心2023年中报业绩保持高速增长购买上海亿瑞芯电子43股权完善DFT业务布局我们认为此次收购是公司在DFT业务布局中的重要一环有望在客户和技术层面起到协同效应公司推出2023年股权激励计划彰显高增长信心我们认为EDA行业人才是核心公司此次激励计划有望取得良好效果产品线不断丰富探索软件驱动的新增长曲线海螺水泥骨料增长亮眼水泥盈利探底公司公布半年报6005852023公司收入654亿元同比163归母净利润65亿元同比-343水泥成本压力减弱骨料业务增长亮眼骨料收入增长亮眼其他业务推升总收入编辑涂力磊吨费用上升吨净利下行我们预计水泥行业有望受益于自律以及地产基建邮箱tll5535haitongcom的投资企稳景气有望逐步走出低谷同时公司在产业链上下游业务扩张有望证书S0850510120001带来新的业绩增长来源请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日报告精选2重点报告推荐TableImportantInfo策略专题报告借鉴历史看风险溢价极值时的胜率核心结论历史数据显示风险溢价率超过均值1倍标准差时投资期限一年以上胜率超70赔率达8倍以上过去风险溢价率出现极值后市场转势的快慢取决于当时政策面与基本面的强弱对比当前风险溢价率显示股市性价比已很高随着政策落地推动基本面修复市场望迎来转机基于风险溢价择时能明显提升长期收益在做大类资产横向对比衡量权益资产性价比时权益资产的风险溢价往往是运用频次较高的指标该指标通过将权益市场收益率与固定收益资产的无风险收益率做对比可以大致刻画权益资产的性价比以及是否相对高估低估回顾历史来看风险溢价指标基本符合均值回归的规律即当指标达到较极端值时往往会朝着均值收敛基于此规律我们回测了当A股风险溢价处于较高水平时对应的投资收益率发现此时投资的胜率即取得正回报的概率相较基准情形明显提高然而对于持有期较短的资金而言风险溢价越高时入场对应的投资胜率却未必更高但对于持有期更长的资金而言在股市高风险溢价位臵布局的胜率明显提高例如当投资考核期延长至2年维度时在风险溢价率股债收益比高于均值往上1倍标准差时的投资胜率达到7675在高于均值往上2倍标准差时的投资胜率达9982相比基准情形的56胜率明显提升除投资胜率外我们进一步测算基于风险溢价择时的投资赔率相较基准情形有何提升从历史回测数据看与投资胜率的回测结果类似当投资持有期为1-3个月时基于风险溢价择时对投资赔率的提升并不明显而当投资持有期拉长后该策略的赔率相较基准情形出现明显提升为何短期视角风险溢价择时收益不明显借鉴历史风险溢价择时的短期胜率赔率取决于政策面与基本面力量对比强弱即能否通过政策利好对冲基本面下行压力具体而言081622年时市场在风险溢价达到极端位臵后不久便开始触底回升或主要源于对应时期政策面力量相对占优使得基本面下行趋势在未来明显得到扭转而1218年时市场底部距离风险溢价指标极端位臵存在较明显的时滞背后或主要是政策相对保守使得后续基本面复苏趋势较弱因此基本面下行的因素在市场中占主导地位回顾市场底部的风险溢价政策面及基本面对比历史当前A股已在高性价比位臵从本轮的情况来看此时的A股已经处于长期配臵价值凸显的区间当持有期为1年时历史上市场当前位臵即风险溢价率高于一倍标准差股债收益比处于两倍标准差对应的投资胜率至少为74赔率大致在10倍左右持有期延长至两年后胜率将提升至约80左右赔率达到60倍以上即A股已经具备较为明显的长期配臵价值但短期视角下历史上基本面下行期从风险溢价达到极端位臵到市场真正触底存在时滞对于本轮情况而言我国经济数据显示7月后经济基本面并未进一步下滑已初步出现企稳迹象但市场风险偏好下降至低点后A股在7-9月仍进一步延续调整或主要源自于投资者对本轮政策效果及基本面中长期趋势仍未达成一致共识目前来看今年724政治局会议释放了明确的稳增长信号会后稳增长政策密集落地从宏观基本面来看最新经济数据显示稳增长政策已在起效近期高频数据印证基本面或已在回暖借鉴历史经验今年7月市场风险溢价突破极端值在政策落地支撑基本面修复的趋势下本次市场底部区域与之相距的时间间隔或不会太长风险提示稳增长政策落地进度不及预期国内经济修复不及预期策略研究团队荀玉根郑子勋余培仪行业专题报告食品整体复苏平稳盈利有所改善调味品板块23Q2营收稳健增长归母净利润略有承压23H123Q2调味品板块上市公司总计收入同比317022至29057亿元13735亿元剔除中炬高新23H1因为工业联合诉讼计提的1747亿元预计负债影响23H123Q2归母净利润分别同比-193-818至5317亿元2405亿元随着餐饮行业逐渐复苏原材料成本逐渐下降我们预计调味品行业有望在下半年迎来更好的发展细分品类来看23Q2的酱油食醋复合调味品酵母榨菜收入同比增速分别为-215-13881653845-2135归母净利润同比增速分别为-10564-0034175-1097-3077乳制品板块23H1营收小幅增长原奶价格回落释放盈利弹性受下游端消费弱复苏及上游牧场端短期承压因素影响乳制品板块23H1营收实现小幅增长利润表现方面受益于原奶价格下行及费用率管控良好整体板块利润端表现亮眼展望23年下半年我们认为随着消费复苏情况持续好转及企业持续挺价控费的经营策略我们预计行业整体表现将有望进一步回暖23H1乳制品板块上市公司总计收入归母净利润分别同比284504至965847391亿元其中23Q2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日报告精选3单季分别同比509271至430171171亿元软饮料板块受益客流复苏成本下行整体业绩表现优异23年上半年受益于线下人流量的持续复苏整体软饮料板块收入较快增长同时受益于原材料价格下行整体盈利能力表现优异23H1饮料板块上市企业A股总计收入归母净利润分别同比21894550至149462738亿元其中23Q2单季分别同比26064524至64581032亿元此外子行业来看能量饮料乳制品奶茶子行业呈现强劲复苏态势而植物蛋白饮料复苏相对较弱23H1能量饮料乳饮料植物蛋白饮料奶茶饮料细分板块营收分别同比增长2724272610173723休闲食品板块整体收入有所承压单品型公司表现更稳健23年上半年受去年同期高基数影响休闲食品板块整体收入表现有所承压不过受益于良好的控费盈利能力有所提升23H1休闲食品板块上市企业A股总计收入归母净利润分别同比增长-6051756至165021259亿元其中23Q2单季分别同比增长445397至7327377亿元分不同商业模型来看单品型公司业绩表现稳健渠道型公司则内部业绩分化23H1单品型公司渠道型公司营收分别同比增长1162-1314其中23Q2营收分别同比增长1783-253投资建议我们推荐大众品板块中需求端稳健复苏成本端有望逐步改善的龙头企业建议重点关注海天味业中炬高新千禾味业天味食品伊利股份新乳业洽洽食品劲仔食品东鹏饮料李子园佳禾食品风险提示1食品安全风险2市场竞争加剧3新产品新渠道新市场拓展不及预期4上游原材料成本大幅波动食品饮料团队颜慧菁程碧升张宇轩宏观点评TableMacroInfo近期背离的分析权益终将胜出23Q4大类资产配臵展望核心结论今年6月以来大类资产走势背离信号紊乱商品反映复苏债市先反映衰退后反映复苏股市反映衰退前期历史数据显示资产表现整体符合投资时钟的统计规律但在经济周期转换阶段资产表现可能出现短暂背离去年四季度来投资时钟处于衰退到复苏的切换资产价格信号紊乱源于疫后经济曲折式前进随着稳增长政策落地经济恢复权益优势将凸显近期大类资产信号紊乱基于投资时钟大类资产轮动有规律从实践角度看综合流动性经济增长和通胀的改进版投资时钟更加符合中国现实较好地刻画了我国大类资产轮动的规律经济周期从衰退-复苏-过热-滞胀资产配臵遵循着债券牛-股票牛-商品牛-现金牛的轮动规律今年6月以来大类资产价格信号紊乱从大宗商品价格看6月以来国内不同类别的商品价格普遍上涨表明投资时钟已走到复苏期或过热期但从股市表现看6月以来宽基指数整体下跌市场似乎还在交易衰退前期再看债市6月以来债市先牛后熊的表现似乎又指示投资时钟已从衰退期转向复苏期大类资产信号紊乱的历史复盘回顾历史资产表现基本符合投资时钟的统计规律比如2022年初在类滞胀的宏观环境下商品涨股票跌债券平但资产表现有时会背离投资时钟的统计规律这种情况主要发生在经济周期转换期反映出各类投资者对投资时钟是否切向下个阶段的分歧较大拉长时间看随着数据的逐步披露经济形势逐渐明朗大类资产阶段性的信号紊乱也会修复例如在2007年下半年过热-滞胀切换期2012年下半年衰退-复苏切换期2016年下半年复苏-过热切换期部分资产表现都曾出现过短暂偏离投资时钟规律的现象但随着数据披露经济形势明确异常情况最终得到修复如何理解当前资产轮动的信号当前投资时钟处于衰退-复苏切换期资产表现波折的背后是疫后经济曲折式前进去年10月底以来大类资产表现一波三折A股整体先涨后跌债券先跌后涨商品整体先涨后跌再涨资产表现波折的背后是疫后经济呈现波浪式发展曲折式前进的特征综合经济增长和通胀水平的走势去年10月底以来投资时钟经历复苏-衰退-复苏的N型修复路径反映了疫后经济波浪式发展曲折式前进的特征在此背景下投资者对投资时钟是否切换至复苏期存在分歧因此去年底以来的资产价格出现波折未来随着稳增长政策密集落地经济有望迈向复苏当前部分资产价格走势已逐步呈现复苏期特征未来权益市场的投资价值正逐步凸显此外历史经验表明股债间存在债市上涨-高股息股企稳上涨-股市上涨的传导规律去年底以来债市高股息股已先后上涨也预示着未来权益或是更请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日报告精选4优的大类资产结合估值和情绪指标看当前A股性价比也已高相比股市债市或偏区间震荡票息仍可为风险提示稳增长政策落地进度不及预期国内经济修复不及预期策略研究团队郑子勋宏观经济研究团队梁中华行业与主题热点点评TableIndFocusInfo电力10月代理购电季节性回落不影响24年长协签订煤炭库存较高补库需其他因素催化而非简单淡季补库我们认为首先需强调电力板块四季度走势或将更多和电价预期以及新的电力政策相关而不是煤价但煤价会影响未来的盈利同样需要分析上周秦港Q5500动力煤价983元吨涨至1000元吨假期煤炭供需双弱不少人期待淡季补库煤价上涨但我们认为从电厂高库存看这个期望兑现可能性小港口库存目前不到6000万吨低于之前6月的高位近7800万吨但仍高于21-22年多数时间贸易商究竟愿意补多少仍需观察西北省间可调度储能和可中断用户的响应电量调峰解决火电等其他电源不足时的问题9月25日西北能监局印发西北省间顶峰辅助服务交易规则试行征求意见稿规则指出西北区域省间顶峰辅助服务是在西北区域内顶峰资源不足省区存在电力缺口用户用电无法保障时向顶峰资源富余省区的储能电站可中断用户购买跨省顶峰的服务储能顶峰分I类顶峰和II类顶峰I类顶峰是指放电电量接受过省内或省间调峰辅助服务补偿的放电顶峰服务报价区间为0-03元千瓦时II类顶峰是指放电电量未接受过调峰辅助服务补偿的放电顶峰服务报价区间为0-09元千瓦时国家发改委印发电力负荷管理办法2023年版电力需求侧管理办法2023年版较2011年发布的有序用电管理办法和2017年电力需求侧管理办法重点修订1着重强调了电力系统需求响应能力建设并加强了电力负荷管理这尤其利于推动负荷聚合商和虚拟电厂等资源进入电力市场并有助发电及电网数字化投资2提升需求响应能力到2025年各省需求响应能力达到最大用电负荷的3-5其中年度最大用电负荷峰谷差率超过40的省份达到5或以上3到2030年要形成规模化的实时需求响应能力结合辅助服务市场电能量市场交易可实现电网区域内需求侧资源共享互济4有序用电方案规模应不低于本地区历史最高负荷的30电力龙头估值长期低位区间Q3盈利上行可期我们认为火电23年Q1盈利筑底提升政策支持下盈利好转是趋势海外电力龙头PE普遍在20倍左右国内火电投资机会明显建议关注火电弹性浙能电力皖能电力华电国际华能国际大唐发电宝新能源火电转型华润电力中国电力水火并济国电电力湖北能源国投电力煤电一体化内蒙华电新能源三峡能源龙源电力中广核新能源福能股份中闽能源大唐新能源水电长江电力华能水电川投能源桂冠电力桂东电力黔源电力核电中国核电中国广核电网三峡水利涪陵电力风险提示1经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大2电力市场化方向确定但发展时间难以确定公用事业团队吴杰有色金属人民银行连续增持黄金金价有望保持强势贵金属我国央行连续11个月增持黄金10月6日伦敦现货黄金银价分别为18196美元盎司和2112美元盎司较9月28日涨跌幅分别为-29和-64COMEX黄金价银价分别为18470美元盎司和2177美元盎司较9月28日涨跌幅分别为-18和-47我们认为上周贵金属价格大幅调整的原因或在于美债供给冲击下的实际利率提升或以短期影响为主就业数据方面美国9月新增非农就业336万人高于前值227万人创23年2月以来新高失业率38与8月持平劳动力参与率628与8月持平时薪环比021低于前值024我们认为美国时薪环比数据已连续3个月下降或说明劳动力市场已出现边际缓解情况贵金属有望迎来增长央行购金方面截至2023年9月末我国黄金储备达219131吨环比增加2612吨121已连续11个月增持黄金推荐银泰黄金山东黄金中金黄金赤峰黄金盛达资源和湖南黄金建议关注招金矿业四川黄金等请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日报告精选5能源金属中国第二批稀土开采指标下发9月22日至9月28日能源金属价格涨跌不一国内电池级工业级碳酸锂和长江钴价格持平氢氧化锂硫酸镍价格涨跌幅分别为-31和199月28日电池级碳酸锂报价173万元吨长江钴价格26万元吨10月6日LME镍价185万美元吨据SMM报道9月25日工信部自然资源部发布的2023年第二批稀土开采冶炼分离总量控制指标分别为120000吨115000吨2023年前两批合计稀土开采总量控制指标为240000吨同比增长14292022年稀土开采总量控制指标与2021年相比同比增长252023年的稀土开采指标的增幅有所收窄具体到获得指标的企业中国稀土集团有限公司获得轻稀土指标26086吨中重稀土指标5576吨中国北方稀土集团获得轻稀土指标85707吨建议关注赣锋锂业天齐锂业永兴材料江特电机中矿资源华友钴业格林美等公司工业金属8月份铜管开工率同增284个百分点铝锭库存仍旧位于五年同期低位9月22日至9月28日上期所铜铝锡价周涨跌幅分别为-14-09-079月28日至10月6日LME铜铝锡价涨跌幅分别为-21-17-2310月6日LME铜铝锌价格分别为8045美元吨2242美元吨2499美元吨据SMM数据显示8月份铜管企业开工率为6935环比减少1131百分点同比增加284个百分点8月主机厂对空调管订单需求进一步下降往年7月铜管市场逐步进入季节性淡季今年受天气炎热以及空调厂商备战充分等因素铜管行业淡季推迟至8月电解铝方面据SMM统计10月7日国内电解铝社会库存582万吨较节前9月28日库存增加86万吨累库幅度同比增加32万吨当前国内铝锭库存较去年节后历史同期库存下降92万吨库存绝对值仍旧位于近五年同期低位建议关注紫金矿业洛阳钼业铜陵有色天山铝业云铝股份等公司稀土和小金属新材料需求向好稀土价格有望上涨9月28日氧化镨钕价格收于5203万元吨周涨跌幅为-01钼精矿价格下跌65锑价上涨12建议关注北方稀土中国稀土湖南黄金金钼股份等公司风险提示经济复苏不及预期新能源车地产消费不及预期主要经济体货币政策收紧超预期国际地缘政治风险有色金属团队陈先龙重点个股及其他点评TableOthercomInfo广立微301095购买亿瑞芯电子股权完善DFT布局推出股权激励彰显高增长信心2023年中报业绩保持高速增长2023年上半年公司取得营业收入127亿元同比增长64取得归母净利润023亿元收入构成上1软件开发及授权取得收入3242万元同比增长16毛利率为9550其中软件工具授权业务占比6894同比增长5777保持了较快增长软件技术开发业务受外部贸易环境变化影响近期客户的先进工艺平台开发需求有所减缓导致该类业务同比略有减少2测试机及配件业务取得收入9478万元同比增长91毛利率为5095购买上海亿瑞芯电子43股权完善DFT业务布局公司拟以股权受让的方式投资上海亿瑞芯电子科技有限公司以自有资金3478万元受让亿瑞芯实控人孟凡金所持有的标的公司43的股权本次投资完成后公司通过直接及间接的方式总计控制亿瑞芯62的股权亿瑞芯将成为公司的控股子公司纳入公司合并报表范围亿瑞芯专注于集成电路可测试性设计DFT技术服务与产品开发其解决方案能够与公司的良率提升系统协同互补打通数据链完善公司的良率提升总体解决方案为设计公司晶圆厂提供更完整的方案公司通过本次投资能够将DFT技术融入现有的产品与技术生态深度联动设计端与制造端2023年1-8月亿瑞芯取得营业收入421万元剔除股权支付后的净利润为98万元我们认为此次收购是公司在DFT业务布局中的重要一环有望在客户和技术层面起到协同效应公司推出2023年股权激励计划彰显高增长信心公司披露2023年股权激励计划草案激励对象为副总经理和中层管理人员及核心技术骨干共计87人公司最近三年人员规模持续扩大2020-2022年底研发人员数量分别为87人139人和248人截至2023年6月底公司拥有402名员工研发人员327人此次股权激励涉及对象占公司员工比例为21激励范围较广业绩考核期为23-25年以公司2022年收入为基数考核收入增长率23-25年目标值增长率分别为60150和300基础值增长率分别为3075和160我们认为EDA行业人才是核心公司此次激励计划有望取得良好效果请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日报告精选6产品线不断丰富探索软件驱动的新增长曲线1推出了高效的工艺过程监控ProcessControlMonitorPCM方案打通设计测试和分析工具的整合平台目前该方案已经在多家产线验证优化部分产线进入应用交付2拓展布局可制造性DesignforManufactureDFM系列EDA软件自主开发了化学机械抛光工艺的建模工具CMPEXPLORER软件依据CMP工艺后的各测试结构膜厚和表面形貌数据以及CMP工艺参数建立CMP模型目前软件已经在几家国内头部晶圆厂试用导入中3持续延伸布局半导体数据分析与管理系统DATAEXP系列产品盈利预测与投资建议我们认为公司围绕良率提升不断丰富产品线在DFTPCM数据管理管理等多个细分赛道不断发力产品不断完善落地寻找软件驱动业务中长期发展的新增长曲线公司在EDA软件电性测试设备和数据分析软件三大业务领域齐发力产品力较强业绩快速增长盈利能力较强我们预测公司2023-2025年营业收入分别为5809111389亿元归母净利润分别为164255369亿元对应EPS分别为082128184元参考可比公司结合目前行业阶段和公司增速及壁垒给予2023年动态PS35-40倍6个月合理价值区间为10148-11598元给予优于大市评级风险提示公司业务推进不及预期行业政策风险计算机团队杨林海螺水泥600585骨料增长亮眼水泥盈利探底事件近日公司公布2023半年报公司收入654亿元同比163归母净利润65亿元同比-343EPS为122元扣非归母净利润62亿元同比-338公司23Q2收入为341亿元同比106归母净利润为39亿元同比-203点评水泥成本压力减弱骨料业务增长亮眼水泥熟料业务23H1基建投资为拉动水泥需求提供了重要支撑但房地产主要经济指标均较上年同期出现大幅下降受房地产市场下行的拖累水泥市场需求不振整体呈现低迷态势全国水泥产量同比-24公司23H1水泥熟料合计净销量134亿吨其中自产品销量为13亿吨同比18水泥熟料吨均价同比-43元至306元水泥熟料吨成本同比-7元至224元其中原材料燃料及动力人工成本均有一定下降水泥熟料吨毛利同比-35元至82元骨料收入增长亮眼其他业务推升总收入除了水泥熟料业务外23H1公司骨料收入约169亿元同比1168毛利率576同比18pct我们认为公司过去无形资产采矿权大幅增加为骨料业务后续发展提供了基础混凝土收入约98亿元同比218毛利率126同比-97pct23H1公司实现其他业务收入217亿元同比135毛利率仅46该业务为非主营业务对盈利贡献有限吨费用上升吨净利下行1按自产品销量测算公司23H1吨费用税金三费约40元同比4元其中吨销售管理研发财务费用分别同比变动1元2元1元2受吨毛利下降和吨费用上升影响23H1公司吨净利为52元同比-27元优于大市评级我们预计水泥行业有望受益于自律以及地产基建的投资企稳景气有望逐步走出低谷同时公司在产业链上下游业务扩张有望带来新的业绩增长来源我们预计公司20232025年EPS分别约268290310元给予2023年PE910倍合理价值区间24122680元股风险提示需求超预期下滑煤炭价格大幅提升国际化进展不达预期建筑建材团队冯晨阳请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日报告精选7近两日研究报告Table宏观ReportsInfo策略1借鉴历史看风险溢价极值时的胜率2023-10-12荀玉根郑子勋余培仪债券基金金融产品1大类资产择时及行业观点月报2023102023-10-12冯佳睿郑雅斌黄雨薇行业1整体复苏平稳盈利有所改善2023-10-12颜慧菁程碧升张宇轩2人民银行连续增持黄金金价有望保持强势2023-10-12陈先龙陈晓航甘嘉尧3计算机行业2023年10月研究观点微软OpenAI与Amazon持续关注AI领域AI落地前景可期2023-10-12杨林4保险行业8月月报产品切换后寿险增速回落车险保费持续回暖2023-10-11孙婷曹锟5零售板块三季报前瞻重视龙头业绩韧性2023-10-11李宏科汪立亭6周报中秋国庆假期出行需求旺盛民航铁路发送旅客量超2019年同期2023-10-11虞楠罗月江陈宇7特高压建设持续推进电网自动化数字化亦为电网重点投资领域2023-10-11房青吴杰8估值回到低位非银攻守兼备2023-10-11孙婷910月代理购电季节性回落不影响24年长协签订2023-10-11吴杰傅逸帆公司1购买亿瑞芯电子股权完善DFT布局推出股权激励彰显高增长信心2023-10-12杨林杨蒙2Q2盈利环比改善明显龙头地位持续巩固2023-10-11徐柏乔3超材料业务规模扩大拉动营利双增709基地项目进展顺利保障公司交付顺利2023-10-11张恒晅423H1净利同比新高声学超构材料应用可期水下声隐身等领域进入工程化阶段2023-10-11张恒晅5连接器各型号产品增速齐头并进新建项目陆续投产2023-10-11张恒晅6甜味剂价格企稳回升积极推进定远二期项目建设2023-10-11刘威张翠翠7重卡出口龙头2023-10-11刘一鸣张觉尹请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日报告精选8信息披露分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经本公司书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络本公司并获得书面许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文标题或内容进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务海通证券股份有限公司研究所分析师SAC证券投资咨询执业资格证书编号以姓氏拼音排序TableAboutInfo程碧升S0850520100001曹锟S0850523070002曹蕾娜S0850522110001陈星光S0850519070002陈晓航S0850519090003陈先龙S0850522120002陈宇S0850520060002成艳丽S0850517090003陈子仪S0850511010026邓勇S0850511010010戴元灿S0850517070007冯晨阳S0850516060004冯鹤S0850523040003冯佳睿S0850512080006房青S0850512050003房乔华S0850522030001傅逸帆S0850519100001关慧S0850518010001巩健S0850522110002甘嘉尧S0850520010002高翩然S0850522030002郭庆龙S0850521050003高上S0850515090002侯欢S0850522080004胡惠民S0850523050001华晋书S0850521090001洪琳S0850519050002何婷S0850516060001贺文斌S0850519030001胡歆S0850519080001黄雨薇S0850522070001姜珮珊S0850517070004江涛S0850522070004康百川S0850523030003李博S0850522080002梁广楷S0850521070003李宏科S0850517040002李俊S0850521090002林加力S0850518120003吕科佳S0850522060001刘璐S0850519100003罗蕾S0850516080002李淼S0850517120001李明亮S0850511010039李姝醒S0850519040001刘威S0850515040001梁希S0850516070002李轩S0850519070001路颖S0850511010009李阳S0850518080005李雨嘉S0850517110005罗月江S0850518100001刘一鸣S0850522120003刘彦奇S0850511010002李智S0850519110003梁中华S0850520120001毛冠锦S0850523060003孟陆S0850522070002马天一S0850523030004毛云聪S0850518080001钮宇鸣S0850511010040倪韵婷S0850511010017潘鹤S0850511010038潘莹练S0850517070010任广博S0850522030003申浩S0850519060001盛开S0850519100002孙丽萍S0850522080001请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日报告精选9孙婷S0850515040002孙维容S0850518030001孙小雯S0850517080001涂力磊S0850510120001谭实宏S0850521110001谈鑫S0850518100005滕颖杰S0850523030005唐洋运S0850511040002文灿S0850523070001吴杰S0850515120001汪立亭S0850511040005王猛S0850517090004吴其右S0850523010001王巧喆S0850521080003王涛S0850520090001王文杰S0850523020002吴信坤S0850521070001王祎婕S0850523080001吴一萍S0850511010003王园沁S0850522010001王正鹤S0850523060001徐柏乔S0850513090008徐晨曦S0850520120003肖隽翀S0850521080002徐琳S0850511040008谢盐S0850511010019荀玉根S0850511040006徐燕红S0850518040001薛逸民S0850522080003谢亚彤S0850517080007许樱之S0850517050001于成龙S0850518090004杨德顺S0850511100001颜慧菁S0850520020001余浩淼S0850516050004杨锦S0850523030001应镓娴S0850521080001杨林S0850517080008袁林青S0850516050003杨蒙S0850523090001余玫翰S0850523080002虞楠S0850512070003余培仪S0850523040002杨彤昕S0850522030004余伟民S0850517090006余文心S0850513110005于霄S0850517100003于一铭S0850523060002张弛S0850522110003张翠翠S0850517110003张耿宇S0850522090001周航S0850523040001郑宏达S0850516050002周洪荣S0850514070004张恒晅S0850517110002章画意S0850523070003赵靖博S0850521100001朱军军S0850517070005张觉尹S0850523020001朱蕾S0850514070002郑琴S0850513080005张晓飞S0850523030002张欣劼S0850518020001郑雅斌S0850511040004赵玥炜S0850520070002张宇轩S0850520050001庄梓恺S0850519040002朱赵明S0850521070002张紫睿S0850522120001郑子勋S0850520080001请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明