本报告导读：
　　公司预计2023Q3净利润同比增长30%左右，主要由于天然气业务同比改善以及固废业务增长贡献。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。我们维持公司2023- 2025年预测净利润13.68、15.50、16.89亿元，对应EPS为1.68、1.90、2.07元。公司大固废业务积极拓展，燃气业务显著改善，融资渠道拓宽，为持续扩张打下坚实基础，未来整体业绩稳健增长可预期，维持目标价33.49元，维持“增持”评级。
　　公司2023Q3预计净利润同比增长30%，主要由于天然气业务同比改善及固废业务增长贡献。1）公司发布2023年前三季度业绩预增公告，2023Q3归属净利润同比预增30%左右；扣非归属净利润同比预增30%左右。2）业绩高增长主要由于：①2022Q3天然气业务受国际能源价格持续上涨因素影响，天然气综合采购成本不断攀升，受限于限价政策，导致能源业务2022Q3出现亏损。而2023Q3天然气业务进销价差有所改善，能源业务实现盈利；②2023年新增投产的垃圾焚烧发电项目贡献。
　　开拓东南亚固废市场，固废业务增长点不断培育。1）2023年8月，公司收购新源中国40%股权，新增垃圾焚烧4500吨/日（其中海外项目3300吨/日），开拓东南亚市场，国际化布局首子落下。2）泰国项目优质，将为公司的固废业务贡献新的业绩增长点。
　　回款显著改善。1）公司持续加强应收账款管理及催收，近期已与控股股东母公司南海控股及南海区镇街相关方完成所有合同签署手续，完成9.88亿元应收账款债权转让，盘活资产，减少应收账款。2）此外公司与各地政府推进完善和落实费用拨付机制，加快回款速度，期待现金流持续改善。
　　风险提示：天然气价格波动，行业补贴政策变化，项目进度低于预期等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo其他公用事业公用事业TableMainInfoTableTitleTableInvest瀚蓝环境600323评级增持上次评级增持天然气业务改善带动业绩增长目标价格3349上次预测3349公2023Q3业绩预告点评当前价格1689司徐强分析师邵潇分析师于歆分析师20231012010-839398050755-23976520021-38038345更交易数据xuqianggtjascomshaoxiaogtjascomyuxin024466gtjascomTableMarket新证书编号S0880517040002S0880517070004S088052305000552周内股价区间元1689-2020报总市值百万元13771本报告导读总股本流通A股百万股815815告流通股股百万股公司预计2023Q3净利润同比增长30左右主要由于天然气业务同比改善以及固废BH00流通股比例100业务增长贡献日均成交量百万股365投资要点日均成交值百万元6694TableSummary维持增持评级我们维持公司2023-2025年预测净利润13681550TableBalance资产负债表摘要1689亿元对应EPS为168190207元公司大固废业务积极拓展股东权益百万元11387燃气业务显著改善融资渠道拓宽为持续扩张打下坚实基础未来整体每股净资产1397业绩稳健增长可预期维持目标价3349元维持增持评级市净率12净负债率11677公司2023Q3预计净利润同比增长30主要由于天然气业务同比改善及固废业务增长贡献1公司发布2023年前三季度业绩预增公告2023Q3TableEpsEPS元2022A2023E归属净利润同比预增30左右扣非归属净利润同比预增30左右2Q1020038Q2048047业绩高增长主要由于2022Q3天然气业务受国际能源价格持续上涨因证Q3039053券素影响天然气综合采购成本不断攀升受限于限价政策导致能源业务Q40340302022Q3出现亏损而2023Q3天然气业务进销价差有所改善能源业务全年141168研实现盈利2023年新增投产的垃圾焚烧发电项目贡献究TablePicQuote报开拓东南亚固废市场固废业务增长点不断培育12023年8月公司52周内股价走势图收购新源中国40股权新增垃圾焚烧4500吨日其中海外项目3300瀚蓝环境上证指数告吨日开拓东南亚市场国际化布局首子落下2泰国项目优质将14为公司的固废业务贡献新的业绩增长点9回款显著改善1公司持续加强应收账款管理及催收近期已与控股股51东母公司南海控股及南海区镇街相关方完成所有合同签署手续完成988-4亿元应收账款债权转让盘活资产减少应收账款2此外公司与各地-8政府推进完善和落实费用拨付机制加快回款速度期待现金流持续改善2022-102023-022023-062023-10风险提示天然气价格波动行业补贴政策变化项目进度低于预期等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入1177712875130221345013872绝对升幅-4-10-8-579133相对指数-2-5-12经营利润EBIT18071719185920702178-23-58115TableReport相关报告净利润归母11631146136815501689-10-119139收购东南亚固废资产国际化布局首子落下每股净收益元14314116819020720230829每股股利元020020020020020固废资本开支下降回款改善20230818能源业务持续改善20230716TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率153134143154157燃气业务改善固废运营高增长20230429净资产收益率117105112112109燃气业务改善固废成长动力仍然充足投入资本回报率685655606220230408EVEBITDA9961033859765671市盈率1181201018982股息率1212121212请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage瀚蓝环境600323TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231011财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入1177712875130221345013872公用事业营业成本907310242102331041910703税金及附加8080899194其他公用事业销售费用107124125129133管理费用582618625646666EBIT18071719185920702178公允价值变动收益00000TableStock投资收益7355130134139瀚蓝环境600323财务费用466494487483428营业利润14111399169819242096所得税250233302342373少数股东损益2330283234净利润11631146136815501689评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产130711075977012282上次评级增持其他流动资产744812802792782长期投资550720740760780目标价格3349固定资产合计53455611561650984525上次预测3349无形及其他资产1726219124241702421323681资产合计2927833288351553589136816当前价格1689流动负债75889867932886738365非流动负债1115411822128221262212122股东权益1053611599130051459616330投入资本IC2179225786275892826729040TableWebsite公司网址现金流量表wwwgrandbluecnNOPLAT14921435152817021790折旧与摊销9101004155916351665流动资金增量2351295-748439-213资本支出-2000-2369-4600-1750-1050公司简介自由现金流6371364-226120252192TableCompany经营现金流878422364226863482公司是一家专注于环境服务产业的上投资现金流-2008-2334-4490-1636-931市公司致力为各地政府提供系统性环融资现金流14221688338-946-969现金流净增加额293-224-5101041581境服务方案覆盖自来水供应污水处财务指标理固废处理全产业链供水业务方面成长性公司目前拥有桂城水厂和南海第二水收入增长率57493113331EBIT增长率226-498111452厂控股佛山市南海九江自来水有限公净利润增长率100-1519313390司供水水质一直达到并超过国家规定利润率毛利率的水质标准230204214225228EBIT率153134143154157净利润率9989105115122收益率净资产收益率ROE117105112112109总资产收益率ROA4135404447投入资本回报率ROIC6856556062运营能力存货周转天数1099410198100应收账款周转天数536788662725694总资产周转周转天数90759437985497409687净利润现金含量0804271721TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入17018435313076偿债能力1m资产负债率6406526305935563m净负债率17791870170314591255估值比率12mPE118412011007889815PB173138125111099-11-10-9-8-6-5-4-3EVEBITDA9961033859765671PS117107106102099股息率1212121212周内价格范围TableRange521689-2020市值百万元13771股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债5712857221481871044446214671759-1303520786162-61724820105150-10312719424138-15-1016187441262022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万瀚蓝环境价格涨幅收入增长率净资产收益率瀚蓝环境相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage瀚蓝环境600323本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3