事件概述：8月17日，公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入59.27亿元，同比下降3.38%；归母净利润6.90亿元，同比增加26.30%;扣非归母净利润6.70亿元，同比增长22.64%；二季度，实现营业收入31.25亿元，同比下降8.30%；归母净利润3.80亿元，同比下降1.91%；扣非归母净利润3.69亿元，同比下降7.21%。
　　深化产业链协同，固废运营稳步向好：2023年上半年，固废板块实现营收31.03亿元，同比下降6.96%；实现净利润5.15亿元，同比增长2.30%。其中，工程与装备业务实现收入为6.29亿元，同比下降48.15%；生活垃圾焚烧运营实现主营业务收入为15.64亿元，同比增长12.20%。工程订单陆续完工投运，工程与装备收入减少，运营类业务收入稳定增长，整体盈利能力有所增强。2023年上半年，生活垃圾焚烧产能利用率超118%，稳步提高，项目运营能力增强。截至6月底，公司在手垃圾焚烧发电订单规模35750吨/日，在建/筹建/未建项目规模合计5950吨/日。公司加强产业链协同，随着在手项目持续投运，运营类业务收入有望进一步增长，为公司持续贡献可观的现金流，发挥“压舱石”的作用。
　　能源业务持续改善，餐厨垃圾制氢值得关注：2023年上半年，公司天然气销售量4.91亿m3，同比增长1.55%；能源业务实现营收19.35亿元，同比下降0.79%；实现净利润0.60亿元，同比增长约1.48亿元。餐厨垃圾制氢项目（蒸汽转化法工艺）已完工，设计规模年产约2200吨氢气，正处于试生产阶段。8月8日，国家发改委等六部委联合发布《氢能产业标准体系建设指南（2023版）》，系统构建了氢能制、储、输、用全产业链标准体系，充分发挥标准对氢能产业发展的规范和引领作用。该项目有望发挥减污降碳协同效应，推动地区能源应用结构转型，助力“双碳”目标。
　　水务运营稳中向好：2023年上半年，公司供水量2.34亿吨，同比下降1.58%；实现营收4.41亿元，同比下降1.70%。整体经营稳定，水损率控制在9.73%，处于行业领先水平。2023年上半年，公司污水处理量1.23亿吨，同比增长8.50%；实现营收3.05亿元，同比增长7.17%。新增污水处理厂逐步投运推进业绩持续向好。
　　投资建议：公司固废板块运营稳定，发挥“压舱石”的作用；天然气价格机制进一步理顺，全年有望持续贡献正向收益；餐厨垃圾制氢进展顺利，有望发挥减污降碳协同效应。根据业务经营状况，调整对公司的盈利预测，预计公司23/24/25年EPS分别为1.73/1.91/2.20元/股（前值1.81/2.19/2.59元/股），对应2023年8月17日收盘价PE分别为10.9/9.8/8.6倍，给予2023年13.0倍PE，目标价22.49元/股，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。

研究报告全文：瀚蓝环境600323SH2023年中报点评固废运营稳步向好餐厨垃圾制氢值期待2023年08月18日事件概述8月17日公司发布2023年半年报2023年上半年实现营业谨慎推荐维持评级收入5927亿元同比下降338归母净利润690亿元同比增加2630当前价格1879元扣非归母净利润670亿元同比增长2264二季度实现营业收入3125亿目标价2249元元同比下降830归母净利润380亿元同比下降191扣非归母净利润369亿元同比下降721TableAuthor深化产业链协同固废运营稳步向好2023年上半年固废板块实现营收3103亿元同比下降696实现净利润515亿元同比增长230其中工程与装备业务实现收入为629亿元同比下降4815生活垃圾焚烧运营实现主营业务收入为1564亿元同比增长1220工程订单陆续完工投运工程与装备收入减少运营类业务收入稳定增长整体盈利能力有所增强2023年上半年生活垃圾焚烧产能利用率超118稳步提高项目运营能力增强截至6月底公司在手垃圾焚烧发电订单规模35750吨日在建筹建未建项目分析师严家源规模合计5950吨日公司加强产业链协同随着在手项目持续投运运营类业执业证书S0100521100007邮箱yanjiayuanmszqcom务收入有望进一步增长为公司持续贡献可观的现金流发挥压舱石的作用研究助理尚硕能源业务持续改善餐厨垃圾制氢值得关注2023年上半年公司天然气执业证书S0100122030008邮箱shangshuomszqcom销售量491亿m同比增长155能源业务实现营收1935亿元同比下降079实现净利润060亿元同比增长约148亿元餐厨垃圾制氢项目蒸相关研究汽转化法工艺已完工设计规模年产约2200吨氢气正处于试生产阶段81瀚蓝环境600323SH2023年一季报点月8日国家发改委等六部委联合发布氢能产业标准体系建设指南2023版评稳步经营现金流有望改善氢能布局值系统构建了氢能制储输用全产业链标准体系充分发挥标准对氢能产业发关注-20230428展的规范和引领作用该项目有望发挥减污降碳协同效应推动地区能源应用结2瀚蓝环境600323SH2022年年报及2构转型助力双碳目标023年一季报预增公告点评能源板块盈利有水务运营稳中向好2023年上半年公司供水量234亿吨同比下降望改善氢能业务乘南海东风-20230407158实现营收441亿元同比下降170整体经营稳定水损率控制在3瀚蓝环境600323SH2022年三季报点973处于行业领先水平2023年上半年公司污水处理量123亿吨同比评固废板块经营稳健能源单季保持盈利-2增长850实现营收305亿元同比增长717新增污水处理厂逐步投运0221027推进业绩持续向好4瀚蓝环境600323SH2022年中报点评固废板块深化布局燃气价格逐步理顺-2022投资建议公司固废板块运营稳定发挥压舱石的作用天然气价格机0819制进一步理顺全年有望持续贡献正向收益餐厨垃圾制氢进展顺利有望发挥5瀚蓝环境600323SH首次覆盖报告而减污降碳协同效应根据业务经营状况调整对公司的盈利预测预计公司立之年开启固废综合处理新征程-202205232425年EPS分别为173191220元股前值181219259元股17对应2023年8月17日收盘价PE分别为1099886倍给予2023年130倍PE目标价2249元股维持谨慎推荐评级风险提示行业政策风险原材料价格波动行业竞争加剧盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元12875134021455116019增长率934186101归属母公司股东净利润百万元1146141215611790增长率-15232106147每股收益元141173191220PE1341099886PB14131110资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年08月17日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1瀚蓝环境600323SH电力及公用事业公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入12875134021455116019成长能力营业成本10242105191145112588营业收入增长率9334108571009营业税金及附加8094102112EBIT增长率-2613907701178销售费用124134146160净利润增长率-146231710561466管理费用618643698769盈利能力研发费用9210710296毛利率2045215121302142EBIT1833190520522293净利润率913108211021145财务费用494408392383总资产收益率ROA344409437471资产减值损失-32-15-15-15净资产收益率ROE1053116911651200投资收益55545864偿债能力营业利润1399172319072184流动比率065072077088营业外收支11151515速动比率050057061073利润总额1410173819222199现金比率011020025039所得税233289319365资产负债率6515628160315857净利润1176145016031834经营效率归属于母公司净利润1146141215611790应收账款周转天数7885750070006000EBITDA2837298231803483存货周转天数940110011001100总资产周转率039039041042资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1107211728134654每股收益141173191220应收账款及票据2784275427912633每股净资产1335148116431829预付款项171179195214每股经营现金流052378397463存货264317345379每股股利022022022022其他流动资产2105211623192551估值分析流动资产合计64327483846210432PE1341099886长期股权投资720770820870PB14131110固定资产5611586762806729EVEBITDA1001910814695无形资产106891019398489549股息收益率117117117117非流动资产合计26856270232730127583资产合计33288345063576338015短期借款1776208822882488现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据3453363139534346净利润1176145016031834其他流动负债4638468848124963折旧和摊销1004107711291189流动负债合计9867104081105311796营运资金变动-2288188161416长期借款8773877387738773经营活动现金流422308032413775其他长期负债3049249417441694资本开支-2369-1164-1326-1392非流动负债合计11822112671051710467投资-22-70-70-70负债合计21688216752157022264投资活动现金流-2334-1190-1348-1408股本815815815815股权募资40000少数股东权益716754795840债务募资2401-243-550150股东权益合计11599128311419315751筹资活动现金流1688-879-1197-526负债和股东权益合计33288345063576338015现金净流量-22410106961841资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2瀚蓝环境600323SH电力及公用事业分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3