事件描述
　　公司披露前三季度发电量完成情况公告：2023年前三季度公司完成发电量828.59亿千瓦时（含华能四川能源开发有限公司发电量数据，下同），同比减少5.81%；上网电量821.22亿千瓦时，同比减少5.84%。
　　事件评论
　　单季度电量再创新高，前三季度表现受限于年初来水。虽然今年年初澜沧江流域梯级蓄能同比大幅减少61.37亿千瓦时，以及上半年来水同比大幅偏枯，上半年发电量同比减少25.44%，但是三季度以来偏枯来水得到有效逆转，7-9月澜沧江流域来水同比偏丰4-7成。得益于此，公司发电量降幅显著收窄，前三季度公司发电量为828.59亿千瓦时，同比减少5.81%，即使不含四川能源公司，公司发电量降幅同样收窄至6.03%。单三季度，公司不含四川公司的电站完成发电量374.11亿千瓦时，同比增幅高达26.65%，单季度电量创历史新高，而且值得关注的是在进入“主汛期”后，公司小湾和糯扎渡“两库”转入蓄水运行，水电发电能力部分转为蓄能，并未完全释放，也就意味着公司潜在电量增速还将更高。
　　云南电价有所回落，电量高增将主导业绩表现。由于去年年末颁布的《云南省燃煤发电市场化改革实时方案》（试行）政策中提出，云南省水电电价全年分月电量电价加权平均电价在前三季度年度市场均价上下浮动10%区间内形成，在一定程度上限制了今年的电价涨幅，且偏弱的需求也在一定程度上影响了电价表现。受此影响，7-9月份云南省水电市场化平均电价为0.1432元/千瓦时，同比减少5.61%，不过公司大量的外送电量并不受政策约束，因此虽然云南省电价或同比有所回落，但是在电量强势表现以及本省消纳电量占比有限的背景下，公司营收预计将维持快速增长。而且今年以来，公司持续控本增效，财务费用及折旧费用稳步下行，在收入成本双重优化的拉动下，公司原有存量资产三季度业绩预计将实现优异表现。
　　四川公司完成注入，静待业绩迎来拐点。公司公告披露85.79亿元现金收购集团及华能国际合计持有的四川能源公司100%股权已经完成交易，此次收购完成后，四川能源公司成为公司全资子公司，四川能源公司已投产装机容量265.1万千瓦，在建项目111.6万千瓦，按照2023年一季度四川能源公司净资产测算，此次收购PB仅有1.56倍，按照2022年净利润测算，收购PE仅有12.50倍，具备收购性价比。而且四川公司当前仍有大量在建项目，因此此次项目收购未来将会持续带来业绩增量。而且此次收购为现金收购，将会直接增厚公司EPS。综合存量公司优异的业绩表现以及四川公司并表带来的增量，公司三季度业绩预计将实现快速增长。
　　投资建议：根据最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年对应EPS分别为0.44元、0.47元和0.51元，对应PE分别为17.25倍、15.97倍和14.92倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、市场电价波动风险；
　　2、来水不及预期风险。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨华能水电600025SHTableTitle单季电量再创新高公司业绩迎来拐点报告要点TableSummary单三季度公司不含四川公司的电站完成发电量37411亿千瓦时同比增幅高达2665单季度电量创历史新高而且值得关注的是在进入主汛期后公司小湾和糯扎渡两库转入蓄水运行水电发电能力部分转为蓄能并未完全释放也就意味着公司潜在电量增速还将更高虽然云南省内电价有所回落但其占比有限且电量的优异表现将主导业绩四川公司完成注入后将进一步增厚公司业绩及EPS公司三季度业绩有望实现快速增长分析师及联系人TableAuthor张韦华司旗宋尚骞刘亚辉SACS0490517080003SACS0490520120001SACS0490520110001SACS0490523080003请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-10-12cjzqdt11111华能水电600025SHTableTitle2公司研究丨点评报告单季电量再创新高公司业绩迎来拐点TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司披露前三季度发电量完成情况公告2023年前三季度公司完成发电量82859亿千瓦时TableBaseData当前股价元755含华能四川能源开发有限公司发电量数据下同同比减少581上网电量82122亿千总股本万股1800000瓦时同比减少584流通A股B股万股18000000事件评论每股净资产元304单季度电量再创新高前三季度表现受限于年初来水虽然今年年初澜沧江流域梯级蓄能近12月最高最低价元781615同比大幅减少6137亿千瓦时以及上半年来水同比大幅偏枯上半年发电量同比减少注股价为2023年10月10日收盘价2544但是三季度以来偏枯来水得到有效逆转7-9月澜沧江流域来水同比偏丰4-7成得益于此公司发电量降幅显著收窄前三季度公司发电量为82859亿千瓦时同市场表现对比图近12个月比减少581即使不含四川能源公司公司发电量降幅同样收窄至603单三季度华能水电沪深300指数公司不含四川公司的电站完成发电量37411亿千瓦时同比增幅高达2665单季度13电量创历史新高而且值得关注的是在进入主汛期后公司小湾和糯扎渡两库转6入蓄水运行水电发电能力部分转为蓄能并未完全释放也就意味着公司潜在电量增速-2-9还将更高2022-102023-22023-62023-10云南电价有所回落电量高增将主导业绩表现由于去年年末颁布的云南省燃煤发电市资料来源Wind场化改革实时方案试行政策中提出云南省水电电价全年分月电量电价加权平均电价在前三季度年度市场均价上下浮动区间内形成在一定程度上限制了今年的电价10相关研究涨幅且偏弱的需求也在一定程度上影响了电价表现受此影响7-9月份云南省水电市TableReport来水偏枯业绩有所承压汛期已至电量有望修场化平均电价为01432元千瓦时同比减少561不过公司大量的外送电量并不受政复2023-08-30策约束因此虽然云南省电价或同比有所回落但是在电量强势表现以及本省消纳电量占来水偏枯限制电量表现主汛将至来水有望改比有限的背景下公司营收预计将维持快速增长而且今年以来公司持续控本增效财善2023-07-06务费用及折旧费用稳步下行在收入成本双重优化的拉动下公司原有存量资产三季度业优质资产无惧来水波动稳健业绩彰显投资价绩预计将实现优异表现值2023-04-23四川公司完成注入静待业绩迎来拐点公司公告披露8579亿元现金收购集团及华能国际合计持有的四川能源公司100股权已经完成交易此次收购完成后四川能源公司成为公司全资子公司四川能源公司已投产装机容量2651万千瓦在建项目1116万千瓦按照2023年一季度四川能源公司净资产测算此次收购PB仅有156倍按照2022年净利润测算收购PE仅有1250倍具备收购性价比而且四川公司当前仍有大量在建项目因此此次项目收购未来将会持续带来业绩增量而且此次收购为现金收购将会直接增厚公司EPS综合存量公司优异的业绩表现以及四川公司并表带来的增量公司三季度业绩预计将实现快速增长投资建议根据最新经营数据我们调整公司盈利预测预计公司2023-2025年对应EPS分别为044元047元和051元对应PE分别为1725倍1597倍和1492倍维持买入评级风险提示1市场电价波动风险更多研报请访问2来水不及预期风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1市场电价波动风险公司市场化比例为上市水电公司最高若后续受电力供需宽松导致电价下行则公司收入及业绩会存在下行风险2来水不及预期风险水电公司收入端核心影响因素之一为来水情况若后续来水受降雨影响持续偏枯将对公司电量产生不利影响进而进一步加大公司业绩压力请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入21142228372476927280货币资金1855214424502707营业成本921296491028511696交易性金融资产0000毛利11930131881448515584应收账款1561217618772587营业收入56585857存货43484962营业税金及附加345388421464预付账款41434552营业收入2222其他流动资产129215152246销售费用43505460流动资产合计3629462645745652营业收入0000长期股权投资3116311631163116管理费用437480520573投资性房地产20202020营业收入2222固定资产合计124305141585145118164051研发费用154166180198无形资产6352614459365729营业收入1111商誉0000财务费用2939262730723344递延所得税资产71717171营业收入14121212其他非流动资产25388333883938832786加资产减值损失0000资产总计162879188950198223211424信用减值损失46000短期贷款428340832283983公允价值变动收益-8000应付款项238164265222投资收益250228248273预收账款1111营业利润831797241050411240应付职工薪酬115120128145营业收入39434241应交税费366396429472营业外收支-24-40-40-40其他流动负债16367166171644817254利润总额829296841046411200流动负债合计21370213791955319078营业收入39424241长期借款712489203397967106156所得税费用1016125913601456应付债券0000净利润7276842591049744递延所得税负债101101101101归属于母公司所有者的净利润6801787885129110其他非流动负债363363363363少数股东损益475548592633负债合计93081113876117984125698EPS元035044047051归属于母公司所有者权益67744724717704581899现金流量表百万元少数股东权益20542602319438272022A2023E2024E2025E股东权益69798750738023985726经营活动现金流净额16618183602013422016负债及股东权益162879188950198223211424取得投资收益收回现金137228248273基本指标长期股权投资-1140002022A2023E2024E2025E资本性支出-7906-32935-16540-21290每股收益035044047051其他-39000每股经营现金流092102112122投资活动现金流净额-7921-32707-16292-21017市盈率2157172515971492债券融资0000市净率201188176166股权融资4003000EVEBITDA1305118311671049银行贷款增加减少540392058541346889总资产收益率42424343筹资成本-7369-5950-7138-7630净资产收益率100109110111其他-591200-5320净利率322345344334筹资活动现金流净额-844714636-3536-742资产负债率571603595595现金净流量不含汇率变动影响286289306257总资产周转率013013013013资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未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