投资要点
　　整体业绩表现：公司公告2023年中期业绩，实现营业收入142.8亿元（HoH-12.0%，YoY-15.9%），毛利润21.3亿元（HoH-30.9%，YoY-39.5%），归母净利润4.4亿元（HoH-58.4%，YoY-67.8%）。公司整体业绩表现不佳，原因在于智能手机相关业务拖累公司整体业绩，部分刚性费用无法及时下降。
　　手机业务：2023年上半年公司手机业务收入96.89亿元（YoY-24%），收入占比68%（YoY-7pcts），手机镜头出货量为5.13亿件（YoY-21.3%），当中6P及以上手机镜头出货量为1.32亿件（YoY-32.9%）；手机模组出货量为2.55亿件（YoY-11.8%），当中潜望模组和大像面模组出货量仅为0.19亿件（YoY-51.7%）。考虑到当前手机品牌库存降至健康水位，加之下半年华为Mate 60、苹果15系列等高端机型上市，我们预计公司手机镜头与模组出货量与出货结构将有所改善，并且潜望式模组加速渗透有望带动手机光学升级趋势。
　　车载业务：2023年上半年公司车载业务收入24.71亿元（YoY+43%），收入占比为17%（YoY+7pcts），车载镜头出货量达到4,700万件（YoY+25.2%），核心原因在于汽车供应链芯片缺货的情况逐步缓解，加之智能驾驶持续渗透。车载业务已成为公司第二增长曲线，公司车载镜头业务强者恒强，多款8M车载模组已实现量产，并且顺利导入海外客户。此外，公司积极扩充激光雷达、HUD、智能小灯等车载品类，满足客户差异化需求。
　　XR业务：公司2023年上半年XR业务收入4.69亿元（YoY-29%），占收入比重为3.3%( YoY-0.6pcts)，主因受到VR设备市场销售遇冷。公司为了强化在XR领域的技术领先优势，预计将投入6亿资本支出，以支持该领域的增长。Meta下半年将发布Quest3 VR新机型，预计将搭载Pancake光机模块，公司作为XR光学龙头，预计将受益于相关产品的出货。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为339.71/382.98/420.54亿元，归母净利分别为12.60/23.73/27.83亿元。考虑到当前手机行业去库阶段基本结束，车载业务稳健增长，加之VR/AR与AI业务具备广阔的发展空间，我们基于公司2024年的盈利预测，给与31倍PE的目标价72.39港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）行业竞争加剧；2）车载、VR/AR等新兴业务进展低于预期；3）全球经济复苏不及预期；4）汇率波动风险