研究报告全文：中自科技6887371H23营收同比高增受益天然气重卡行业反弹2023-09-081H23业绩符合我们预期公司发布中报业绩1H23收入归母净利扣非净利685亿元2061万元725万元同比252扭亏为盈扭亏为盈其中2Q23收入归母净利扣非净利42亿元1442万元720万元同比326扭亏为盈扭亏为盈环比5813314190符合我们预期发展趋势天然气发动机后处理催化剂龙头受益行业反弹气体机柴油机汽油机业务均在上量公司是国内天然气发动机后处理催化剂龙头我们测算得2020年公司在天然气重卡的市占率为4855受年初起天然气价持续走低影响天然气重卡行业迎来反弹1H23上牌量同比163达533万辆公司作为上游供应商充分受益公司催化剂产品的应用终端在传统优势重卡的基础上向非道路轻卡及乘用车延伸并取得突破截至1H23末公司已取得19款天然气重卡国六机型公告15款柴油道路国六机型公告17款柴油非道路国四机型公告并逐步实现量产汽油机已实现乘用车大客户突破取得国六发动机定点5个并开始批量交付1H23盈利能力同比改善固定成本显著摊薄公司1H23毛利率净利率为1176295同比241pct扭亏为盈其中2Q23毛利率净利率为960344环比-559pct110pct我们认为销量收入增长规模效应释放带动1H23毛利率改善产能尚在爬坡毛利率较低的汽油机产品占比提升导致2Q23毛利率环比下滑后续整体毛利率有望随收入增长产能利用率提升而进一步改善1H23销售管理研发费用率同比-59-230-158pct至247551管理及研发等刚性费用摊薄显著2023年有望实现业绩困境反转新能源业务稳步推进我们认为展望下半年天然气重卡行业销量有望继续增长支撑公司气体机催化剂业务4Q23重卡及非道路旺季带动柴油机业务增长乘用车汽油机业务持续放量公司或将实现收入环比增长盈利反弹释放此外公司在氢燃料电池电催化剂固体氧化物燃料电池和储能与动力电池的布局稳步推进氢燃料电池电催化剂已承担国家重点研发计划并实现公斤级批量生产能力盈利预测与估值考虑到公司产能利用率尚在爬坡研发费用仍处于较高水平我们下调20232024年盈利预测203124至052178亿元维持跑赢行业评级当前股价对应178倍2024年PE我们下调目标价126剔除股本转增因素后至313元对应212倍2024年PE较当前有192的提升空间风险原材料价格波动风险商用车销量下行风险新业务研发进度不及预期