尾气处理催化剂国产商，主业筑底回升。公司历经近18年积累，实现了国六汽车尾气处理剂国产化。公司是国家专精特新“小巨人”、全国内燃机标准化技术委员会内燃机排放后处理催化剂工作组的组长单位，当前承担国家高技术研究发展计划等重大科研项目12项，主持或参与制修订相关行业标准14项。公司近年市场开拓连获突破，23H1业绩、23年7-8月公司初步测算营收均显著向好。
　　尾气催化剂：研发壁垒高，国产化替代正当时。尾气处理催化剂的研发难点是催化材料的性能和配比。产业中下游合作粘性较强，开发阶段，中游尾气催化剂厂商需与下游发动机、整车厂合作；采购阶段，政策要求各车型需采购环保证公告中指定供应商的配套产品。外资庄信万丰、巴斯夫和优美科占据我国环保催化剂市场约70%份额，但公司、威孚高科、贵研铂业等国产商已实现国产化突破。
　　新国标全面运行，尾气催化剂市场空间广阔。国标切换推动尾气处理催化剂量价齐升，国产替代迎机遇。乘用车领域，我国乘用车销量稳定增长，燃油车占比仍超六成；混动车型亦占据一席之地，且自主品牌比亚迪、理想、长安等销量领先。商用车领域，23年前8月，我国商用车销量同比增长17%，天然气重卡销量同比增长202.92%；船舶国二/非道路国四排放标准分别于22年7月/12月实施。我们测算，23年我国机动车国六尾气催化剂OEM市场空间约807亿元。
　　公司：客户突破+产能建设，主业筑底回升；布局钠电、储能、氢能，助力中长期增长。天然气重卡领域，22Q4公司取得潍柴、中国重汽相关机型公告，实现了天然气重卡客户CR5全覆盖；柴油车领域，截至23H1，公司取得15款柴油道路国六、17款柴油非道路国四机型公告；乘用车领域，公司经过多年积累，实现大客户长安的突破。IPO募投扩产项目方面，成都项目截至23年9月正进行竣工验收，长春项目有望于23年11月完工，预计两项目将分别形成汽油车/天然气车/柴油车催化剂产能100/10/55万套/年。公司还布局工业催化剂、钠电、储能、氢能等领域。工业催化剂将建成工业VOCs催化剂/BDO系列催化剂产能200/600吨/年;钠电方面，第一代钠离子电池已完成原型样件开发，电芯中试线建设完毕;储能方面，合作青岛能蜂，开展储能电池PACK产业化业务；氢能方面，氢燃料电池用铂碳催化剂公斤级制备线已具备量产能力。
　　盈利预测、估值与评级：预测公司2023-2025年归母净利润分别为0.50/2.83/3.95亿元，对应EPS为0.42/2.35/3.29元。中自科技拥有国六汽车尾气处理催化剂核心技术及产品，多产品线市场开拓连获突破，钠电、氢能、储能等新领域布局助力中长期增长。我们认为公司估值具备提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，商用车市场波动风险，客户车/机型公告取得的不确定风险，募投项目延期风险，纯燃油/气车市场受新能源汽车挤占的风险。

研究报告全文：2023年10月12日公司研究商用车乘用车等市场均获突破尾气催化剂国产商拐点将至中自科技688737SH投资价值分析报告要点买入首次当前价3241元尾气处理催化剂国产商主业筑底回升公司历经近18年积累实现了国六汽车尾气处理剂国产化公司是国家专精特新小巨人全国内燃机标准化技术委员会内燃机排放后处理催化剂工作组的组长单位当前承担国家高技术研究发作者展计划等重大科研项目12项主持或参与制修订相关行业标准14项公司近分析师贺根年市场开拓连获突破23H1业绩23年7-8月公司初步测算营收均显著向好执业证书编号S0930518040002021-52523863尾气催化剂研发壁垒高国产化替代正当时尾气处理催化剂的研发难点是催hegenebscncom化材料的性能和配比产业中下游合作粘性较强开发阶段中游尾气催化剂厂商需与下游发动机整车厂合作采购阶段政策要求各车型需采购环保证公告联系人汲萌021-52523859中指定供应商的配套产品外资庄信万丰巴斯夫和优美科占据我国环保催化剂jimengebscncom市场约70份额但公司威孚高科贵研铂业等国产商已实现国产化突破新国标全面运行尾气催化剂市场空间广阔国标切换推动尾气处理催化剂量价市场数据齐升国产替代迎机遇乘用车领域我国乘用车销量稳定增长燃油车占比仍总股本亿股120超六成混动车型亦占据一席之地且自主品牌比亚迪理想长安等销量领先总市值亿元3897商用车领域23年前8月我国商用车销量同比增长17天然气重卡销量同一年最低最高元20963695近3月换手率3600比增长20292船舶国二非道路国四排放标准分别于22年7月12月实施我们测算23年我国机动车国六尾气催化剂OEM市场空间约807亿元股价相对走势公司客户突破产能建设主业筑底回升布局钠电储能氢能助力中长40期增长天然气重卡领域22Q4公司取得潍柴中国重汽相关机型公告实现了天然气重卡客户CR5全覆盖柴油车领域截至23H1公司取得15款柴油25道路国六17款柴油非道路国四机型公告乘用车领域公司经过多年积累11实现大客户长安的突破IPO募投扩产项目方面成都项目截至23年9月正进-4行竣工验收长春项目有望于23年11月完工预计两项目将分别形成汽油车-19天然气车柴油车催化剂产能1001055万套年公司还布局工业催化剂钠电0922122203230623储能氢能等领域工业催化剂将建成工业VOCs催化剂BDO系列催化剂产能中自科技沪深300200600吨年钠电方面第一代钠离子电池已完成原型样件开发电芯中试线建设完毕储能方面合作青岛能蜂开展储能电池PACK产业化业务氢能收益表现方面氢燃料电池用铂碳催化剂公斤级制备线已具备量产能力1M3M1Y盈利预测估值与评级预测公司2023-2025年归母净利润分别为050283395相对2044-19601099绝对17515575273亿元对应EPS为042235329元中自科技拥有国六汽车尾气处理催化剂核资料来源Wind心技术及产品多产品线市场开拓连获突破钠电氢能储能等新领域布局助力中长期增长我们认为公司估值具备提升空间首次覆盖给予买入评级风险提示原材料价格波动风险商用车市场波动风险客户车机型公告取得的不确定风险募投项目延期风险纯燃油气车市场受新能源汽车挤占的风险公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元962447181037114881营业收入增长率-6266-535030457104973154净利润百万元10-8750283395净利润增长率-9523-93842463973992EPS元012-101042235329ROE归属母公司摊薄053-46826512991538PE268781410PB1415211815注2122年股本均为086亿股23-25年股本预测均为120亿股资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-10-10敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中自科技688737SH投资聚焦关键假设公司营收占比较高的业务有天然气车催化剂柴油车催化剂汽油车催化剂摩托车催化剂1天然气车催化剂2023年前8月我国天然气重卡终端销量827万辆较2022年同期增长20292公司层面匹配潍柴动力发动机WP13NG机型中国重汽发动机MT13机型的催化剂产品均在22Q4获得环保公告23H2对应整车公告有望逐步落地截至23H1公司已取得19款天然气重卡国六机型公告假设23-25年该项业务收入同比增长2805030毛利率方面收入规模提升将有效分摊固定费用且国六天然气催化剂产品价值量显著高于国五假设2023-2025年该项业务毛利率分别提升至1617182柴油车催化剂重型车国六b已全面实施国产化厂商迎来机遇此外22年柴油非道路国四标准实施带来增量市场截至23H1公司已取得15款柴油道路国六机型公告17款柴油非道路国四机型公告假设23-25年该项业务收入同比增长36015020国六产品占比提升有望提升该项业务毛利率假设23-25年该项业务毛利率分别为20212153汽油车催化剂公司自2018年获得长安汽车合格供应商资质后22年获长安汽车多个车型定点开发通知函目前匹配车型包括深蓝SL03增程版P201揽拓者皮卡MDS201轻货车等公司也正与其他整车厂进行送样合作IPO募投建设的100万套汽油车催化剂产能截至23年9月正进行竣工验收假设23-25年该项业务收入同比增长45011045伴随产品放量毛利率有望显著改善假设23-25年该项业务毛利率分别为457584摩托车催化剂该项业务为公司创立之初即从事的传统业务客户较为稳定谨慎假设该项业务23-25年收入同比增速为5毛利率维持116我们区别于市场的观点过去两年公司业务受天然气重卡市场波动影响明显市场认为其业务周期性强缺乏成长空间我们认为公司当前在天然气重卡柴油道路非道路汽油车等多个产品线上取得了客户配套机型开拓方面的重要突破已逐步摆脱对天然气单一产品线的依赖伴随相关订单落地业绩有望迎来拐点同时公司布局的钠离子电池储能氢能等领域也有望为公司中长期成长带来新的动力股价上涨的催化因素1公司新配套客户的车机型公告订单逐步落地或客户开拓取得新进展2公司建设新产能正式建成投产3新布局钠电储能氢能等新业务领域研发产线调试等取得积极进展估值与目标价我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为050283395亿元对应EPS为042235329元中自科技拥有国六汽车尾气处理催化剂核心技术及产品受益于天然气重卡市场回暖同时多产品线市场开拓连获突破此外钠电氢能储能等新领域布局有望助力中长期持续增长我们认为公司具备较高的成长性估值具备提升空间首次覆盖给予买入评级敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告中自科技688737SH目录1尾气处理催化剂国产商业绩显著改善611尾气处理催化剂国产化领先企业612多产品线发力23H1业绩改善明显82新国标全面运行尾气催化剂主业筑底回升1021尾气催化剂环保催化剂核心难点在于催化材料1022产业链尾气催化剂国产化正当时1223新国标全面运行尾气催化剂市场空间广阔14231尾气排放提标催化剂量价提升国产化迎来机遇14232乘用车自主品牌崛起混动车渗透率稳步提升17233商用车23年市场显著回暖天然气重卡需求提升19234非道路机械国四标准全面实施带来增量需求22235测算23年机动车国六尾气催化剂OEM市场空间约807亿元2424公司市场开拓连获突破催化剂主业迎来拐点25241研发实力雄厚拥有国六尾气催化剂核心技术25242多产品线市场拓展获突破扩产助力打开产能限制263战略布局钠电储能氢能等领域助力新增长2931合作电子科大进军钠离子固态电池领域29311性能对比可满足部分磷酸铁锂电池应用场景工况29312产业化进程降本进行时产线持续扩张33313公司第一代钠电原型已完成开发电芯中试线建设完毕3432签约青岛能蜂开展储能电池PACK业务3533基于催化剂同源技术布局氢能多个领域354盈利预测与投资评级3841关键假设与盈利预测3842估值分析与投资评级405风险分析43敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告中自科技688737SH图目录图1公司发展历程6图2公司客户群7图3公司股权结构截至2023H18图42018年-2023H1公司营业收入及同比增速8图52018-2023H1公司归母净利润及同比增速8图62018-2023Q1年公司各产品收入占比9图72018年-2023H1公司销售毛利率净利率9图82018-2023H1公司各项期间费用率9图9环保催化剂成分构成10图10尾气处理催化剂的演变过程11图11尾气后处理系统结构11图12尾气处理系统产业链12图132021年全球铂族金属下游应用领域市场规模结构12图1420年1月2日-23年10月10日铂价单位元克12图152020年自主品牌乘用车催化剂厂商市场占有率14图162020年商用柴油车催化剂厂商市场占有率14图172018年-2023H1我国乘用车销量及同比增速17图182016年-2023H1国内制造乘用车销量结构17图192022年我国乘用车企销量前10名18图202021年7月-2023年7月新能源汽车批发渗透率18图212022年8月-2023年7月我国混动车型月度销量及在乘用车中渗透率19图222023年4月国内PHEVREEV车企销量排名19图232015-2023年前8月我国商用车市场销量单位万辆20图242015年-2023年前8月我国重卡销量及同比增速20图252015-2023年前8月我国重卡销量结构20图262019年-2023年9月20日我国柴油0液化天然气价格及价差21图272017-2023年前8月我国天然气重卡终端销量及同比增速21图282021-2023年前8月我国天然气重卡月度终端销量21图292023年前8月天然气重卡终端累计销量市场份额22图302023年前8月天然气重卡终端累计销量前五22图31非道路移动机械用柴油机HCNOx排放限值加严历程图单位gkWh23图322016-2023H1我国工程机械内燃机销量及同比增速23图332016-2023H1我国农用机械内燃机销量及同比增速23图342016-2023H1我国船运机械内燃机销量及同比增速24图352018-2023H1公司研发支出及营收占比26图362020年我国天然气重卡发动机销量格局27图3722年23Q1公司主要业务收入及毛利率27图38第一代钠离子电池与磷酸铁锂电池性能对比29图39全国纯电新能源乘用车日均里程单位公里30敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告中自科技688737SH图40全国纯电新能源乘用车周均充电次数单位次30图41钠电BOM成本磷酸铁锂电池BOM成本预测34图42公司钠离子电池两轮车点火仪式35表目录表1公司主要产品简介7表2催化剂厂商与下游客户合作开发过程经历较长周期13表3尾气催化剂行业主要公司情况14表4各类车型国六标准实施时间及区域15表5国六与国五排放物限值对比15表6排放提标对应催化剂方案单价变化显著单位元套16表7各类车型污染物及处理方案16表8我国轻型车排放标准与欧洲标准实施日期对比17表9混合动力汽车特点优缺点及代表车型18表102023年我国国六尾气催化剂OEM市场空间测算24表11公司核心技术25表12公司获得的国六各机型平台定点数量情况单位款26表13公司各新车产品线在手订单情况单位万元26表14公司产能及建设情况28表15钠离子电池与磷酸铁锂电池性能对比29表16新增A00级车型主要参数表30表17常见两轮电动车电池型号及性能指标31表18各电动两轮用锂离子电池标准31表19电化学储能系统参数33表204种电化学储能形式的全生命周期度电成本33表21公司氢能领域布局方向35表22公司钠电氢能等新业务领域在研项目情况截至23年中报单位万元36表23中自科技分项业务预测单位亿元38表24可比公司盈利预测与估值收盘价为10月10日收盘价41表25中自科技绝对估值关键假设41表26中自科技FCFF估值结果42表27敏感性分析表元42表28估值结果汇总元42敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告中自科技688737SH1尾气处理催化剂国产商业绩显著改善11尾气处理催化剂国产化领先企业公司是移动污染源尾气处理催化剂国产领域的领先企业中自科技前身中自净化成立于2005年7月2015年整体变更为股份有限公司2021年10月公司于科创板上市公司是我国移动污染源机动车非道路机械船舶等尾气处理催化剂领域的少数国产厂商之一并积极向工业催化剂氢燃料电池电催化剂和储能与动力电池市场拓展公司是国家专精特新小巨人企业国家技术创新示范企业全国内燃机标准化技术委员会内燃机排放后处理催化剂工作组WG15组长单位截至23H1公司承担尾气处理催化剂和氢燃料电池电催化剂相关的国家高技术研究发展计划863计划等重大科研项目共12项其中十三五和十四五各3项主持或参与制修订相关行业标准14项是我国环保催化剂领域的领先企业公司发展历程可分为三个阶段1创始积累期2005-2016年公司2005年创立之初即专注尾气处理催化剂领域起初从事摩托车催化剂产品供货铃木雅马哈和大长江等知名摩托车生产厂之后业务拓展进入车用催化剂领域2015年公司完成股改2快速发展期2017-2020年2018年通过对光明田中的收购实现了乘用车领域大客户突破获得长安汽车合格供应商资质2019-2020年受益于重型天然气车国五切换国六同时公司天然气车客户持续突破开拓重汽上柴一汽解放等客户天然气车产品收入高速增长公司业绩大幅提升3IPO后业务多元突破2021年至今2021年公司于科创板成功上市并率先成为柴油车国六后处理催化剂主力国产商2022年公司天然气重卡催化剂产品切入潍柴动力乘用车领域突破大客户长安汽车此外公司在钠离子电池储能氢能等新领域产品的布局亦不断取得突破图1公司发展历程资料来源公司公告光大证券研究所绘制敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告中自科技688737SH公司实现了国六汽车处理剂技术与产品的国产化公司通过近18年的长期研发突破外资环保催化剂巨头的技术垄断掌握了高性能稀土储氧材料技术耐高温高比表面材料技术贵金属高分散高稳定技术先进涂覆技术等环保催化材料从配方到工艺的全套核心技术当前公司对于汽油车柴油机天然气车摩托车等均可提供符合国六排放标准包括柴油机非道路国四排放标准的产品组合方案表1公司主要产品简介产品分类产品及应用简介公司的汽油车尾气处理催化单元主要为三元催化剂TWC和催化型汽油颗粒捕集器cGPF汽油车尾气处理催化剂在国五排放标准阶段汽油车一般采用TWC方案在国六排放标准阶段汽油车一般需要采用TWC或TWCcGPF组合方案公司的柴油机尾气处理催化单元主要为柴油氧化型催化剂DOC催化型柴油颗粒物捕集器cDPF选择性催化还原催化剂SCR和氨逃逸催化剂ASC柴油机尾气处理催化剂在国五排放标准阶段柴油车一般采用SCRDOCSCRDOCcDPF方案在国六排放标准含非道路移动机械尾气处理催化剂阶段柴油车一般需采用DOCcDPFSCRASC组合方案对于非道路国四排放标准阶段主机动车尾气处理催化剂流的后处理技术路线是DOCDPFSCR尿素供给单元组合方案根据天然气发动机的燃烧方式公司提供不同的尾气处理解决方案能够进行多种催化单元的生产对于稀薄燃烧的天然气车尾气处理催化剂主要为天然气氧化型催化剂GOC对于当天然气车尾气处理催化剂量比燃烧的天然气车尾气处理催化剂主要为三元催化剂TWC和氨逃逸催化剂ASC在国五排放标准阶段天然气车一般采用GOC方案在国六排放标准阶段天然气车主要采用TWC或TWCASC组合方案公司摩托车尾气处理催化剂产品系将催化剂涂层涂覆在金属载体上制成金属催化单元无需封摩托车尾气处理催化剂装加工可直接以摩托车尾气催化转化器的形式进行销售配套公司产品还包括船舶尾气处理催化剂工业VOCs净化催化剂氢燃料电池电催化剂和储能与其他产品动力电池资料来源公司公告光大证券研究所整理公司重点客户不断取得突破截至23H1公司已取得19款天然气重卡国六机型公告15款柴油道路国六机型公告17款柴油非道路国四机型公告并逐步实现量产22年汽油车获得乘用车大客户突破取得长安汽车多个车型定点开发通知函23H1随着已获取公告的批量交付汽油车产品线相关业务正逐步成为公司业务新的增长极公司尾气处理催化剂业务收入实现大幅增长行业地位得到进一步提升图2公司客户群资料来源公司官网股权结构稳定团队具备丰富的技术与产业经验公司实控人为董事长陈启章截至23H1其与一致行动人合计持有公司股权的4075公司团队具备深厚的技术与产业背景董事长核心技术人员陈启章曾于成飞集团任职董事首席科学家陈耀强自1993年12月至今任四川大学教授催化材料研究所所长博士生导师董事总经理核心技术人员李云曾任职于川化集团技术中心副敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告中自科技688737SH主任总工艺师刘志敏曾就职于中煤科工集团重庆研究院有限公司催化材料技术研究所历任研发工程师所长助理副所长图3公司股权结构截至2023H1注截至23H1陈启章任公司董事长核心技术人员陈耀强任公司董事陈翠容任公司董事副总经理资料来源公司2023年中报22年年报12多产品线发力23H1业绩改善明显公司近年业绩下滑主要受下游天然气车市场波动影响23H1受益于重卡市场回暖公司业绩改善明显公司近五年业绩表现以2020年为分界线2019-2020年公司业绩高速增长主要原因是公司抓住了天然气重卡国六标准切换的机遇天然气车催化剂的业务量大增驱动了公司业绩成长2021-2022年受LNG价格上升天然气重卡市场波动等因素影响天然气车催化剂业务缩量明显公司业绩下滑2022年出现亏损2023H1受商用车市场特别是重卡市场的复苏乘用车大客户的批量供货柴油非道路国四和轻型车国六的实施和储能产品批量交付等因素综合影响公司实现营收685亿同比增长25168实现归母净利润021亿元较22年同期扭亏为盈此外据公司财务初步测算2023年7-8月公司实现营业收入23-26亿元同比增长约23824-28235图42018年-2023H1公司营业收入及同比增速图52018-2023H1公司归母净利润及同比增速营业收入亿元左轴同比增速右轴30300250252002015015100501005-500-100201820192020202120222023H1资料来源wind资料来源wind近年收入端受天然气产品线影响较大但公司业务已逐渐摆脱对天然气单一产品线的依赖重型天然气车国六标准于2019年7月1日起开始执行公司基于对天然气重型货车发展空间的前瞻性判断重点布局天然气商用车产品2018-2020年天然气车催化剂收入分别为1347612199亿元驱动了公司营收高速增长2021年受天然气价格大幅上涨柴油车国五敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告中自科技688737SH产品冲量抢装等因素影响公司天然气车产品线实现收入415亿元同比大幅下降8093因此尽管2021年柴油车产品收入同比增长4460汽油车产品摩托车产品收入分别同比增长15982671公司营收仍整体下滑62662022年我国重卡销量6719万辆同比下滑52受此影响公司各产品线收入均同比下滑但经过公司不断拓展产品线及市场公司业务当前已逐步摆脱对天然气单一产品线的依赖2223Q1柴油车及汽油车催化剂的营收占比均已超过天然气催化剂的营收占比图62018-2023Q1年公司各产品收入占比汽油车催化剂天然气车催化剂摩托车催化剂柴油车催化剂在用车催化剂储能与动力电池其他业务10090807060504030201002018201920202021202223Q1资料来源wind公司公告光大证券研究所近年盈利能力下滑主要受业务规模收缩铂族金属价格波动影响23H1盈利能力显著好转2020-2022年公司的毛利率连续下滑主要是受产销规模下降导致单位固定成本上升以及贵金属价格波动较大的影响所致一方面公司产销规模大幅下降但计入生产成本的直接人工制造费用中的固定费用总体保持稳定因此单位固定成本上升另一方面作为催化剂主要原材料的铂族贵金属具有价格波动大的特征2023H1伴随公司营收同比提升25168公司盈利能力显著提升销售毛利率由22H1的935提升至1176销售净利率由22H1的-1712提升至295图72018年-2023H1公司销售毛利率净利率图82018-2023H1公司各项期间费用率销售毛利率销售净利率销售费用率管理费用率25研发费用率财务费用率2025152010515010-5201820192020202120222023H1-105-150-20201820192020202120222023H1-25-5资料来源wind资料来源wind敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告中自科技688737SH2新国标全面运行尾气催化剂主业筑底回升21尾气催化剂环保催化剂核心难点在于催化材料催化剂是指能够在不改变化学平衡的情况下改变化学反应的速率且其本身的质量组成和化学性质在参与化学反应前后保持不变的物质狭义上的环保催化剂一般指的是直接或者间接处理有毒有害物质使之无害化或减量化的催化剂如应用于尾气处理和工业废气处理等污染排放控制的催化剂环保催化剂主要由以金属为主的活性组分以及提升催化性能的各类催化材料与助剂组成在已知催化反应中70以上的催化剂涉及到某种形式的金属成分而稀土氧化铝等其他催化材料则对金属活性组分性能的改进以及催化剂整体性能的提升起到重要作用是环保催化剂的关键组成部分图9环保催化剂成分构成资料来源公司公告光大证券研究所绘制尾气处理氢燃料电池催化等领域的环保催化剂活性组分主要为铂族贵金属和铜铁等金属活性组分承担化学反应中主要的催化功能应用于尾气处理和氢燃料电池电催化等领域的环保催化剂活性组分主要为铂钯铑等铂族贵金属和铜铁等金属其分散性稳定性越高催化效果越强金属元素特别是铂族贵金属具有较高的催化活性但在较高温度下易烧结团聚在硫化物和磷酸盐等催化中间产物的影响下易造成催化剂中毒使得催化活性急剧降低由于铂族贵金属的主要应用领域为催化剂随着环保催化剂市场需求不断上升近年铂族贵金属价格持续上涨导致贵金属催化材料的成本不断提高稀土催化材料在性能改进降低贵金属用量等方面应用受到广泛关注为克服贵金属催化材料的缺点在先进环保催化材料的研发和应用中稀土元素由于其独特的电子结构能够在化学反应过程中表现出良好的催化性能与功效受到了越发广泛的关注和重视在环保催化剂中通过将多种稀土催化材料稀土改性氧化铝材料等与贵金属催化材料的掺杂复合使用可以改善贵金属催化材料的性能并减少环保催化剂中贵金属的用量从而降低环保催化剂的成本目前铈锆稀土储氧材料复合稀土氧化物分子筛和钙钛矿等稀土材料已广泛应用于机动车尾气净化工业有机废气净化等方面尾气处理催化剂指的是处理各类内燃机尾气中所含有的污染物的催化剂其催化材料的性能和配比是研发难点针对不同燃料类型不同内燃机型号的尾气处理催化剂中的催化材料具体构成均有不同总体而言尾气处理催化剂的催化材敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告中自科技688737SH料由含铂族贵金属或镍铜钴等过渡金属作为主要成分的配方逐渐演变为由铂族贵金属等活性组分与稀土材料氧化铝材料分子筛等材料的掺杂复合催化材料的配方和工艺愈加复杂化和精细化并已形成了针对不同污染物的多种催化剂当前各类尾气处理催化剂中活性组分的种类构成已基本形成较为明确的方案而稀土氧化铝碱土等催化材料和助剂是提升尾气处理催化剂性能和降低其成本的关键部分各类催化材料的性能和相互的配比决定了尾气处理催化剂产品的市场竞争力是尾气处理催化剂厂商的技术研发重点和核心技术机密图10尾气处理催化剂的演变过程资料来源公司招股说明书尾气处理催化剂应用于尾气后处理系统的核心部件催化单元涂覆在载体上尾气后处理系统通过处理尾气中有害物质使其含量降低至排放标准尾气后处理系统的主要原理是通过氧化催化还原催化等过程将尾气中的一氧化碳CO碳氢化合物HC氮氧化物NOx颗粒物PM等有害物质转化为二氧化碳CO2水H2O氮气N2等无害物质尾气后处理系统主要包括壳体和催化单元以及与SCR配套使用的尿素喷射单元和喷射控制系统与cDPF配套使用燃油喷射单元及各类传感器等其中催化单元是尾气后处理系统的核心部件由载体和催化剂涂层组成壳体为催化单元及其他部件的保护外壳起到隔热稳定内部结构的作用图11尾气后处理系统结构资料来源公司招股说明书尾气催化剂当前已形成多种主流产品国五切换国六推动产品方案切换经过多年的发展尾气处理催化剂已形成了TWCDOCSCRASCcDPFcGPFGOC等多种主流产品在国五排放标准阶段汽油车尾气处理采用TWC的方案敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告中自科技688737SH柴油车主要采用DOCcDPFSCRDOCSCR组合等方案天然气车主要采用GOC方案而由于国六排放标准中对尾气中的各类污染物提出了更严格的排放限制汽油车一般须采用TWC或TWCcGPF组合方案柴油车一般需要采用DOCcDPFSCRASC组合方案天然气车一般需要采用TWC或TWCASC组合方案22产业链尾气催化剂国产化正当时尾气催化剂行业上游为载体催化剂原材料厂商直接下游为封装厂商终端为主机和整体厂商尾气后处理系统的生产主要分为载体生产催化剂涂覆和催化单元封装3个环节载体制造厂商生产出载体后由催化剂厂商进行催化剂涂层的制造和涂覆随后催化单元交由封装厂商进行封装封装完成后最终交付给发动机厂整车厂使用图12尾气处理系统产业链上游原材料中游催化剂涂覆封装下游应用贵金属前驱体材料内燃机主机厂催催化化载体材料剂剂整车厂商涂封覆装助剂等其船机厂商他材料资料来源凯大催化招股说明书光大证券研究所绘制产业上游贵金属催化材料的活性组分主要为铂族金属贵金属催化材料亦是铂族金属最主要的应用领域根据庄信万丰数据按照市场规模计算2021年全球铂族金属下游应用领域中汽车尾气催化用铂族金属市场规模占比约为7726系铂族金属的主要应用领域由于铂族贵金属的主要应用领域为催化剂随着环保催化剂市场需求不断上升重要原材料贵金属铂价格处于近年相对高位图132021年全球铂族金属下游应用领域市场规模结构图1420年1月2日-23年10月10日铂价单位元克投资003其他玻璃231300石油炼化430首饰315044280医疗和生物260医学141240电子462220化工648200汽车尾气催180化剂16077261402020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02资料来源庄信万丰凯大催化招股说明书光大证券研究所资料来源wind光大证券研究所产业中下游企业绑定较深开发阶段中游尾气催化剂厂商与下游发动机整车厂需紧密合作采购阶段政策要求各车型需采购环保证公告中指定供应商的配敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告中自科技688737SH套产品由于不同发动机的燃料类型设计结构功率大小等存在差异其排放污染物的具体组成成分各有不同因此尾气处理催化剂需根据发动机的具体情况进行定制化配套开发在开发阶段催化剂厂商与发动机整机厂商需保持紧密的协同合作通过多次送样试验确定最终的催化剂配方之后发动机整车需经过国家检测中心测试在环保信息系统进行环保信息公开后催化剂厂商的相应产品方可开始配套销售根据生态环境部规定尾气后处理系统作为机动车重要环保部件之一各个型号车型所采用的催化剂涂层催化剂载体和封装等的供应商信息均需进行环保信息公开环保公告因此产业链上公司保持较稳定的合作关系发动机整车厂商严格按照公告信息中指定的催化剂厂商进行配套产品采购表2催化剂厂商与下游客户合作开发过程经历较长周期对取得型式检验公序号阶段周期主要工作告的作用与客户进行沟通了解其项目开发计划通过多轮商务沟1前期洽谈1-3月获取项目开发机会通和技术交流获得项目开发机会1项目信息收集和分析包括市场信息收集客户需求2项目立项1-3月分析经济技术可行性分析竞争对手产品竞争力分析制定项目开发计划等2经内部决策评审并制定项目开发计划1根据初期资料进行测试需求分析和产品设计完成总完成总体技术方案3初次送样2-4月体技术方案2产品技术方案经公司与客户双方沟通确认并进行首次测试后由公司制备成样件发往客户处进行首次测试催化剂厂商根据前期测试的结果通过对催化材料及催化配套测试催剂工艺的调整不断优化方案经过数次测试后最终确化剂厂商整定匹配客户机型的最佳方案发动机整车厂商根据前期确定催化剂最佳方44-6月车标定发动测试结果对发动机和后处理系统的控制策略进行调整和案机整车厂商优化经过数次测试后确定发动机与催化剂的最佳应用匹配状态被国家排放标准的测试方法在发动机整车厂商及具有公告摸底测达到国家排放标准51-3月排放认证资质的第三方机构处进行公告摸底测试达到排试要求状态放要求后对发动机及催化剂参数与状态进行定型1发动机整车厂商将发动机及尾气处理催化剂信息按公告信息申报平台相关要求进行填报通过权威检测机构6公告测试1-3月2在具有排放认证资质的第三方检测机构处按照国家排的公告排放测试放标准进行排放测验第三方机构将排放认证的相关数据上传至生态环境部生正式获得型式检验7获取公告1-3月态环境部将对数据的有效性和合规性进行复核确定无误公告以及产品供货后发布环保信息型式检验公告资格资料来源中自科技招股说明书我国环保催化剂市场由海外厂商垄断国产商已在细分领域实现国产替代根据立木信息咨询发布的中国汽车尾气催化剂市场调研与投资战略报告2022版我国机动车尾气催化剂市场份额的70以上由庄信万丰巴斯夫和优美科三家国际化工巨头所占据国产催化剂厂商在细分领域正实现国产替代根据中国内燃机工业协会数据尽管乘用车的合资品牌汽油车催化剂仍以庄信万丰优美科巴斯夫等外资厂家为主但国产催化剂厂商威孚高科贵研铂业等已在乘用车自主品牌市场商用车柴油车等细分领域占据较大份额敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告中自科技688737SH图152020年自主品牌乘用车催化剂厂商市场占有率图162020年商用柴油车催化剂厂商市场占有率申达巴斯夫其他庄信万丰100029朝日环保1819895025贵研铂业968贵研铂业威孚高科6604491优美科巴斯夫1548威孚高科64351276庄信万丰1754资料来源中国内燃机工业年鉴2021凯大催化公告光大证券研究所资料来源中国内燃机工业年鉴2021凯大催化公告光大证券研究所表3尾气催化剂行业主要公司情况公司公司介绍中自科技前身中自净化成立于2005年7月2015年整体变更为股份有限公司2021年10月公司于科创板上市公司是我国移动污染源机中自科技动车非道路机械船舶等尾气处理催化剂领域的少数国产厂商之一巴斯夫成立于1865年总部位于德国巴斯夫是全球化工行业巨头其产品包括化学品石油化学品和中间体材料特性材料金和单体巴斯夫工业解决方案分散体和颜料特性化学品表面处理技术催化剂和涂料营养与护理护理化学品营养与健康以及农业解决方案等多种化工产品巴斯夫于上世纪70年代开发出第一批汽车尾气处理催化剂目前在机动车排放催化剂产品领域居于全球领先地位优美科成立于1837年总部位于比利时优美科是全球领先的材料科技集团其主要业务包括催化剂机动车催化剂和贵金属化学能源优美科与表面处理产品钴及特种材料可充电电池材料电镀技术光电材料和回收循环贵金属精炼贵金属管理首饰与工业金属庄信万丰成立于1817年总部位于英国庄信万丰是一家全球性专用化学品公司其主要业务包括空气净化高效自然资源健康以及新庄信万丰兴行业四大板块其中空气净化板块包括机动车以及固定设施的排放控制服务庄信万丰于1974年制造了第一批商业排放控制催化剂在全球催化剂领域处于领先地位同时也是世界最大的铂系金属提纯及分销商贵研铂业是一家从事贵金属及贵金属材料研究开发和生产经营的企业贵研铂业下分三个业务板块包括贵金属新材料制造贵金属资源循环利用及贵金属供给服务业务领域涵盖了贵金属合金材料化学品电子浆料汽车催化剂工业催化剂金银及铂族金属二次资源循贵研铂业环利用贵金属商务贸易和分析检测等贵研铂业的尾气处理催化剂业务主要由其子公司贵研催化进行22年国六催化剂突破混动汽车市场比亚迪市场标杆效益凸显国内乘用车混动市场占有率稳居第一贵研催化子公司贵研东营公司成为潍柴集团战略供应商威孚高科是国内汽车零部件的重要生产厂商之一主要从事柴油喷射系统产品尾气后处理系统产品和进气系统产品研发生产与销售其子公司威孚力达主要生产尾气后处理系统产品包括净化器消声器等多个系列尾气处理催化剂业务主要由威孚力达参股公司威孚环保进威孚高科行其产品覆盖各类车型各个阶段的排放标准并与国内主要汽车摩托车通机厂家进行配套威孚高科的尾气处理产品业务主要由其下属公司威孚力达和威孚环保进行艾可蓝公司主营业务为发动机尾气后处理产品及与大气相关产品的研发生产和销售其主要产品包括柴油机选择性催化还原器型产品艾可蓝SCR柴油机颗粒捕集器型产品DPF汽油机三元催化剂器TWC柴油机氧化催化剂DOC等产品同时形成小规模的VOCs废气治理设备收入截至2022年底公司主要产品在轻型柴油货车的市场占有率为17凯龙高科是一家专注于内燃机尾气污染治理减少有害气体排放的环保装备供应商主要从事内燃机尾气污染治理装备的研发生产和销售凯龙高科凯龙高科主要产品柴油机选择性催化还原系统SCR系统柴油机颗粒捕集系统DOCDPFDPF气体机尾气后处理系统等凯龙高科的尾气处理催化剂业务主要由其子公司凯龙蓝烽进行其主导产品最终主要运用于我国商用车的尾气污染治理资料来源各公司年报光大证券研究所整理23新国标全面运行尾气催化剂市场空间广阔231尾气排放提标催化剂量价提升国产化迎来机遇各机动车船及非道路移动机械已陆续完成了新排放国标的切换生态环境部负责制定我国机动车船和非道路移动机械污染的排放标准并监督其实施情况2021年7月1日国六a标准在全国范围内全面实施各车型陆续向国六b标准切换其中天然气重型车的国六b排放标准已于2021年1月1日全面实施所有重型车轻型汽车的国六b排放标准亦于2023年7月1日全面实施此外非道路移动机械也已于2022年12月1日开始全面推行国四排放标准敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告中自科技688737SH表4各类车型国六标准实施时间及区域车型标准号法规实施时间区域标准名称国六a202071全国轻型汽车污染物排放轻型汽车GB183526-2016国六b202371全国限值及测量方法天然气重型车国六a201971全国天然气重型车国六b202111全国重型柴油车污染物排城市重型车GB17691-2018国六a202071城市放限值及测量方法所有重型车国六a202171全国所有重型车国六b202371全国2022121全国非道路移动机械用柴非道路GB20891-2014国四油机排气污染物排放2021121北京限值及测量方法摩托车污染物排放限GB14622-2016值及测量方法摩托车国四201971全国轻便摩托车污染物排GB18176-2016放限值及测量方法国一201871全国船用柴油机排气排放船用GBT15097-2016国二202271全国污染物测量方法非道路移动柴油机械在用非道路GB36886-2018在用车2018121全国排气烟度限值及测量方法柴油车污染物排放限在用柴油GB3847-2018在用车201951全国值及测量方法自由加速法及加载减速法汽油车污染物排放限在用汽油GB18285-2018在用车201951全国值及测量方法双怠速法及简易工况法资料来源生态环境部中自科技招股说明书光大证券研究所整理国六b标准切换带来的排放物限值变化较国五切换国六a时显著提升国六排放标准新增了汽油车颗粒物数量PN和氧化亚氮N2O排放柴油车及天然气车颗粒物数量PN和氨气NH3排放的限值要求国六排放标准实施分为国六a国六b两个阶段国六a相当于国五与国六的过渡阶段而国六b则提出了更严格的要求基本所有排放物限值均较国六a标准有较大变化以汽油车排放物为例相较国六a排放标准国六b排放标准中颗粒物质量PM非甲烷碳氢化合物NMHC碳氢化合物总量THC氮氧化物NOx一氧化碳CO等排放物的限值均大幅下降降幅在2857-50之间表5国六与国五排放物限值对比汽油车国六与国五排放物限值对比排放物单位国五国六a国六b国六a较国五变化比例国六b较国六a变化比例PMmgkm45453000-3333NMHCmgkm686835000-4853THCmgkm10010050000-5000NOXmgkm606035000-4167COmgkm1000700500-3000-2857柴油车国六与国五排放物限值对比排放物单位国五国六a国六b国六a较国五变化比例国六b较国六a变化比例PMmgkm45453000-3333NOXmgkm1806035-6667-4167COmgkm5007005004000-2857资料来源凯大催化招股说明书光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告中自科技688737SH国五排放标准向国六的切换推动尾气处理催化剂量价齐升同一应用车型的不同排放标准下国六产品的价格明显高于国五产品国六排放标准新增了限制污染物类别对各类污染物的排放要求显著提升使得尾气处理催化剂的技术难度以贵金属为主的催化剂含量均大幅提升且单车催化剂用量亦有所提升例如国六天然气车催化剂新增了ASC处理氨气国六汽油车催化剂新增了cGPF捕捉燃烧颗粒物表6排放提标对应催化剂方案单价变化显著单位元套平均单价产品类型排放标准技术路线2020年度2019年度2018年度天然气车催化国六TWCASC31918152649349-剂国五GOCGOC649862594252582223国六TWCcGPF360629368612-汽油车催化剂国五TWC1658589556462586资料来源中自科技招股说明书表7各类车型污染物及处理方案尾气处理方案机动车类型主要污染物国五阶段国六阶段一氧化碳CO总碳氢化合物THC非TWCcGPF汽油车甲烷碳氢化合物NMHC氮氧化物NOxTWCTWC氧化亚氮N2O和颗粒物PM等SCR一氧化碳CO碳氢化合物HC氮氧化柴油车DOCSCRDOCcDPFSCRASC物NOX和颗粒物PMDOCcDPF一氧化碳CO甲烷CH非甲烷碳氢TWC天然气车4GOC化合物NMHC和氮氧化物NOxTWCASC资料来源公司招股说明书光大证券研究所整理我国尾气排放标准的赶超使得国际巨头先发优势减弱国产化率有望提升催化材料技术门槛高并且历史上我国的尾气排放标准落后于美国日本欧盟等使得国际化工巨头的技术和产品储备往往领先国内排放标准一代或以上并且实行严格的技术封锁因此在我国历次排放标准升级时外资巨头可依靠其已有的技术和产品迅速与下游客户配套以占领市场而我国催化材料厂商由于技术和产品长期落后于国际化工巨头议价能力弱难以获取头部客户更难以获取头部客户的较多采购份额只能作为跟随者并面临激烈的市场竞争近年我国排放法规经过快速升级后已由跟随国外先进标准发展变为同步甚至领先于国外先进标准在主要污染物排放限值方面国六标准与欧洲国家现行的欧六标准基本一致甚至部分污染物排放限值较欧六标准更严已成为全球最严的现行汽车排放法规之一在此情况下经过长期的技术积累和产品追赶国内催化材料厂商的技术产品与外资巨头的差距逐渐缩小部分国内厂商的部分产品的性能已能比肩甚至超过外资巨头同类产品并在我国领先的发动机厂商的产品中得到更加广泛的应用我国尾气排放标准的赶超使得国际化工巨头相对国内厂商的先发优势减弱国内催化材料产业链厂商的市场竞争力逐渐提升催化材料市场国产化率有望不断提升敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告中自科技688737SH表8我国轻型车排放标准与欧洲标准实施日期对比标准中国实施年份标准实施间隔年欧洲实施年份标准实施间隔年中欧实施年份间隔年国欧200019928国欧20055199649国欧20072200047国欧20114200556国欧201872008310国欧20202201357资料来源凯大催化招股说明书光大证券研究所整理232乘用车自主品牌崛起混动车渗透率稳步提升汽油乘用车中需配备尾气处理催化剂系统的主要为燃油车混动车包括插混与增程等随着新能源汽车技术的不断发展传统内燃机驱动的汽车因尾气排放污染将受到越来越严格的限制但短期内新能源汽车仍无法完全取代内燃机汽车随着尾气后处理技术的发展排放标准将进一步提高并最终实现零排放目标传统内燃机汽车将与新能源汽车发挥各自优势并驾齐驱叠加国产替代的加速推进国产环保催化剂厂商的市场空间亦将进一步打开我国乘用车销量整体稳定增长新能源车销量渗透率提升至约3成2022年6月起乘用车购置税减半政策开始执行促进了乘用车销量提升据中汽协2022年全年我国乘用车销量2356万辆同比增长102023年以来受益于车企促销活动以及购置税减免期延长等政策利好我国乘用车销量稳步提升2023H1我国乘用车销量为1127万辆同比增长9从销量结构来看燃油车仍构成乘用车销量的最大基本盘新能源车销量占比自2021年起迅速攀升至2023H1已达32图172018年-2023H1我国乘用车销量及同比增速图182016年-2023H1国内制造乘用车销量结构乘用车销量万辆左轴同比增速右轴燃油车新能源车其他250015100901020008070560150050040100030-52010500-1000-15201820192020202120222023H1资料来源wind中汽协光大证券研究所注燃油车包括柴油车汽油车新能源车包括插混车纯电车资料来源wind中汽协光大证券研究所自主品牌崛起在新能源车销售占比上具备相对优势2022年国内自主主流合资豪华品牌乘用车的销量市占率分别为473395132自主品牌车企的销量市占率首次超过主流合资品牌乘用车此外国内乘用车销量前十名发生较大变化自主品牌比亚迪长安汽车吉利汽车跻身前522年销量分别为180万辆127万辆123万辆市场份额分别为88626从新能源汽车批发销量渗透率来看自主品牌的新能源汽车批发渗透率明显高于新能源汽车整体的批发渗透率体现着自主品牌在新能源汽车销售上具备着相对优势敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告中自科技688737SH图192022年我国乘用车企销量前10名图202021年7月-2023年7月新能源汽车批发渗透率新能源汽车自主品牌批发渗透率21年销量万辆22年销量万辆新能源汽车批发渗透率60比亚迪汽车一汽大众50长安汽车上汽大众40吉利汽车上汽通用30广汽丰田20东风日产一汽丰田10上汽通用五菱050100150200资料来源乘联会光大证券研究所资料来源iFinD乘联会光大证券研究所政策要求混动汽车也需符合国六b排放标准新能源车主要分为混合动力汽车纯电动汽车和燃料电池汽车纯电动车型没有发动机由电驱动系统驱动车型行驶混合动力汽车一般是指油电混合汽车主要包括PHEV插电式混合动力汽车和REEV增程式混合动力汽车HEV非插电式混合动力汽车混动汽车也需符合国六b排放标准因此仍需加装尾气处理系统当前比亚迪长安吉利长城理想等厂商都已发布或销售混动车型产品表9混合动力汽车特点优缺点及代表车型类别特点优缺点代表车型优点出行里程长不受充电限制纯电动续航目前国内从豪华品牌到大众品牌PHEV车型同样会有传统燃油发动机和电动机的存在但相比HEV里程符合要求的车型不需要缴纳购置税可以享旗下普遍存在PHEV车型如宝马PHEVPHEV电池容量更大拥有更大的纯电续航里程约50-100公里受新能源牌照5系PHEV广汽GS4PHEV吉因此比HEV多了充电接口缺点需要有固定的充电设施电池电量耗尽后利VF11吉利SX11比亚迪汉油耗高海马SC01增程式混合动力汽车增程式混动车的电能来自车辆中的发动机优点出行里程长不受充电限制纯电动续航而发动机仅为车辆提供电能不直接驱动车辆因此车辆实际还是里程符合要求的车型不需要缴纳购置税可以享REEV依靠电动机驱动增程式混动车的电池容量与纯电动车型相差无几受新能源牌照理想ONE只不过是电池的充电方式从外接改为自带在实际使用中不使用缺点车自身重量较大需要持续补充燃油以供充电桩充电仅加注汽油即可行驶发电油耗较高HEV汽车采用传统的燃油发动机和电动机作为动力源简单的理解优点油耗低排放污染小无里程焦虑症HEV就是在原本汽油车的基础上加入了一套电动驱动设备HEV车型不缺点无法长时间纯电行驶在国内无法享受新丰田双擎本田sporthybrid支持外接充电电能来源于发动机充电以及动能回收系统能源政策资料来源恒勃股份公告混动车乘用车渗透率稳步提升23年7月PHEVREEV销售渗透率合计约为101从销量来看当前我国混动车中销量主流为PHEV插电式混合动力汽车和REEV增程式混合动力汽车其中插混车型在乘用车销量中的渗透率相对较高但二者整体均呈现稳定上升态势2023年7月份据盖世汽车数据我国插电式混动增程式混动车月度销量分别达到1347万辆520万辆结合乘联会公布的乘用车零售销量数据计算插电式混动增程式混动车在乘用车中的销量渗透率分别为7629敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告中自科技688737SH图212022年8月-2023年7月我国混动车型月度销量及在乘用车中渗透率增程式混动万辆左轴插电式混动万辆左轴增程式混动渗透率右轴插电式混动渗透率右轴18901680147012601050840630420210000资料来源盖世汽车乘联会wind光大证券研究所混动车市场销售格局呈现一超多强比亚迪理想长安等销量较领先当前比亚迪长安吉利长城理想等众多厂商都已发布或销售混动车型产品销售格局方面以盖世汽车统计的2023年4月国内混动车插混及增程销量排名为例比亚迪仍占据绝对优势地位单月混动车型销量在105万辆此外理想汽车单月混动车型销量超2万辆长安长城单月销量超过5000辆图222023年4月国内PHEVREEV车企销量排名销量单位万辆比亚迪理想长安长城零跑吉利东风乘用车一汽大众上汽乘用车合众吉利沃尔沃赛力斯上汽大众东风小康神龙024681012资料来源中汽协盖世汽车研究院光大证券研究所233商用车23年市场显著回暖天然气重卡需求提升2023年前8月我国商用车市场回暖销量同比上涨17受疫情等因素影响近两年我国商用车市场持续收缩2022年我国商用车销量330万辆同比下滑31较2020年的总销量513万辆下滑明显22年销量结构中柴油车销量为193万辆汽油车销量为102万辆其他燃料汽车销量为35万辆2023年前8月我国商用车市场显著回暖整体销量257万辆同比增长17敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告中自科技688737SH图232015-2023年前8月我国商用车市场销量单位万辆柴油汽油其他6005004003002001000资料来源中汽协光大证券研究所2023年前8月我国重卡销量扭转此前下行趋势天然气重卡销量份额提升至12重卡是半挂牵引车重型货车非完整车辆重型货车的总称2023年前8月我国重卡市场扭转此前两年销量同比下跌的局面我国重卡销量6208万辆同比增长32而2022年我国重卡仅销售6716万辆同比下滑52按照燃料类型重卡可分为柴油重卡天然气重卡其他重卡2015-2022年据中汽协数据计算我国柴油重卡销量稳定占据90以上份额2023年前8月我国柴油重卡销量份额为85天然气重卡占比提升至12图242015年-2023年前8月我国重卡销量及同比增速图252015-2023年前8月我国重卡销量结构重卡销量万辆左轴增速右轴天然气重卡柴油重卡其他重卡18060100160904014080120207010060050804060-203040-402020100-600资料来源wind光大证券研究所资料来源中汽协wind光大证券研究所油气价差持续扩大天然气重卡经济性凸显油气价差是天然气重卡销量的重要影响因素LNG相对柴油的价格优势越明显则天然气重卡相较柴油重卡的经济性越强2023年以来伴随我国LNG价格的持续走低其相对柴油的经济性日益凸显2023年1月10日-9月20日我国LNG价格由684元千克下降至428元千克0号柴油价格与LNG价格的价差由077元千克提升至415元千克2023年8月份油气价差已创19年以来的新高截至9月20日仍维持高位敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告