投资要点
　　事件：2023年9月21日，公司发布下属子公司向关联方转让应收账款债权的进展公告。
　　应收转让合同已签订4.28亿元，公司预计9月底前完成合同签订和收款，资产盘活&现金流改善在即。公司下属子公司拟将基于相关特许经营协议或服务协议在南海区提供垃圾处理服务、环卫保洁服务、污水管网运营维护、污水处理服务等形成的不超过10亿元的应收南海区相关镇（街）政府或主管部门服务费债权及与之相关的责、权、利，以非公开协议转让的方式转让予公司控股股东的母公司南海控股，以评估价值作为定价依据（评估结果为没有减值）。截至2023年9月21日，公司已与南海区部分镇街完成合同签署手续，已完成签订金额为4.28亿元，公司预计将于9月底前完成所有合同的签订并收到转让款。应收转让将有效盘活公司资产，加快资金回收，改善公司现金流状况。
　　REITs叠加地方支持，资金实力增强奠定扩张基础。1）拟启动10-30亿基础设施公募REITs发行工作，以排水业务及固废处理业务相关资产发行。2）南海区政府大力支持，有望解决15亿元存量应收账款回款问题。3）拟转让10亿应收款至控股股东母公司南海控股，同时接受10亿元财务资助。以上多种举措将有效盘活资产，加快资金回收，改善公司现金流状况，增强资金实力，为未来可持续扩张奠定基础。
　　固废运营稳健增长，纵横一体化拓展成效显著。随新项目投运，公司垃圾焚烧运营收入稳健增长。截至2023H1公司垃圾焚烧发电在手规模35,750吨/日（不含参股），其中已投产29,800吨/日（2023H1投产1,750吨/日），在建1,450吨/日，筹建750吨/日，未建3,750吨/日，已实现9个垃圾焚烧发电项目对外供热业务协议的签订。协同拓展持续推进，2023H1餐厨厨余与环卫业务营收同比增速超30%。
　　携手央企实现垃圾发电出海，开启海外发展新篇章。2023年8月28日，公司公告以总对价不超过2亿元收购新源中国40%股权，新增垃圾焚烧发电规模4500吨/日，其中海外项目（曼谷）规模3300吨/日。新源中国是央企国投电力的控股投资企业。本次并购实现和央企国投电力的合作，双方携手共同开发东南亚固废处理市场。
　　盈利预测与投资评级：我们认为公司凭借其优秀的横向扩张&整合能力，有望持续拓展提升盈利规模，应收转让有效盘活资产改善现金流。我们维持2023-2025年归母净利润预测13.25/15.54/17.36亿元，对应2023-2025年PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：若政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧，政策风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告环保瀚蓝环境600323应收转让落地在即盘活资产携手央企共拓2023年09月24日海外固废市场证券分析师袁理买入维持执业证书S0600511080001021-60199782yuanldwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师陈孜文营业总收入百万元12875122491302913451执业证书S0600523070006同比9-563chenzwdwzqcomcn归属母公司净利润百万元1146132515541736股价走势同比-1161712瀚蓝环境沪深300每股收益-最新股本摊薄元股1411621912138PE现价最新股本摊薄12501082923826642关键词TableTag行业整合0-2-4TableSummary-6投资要点-8-10事件年月日公司发布下属子公司向关联方转让应收账款20229262023124202352420239212023921债权的进展公告应收转让合同已签订428亿元公司预计9月底前完成合同签订和收市场数据款资产盘活现金流改善在即公司下属子公司拟将基于相关特许经收盘价元营协议或服务协议在南海区提供垃圾处理服务环卫保洁服务污水管1758网运营维护污水处理服务等形成的不超过10亿元的应收南海区相关一年最低最高价17262068镇街政府或主管部门服务费债权及与之相关的责权利以非公市净率倍126开协议转让的方式转让予公司控股股东的母公司南海控股以评估价值流通A股市值百作为定价依据评估结果为没有减值截至2023年9月21日公司1433380万元已与南海区部分镇街完成合同签署手续已完成签订金额为428亿元总市值百万元公司预计将于9月底前完成所有合同的签订并收到转让款应收转让将1433380有效盘活公司资产加快资金回收改善公司现金流状况基础数据REITs叠加地方支持资金实力增强奠定扩张基础1拟启动10-30亿基础设施公募REITs发行工作以排水业务及固废处理业务相关资每股净资产元LF1397产发行2南海区政府大力支持有望解决15亿元存量应收账款回款资产负债率LF6586问题拟转让亿应收款至控股股东母公司南海控股同时接受31010总股本百万股81535亿元财务资助以上多种举措将有效盘活资产加快资金回收改善公流通A股百万股81535司现金流状况增强资金实力为未来可持续扩张奠定基础固废运营稳健增长纵横一体化拓展成效显著随新项目投运公司垃相关研究圾焚烧运营收入稳健增长截至2023H1公司垃圾焚烧发电在手规模35750吨日不含参股其中已投产29800吨日2023H1投产1750瀚蓝环境6003232023年中吨日在建1450吨日筹建750吨日未建3750吨日已实现9报点评固废运营稳健增长燃个垃圾焚烧发电项目对外供热业务协议的签订协同拓展持续推进气盈利显著修复2023H1餐厨厨余与环卫业务营收同比增速超302023-08-20携手央企实现垃圾发电出海开启海外发展新篇章2023年8月28日公司公告以总对价不超过2亿元收购新源中国40股权新增垃圾焚烧瀚蓝环境6003232022年年发电规模4500吨日其中海外项目曼谷规模3300吨日新源中报点评固废稳定燃气有望改国是央企国投电力的控股投资企业本次并购实现和央企国投电力的合善REITs地方支持改善现金作双方携手共同开发东南亚固废处理市场流盈利预测与投资评级我们认为公司凭借其优秀的横向扩张整合能力有望持续拓展提升盈利规模应收转让有效盘活资产改善现金流2023-04-10我们维持2023-2025年归母净利润预测132515541736亿元对应2023-2025年PE为1198倍维持买入评级风险提示若政策推广项目进展不及预期行业竞争加剧政策风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告瀚蓝环境三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产64327592916211097营业总收入12875122491302913451货币资金及交易性金融资产1107253538675689营业成本含金融类102429307980210021经营性应收款项2956279529623047税金及附加80767879存货264230233228销售费用124118122124合同资产1092102910851111管理费用618649664669其他流动资产1013100310151022研发费用92111117120非流动资产26856279792874029193财务费用494526513503长期股权投资72089010601230加其他收益183147156168固定资产及使用权资产5760583858045662投资净收益55495256在建工程357379400422公允价值变动0000无形资产10689114921209612499减值损失69303030商誉413413413413资产处置收益4444长期待摊费用117117117117营业利润1399163219132135其他非流动资产8800884988498849营业外净收支11000资产总计33288355713790240290利润总额1410163219132135流动负债9867108761161312220减所得税233272320353短期借款及一年内到期的非流动负债4481591064106910净利润1176135915941781经营性应付款项3453313833043378减少数股东损益30344045合同负债238226240248归属母公司净利润1146132515541736其他流动负债1695160216581684非流动负债11822119231192311923每股收益-最新股本摊薄元141162191213长期借款8773877387738773应付债券811811811811EBIT1833215724262638租赁负债122122122122EBITDA2837301732983518其他非流动负债2116221722172217负债合计21688227992353624143毛利率2045240224762550归属母公司股东权益10883120211357515311归母净利率890108111921291少数股东权益716751791836所有者权益合计11599127721436616147收入增长率933486637324负债和股东权益33288355713790240290归母净利润增长率146155517281176现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流422259029983214每股净资产元1335147416651878投资活动现金流2334188515771272最新发行在外股份百万股815815815815筹资活动现金流168872389119ROIC643663687696现金净增加额224142813321823ROE-摊薄1053110211441134折旧和摊销1004859872880资产负债率6515640962105992资本开支2369175914591159PE现价最新股本摊薄12501082923826营运资本变动22881823136PB现价132119106094数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn