事件描述
　　2023年上半年，公司实现营业收入59.27亿元，同比下降3.38%，归母净利润6.90亿元，同比增长26.30%。
　　事件评论
　　固废工程业务下滑拖累业绩提升，燃气业务同比修复明显。1）固废处理业务上半年实现收入31.03亿元，同比下降6.96%，实现净利润5.15亿元，同比增长2.30%。其中生活垃圾焚烧运营收入15.64亿元，同比增长12.20%，实现净利润为4.36亿元，同比增长9.58%，工程与装备收入6.29亿元，同比下降48.15%，实现利润0.54亿元，同比下降60.21%，随着公司在手项目逐渐投运，新建项目或将持续减少；2）能源业务上半年实现收入19.35亿元，同比下降0.79%，实现净利润0.60亿元，比去年同期增长约1.48亿元，去年同期天然气业务受国际能源价格持续上涨因素影响，天然气综合采购成本不断攀升，而受限于限价政策，导致能源业务2022年上半年亏损约0.9亿元。2023年上半年天然气业务进销价差有所改善，能源业务2023年上半年经营情况有所好转；3）供水业务上半年实现收入4.41亿元，同比下降1.70%，主要原因受经济下行影响，售水量下降影响；4）排水业务上半年实现收入3.05亿元，同比增长7.17%，主要是2022H2陆续新增污水处理厂投入运营带来收入增加。
　　垃圾焚烧在手项目逐渐投产，仍有未投运规模5,950吨/日。截至2023H1末，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750吨/日（不含参股项目），其中已投产项目规模为29,800吨/日，另有在建+筹建+未建项目合计产能5,950吨/日，随着项目逐渐投运，未来仍有一定运营利润贡献。
　　期间费用率有所下行，信用减值损失增加。公司2023H1期间费用率为10.77%，同比增加0.62pct，其中管理及研发费用率增加0.27pct至5.50%，财务费用率增加0.37pct至4.34%，销售费用率同比微降0.1pct至0.93%。2023H1公司信用减值损失0.68亿元，去年同期仅为0.31亿元，减值大幅增加主因应收账款回款未有明显改善，坏账准备增加。
　　期待现金流进一步改善。2023H1收现比为77.2%，同比提升6.2pct；剔除解释第14号影响，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为4.04亿元，同比减少约0.40亿元，同比下降约8.91%，主要是去年同期收到原桂城水厂迁移补贴款约0.54亿元，期待公司未来现金流进一步改善。公司前期已经公告，会将不超过10亿元应收账款转让给南海控股公司，转让预计于Q3完成，将进一步提升公司现金流水平。
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.47/15.35/17.72亿元，对应的PE分别为11.4x、10.0x、8.6x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、项目进度低于预期风险；2、国补退坡风险。