主要更新
　　舜宇光学科技（舜宇）于9月11日发布8月出货数据。手机摄像模组/手机镜头出货量同比增长36.8%/17.0%，环比-2.9%/+13.2%。我们认为手机镜头出货量增长主要受苹果/华为供应链旺季的推动。汽车镜头出货量同比增长14.8%。舜宇其他光电产品出货量月环比增长111.7%，部分由于其VR相关产品的交付。我们预计受益于苹果新增订单及2H22低基数，舜宇3Q23手机相关产品出货量同比保持稳健。我们维持2023/2024/2025年归母净利润预测14.87/21.39/27.50亿元。我们基于SOTP估值法得出目标价80港币，我们的目标价对应36倍2024年预测PE。维持“买入”评级。
　　车载镜头：出货量同比增长14.8%，环比增长0.1%
　　舜宇8月车载镜头出货量达809万，同比增长14.8%，环比增长0.1%。相比之下，据乘联会数据，2023年8月中国乘用车零售出货量同比增长2.7%、环比增长8.8%，新能源汽车渗透率达37.3%。展望2H23，伴随汽车供应链关键零部件缺货缓解、2023年相关电动汽车补贴政策的推出以及高级驾驶辅助系统的渗透，我们认为车载摄像头市场仍将维持增长。
　　手机摄像模组：出货量同比增长36.8%，环比下滑2.9%
　　舜宇8月手机摄像模组出货量达5,300万。考虑2H22基数较低，我们认为舜宇手机摄像模组出货量将继续保持强劲的同比增长。我们认为舜宇在三星供应链中的份额将持续提升，并且我们仍可以看到智能手机厂商为2023年内新机型推出而新增备货订单。
　　手机镜头及其他：出货量同比增长17.0%，环比增长13.2%
　　舜宇8月手机镜头出货量为1.083亿，同比增长17.0%，环比增长13.2%，主因苹果供应链旺季到来。相比之下，大立光（3008 TT）销售额同比增长2.3%，环比增长30.3%，大立光管理层指引9月收入增长势头或延续。玉晶光（3406 TT）销售额同比增长27.6%，环比增长50.6%。
　　维持“买入”评级，目标价80港币
　　我们维持2023/2024/2025年归母净利润预测。我们基于SOTP估值法得出目标价80港币，对应车载业务每股估值46港币，AR/VR业务每股估值15港币，手机业务每股估值14港币，以及其他业务每股估值5港币。我们的目标价对应36倍2024年预测PE。维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧；电动汽车/VR行业发展慢于我们预期。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告舜宇光学科技2382HK八月苹果旺季助手机镜头出货增长华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年9月12日中国香港电子元件目标价港币8000研究员黄乐平PhD主要更新SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000舜宇光学科技舜宇于9月11日发布8月出货数据手机摄像模组手机镜头出货量同比增长368170环比-29132我们认为手机镜研究员陈旭东头出货量增长主要受苹果华为供应链旺季的推动汽车镜头出货量同比增SACNoS0570521070004chenxudonghtsccom长舜宇其他光电产品出货量月环比增长部分由于其SFCNoBPH3928621289722281481117VR相关产品的交付我们预计受益于苹果新增订单及2H22低基数舜宇3Q23研究员黄礼悦手机相关产品出货量同比保持稳健我们维持202320242025年归母净利SACNoS0570523070007andrewhuanghtsccom润预测148721392750亿元我们基于SOTP估值法得出目标价80港币SFCNoBRH099862128972228我们的目标价对应36倍2024年预测PE维持买入评级华泰证券研究所分析师名录车载镜头出货量同比增长148环比增长01舜宇8月车载镜头出货量达809万同比增长148环比增长01相比之下据乘联会数据2023年8月中国乘用车零售出货量同比增长27环比增长88新能源汽车渗透率达373展望2H23伴随汽车供应链关键零部件缺货缓解2023年相关电动汽车补贴政策的推出以及高级驾驶辅助系统的渗透我们认为车载摄像头市场仍将维持增长手机摄像模组出货量同比增长368环比下滑29基本数据舜宇8月手机摄像模组出货量达5300万考虑2H22基数较低我们认为舜宇手机摄像模组出货量将继续保持强劲的同比增长我们认为舜宇在三星目标价港币8000供应链中的份额将持续提升并且我们仍可以看到智能手机厂商为2023年收盘价港币截至9月12日6000市值港币百万65811内新机型推出而新增备货订单6个月平均日成交额港币百万4078552周价格范围港币5740-11970手机镜头及其他出货量同比增长170环比增长132BVPS人民币1982舜宇8月手机镜头出货量为1083亿同比增长170环比增长132主因苹果供应链旺季到来相比之下大立光3008TT销售额同比增长股价走势图环比增长大立光管理层指引月收入增长势头或延续玉233039舜宇光学科技晶光3406TT销售额同比增长276环比增长506港币相对恒生指数1169维持买入评级目标价80港币1023我们维持202320242025年归母净利润预测我们基于SOTP估值法得出883目标价80港币对应车载业务每股估值46港币ARVR业务每股估值15738港币手机业务每股估值14港币以及其他业务每股估值5港币我们的目5914标价对应36倍2024年预测PE维持买入评级Sep-22Jan-23May-23Sep-23资料来源SP风险提示竞争加剧电动汽车VR行业发展慢于我们预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万3756433197296103379237396-1391162108114121067归属母公司净利润人民币百万49882408148721392750-2395173382443852856EPS人民币最新摊薄456220136195251ROE264511186568891053PE倍10932478401327902170PB倍261269258239219EVEBITDA倍8831384176014181209资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1舜宇光学科技2382HK图表1舜宇月度手机镜头出货量图表2舜宇月度其他光电产品出货量千片千片180000手机镜头同比变化6007000其他光电产品同比变化70016000050060006001400005004005000120000400100000300400030080000200300020060000100100400002000020000010000-100-1000-2002011092011012012052013012013092014052015012015092016052017012017092018052019012019092020052021012021092022052023012021120185201892019120195201992020120205202092021520219202212022520229202312023520181资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3舜宇月度汽车镜头出货量图表4舜宇月度手机摄像头模组产品出货量千片千片10000汽车镜头同比变化25070000手机摄像模组同比变化20090002006000080001507000150500006000100400001005000504000300005030000200002000-5001000100000-1000-502017092013012013082014032014102015052015122016072017022018042018112019062020012020082021032021102022052022122023072011120157201172012120127201312013720141201472015120161201672017120177201812018720191201972020120207202112021720221202272023120237资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表5舜宇产品月度出货量占全年预测类别千片2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月YTDYoY20232023出货量指引2023EAAAAAAAA手机镜头6667380671843349559994471910129566410828671671066-10yoyYoY-493-260-298-2534325873170-140MoM-7921045134-12-3751132车载镜头91817921720677967585738980828089632496415yoyYoY220397232231257192255148238MoM868-137-9082-27-269401手机摄相模组4072030246363894618748869521545455452963362082710yoyYoY-186-392-241-97-14293483368-06MoM103-257203269586746-29其他光电产品2617226319711822108011962601550719057YoY-238-193-588-614-795-789-416182-467MoM-181-135-129-76-40710711751117其他镜头产品8635279339404456612966377183773947512YoY-298-689-525-592-516-438-295-262-445MoM-345-677411131375838277资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2舜宇光学科技2382HK图表6中国手机市场月度出货量万部智能手机出货量非智能手机出货量7000300600025020050001504000100300050200001000-500-100201611201911202211201601201603201605201607201609201701201703201705201707201709201711201801201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202301202303202305资料来源信通院华泰研究图表7大力光月度营收数据新台币百万单月营收百万元新台币同比增长YoY右轴7000250600020050001504000100300050200001000-500-100200231200291200331200391200431200491200531200591200631200691200731200791200831200891200931200991201031201091201131201191201231201291201331201391201431201491201531201591201631201691201731201791201831201891201931201991202031202091202131202191202231202291202331资料来源Wind华泰研究图表8舜宇光学股价vs南向资金持股比例港元舜宇光学股价南下资金持股占总股本比例右300252502020015150101005050020173202017122020189202019620202032020201220202192020226202023320资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3舜宇光学科技2382HK估值方法我们基于SOTP估值法得出目标价80港币对应36倍2024年预测PE假设到2024年平均汇率为人民币1元114港币1给予汽车业务46港币目标价对应35倍2024年预测PE较可比公司Wind一致预期溢价31主因我们预计公司或进入新客户2我们对ARVR产品的估值为每股15港币主因我们认为公司在Meta核心光学零部件中处于主供地位同时有望扩展进入新的主流ARVR生产商公司有望受益于行业的长期增长机会未来10年有数倍空间给予60倍2024年预测PE考虑到可比公司目前ARVR收入占比均较低给予相对可比公司较高估值溢价3给予手机业务14港币目标价对应25倍2024年预测PE较可比公司Wind一致预期估值溢价55主因我们看到舜宇在苹果三星处持续扩张市场份额且或受益于华为品牌的回归4给予其他业务5港币目标价对应40倍2024年预测PE主因我们认为包括IoT机器人等在内的一些新业务有望蓬勃发展我们预计利润有望快速增长图表9可比公司估值表2023年9月12日Wind一致预期证券代码公司名称收盘价总市值PE倍EPS元EPS增速YTD股价跌幅元亿元2023E2024E2023E2024E2023E汽车板块002920CH德赛西威1505083654263890277387799437002906CH华阳集团327017134342502095131634-07600563CH法拉电子1102124820551619536681522-302平均数---3638267130339965243手机002273CH水晶光电111415523851894047047112-38002475CH立讯精密3025215818671473162162256-43285HK比亚迪电子3600745230616841431437504451415HK高伟电子149211624511410008008-231374平均数---22521615090119681184VR相关产品688025CH杰普特807677481531041681681046826002241CH歌尔股份16005472610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