手机光学改善受限，汽车光学成为利润主力，下调至“增持”评级。
　　考虑到手机光学复苏力度有限，往后增长主要靠汽车光学业务、VR仍具不确定性，将2023-2025年归母净利润预测由16/25/33亿元下调至11/14/18亿元，对应同比增速-56%/28%/35%；当前股价63.10港币对应2023-2025年59.4/46.4/34.3倍PE，下调至“增持”评级。
　　2023H1经营轻微亏损，由于手机光学承压、其他镜头盈利不及预期
　　2023H1公司实现归母净利润4.37亿元，主要来自包括分占联营公司的权益、利息收益、外汇收益、出售资产在内的非经营性收益的贡献。我们估算2023H1经营亏损（毛利润-经营费用）0.03亿元，大幅低于我们此前预期，分析主要由于：（1）光学行业竞争激烈、下游客户压价，导致手机摄像镜头及模组ASP环比降幅显著、低于我们此前预期，叠加产能利用率不足导致手机镜头和模组毛利率承压；（2）公司红外镜头、安防镜头等其他光学零件业务毛利率下降。
　　手机光学改善有限，往后增长主要靠汽车光学业务、VR仍具不确定性
　　2023H1公司利润主要由汽车光学、以及红外镜头业务贡献。（1）我们预计2023H2手机镜头和模组出货量环比上升7%/9%左右、低于2019-2020年下半年季节性旺季表现。手机镜头出货环比增长，主要靠海外大客户拉货，同时考虑到大客户新料号项目需逐渐上量，将限制手机镜头毛利率改善幅度。手机模组出货环比增长，主要靠自身市场份额提升，同时考虑到手机光学模组业务格局仍处胶着状态，公司平均售价承压，或导致手机光学模组业务毛利率改善幅度受限。（2）车载镜头龙头位势稳定、将延续稳健增长；车载模组业务仍处高速成长期，由于2023H1车厂表现波动，公司将2023年车载模组收入指引由20亿下修至16亿。（3）XR业务利润贡献具备不确定性，公司将2023年VR业务收入指引增速由“超30%”调整为“超20%”，VR业务增长能否兑现仍有赖于Quest系列出货显著回升、以及2024年整机组装业务导入情况。
　　风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、需求复苏不及预期。