研究报告全文：yrtsudnIelbaT中自科技TableTitle688737深度研究公司研催化剂平台型拓展初露锋芒究挖掘价值投资成长新能源多层次布局徐徐展开基础TableRank化买入上调工2023年08月18日证券东方财富证券研究所TableAuthor研究Table投资要点Summary证券分析师刘斌报证书编号S1160523070001告标准趋严带动催化剂单车价值提升下游回暖促进主营困境反转1电话021-23586316排放标准提高带来后处理技术方案的升级同时对催化过程的要求也有所提高进而提升尾气处理催化剂单车价值22023年1-6月相TablePicQuote对指数表现国内商用车销量1971万辆同比158其中货车1748万辆同3261比148另外由于汽柴比下行天然气重卡经济性改善1-6月2154国内天然气重卡销量53万辆同比163货车行业复苏叠加天然1047-061气重卡高增公司充分受益主营有望实现困境反转-1168-227581810181218218418618开拓柴油非道路汽油乘用车领域客户放量有望助力业绩提升公中自科技沪深300司在柴油车方面积极开拓非道路领域非道路国四标准在2022年12月1日实施目前公司已取得15款机型公告并逐步量产另外公基本数据TableBasedata司积极开拓汽油车领域2022年成功进入乘用车催化剂体系陆续斩总市值百万元339446获头部客户长安汽车F202MCA车型15T国六RDE等重点项目随着流通市值百万元188508客户逐步放量相关业务将为公司贡献重要业绩增量52周最高最低元5165272552周最高最低PE-3419-32103客户降本需求与技术成熟度提升国产替代有望进入加速期随着新52周最高最低PB229126标准的逐步实施国内催化剂厂商加速追赶外资巨头的先发优势逐52周涨幅542渐减弱尤其是在贵金属催化材料改性上以公司为代表的国内厂商52周换手率26583积极通过调整不同贵金属用量比例以及将多种稀土催化材料稀土改相关研究TableReport性氧化铝材料等与贵金属催化材料的掺杂复合使用降本增效成本优下游复苏推动业绩反转盈利能力有望势逐步凸显国内主机厂逐步放开应用未来随着国内厂商技术不持续提升断迭代下游客户不断成功验证尾气后处理催化剂市场的国产化进20230531程有望加速积极推进储能与动力电池工业催化剂氢燃料电池等业务打开中长期成长空间储能与动力电池方面2月第一代钠离子电池研发成功4月中自科技全资子公司中自新能源科技青岛有限公司正式成立战略客户当地政府高校及相关企业的产业多方协同效应持续显现工业催化剂方面依托工业VOCs催化剂领域积淀的深厚技术优势公司向BDO系列新领域延伸扩宽增长边界氢燃料电池方面目前公司氢燃料电池用铂碳催化剂公斤级制备线已经建成并具备批量化生产能力公斤级铂合金催化剂的制备亦稳步推进各新业务板块进展良好有望打开中长期成长空间Tableyemei中自科技688737深度研究投资建议公司盈利预测及投资评级短期下游商用车整体需求恢复叠加天然气重卡高增主营业务有望反转同时新拓非道路乘用车进一步打开市场空间2023年有望实现业绩的高速增长中长期公司在储能工业催化氢燃料电池等方面积极布局拓展更大成长空间考虑到2023年天然气重卡销量强劲复苏以及公司在乘用车上的突破我们上调了公司的盈利预测和评级预计公司2023-2025年收入分别为17072608和3630原14972252和3207亿元归母净利润分别为082181和309原055114和212亿元对应EPS分别为068151和257原064133和247元PE分别为4119和11倍从同行业对比的情况来看选取与中自科技主营业务较为相似的艾可蓝凯立新材国瓷材料隆盛科技202320242025年行业一致预期PE的平均值分别为281915倍考虑到公司新业务新客户的迅速拓展给予公司2024年28倍PE对应12个月目标价4215元上调为买入评级盈利预测TableFinanceInfo项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元44747170735260805363041增长率-53502815652753920EBITDA百万元-1167290201932533344归母净利润百万元-872782021812830945增长率-9384219398121017070EPS元股-101068151257市盈率PE411618631091市净率PB175175160140EVEBITDA-238132341493831资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示燃油天然气车市场受新能源汽车挤占需求恢复不及预期外资环保催化剂巨头带来的竞争加剧风险贵金属占成本比例较高且价格波动较大的风险第二曲线业务拓展不及预期潜在催化商用车市场景气度复苏公司柴油天然气车尾气催化剂国产替代顺利市占率提升乘用车领域新客户新订单放量固态电池等第二曲线业务取得突破敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei中自科技688737深度研究关键假设预计公司2023-2025年公司实现营收17072608和3630亿元同比28156527539201天然气车业务板块预计23-25年将贡献营收432653833亿元同比3055127产品单价方面假设23-25年单车价值量分别为181817万元套订单方面在天然气车板块截至2022年底公司已取得17款天然气重卡国六机型公告位列行业第一其中22Q4公司取得潍柴动力WP13NG机型和中国重汽MT13机型的公告整车公告正在办理中这两款机型在天然气重卡市场占有率较高假设23-25年天然气车板块市占率分别为253035销量分别为243649万套毛利率方面19-22年毛利率分别为18816199-3123-25年逐渐受益于产销规模提升假设毛利率水平分别为1012142柴油机业务板块预计23-25年将贡献营收5579109亿元同比3244437产品单价方面国六产品逐步放量考虑到年降假设23-25年产品单价分别为300028002600元套订单方面公司柴油产品主要应用于商用车及非道路移动机械随着商用车国六及非道路国四标准实施公司市占率将逐步提升假设23-25年公司市占率分别为6080100由此测算得公司柴油机板块销量分别为184284419万套毛利率方面19-22年毛利率分别为19126716815023-25年逐渐受益于产销规模提升假设毛利率水平分别为1719213汽油机业务板块预计23-25年将贡献营收60102154亿元同比3586952产品单价方面汽油车单价较低考虑到年降假设23-25年产品单价分别为150014501400元订单方面公司目前为长安第一大尾气处理催化剂供应商长安集团2023年销量目标为280万辆公司后续也将继续开拓其他品牌保守估计公司2023-2025汽油车产品销量分别为4070110万套毛利率方面19-22年毛利率分别为13014072-19预23-25年逐渐受益于产销规模提升假设毛利率水平分别为81012盈利预测的关键假设单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入9622444747170736260805363041YOY-6266-53502815652753920毛利率1514558127914401618天然气车收入4150710665432006534083300YOY-8113-74313050651252749毛利率985-307100012001400柴油车收入21945130195522379478108898YOY4460-40683241743923702毛利率16771503170019002100敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei中自科技688737深度研究汽油车收入151851308960000101500154000YOY4014-13803584069175172毛利率716-18980010001200摩托车收入103996264856889549279YOY2671-39773679450364毛利率15631159156015801600在用车收入2784961334051057110YOY-1876-65482474552873925毛利率56321059560057005800储能收入213235258284YOY100010001000毛利率1207130014001500其他收入4403536171717YOY252336-8783-6826000000毛利率57214881541454145414资料来源Choice东方财富证券研究所创新之处公司从单一的机动车尾气催化剂生产商向催化剂平台型公司转变业务全面覆盖移动污染源催化剂机动车非道路机械船舶等工业催化剂氢燃料电池催化剂同时成功开拓了储能与动力电池第二增长曲线下游回暖新客放量公司主业景气上行商用车与非道路整体触底回升尤其是气柴比大幅改善高价值天然气重卡的需求有望率先释放同时伴随着乘用车客户放量公司机动车催化主业有望迎来反转国产替代空间广阔自主加速崛起随着新排放标准趋于常态化下游厂商价格敏感度逐步提升国产尾气处理催化剂产品有望凭借性价比服务优势抢占市场国产替代迎来窗口期图表公司成长逻辑资料来源东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明4Tableyemei中自科技688737深度研究正文目录1深耕后处理催化剂行业复苏公司有望充分受益711公司深耕尾气处理催化剂业务712公司股权结构清晰股权激励推动长期发展713产品结构持续优化营收结构有所调整1014业绩受下游景气度影响盈利水平呈恢复态势112尾气处理催化剂行业迎来市场扩容格局重塑双重机遇1321排放标准更迭加速环保要求全面升级1322标准切换催生尾气处理新需求催化剂市场有望扩容1623下游需求复苏为主线催化剂行业静待花开1824打破国际巨头技术封锁行业供给格局加速重塑213主业放量可期第二曲线拓展顺利2431三大产品板块协同效应凸显核心技术优势铸就竞争壁垒2432大客户突破捷报频传主业市占率提升可期2533新业务拓展顺利中长期成长空间值得期待264关键假设与盈利预测2841关键假设2842投资建议295风险提示30图表目录图表1公司发展历程7图表2公司股权结构相对集中8图表3公司核心技术人员具备丰富的行业经验9图表4公司产品矩阵丰富10图表5天然气柴油车汽油车已成为公司营收的三大支柱10图表62023Q1公司营收端逐渐改善11图表72023Q1公司盈利能力有所改善11图表8公司毛利率与净利率呈回升态势11图表9公司费用率逐渐回归合理区间11图表102018-2022年原材料成本占比维持高位12图表11铂族贵金属价格相较21年高位有所回落12图表122017-2021年汽车污染物排放量分担率13图表132021年不同燃料汽车车型污染物分担率13图表142017-2021年非道路移动源污染物排放量万吨14图表15工程机械农业机械船舶控排任务艰巨14图表16国内移动源污染物排放标准经历多次更迭升级14图表17我国已形成较为完备的排放控制法规体系15图表18国内轻型车排放标准已实现与欧洲标准比肩15图表19非道路移动机械国四排放标准趋严16图表20主要后处理技术路线比较16图表21尾气处理方案随排放标准的快速升级而不断迭代17图表222020年国五国六切换公司核心产品单车价值量显著提升18图表2320191-20236燃油混动乘用车销量万辆18图表2420191-20236纯电动乘用车销量及渗透率万辆19图表2522年重卡销量筑底后有望逐步回暖19敬请阅读本报告正文后各项声明5Tableyemei中自科技688737深度研究图表26天然气重卡销量与气柴比呈现负相关关系20图表272008-2022工程机械销量台20图表28我国农业机械总动力保有量均稳步提升21图表2923年农业机械市场规模有望突破5800亿元21图表30我国催化剂行业长期处于贸易逆差状态21图表312020年约71的催化剂市场份额被国外化工巨头垄断22图表32国际化工巨头底蕴深厚产业布局完善22图表33行业积极寻求铂替代钯方案23图表34行业与下游客户配套开发产品流程较长23图表35公司发明专利数不断攀升24图表36公司发动机公告数量持续突破24图表37公司在天然气细分市场市占率较高25图表38天然气重卡发动机市场高度集中25图表39公司在多条新业务线布局26图表402026国内新型储能累计装机规模有望近80GW27图表41公司储能与动力电池业务进展良好27图表42公司与新研氢能源科技有限公司达成战略合作关系27图表43盈利预测的关键假设单位百万元29图表44可比公司估值按照7月25日收盘价未评级公司来自Choice一致预期30敬请阅读本报告正文后各项声明6Tableyemei中自科技688737深度研究1深耕后处理催化剂行业复苏公司有望充分受益11公司深耕尾气处理催化剂业务中自科技为国内尾气处理催化剂领域的先行者中自科技成立于2005年先后于2019年2020年完成B轮及C轮融资并于2021年成功登陆上交所科创板公司主营业务包含天然气柴油汽油等燃料机动车尾气净化催化剂器氢燃料电池电催化剂以及储能与动力电池等新材料研发生产销售及服务是我国移动污染源机动车非道路机械船舶等尾气处理催化剂领域的少数主要国产厂商之一图表1公司发展历程获四川科技术进步获国家科技术进步二等一等主持担科技部中建立四川企业技术中心获机械工业科技术发企业技术创新金项公司新成高新区明一等获批建立后成为移动源污染排放控制目国及以上摩托车销量达到机动车催科研工作技术国家工程实验常务公司在上排放标准的摩托车尾亿以上完备化剂产业化生产地建成股份制改成立理事单位主持建设柴油证券交易所建成年产吨稀气净化催化转化器公司关键非标设投入使用中自环保科技股机车污染控制技术平台科创板上市土催化材料中备塑良好的份有限公司生产线公司品牌形公司完成轮融资研制台摩托获国家计重点高主持担国家重完成轮融资车催化剂全自动新技术企业点研发计项目公司被为覆机主持担国家产业和替代燃料车和国家企业技术技术改科技专项汽车摩托车污染排放中心及后处控制技术与系获年四理系产业化川技术创新示与四川大成为建立四川研究获四川科合作协议成立主持担国家稀土稀有金企业和大长等专家工作技术进步一等属新材料研发及产业化科与中国行订四川中自尾气净摩托车生产厂成为全国内标技专项汽油车尾气净化亿元战略合作化有限公司的主要催化剂供内燃机排放后处催化系研发及产业化协议应商理催化剂工作建成年产万升欧五柴油长单位机催化剂生产线分子催化剂国内率先在进行欧示应用资料来源公司官网东方财富证券研究所12公司股权结构清晰股权激励推动长期发展公司股权结构较为集中实际控制人为陈启章截至2022年底公司董事长陈启章先生直接持有公司27863万股股份持股比例为3239并通过控制四川圣诺投资管理有限公司四川圣诺开特科技服务合伙企业分别控制二者持有公司的220139股份陈启章先生之妻罗华金妹妹陈翠容妹妹陈翠仙为陈启章的一致行动人分别直接持有公司210240027的股陈启章先生直接及间接可支配公司4075的股权为公司的实际控制人公司前十大股东除实控人外另包括4位机构投资者3位个人投资者和2个员工持股平台股权占比合共2212公司下设控股子公司6家分别为中自设备中自服务中自光明中自长春中自新能源和中自新材料敬请阅读本报告正文后各项声明7Tableyemei中自科技688737深度研究图表2公司股权结构相对集中资料来源Choice中自科技深度资料东方财富证券研究所核心技术人员经验丰富研发团队不断壮大夯实发展础公司董事长陈启章先生是国家万人计人才是全国内燃机标准化技术员会内燃机排放后处理催化剂工作长董事兼总经理李云先生曾获国家科技术进步二等1项副总经理兼技术中心常务副主任王云先生是四川天府万人计青年科技菁英曾获四川科技进步一等1项公司研发团队持续壮大截至2022年末公司研发人员197占公司员工总数的3555拥有工程师93人其中正高级高级中级和初级工程师分别2人20人49人和22人多数为自主培养敬请阅读本报告正文后各项声明8Tableyemei中自科技688737深度研究图表3公司核心技术人员具备丰富的行业经验姓职务工作经历陈启章董事长核本科历高级工程师2012年11月至今任四川圣诺投资管理有限公司执行董事2015年心技术人员11月至今任四川中自科技有限公司执行董事2018年12月至今任中自环保科技股份有限公司董事长党支部书记2020年6月至今任四川圣诺开特科技服务合伙企业有限合伙执行事务合伙人李云董事总经本科历高级工程师2007年1月加入四川中自尾气净化有限公司2015年11月至今任理核心技中自环保科技股份有限公司技术中心主任2018年12月至今任中自环保科技股份有限公司术人员董事总经理王云董事副总历正高级工程师2014年7月加入四川中自尾气净化有限公司2018年12月至今经理核心任中自环保科技股份有限公司天然气车催化剂技术总师2020年1月至今任中自环保科技股技术人员份有限公司汽油车催化剂技术总师2021年12月至今任中自环保科技股份有限公司副总经理技术中心常务副主任2023年4月至今任公司董事刘志敏职工监事研究生历高级工程师2018年至今任中自环保副总工艺师2018年12月至今任中核心技术人自环保研发部部长2020年2月至今任中自环保产品线总监2020年1月至今任中自环保员职工代表监事程永香核心技术人硕研究生历工程师2013年7月加入公司现任公司主管工程师主要负责国五和国员六天然气催化剂产品的研发和应用工作李大成核心技术人本科历高级工程师2006年9月加入公司现任公司主任工程师主要负责催化剂开发员工作张锋核心技术人本科历工程师2015年4月加入公司现任公司应用技术部部长主要负责发动机与催员化器的应用与验工作以及汽油机产品开发与技术支持冯锡核心技术人研究生历工程师2017年7月加入公司现任公司技术副总师产品线技术代表员主要负责柴油车尾气净化催化剂的研发和应用工作SCR技术开发王瑞芳核心技术人研究生历工程师2017年7月加入公司现任公司技术副总师产品线技术代表员主要负责柴油车尾气净化催化剂的研发和应用工作SCR技术开发魏宽核心技术人硕研究生历工程师2012年7月加入公司现任公司研发部副部长主管工程师主员要负责汽车尾气后处理催化剂的研发和应用工作吴冬冬核心技术人硕研究生历高级工程师2009年9月加入公司现任公司研发部工艺优化主任主员管工程师主要负责尾气净化催化剂的工艺开发和优化工作资料来源公司招股说明书东方财富证券研究所重视人才赋能发展股权激励增强团队积极性2023年公司发布公告将自股东大会同意回购股份方案之日起12个月内使用不低于人民币2000万元不超过人民币4000万元完成股份回购根据回购股份方案将用于股权激励计进一步绑和激励骨干员工利于公司长远发展敬请阅读本报告正文后各项声明9Tableyemei中自科技688737深度研究13产品结构持续优化营收结构有所调整公司关键产品随国内排放标准提升持续迭代升级积淀实力强化产品矩阵构建公司深耕机动车尾气处理催化剂领域近二十载公司已拥有应用于各类主要燃料内燃机的全系列尾气处理催化剂产品通过以催化单元的形式或将催化单元及其他器件封装于金属外壳中后以封装成品的形式已实现国六标准天然气车柴油车和汽油车尾气净化催化剂产品柴油非道路移动机械国四排放标准尾气净化催化剂产品全覆盖并批产供货同时公司积极拓展船舶尾气处理催化剂工业VOCs净化催化剂氢燃料电池电催化剂和储能与动力电池业务产品品类广度持续提升图表4公司产品矩阵丰富汽油车尾气处理催化剂产品柴油车尾气处理催化剂产品催化单元催化单元封装成品封装成品系系汽油车尾气处理催化转化器系系天然气车尾气处理催化剂产品摩托车尾气处理催化剂产品其他产品催化单元催化器产品非道路移动机械尾气处理催化系天然气天然气船舶尾气处理催化剂封装成品天然气车尾气处工业净化催化剂理催化转化器资料来源公司招股说明书东方财富证券研究所多元产品布局营收结构有所调整公司业务收入主要源自天然气车催化剂产品柴油车产品与汽油车产品呈现稳步增长态势2022年由于天然气价格高企天然气车业务大幅下滑产品营收占比2409柴油车产品占比2940汽油车产品占比2956摩托车产品占比1415在用车产品占比不3图表5天然气柴油车汽油车已成为公司营收的三大支柱资料来源Choice中自科技深度资料东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明10Tableyemei中自科技688737深度研究14业绩受下游景气度影响盈利水平呈恢复态势公司营收利润端波动较大20-21年短期压后恢复增长势头凭借前期持续的研发投入和市场开拓建立的核心技术产品合及客户资源优势2018-2020年公司业绩快速增长营业收入复合增长率高达176892021年公司实现营收962亿同比-6266主要系天然气价格大幅上涨以及国五柴油重卡冲量影响归母净利润104092万同比-9523主要系营业收入大幅下降同时研发费用增加所致2022年宏观经济下行行业周期波动油气价格高企需求透支等不利因素叠加公司营收利润双双压营收实现447亿元同比-5350归母净亏损872727万元2023年Q1公司业绩有所恢复营收265亿元同比增长17584实现归母净利润61855万元同比增长15733图表62023Q1公司营收端逐渐改善图表72023Q1公司盈利能力有所改善资料来源Choice中自科技深度资料东方财富证券研究所资料来源Choice中自科技深度资料东方财富证券研究所公司毛利率受产销规模及原材料成本扰动净利率有望改善2019-2022年公司的毛利率分别为187217221514和558毛利率下降主要系受产销规模下降导致单位固成本上升以及贵金属价格波动较大所致2023Q1公司下游需求明显改善毛利率达1519同比634pct2022年公司净利率-1972同比-2081pct主要系公司研发投入费用高企信用减值影响2023Q1净利率为214同比1359PCT随着公司产销回升费用控制趋于合理利润率有望持续修复图表8公司毛利率与净利率呈回升态势图表9公司费用率逐渐回归合理区间资料来源Choice中自科技深度资料东方财富证券研究所资料来源Choice中自科技深度资料东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明11Tableyemei中自科技688737深度研究直接材料成本占比较高原材料成本压力主要来源于高价贵金属公司成本结构稳主营业务成本中的直接材料为最主要成本2018-2022年占比均达到85以上公司产品的原材料主要包含贵金属载体稀土材料和其他化原料封装材料等其中贵金属原料具有量价高特征根据招股书显示2018-2020年间钯铂铑等铂族贵金属成本占公司主营业务成本的比例分别为56337859和8714其价格波动影响公司业绩贵金属价格下探成本下降或带动毛利好转根据上有色金属网数据7月24日铂钯铑现货报价分别为231元g337元g1055元g相比年内高点分别回落105258元g264458元g6713205元g原材料价格下降打开成本下行空间公司盈利改善支撑有力图表102018-2022年原材料成本占比维持高位图表11铂族贵金属价格相较21年高位有所回落资料来源公司年报东方财富证券研究所资料来源Choice行业经济数据上有色金属网东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明12Tableyemei中自科技688737深度研究2尾气处理催化剂行业迎来市场扩容格局重塑双重机遇21排放标准更迭加速环保要求全面升级机动车尾气污染已成为我国空气污染的重要来源汽车是污染物排放总量的主要贡献者根据生态环境部发布的中国移动源环境管理年报2022年2021年全国机动车四项污染物排放总量为15577万吨其中一氧化碳CO碳氢化合物HC氮氧化物NOx物PM排放量分别为7683万吨2004万吨5821万吨69万吨汽车是我国污染物排放主力污染物排放量分担率一直居于高位2021汽车排放的COHCNOx和PM均超过90其中柴油车NOx排放量超过汽车排放总量的80PM超过90汽油车CO超过汽车排放总量的80HC超过70图表122017-2021年汽车污染物排放量分担率图表132021年不同燃料汽车车型污染物分担率资料来源中国移动源环境管理年报东方财富证券研究所资料来源中国移动源环境管理年报东方财富证券研究所除机动车外非道路移动源也是污染物排放的主要成部分2021年非道路移动源排放二氧化硫SO2HCNOxPM分别为168万吨429万吨4789万吨234万吨其NOx的排放量接近机动车PM的排放量已经超过机动车非道路移动机械排放问题亦不容忽视按用途来看工程机械农业机械船舶是污染纺织重点2021年工程机械农业机械船舶铁路内燃机车飞机排放的HC分别占非道路移动源排放总量的2654782261912排放的NOx分别占非道路移动源排放总量的3003493092814排放的PM分别占非道路移动源排放总量的3213932562109敬请阅读本报告正文后各项声明13Tableyemei中自科技688737深度研究图表142017-2021年非道路移动源污染物排放量图表15工程机械农业机械船舶控排任务艰巨万吨资料来源中国移动源环境管理年报东方财富证券研究所资料来源中国移动源环境管理年报东方财富证券研究所国内尾气排放标准制起步较晚但发展快速从机动车污染防治标准来看从2001年国一排放标准的实施再到2019年开始国六排放标准分阶段实施在近20年时间里我国完成6次排放升级平均排放标准升级周期约为3-4年实现了从追赶者到领跑者的跨越图表16国内移动源污染物排放标准经历多次更迭升级资料来源中国移动源环境管理年报东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明14Tableyemei中自科技688737深度研究图表17我国已形成较为完备的排放控制法规体系车型法规实施时间标准国六a202071轻型汽车污染物排放限制及测量方法轻型汽车国六b202371GB183526-2016国六a201971重型柴油车污染物排放限值及测量方法天然气重型车国六b202111GB17691-2018国六a202171重型柴油车污染物排放限值及测量方法所有重型车国六b202371GB17691-2018非道路移动机械用柴油机排气污染物排放非道路国四2022121限值及测量方法中国第三四阶段GB20891-2014摩托车污染物排放限值及测量方法摩托车国四201971GB14622-2016轻便摩托车污染物排放限值及测量方法GB18176-2016船用柴油机排气排放污染物测量方法船用国二202171GBT15097-2016资料来源公司招股说明书东方财富证券研究所道路国六b非道路国四多数指标限值实现与国际标准比肩随着2022年12月非道路移动机械国四切换如期执行2023年7月机动车国六b切换将至我国排放标准更新将迎来全面落地作为过渡性标准国六a标准在国五础上有所提升而国六b则对国六b标准限值进一步加严以轻型汽油车为例相比国六a国六b要求CO下降29HC下降49NOx下降42PM下降33PN和N2O不变排放限值要求全面看齐甚至超过国际标准相比非道路国三非道路国四要求发动机排放的氮氧化物减少13-45物减少50-94本已实现与欧美国家同步图表18国内轻型车排放标准已实现与欧洲标准比肩中国欧洲排放物指标国五国六aVS国五国六bVS国六a欧五VS国五欧六VS国六b70050010001000COmgkm1000-30-29一致10068356868HCmgkm68一致-49一致9460356060NOXmgkm60不变-42一致7145355PM细物mgkm45不变-3311672020N2Omgkm---新增不变6101161011PN数个km---新增不变资料来源生态环境部轻型汽车污染物排放限值及测量方法中国第五阶段生态环境部轻型汽车污染物排放限值及测量方法中国第六阶段RAC英国皇家汽车俱乐部东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明15Tableyemei中自科技688737深度研究图表19非道路移动机械国四排放标准趋严COHCNOXHCNOXPM阶段额净功率PmaxkWgkWhgkWhgkWhgkWhgkWhPmax56035--6402130Pmax56035--402第三75Pmax1305--403阶段37Pmax755--4704Pmax3755--75060435067101Pmax560vs第三阶段35-新增新增-5001920025130Pmax560vs第三阶段35-新增新增-8801933002575Pmax130vs第三阶段5-第四新增新增-92阶段01933002556Pmax75vs第三阶段5-新增新增-94002537Pmax56vs第三阶段5--47-94Pmax37vs第三阶段55--75061适用于可移动发电机用Pmax900KW的柴油机资料来源生态环境部非道路移动机械用柴油机排气污染物排放限值及测量方法中国第三四阶段东方财富证券研究所22标准切换催生尾气处理新需求催化剂市场有望扩容后处理技术是控制移动源污染物排放的主要措施之一内燃机尾气排放的主要控制措施为机前控制机内燃烧和机后处理相比前两者发动机后配备尾气后处理系是目前较为主流效果相对显著的尾气处理方案即通过氧化还原反应将尾气中的一氧化碳CO碳氢化合物HC氮氧化物NOx和物PM转换为二氧化碳CO2水H2O氮气N2等无害物质从而降低尾气中有害物质的含量使其符合各个阶段的排放法规要求图表20主要后处理技术路线比较后处理产品处理对主要功能DOC柴油氧化催化剂器COHCSOF以贵金属作为催化剂氧化COHCSOFDPF柴油物集器物通过过滤器集排气中的微并于过滤体内适时燃烧柴油车选择性催化还原SCRNOx通过尿素产生氨气通过氨气将氮氧化物还原为无害的氮气催化剂POC柴油氧化催化剂器物通过尾气的高温燃烧掉物EGR废气再循环系NOx通过废气循环降低N0x加DOCPOC处理其他气体和物将SCR排的过量氨气氧化为氮气一氧化二氮N0x再催ASC氨气氧化催化剂器NH3NOx化N0x和氨气为氮气TWC汽油车用三元催化剂器COHCNOx将C0HCNOx氧化还原为无害气体和水GPF汽油机集器物通过过滤器集排气虫的微并于过滤体内适时燃烧资料来源华经产业研究东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明16Tableyemei中自科技688737深度研究排放标准提高要求尾气后处理技术再升级排放控制系需集成多个催化过程由于国六排放标准中对尾气中的各类污染物提了更严格的排放限制尾气后处理装置需叠加DOCDPFSCRASC等多种催化技术以提升性能根据公司招股说明书国六阶段汽油车一般须TWCTWCcGPF合方案柴油车一般需要采DOCcDPFSCRASC合方案天然气车一般需要采用TWCTWCASC合方案国四阶段非道路移动机械需要采用DPF或DOCDPF或DOCDPFSCR方案图表21尾气处理方案随排放标准的快速升级而不断迭代移动污染源类型阶段尾气处理技术方案国五GOC天然气车TWC国六a国六bTWCASCSCR国五DOCSCR柴油车DOCcDPF国六a国六bDOCcDPFSCRASC国五TWC汽油车TWC国六a国六bTWCcGPF摩托车国三国四TWC国三无需无需P37kW非道路移动机械DPF37kWP75kW国四DOCDPF75kWP130kWDOCDPFSCR130kWP560kW第一阶段无需船舶第二阶段SCRDPF资料来源生态环境部公司招股说明书凯龙高科招股说明书艾可蓝招股说明书东方财富证券研究所单车催化剂价值量显著提升后处理市场需求扩容有望兑现根据中自科技招股书2020年公司汽油车重型天然气车后处理系单车价格分别提升117391受益于道路国六非道路国四全面落地排放标准不断趋严尾气后处理产品量价齐升驱动行业规模持续扩张据尚普咨询测算2025年全球汽车尾气催化剂市场规模约为180亿美元其中中国市场占比将达到167为30亿美元公司等尾气后处理催化剂企业有望受益敬请阅读本报告正文后各项声明17Tableyemei中自科技688737深度研究图表222020年国五国六切换公司核心产品单车价值量显著提升资料来源公司招股说明书东方财富证券研究所23下游需求复苏为主线催化剂行业静待花开下游需求逐步复苏行业逐渐企稳反弹从应用领域来看现阶段汽车占据绝大部分市场规模非道路国四在排放标准升级后成为未来增量市场2022年受多重负面因素扰动商用车及非道路板块双双压迈入2023年行业逆风因素逐步缓解下游各领域复苏节奏不一但不改需求缓慢恢复的总体态势尾气处理催化剂行业有望企稳上行乘用车传燃油车市场虽面临较大压力但整体数仍然庞大2022年虽受到芯片供应短缺和散点疫情蔓延等因素的影响但得益于购置税优惠和新能源快速增长国内乘用车分别完成产销23836万辆23563万辆同比11295随着23年初燃油车购置税减征退坡叠加新能源与传燃油存量弈加剧燃油乘用车面临较大压力但整体来看目前数量仍较可观图表2320191-20236燃油混动乘用车销量万辆资料来源Choice行业经济数据中汽协乘联会东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明18Tableyemei中自科技688737深度研究图表2420191-20236纯电动乘用车销量及渗透率万辆资料来源Choice行业经济数据中汽协乘联会东方财富证券研究所商用车需求逐渐复苏重卡销量筑底回升作为重要生产资料与劳动工具重卡不仅受重压对宏观经济政策环境的敏感度和关联度较高2022年受短期经济失速叠加疫情封控前期消费透支等多重因素压制重卡行业进入低谷全年实现销量672万辆同比下降5182023年重卡销量回暖态势明显根据中汽协数据企业开票数2月重卡市场销量约772万辆终结了21连降态势实现了同比环比双增长6月市场销量约74万辆环比-44同比34根据慧链汽研发布的2023商用车智能制动行业研究报告预计2023-2025年国内重卡销量将达到80万辆110万辆140万辆CAGR达3229图表2522年重卡销量筑底后有望逐步回暖资料来源华经产业研究商用车新网资讯平台慧链汽研东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明19Tableyemei中自科技688737深度研究汽柴比下降天然气重卡经济性优势突显销爆发有望带动高价值催化剂产品率先放量据国家计局数据2023年6月LNG液化天然气平均价格3994元吨较22年高点7990元吨回落50较23年初6613元吨回落40同时柴油价格高企气柴比从21年高点099降至051触发天然气重卡销量高增2023年1-6月天然气重卡累计销售53万辆同比163由于天然气重卡尾气处理催化剂通常以贵金属为主要材料单位价值高受益于下游需求持续向好高价值量天然气重卡尾气处理催化剂有望率先放量公司前瞻布局业绩增长可期图表26天然气重卡销量与气柴比呈现负相关关系资料来源Choice行业经济数据第一商用车网资讯平台东方财富证券研究所非道路机械工程机械边际改善农业机械迎来发展机遇尾气处理催化剂全新增量可期工程机械方面销量受宏观经济波动影响较大与下游房产景气度高度相关2022年受地产拖累疫情散发影响工程机械整体销量下滑其中挖掘机装载机压路机推土机分别实现销量2613万辆1234万辆151万辆072万辆同比-238-122-227473随着22年末开始房企融资三支箭相继落地房地产市场逐步企稳回升有望推动工程机械需求边际改善农业机械方面多年来得益于政策端积极引导我国农业生产规模化机械化水平稳步提升农业机械保有量从2018年的198亿台增长到2021年的206亿台农业机械总动力从2018年的1004亿千瓦增长到2021年的1078亿千瓦在农业机械化水平持续提升诉求下产业规模仍有扩张空间据中商情报网预测2023年我国农业机械市场规模将达到5857亿因此工程机械需求边际改善与农业机械支撑双重叠加下尾气处理催化剂行业有望打更大增长空间图表272008-2022工程机械销量台资料来源Choice行业经济数据东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明20