手机光学边际改善，汽车光学成为利润主力，维持“增持”评级。
　　考虑到公司手机光学业务出货份额提升超预期，手机光学毛利率有望底部回升、但手机品牌存量竞争或导致手机光学业务毛利率不复从前，基于公司2024年手机摄像模组6%毛利率、手机镜头20%毛利率、及2023H2及2024年非经营收益自然回落的假设，我们维持2023年净利润11亿元预测，将2024-2025年净利润预测由14/18亿元上调为17/21亿元，对应同比增速-56%/59%/27%，EPS分别为1.0/1.5/2.0元。当前股价59.2港币对应2023-2025年56.5/35.5/27.9倍PE。公司基本面如期实现底部回升，观察AI手机能否驱动换机周期从而拉动2024-2025年超预期复苏、从而带动基本面估值配置性价比凸显，维持“增持”评级。
　　2023年公司手机模组/镜头出货量有望超出此前指引
　　公司2023Q3手机镜头及模组出货量环比表现超预期，2023Q4出货量有望延续平稳表现：公司9月手机镜头出货环比上升3.1%，对应2023Q3出货量3.2亿颗，环比增长12.3%，主要来自海外大客户季节性拉货。我们上修2023年手机镜头出货量预期至同比下滑4%（vs此前公司指引同比下滑10%），基于2023Q4出货量环比持平的假设，主要考虑：（1）10月受益于大客户拉货，出货量有望进一步环比改善；（2）11-12月出货仍需观测安卓客户的库存管控策略。公司手机模组9月出货量环比下滑1.4%，对应2023Q3出货量1.6亿颗，环比增长8.5%，季度环比改善主要由于公司积极销售策略带动安卓市场份额提升。我们上修2023年手机模组出货量预期至同比增长10.5%（vs此前公司指引低个位数增长），基于2023Q4环比持平的假设，主要考虑到安卓模组出货量有望保持平稳。
　　维持2023年车载镜头出货量预期
　　车载镜头9月出货量环比增长2.1%，对应2023Q3环比增长7%。我们维持2023年全年出货量增长18%预期（vs公司指引同比增长15%以上），基于2023Q4出货量环比下滑12%的假设，主要考虑到海外客户年底或采取低库存策略。
　　风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、需求复苏不及预期

研究报告全文：电子光学光电子公司研舜宇光学科技手机光学底部回升观察AI手机能否驱动强劲复苏究02382HK港股公司信息更新报告2023年10月12日吴柳燕分析师wuliuyankyseccn证书编号S0790521110001投资评级增持维持手机光学边际改善汽车光学成为利润主力维持增持评级港股日期20231011考虑到公司手机光学业务出货份额提升超预期手机光学毛利率有望底部回升公但手机品牌存量竞争或导致手机光学业务毛利率不复从前基于公司2024年手司当前股价港元59200信一年最高最低港元1197050300机摄像模组6毛利率手机镜头20毛利率及2023H2及2024年非经营收益息总市值亿港元自然回落的假设我们维持2023年净利润11亿元预测将2024-2025年净利润更64934新流通市值亿港元64934预测由1418亿元上调为1721亿元对应同比增速-565927EPS分别为报总股本亿股1097101520元当前股价592港币对应2023-2025年565355279倍PE公司告流通港股亿股1097基本面如期实现底部回升观察AI手机能否驱动换机周期从而拉动2024-2025近3个月换手率3533年超预期复苏从而带动基本面估值配置性价比凸显维持增持评级2023年公司手机模组镜头出货量有望超出此前指引股价走势图公司2023Q3手机镜头及模组出货量环比表现超预期2023Q4出货量有望延续平稳表现公司9月手机镜头出货环比上升31对应2023Q3出货量32亿颗舜宇光学科技恒生指数80环比增长123主要来自海外大客户季节性拉货我们上修2023年手机镜头60出货量预期至同比下滑4vs此前公司指引同比下滑10基于2023Q4出货40量环比持平的假设主要考虑110月受益于大客户拉货出货量有望进一开20源0步环比改善211-12月出货仍需观测安卓客户的库存管控策略公司手机模2022-102023-022023-06证-20组9月出货量环比下滑14对应2023Q3出货量16亿颗环比增长85-40券季度环比改善主要由于公司积极销售策略带动安卓市场份额提升我们上修证券数据来源聚源2023年手机模组出货量预期至同比增长105vs此前公司指引低个位数增长研基于2023Q4环比持平的假设主要考虑到安卓模组出货量有望保持平稳究报相关研究报告维持2023年车载镜头出货量预期告车载镜头月出货量环比增长对应环比增长我们维持手机光学改善受限汽车光学成为9212023Q372023利润主力港股公司信息更新报告年全年出货量增长18预期vs公司指引同比增长15以上基于2023Q4出货量环比下滑的假设主要考虑到海外客户年底或采取低库存策略-2023824122023H1是基本面底部下半年各项风险提示产品推出不如预期产能及供应链风险需求复苏不及预期经营向好港股公司信息更新报告财务摘要和估值指标-2023720指标2021A2022A2023E2024E2025E2023H1利润或承压关注下半年业营业收入百万元3749733197326743564041611绩反转机会港股公司信息更新报YOY-13-115-1691168净利润百万元49882408105616792139告-2023713YOY24-517-561590274毛利率233199150170165净利率13373324751ROE240108466881EPS摊薄元4522101520PE倍120248565355279PB倍5753524945数据来源聚源开源证券研究所备注2023年10月11日汇率港币人民币09180请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13港股公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23港股公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明33