下调2023/2024/2025年预测以反映市场需求疲软
　　我们下调对舜宇光学科技（舜宇）2023/2024/2025年盈利预测，以反映需求疲软和手机业务竞争加剧。舜宇指引1H23盈利同比下滑65-70%，我们预计2H23舜宇录得同比5%的温和盈利增速。展望未来，我们认为舜宇车载业务（镜头、模组等）已取代手机镜头、模组业务成为其主要增长驱动，预计1H23车载镜头及模组的毛利润已占公司的50%以上。我们下调2023/2024/2025年EPS预测至人民币1.36/1.97/2.52元，基于SOTP估值目标价80元，对应车载业务每股估值41港币，其他等业务每股估值39港币，维持买入。
　　车载业务：预计1H23毛利贡献占舜宇超50%
　　受益于高级驾驶员辅助系统的快速渗透，舜宇1H23车载镜头业务出货量同比增长25%。我们预计车载产品的毛利已占舜宇1H23毛利润的50%以上。我们认为车载业务在2023/2024年有望保持强劲，主要受以下两个因素驱动：1）舜宇产品管线从镜头/模组扩展至抬头显示、激光雷达和其他新产品；2）客户拓展，尤其是特斯拉和其他美国汽车主机厂等客户。我们预计舜宇车载业务收入有望于2023/2024年同比增长34.3/29.3%。
　　手机业务和其他：预计产能利用率于2H23改善
　　舜宇1H23手机镜头/手机摄像模组出货量达5.13亿和2.55亿，对应同比降幅21%/12%，主因市场需求疲软。我们预计舜宇1H23手机摄像模组/镜头毛利率下滑至约5%/20%，主因竞争激烈下产品均价下滑，以及产能利用率较低。然而，我们认为出货量和毛利率或于2H23温和复苏，主因我们考虑：1）智能手机厂商已完成去库存，恢复正常采购；2）苹果旺季临近，对应产品生产线产能利用率上升。此外，我们预计1H23舜宇大部分VR产品线产能利用率下降，或于2H23改善。因此，我们预计公司2H23光学零件/光电产品的毛利率有望环比上升3.1/1.7个百分点。
　　维持“买入”评级，下调目标价至80港币
　　我们下调2023/2024/2025年EPS预测至人民币1.36/1.97/2.52元。我们基于SOTP估值法得出目标价80港币（前值120港币），对应车载镜头每股估值33港币、车载摄像模组每股估值8港币、AR/VR每股估值10港币、手机镜头每股估值19港币、手机摄像模组每股估值6港币，以及其他业务每股估值5港币。我们的目标价对应38倍2024年预测PE。维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧；电动汽车行业发展慢于我们预期。