9M23归母净利yoy+30%，维持盈利预测和目标价
　　瀚蓝环境预告9M23实现归母净利约11.27亿元（yoy+30%），扣非净利约11.0亿元（yoy+30%）；对应3Q23归母净利4.37亿元（yoy+37%，qoq+15%），扣非净利4.30亿元（yoy+42%，qoq+16%）。固废处理产能与净利润保持增长；能源业务同比扭亏为盈，得益于天然气进销价差改善。维持盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利为14.72/16.13/17.25亿元，EPS为1.80/1.98/2.12元。可比公司23年Wind一致预期PE均值为15x，给予公司23年15xPE，目标价27元，维持“买入”评级。
　　垃圾焚烧发电新项目投产，3Q23发电量或大幅增长
　　公司披露的生产经营数据显示，7-8月垃圾焚烧发电量8.31亿度（yoy+41%）、上网电量7.06亿度（yoy+30%）。我们预计9月及3Q23电量也将延续高增长态势，主要受益于22年7月至23年6月垃圾焚烧发电产能合计新增3,750吨/日（相当于22年6月末的14%）。根据公司在建和筹建项目节奏，下一批新项目将投产于1H24，我们看好公司垃圾焚烧发电23-24年的利润持续增长。
　　能源业务同比扭亏为盈，供排水业务相对稳健
　　1）能源：7-8月天然气销量yoy+0.5%，1H23能源板块已同比扭亏为盈、3Q23有望延续盈利状态，主要得益于天然气顺价机制改善、气源结构多元化以及非销气业务增长；2）供水：7-8月供水量yoy+3%，扭转1H23同比下降的趋势；3）排水：7-8月污水处理量yoy+5%，略低于1H23的同比增速（+9%），2H23/1H24有望新增污水处理产能4.5/5.0万方/日（根据2023年中报披露的在建项目进度测算）。
　　估值有望修复，维持目标价
　　可比公司23年平均15xPE（Wind一致预期）。公司当前股价对应23年仅9xPE，估值压制因素有望逐步消除，催化剂包括：1）垃圾焚烧产能再次增长、2）CCER重启带来利润增厚、3）现金流状况改善（9月底成功转让10亿元应收账款债权）。给予公司23年15xPE，目标价27元/股。
　　风险提示：垃圾焚烧项目投产进度低于预期；融资趋势发生大幅度逆转；天然气价上涨超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告瀚蓝环境600323CH业绩预告高增长估值有望修复华泰研究更新报告投资评级维持买入2023年10月12日中国内地废物管理目标价人民币2700研究员王玮嘉9M23归母净利yoy30维持盈利预测和目标价SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB090862128972079瀚蓝环境预告9M23实现归母净利约1127亿元yoy30扣非净利约110亿元yoy30对应3Q23归母净利437亿元yoy37研究员黄波qoq15扣非净利430亿元yoy42qoq16固废处理产能与SACNoS0570519090003huangbohtsccom净利润保持增长能源业务同比扭亏为盈得益于天然气进销价差改善维SFCNoBQR1228675582493570持盈利预测我们预计公司23-25年归母净利为147216131725亿元研究员李雅琳EPS为180198212元可比公司23年Wind一致预期PE均值为15xSACNoS0570523050003liyalin018092htsccom给予公司23年15xPE目标价27元维持买入评级SFCNoBTC420862128972228联系人胡知垃圾焚烧发电新项目投产3Q23发电量或大幅增长SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom公司披露的生产经营数据显示7-8月垃圾焚烧发电量831亿度862128972228yoy41上网电量706亿度yoy30我们预计9月及3Q23电量也将延续高增长态势主要受益于22年7月至23年6月垃圾焚烧发电基本数据产能合计新增3750吨日相当于22年6月末的14根据公司在建和目标价人民币2700筹建项目节奏下一批新项目将投产于1H24我们看好公司垃圾焚烧发电收盘价人民币截至10月11日168923-24年的利润持续增长市值人民币百万137716个月平均日成交额人民币百万6381能源业务同比扭亏为盈供排水业务相对稳健52周价格范围人民币1689-2020BVPS人民币13971能源7-8月天然气销量yoy051H23能源板块已同比扭亏为盈有望延续盈利状态主要得益于天然气顺价机制改善气源结构多元3Q23股价走势图化以及非销气业务增长2供水7-8月供水量yoy3扭转1H23同比下降的趋势排水月污水处理量略低于的同比增瀚蓝环境37-8yoy51H23人民币相对沪深300速92H231H24有望新增污水处理产能4550万方日根据2023216年中报披露的在建项目进度测算204192估值有望修复维持目标价可比公司23年平均15xPEWind一致预期公司当前股价对应23年仅1719xPE估值压制因素有望逐步消除催化剂包括1垃圾焚烧产能再次增163Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23长2CCER重启带来利润增厚3现金流状况改善9月底成功转让10亿元应收账款债权给予公司23年15xPE目标价27元股资料来源Wind风险提示垃圾焚烧项目投产进度低于预期融资趋势发生大幅度逆转天然气价上涨超预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1177712875134561410614429-5741933452482230归属母公司净利润人民币百万11631146147216131725-10011462838957696EPS人民币最新摊薄143141180198212ROE11261014116811531115PE倍11841201936854798PB倍139127113102092EVEBITDA倍9191000889815737资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1瀚蓝环境600323CH经营情况概览图表11H23公司营收同比-3归母净利同比26图表21H23公司销售毛利率净利率分别为259120百万元营业收入归母净利销售毛利率销售净利率14000收入yoy净利yoy70356012000305010000254080002030600015204000101020000501002017201820192020202120221H232017201820192020202120221H23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表31H23公司经营现金流同比1609图表41H23固废处理能源收入同比-7-08百万元百万元3000经营现金流投资现金流融资现金流固废处理能源供水排水其他14000200012000100010000080001000600020004000300020004000050002017201820192020202120221H232017201820192020202120221H23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2瀚蓝环境600323CH可比公司估值图表5可比公司估值表股价市值PExPBxROECAGR公司名称股票代码元股十亿元23E24E25E23E24E25E23E24E25E23-25E伟明环保603568CH17392964147910207962632141721775210321623107绿色动力601330CH687957115010279261181060961022103410351157上海环境601200CH95310691803156613471010950885596046571519浙富控股002266CH3832009112810058811691471281495146514571311盈峰环境000967CH48915551999164813670900860824505236013950平均值1512125310641481301131060114611822209瀚蓝环境600323CH168913779368547981131020921168115311151460注数据日期20231011CAGR为归母净利年均复合增速资料来源WindBloomberg华泰研究预测图表6瀚蓝环境预测PE未来12个月x预测PE未来12个月均值-1标准差1标准差20181614121080821121802190419061908191019121902200420062008201020122002210421062110211221022204220622082210221222022304230623082310231018资料来源Wind华泰研究风险提示垃圾焚烧项目投产进度低于预期融资趋势发生大幅度逆转天然气价上涨超预期图表7瀚蓝环境PE-Bands图表8瀚蓝环境PB-Bands人民币人民币瀚蓝环境瀚蓝环境42463225x3431x20x26x2115x2322x10x17x11115x12x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3瀚蓝环境600323CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产48466432605769406418营业收入1177712875134561410614429现金13071107115712121240营业成本907310242105781101711215应收账款17312781290730473117营业税金及附加80017958831887198919其他应收账款1154820112129782170813774营业费用1069712407129671359313905预付账款2142417146231661909024136管理费用5815661806645976771369267存货2704726391287982868129832财务费用4656149396309023129429573其他流动资产12081907134419861384资产减值损失87723169331234723551非流动资产2443326856276612844528952公允价值变动收益032035035035035长期投资54968719798844610731290投资净收益732055066877852210497固定投资53455611580560526058营业利润14111399179919722110无形资产943010689109691120611481营业外收入38022787278727872787其他非流动资产91089837100021011410123营业外支出12491698169816981698资产总计2927833288337193538535370利润总额14361410181019832121流动负债758898679563104539731所得税2501923349299753284435129短期借款856191776320637323043净利润11861176151016541769应付账款31453329348036483731少数股东损益22702977382241884479其他流动负债35884761287830742957归属母公司净利润11631146147216131725非流动负债111541182211226105789768EBITDA28092903315634283590长期借款79648773817775296719EPS人民币基本145141180198212其他非流动负债31903049304930493049负债合计1874321688207892103119499主要财务比率少数股东权益6310971612754357962384102会计年度202120222023E2024E2025E股本8153581535815358153581535成长能力资本公积24552455245524552455营业收入5741933452482230留存公积6573754088131020911701营业利润8730852860963700归属母公司股东权益990510883121751355815030归属母公司净利润10011462838957696负债和股东权益2927833288337193538535370获利能力毛利率22962045213921902228现金流量表净利率1007913112211731226会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE11261014116811531115经营活动现金8782942247327525223638ROIC1211974107710971172净利润11861176151016541769偿债能力折旧摊销910031004104211371179资产负债率64026515616559445513财务费用4656149396309023129429573净负债比率10845125301045793177473投资损失732055066877852210497流动比率064065063066066营运资金变动17992288526434518554434速动比率048053049054052其他经营现金188729223428344704564营运能力投资活动现金20082334177418311577总资产周转率043041040041041资本支出20032394165316961424应收账款周转率854571473474468长期投资54321915164661886821678应付账款周转率309316311309304其他投资现金49717889434252936376每股指标人民币筹资活动现金14221688288111621344每股收益最新摊薄143141180198212短期借款301889199114305264168880每股经营现金流最新摊薄108052402309446长期借款182080888596316475281009每股净资产最新摊薄12151335149316631843普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加96716000000000000PE倍11841201936854798其他筹资现金106340993714104115491PB倍139127113102092现金净增加额292652240113804706371663EVEBITDA倍9191000889815737资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4瀚蓝环境600323CH免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波李雅琳兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5瀚蓝环境600323CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员瀚蓝环境600323CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王玮嘉黄波李雅琳本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入瀚蓝环境600323CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6瀚蓝环境600323CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7