研究报告全文：瀚蓝环境600323天然气进销价差改善预计3Q23盈利超预期2023-10-12预计3Q23盈利同比增长36瀚蓝环境发布1-3Q23业绩预增公告公司预计2023年1-9月归母净利润同比增加约26亿元同比增速约30我们推算3Q23盈利同比36业绩超出市场预期主要系天然气进销价差改善垃圾焚烧项目投产关注要点天然气采购成本回落能源业务扭亏为盈1-3Q22公司能源板块净亏损08亿元2023年1-8月公司天然气供应同比13至66亿立方米同时天然气采购端成本下行帮助进销价差改善1H23已实现净利润06亿元展望全年我们认为公司将继续采取加强政府沟通气源多样化拓展非燃业务等措施保障能源板块盈利能力应收账款转让资本开支下调经营性现金流有望改善根据公司公告截至2023年9月末公司已向南海控股转让南海区应收账款共计99亿元其中环卫垃圾处理污水处理业务约占404020根据2022年报此前公司预计2023年资本开支约40亿元截至1H23末公司资本开支约12亿元随着在建项目陆续完工及新项目开工减少下半年投资减少公司下调全年资本开支至20多亿元我们预计随着能源业务扭亏应收账款收回与资本开支同比缩减公司现金流或将明显好转布局垃圾发电出海与沼气制氢业务版图再扩张根据公司公告瀚蓝固废拟收购新源中国40股权交易金额不超过2亿元按照持股比例增资263亿元包括筹建中的泰国垃圾发电项目24亿元泰国农垦1农垦2安努产能合计3300吨日已建成的贵州六盘水垃圾发电1200吨日和餐厨项目100吨日023亿元此外公司依托南海餐厨项目自有沼气资源探索制氢业务项目规模2200吨年3Q23已投产1我们认为制氢项目有望结合南海已建设运营的5个加氢站应用于氢能环卫车和公交车实现制氢加氢一体化盈利预测与估值考虑到新增垃圾焚烧发电项目投产我们上调2023年营收7至136亿元维持2023年盈利预测不变引入2024年净利润181亿元当前股价对应84倍2023年市盈率和76倍2024年市盈率维持跑赢行业评级和目标价22元对应109倍2023年市盈率和99倍2024年市盈率较当前股价有303的上行空间风险项目推进不及预期燃气价差承压