投资要点
　　事件：2023H1，公司实现营收59.27亿元，同减3.38%，归母净利润6.90亿元，同增26.30%，加权平均ROE同增0.79pct至6.16%。
　　固废运营稳增工程下滑，燃气进销差改善，盈利回升。2023H1公司营收下降而利润增长，主要系固废工程收入规模下降，天然气进销差改善盈利修复。2023H1公司销售毛利率为25.93%，同增4.49pct，销售净利率11.97%，同增2.78pct。分业务来看，1）固废：营收31.03亿元，同减6.96%；净利润5.15亿元，同增2.30%。其中，工程与装备收入6.29亿元，同减48.15%，净利润0.54亿元，同减60.21%。2）能源：营收19.35亿元，同减0.79%；净利润0.60亿元，同增约1.48亿元。公司积极争取顺价&推进气源多元化&拓展燃气工程非燃业务，预计2023年将保持盈利；餐厨垃圾制氢项目已建成并试生产。3）供水：营收4.41亿元，同降1.70%，受经济下行影响，售水量及工程收入下降。4）排水：实现营收3.05亿元，同增7.17%。
　　固废经营提效，纵横一体化拓展成效显著。1）生活垃圾焚烧：2023H1实现营收15.64亿元（不含工程与装备），同增12.20%，实现净利润4.36亿元，同增9.58%，毛利率为49.45%，运营业务稳定增长并维持较高的盈利水平，体现公司较强的运营管理能力。2023H1生活垃圾焚烧发电产能利用率超过118%，同比上升约8pct，吨发和吨上网电量分别为369度/吨（同比-3.5%）和316度/吨（同比-2.2%），实现对外供热48.92万吨（同比+20.9%），目前已实现9个垃圾焚烧发电项目对外供热业务协议的签订。截至2023H1公司垃圾焚烧发电在手规模35,750吨/日（不含参股），其中已投产29,800吨/日（2023H1投产1,750吨/日），在建1,450吨/日，筹建750吨/日，未建3,750吨/日。2）餐厨厨余：2023H1实现营收1.27亿元，同增30.14%。3）环卫：2023H1实现营收7.70亿元，同增33.94%，城市服务“大市政”项目规模进一步提升。
　　经营性现金流稳健，资本开支下降。2023H1，1）经营性现金流净额2.69亿元，同增1609%，剔除解释第14号影响为4.04亿元，同降8.91%，主要是2022H1收到原桂城水厂迁移补贴0.54亿元。2023H1公司资本性支出约12亿元，随在建项目完工及新开工减少，预计2023年全年资本开支20多亿元，较往年有较大下降。
　　盈利预测与投资评级：我们认为公司凭借其优秀的横向扩张&整合能力，有望持续拓展提升盈利规模。能源业务进销价改善，我们维持2023-2025年归母净利润预测13.25/15.54/17.36亿元，对应2023-2025年PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧，政策风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告环保瀚蓝环境600323年中报点评固废运营稳健增长燃气20232023年08月19日盈利显著修复证券分析师袁理买入维持执业证书S0600511080001021-60199782yuanldwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师陈孜文营业总收入百万元12875122491302913451执业证书S0600523070006同比9-563chenzwdwzqcomcn归属母公司净利润百万元1146132515541736股价走势同比-1161712瀚蓝环境沪深300每股收益-最新股本摊薄元股1411621912130-2PE现价最新股本摊薄13471166994889-4-6-8关键词TableTag业绩符合预期-10-12-14投资要点TableSummary-16-18-20事件2023H1公司实现营收5927亿元同减338归母净利润69020228192022121820234182023817亿元同增2630加权平均ROE同增079pct至616固废运营稳增工程下滑燃气进销差改善盈利回升2023H1公司营市场数据收下降而利润增长主要系固废工程收入规模下降天然气进销差改善盈利修复2023H1公司销售毛利率为2593同增449pct销售净利收盘价元1894率同增分业务来看固废营收亿元同1197278pct13103一年最低最高价17262196减696净利润515亿元同增230其中工程与装备收入629亿元同减4815净利润054亿元同减60212能源营收市净率倍136亿元同减净利润亿元同增约亿元公司积流通A股市值百19350790601481544267极争取顺价推进气源多元化拓展燃气工程非燃业务预计2023年将万元保持盈利餐厨垃圾制氢项目已建成并试生产3供水营收441亿总市值百万元1544267元同降受经济下行影响售水量及工程收入下降排水1704实现营收305亿元同增717基础数据固废经营提效纵横一体化拓展成效显著1生活垃圾焚烧2023H1实现营收1564亿元不含工程与装备同增1220实现净利润436每股净资产元LF1397亿元同增958毛利率为4945运营业务稳定增长并维持较高的资产负债率LF6586盈利水平体现公司较强的运营管理能力2023H1生活垃圾焚烧发电总股本百万股81535产能利用率超过118同比上升约8pct吨发和吨上网电量分别为369流通A股百万股81535度吨同比和度吨同比实现对外供热万-35316-224892吨同比209目前已实现9个垃圾焚烧发电项目对外供热业务协相关研究议的签订截至2023H1公司垃圾焚烧发电在手规模35750吨日不含参股其中已投产29800吨日2023H1投产1750吨日在建瀚蓝环境6003232022年年1450吨日筹建750吨日未建3750吨日2餐厨厨余2023H1报点评固废稳定燃气有望改实现营收127亿元同增30143环卫2023H1实现营收770亿善地方支持改善现金元同增3394城市服务大市政项目规模进一步提升REITs经营性现金流稳健资本开支下降2023H11经营性现金流净额269流亿元同增1609剔除解释第14号影响为404亿元同降8912023-04-10主要是2022H1收到原桂城水厂迁移补贴054亿元2023H1公司资本瀚蓝环境6003232022年三性支出约12亿元随在建项目完工及新开工减少预计2023年全年资本开支20多亿元较往年有较大下降季报点评固废增长稳健燃气盈利预测与投资评级我们认为公司凭借其优秀的横向扩张整合能依旧承压力有望持续拓展提升盈利规模能源业务进销价改善我们维持2023-2022-10-292025年归母净利润预测132515541736亿元对应2023-2025年PE为12109倍维持买入评级风险提示政策推广项目进展不及预期行业竞争加剧政策风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告瀚蓝环境三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产64327592916211097营业总收入12875122491302913451货币资金及交易性金融资产1107253538675689营业成本含金融类102429307980210021经营性应收款项2956279529623047税金及附加80767879存货264230233228销售费用124118122124合同资产1092102910851111管理费用618649664669其他流动资产1013100310151022研发费用92111117120非流动资产26856279792874029193财务费用494526513503长期股权投资72089010601230加其他收益183147156168固定资产及使用权资产5760583858045662投资净收益55495256在建工程357379400422公允价值变动0000无形资产10689114921209612499减值损失69303030商誉413413413413资产处置收益4444长期待摊费用117117117117营业利润1399163219132135其他非流动资产8800884988498849营业外净收支11000资产总计33288355713790240290利润总额1410163219132135流动负债9867108761161312220减所得税233272320353短期借款及一年内到期的非流动负债4481591064106910净利润1176135915941781经营性应付款项3453313833043378减少数股东损益30344045合同负债238226240248归属母公司净利润1146132515541736其他流动负债1695160216581684非流动负债11822119231192311923每股收益-最新股本摊薄元141162191213长期借款8773877387738773应付债券811811811811EBIT1833215724262638租赁负债122122122122EBITDA2837301732983518其他非流动负债2116221722172217负债合计21688227992353624143毛利率2045240224762550归属母公司股东权益10883120211357515311归母净利率890108111921291少数股东权益716751791836所有者权益合计11599127721436616147收入增长率933486637324负债和股东权益33288355713790240290归母净利润增长率146155517281176现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流422259029983214每股净资产元1335147416651878投资活动现金流2334188515771272最新发行在外股份百万股815815815815筹资活动现金流168872389119ROIC643663687696现金净增加额224142813321823ROE-摊薄1053110211441134折旧和摊销1004859872880资产负债率6515640962105992资本开支2369175914591159PE现价最新股本摊薄13471166994889营运资本变动22881823136PB现价142128114101数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn