研究报告全文：2023年09月01日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师杨阳S03505211200052023H1来水偏枯发电量承压yangy08ghzqcomcn联系人许紫荆S0350122070063降本增效释放利润空间xuzj02ghzqcomcn华能水电600025公司动态研究最近一年走势事件华能水电沪深3008月26日华能水电发布2023年半年度报告2023H1公司实现营业00558收入9327亿元同比-162归母净利润315亿元同比-179300149-002598月29日华能水电公告完成了2023年度第六期超短期融资券的发行-00668本期债券发行额为人民币20亿元期限为144天单位面值为100元-01077人民币发行利率为208-01486228221022112212231232233234235236237238投资要点相对沪深300表现20230901表现1M3M12M2023H1业绩承压营收降幅低于发电量降幅2023H1澜沧江流域华能水电33-2316来水同比偏枯约25其中乌弄龙小湾糯扎渡断面来水同比偏枯沪深225254284同时2023年初水电梯级蓄能同比-6137亿300-62-09-77千瓦时导致2023H1发电量同比-2544至37095亿千瓦时电价端因云南电力市场供应偏紧2023H1度电营收为02514元市场数据20230901同比0028元1239一定程度上抵消来水不利的影响当前价格元72752周价格区间元615-781折旧财务费用均有下降由于小湾电站部分机组折旧已到期总市值百万130500002023H1公司折旧费用同比-22亿元-743同时公司抓住目前流通市值百万13050000资金宽松的低利率环境持续优化负债结构用短融置换高息存量总股本万股180000000债进而压降融资成本2023H1公司综合融资成本324同比流通股本万股180000000-74bp财务费用124亿元同比-31亿元-202随着2023H2日均成交额百万12111后续投产节奏的深入建设资金逐渐进入费用化试点财务费用预近一月换手010计稳步略降相关报告绿电业务规模持续拓展积极建设风光水储一体化公司拟在澜华能水电6000252022年报及2023年一季沧江流域规划建设双千万千瓦清洁能源基地目前云南段托巴报点评2023Q1来水偏枯发电量承压降本增效水电站在建140万千瓦古水水电站220万千瓦处于前期工净利润逆势增长买入电力杨阳作阶段西藏段如美水电站260万千瓦古学210万千瓦班2023-04-25达150万千瓦等水电站处于前期工作阶段项目储备较为充足华能水电600025点评报告业绩符合预期后续有望贡献业绩增量水电量价齐升助力稳健增长买入电力杨阳2023-01-19盈利预测和投资评级我们预计2023-2025年归母净利润分别为华能水电600025三季报点评电价上行751884148864亿元同比增速分别为11125对应PE费用优化风光项目陆续并网买入电力杨阳分别为171615倍公司是澜沧江流域重要开发主体并积极开展2022-10-30国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告华能水电600025点评报告水电业务量价风光水储一体化可持续发展维持买入评级齐升费用优化提高利润买入电力杨阳2022-08-27风险提示宏观经济下滑政策变动风险来水低于预期电力华能水电600025点评报告二季度发电量需求不及预期电价下滑风险新能源装机不及预期创新高Q2迎来量价齐升买入电力杨阳2022-07-05预测指标TableForcast120222023E2024E2025E营业收入百万元21142219482371825994增长率54810归母净利润百万元6801751884148864增长率1711125摊薄每股收益元035042047049ROE10101010PE1886174115551476PB175181163146PS562596552503EVEBITDA1201955883831资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2国海证券股份有限公司附表TableForcast华能水电盈利预测表证券代码600025股价727投资评级买入日期20230901财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE10101010EPS035042047049毛利率56585956BVPS376401447497期间费率16151413估值销售净利率32343534PE1886174115551476成长能力PB175181163146收入增长率54810PS562596552503利润增长率1711125营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率013013013014营业收入21142219482371825994应收账款周转率1354125612121272营业成本92129114968811376存货周转率48670514485172448515营业税金及附加345379414442偿债能力销售费用43444752资产负债率57565350管理费用437498593650流动比017025029036财务费用2939277227622696速动比017025028036其他费用-收入154176213260营业利润831792461030410850资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-24-24-24-24现金及现金等价物1855300040004966利润总额829292211027910826应收款项1561274223222571所得税费用1016110712331299存货净额43434654净利润7276811590469527其他流动资产169149186191少数股东损益475597631663流动资产合计3629593465537781归属于母公司净利润6801751884148864固定资产124305124945125641126242在建工程22641269133353039624现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他9189921393979500经营活动现金流16618210362218024164长期股权投资3116319232873373净利润6801751884148864资产总计162879170197178408186520少数股东权益475597631663短期借款4283509546432000折旧摊销5518102721088211495应付款项238155190237公允价值变动8000预收帐款1212营运资金变动1147380-2967其他流动负债16848184701805419235投资活动现金流-7921-15045-18214-18092流动负债合计21370237222288821473资本支出-7906-15232-18404-18318长期借款及应付债券71248712487124871248长期投资-95-76-95-86其他长期负债464464464464其他80263285312长期负债合计71712717127171271712筹资活动现金流-8447-4846-2966-5106负债合计93081954349460093185债务融资-5028812-452-2643股本18000180001800018000权益融资4003000股东权益69798747638380993335其它-7422-5658-2514-2463负债和股东权益总计162879170197178408186520现金净增加额28611451000966资料来源Wind资讯国海证券研究所国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司公共事业小组介绍杨阳中央财经大学会计硕士湖南大学电气工程本科5年证券从业经验现任国海证券公用事业和中小盘团队首席曾任职于天风证券方正证券和中泰证券获得2021年新财富分析师公用事业第4名21世纪金牌分析师和Wind金牌分析师公用事业行业第2名21年水晶球公用事业入围2020年wind金牌分析师公用事业第22018年新财富公用事业第4水晶球公用事业第2核心成员许紫荆对外经济贸易大学金融学硕士现任国海证券公用事业中小盘研究助理分析师承诺杨阳本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分