上半年，公司营收约142.79亿元，同比下降约16%；毛利润约21.30亿元，同比下降约40%，毛利率约为14.9%，较去年同期下降约5.9pct；归母净利润同比下降约68%至约4.37亿元。
　　车载业务增长亮眼，夯实行业领先优势：上半年公司车载相关产品营收约24.71亿元，同比增长约43%。车载镜头方面，上半年公司完成了可应用于L4自动驾驶的17M像素前视和环视全套车载镜头的研发并获得知名自动驾驶厂商认可；3M、8M像素超小型侧视车载镜头和5M像素超小型乘客监控系统亦完成研发；23H1公司车载镜头出货量同比增长约25%至约47.08百万件，市场份额稳居全球第一且保持增长态势。车载模组方面，公司环境感知、外摄显像、显像感知及座舱监测四类车载模组产品线布局日益完善，3M像素电子后视镜显像感知车载模组、8M/3M/1.7M像素环境感知车载模组、8M/5M/2M像素座舱监测车载模组及采用COB技术的8M像素环境感知车载模组均实现量产。
　　手机业务保持世界第一，积极投入产品研发：受全球智能手机出货量下滑及智能手机摄像头降规降配的持续影响，上半年公司手机相关产品营收约96.89亿元，同比下降约24%，手机镜头和手机摄像模组的毛利率均同比有所下降。手机镜头出货量同比下降约21%至约5.13亿件，手机摄像模组出货量同比下降约12%至约2.55亿件，但仍处于世界第一地位。上半年，公司积极推动手机业务新产品的研发和量产进程，完成业内首款新型折叠光路长焦手机镜头及多款玻塑混合大像面可变光圈主摄手机镜头的研发，全镜片超低反镀膜镜头、多款适用于旗舰折叠屏手机的超薄超小头部镜头、多款一英寸玻塑混合镜头等手机镜头产品实现量产。在手机摄像模组方面，两亿像素潜望式模组研发完成，自研马达OIS模组已实现量产。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司23-25年每股收益分别为1.33、2.62、3.01元（原23-25年预测为3.04、3.67、4.39元，主要调整了光电产品营收、毛利率和费用率等），根据可比公司24年平均26倍PE估值，给予74.37港元目标价（人民币港币汇率采用1：1.093），维持买入评级。
　　风险提示
　　车载业务不及预期风险、智能手机市场复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险。

研究报告全文：公司研究中报点评舜宇光学科技02382HK维持买入车载业务增长亮眼积极投入产品研发股价2023年09月04日6605港元目标价格7437港元52周最高价最低价118896085港元总股本流通H股万股109685109685H股市值百万港币72447核心观点国家地区中国行业电子上半年公司营收约14279亿元同比下降约16毛利润约2130亿元同比下报告发布日期2023年09月06日降约40毛利率约为149较去年同期下降约59pct归母净利润同比下降约68至约437亿元1周1月3月12月2471车载业务增长亮眼夯实行业领先优势上半年公司车载相关产品营收约亿绝对表现56-756-1315-355元同比增长约43车载镜头方面上半年公司完成了可应用于L4自动驾驶的相对表现167-4-1259-323717M像素前视和环视全套车载镜头的研发并获得知名自动驾驶厂商认可3M8M恒生指数393-356-056-313像素超小型侧视车载镜头和5M像素超小型乘客监控系统亦完成研发23H1公司车载镜头出货量同比增长约25至约4708百万件市场份额稳居全球第一且保持增长态势车载模组方面公司环境感知外摄显像显像感知及座舱监测四类车载模组产品线布局日益完善3M像素电子后视镜显像感知车载模组8M3M17M像素环境感知车载模组8M5M2M像素座舱监测车载模组及采用COB技术的8M像素环境感知车载模组均实现量产手机业务保持世界第一积极投入产品研发受全球智能手机出货量下滑及智能手机摄像头降规降配的持续影响上半年公司手机相关产品营收约9689亿元同比下降约24手机镜头和手机摄像模组的毛利率均同比有所下降手机镜头出货量同比下降约21至约513亿件手机摄像模组出货量同比下降约12至约255亿件但仍处于世界第一地位上半年公司积极推动手机业务新产品的研发和量产证券分析师蒯剑进程完成业内首款新型折叠光路长焦手机镜头及多款玻塑混合大像面可变光圈主021-633258888514kuaijianorientseccomcn摄手机镜头的研发全镜片超低反镀膜镜头多款适用于旗舰折叠屏手机的超薄超执业证书编号S0860514050005小头部镜头多款一英寸玻塑混合镜头等手机镜头产品实现量产在手机摄像模组香港证监会牌照BPT856方面两亿像素潜望式模组研发完成自研马达OIS模组已实现量产证券分析师李庭旭盈利预测与投资建议litingxuorientseccomcnS0860522090002我们预测公司23-25年每股收益分别为133262301元原23-25年预测为执业证书编号证券分析师韩潇锐304367439元主要调整了光电产品营收毛利率和费用率等根据可比公司24年平均26倍PE估值给予7437港元目标价人民币港币汇率采用1hanxiaoruiorientseccomcn1093维持买入评级执业证书编号S0860523080004风险提示车载业务不及预期风险智能手机市场复苏不及预期风险行业竞争加剧风险联系人杨宇轩公司主要财务信息yangyuxuanorientseccomcn2021A2022A2023E2024E2025E联系人薛宏伟营业收入百万元3756433325318693959244230同比增长-14-113-44242117xuehongweiorientseccomcn营业利润百万元51292648111426543089同比增长-24-484-5791383164归属母公司净利润百万元49882408145728703305同比增长24-517-395970152每股收益元455220133262301手机业务拖累业绩车载XR占比提升2023-03-24毛利率233199157179177手机光学业务疲软积极布局车载2022-08-19净利率13372467275ARVR等多个赛道车载光学ARVR业务快速增长2022-03-26净资产收益率26811466124132市盈率倍126261455231201市净率倍3129302825资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明舜宇光学科技中报点评车载业务增长亮眼积极投入产品研发盈利预测与投资建议我们预测公司23-25年每股收益分别为133262301元原23-25年预测为304367439元主要调整了光电产品营收毛利率和费用率等根据可比公司24年平均26倍PE估值给予7437港元目标价人民币港币汇率采用11093维持买入评级表1可比公司估值公司代码最新价格元每股收益元市盈率2023942022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E联创电子00203698500901304406311348750222251552宇瞳光学30079013850430360610843251383122751652腾景科技68819536060450610871217988591241292990蓝特光学68812716720240400690987002421624311712永新光学60329784762532923684813356290523051763联合光电30069118020210560650778634320927602333晶方科技60300522120350450670866342492533042577最大值11348750241292990最小值3251292622251552平均数6846465627842088调整后平均6664443326272015数据来源Wind东方证券研究所根据公司2022年年报和23年半年报披露的费用率水平由于公司薪酬股权激励计划下限制性股份授出和信息化建设开支增加等原因公司销售和管理费用率有所上升据此上调了23-25年对公司费用率的预测图1主要财务信息变动分析表调整前调整后主要财务信息2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入百万元359653971643497318693959244230变动幅度-1139-031169营业利润百万元318938754629111426543089变动幅度-6508-3152-3325归属母公司净利润百万元333940224812145728703305变动幅度-5636-2863-3130每股收益元304367439133262301变动幅度-5636-2863-3130毛利率194019801993157017901771变动幅度-370-190-221净利率92810131106457725747变动幅度-471-288-359销售费用率080085080150120110变动幅度070035030管理费用率210200175300250230变动幅度090050055数据来源公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2舜宇光学科技中报点评车载业务增长亮眼积极投入产品研发公司手机业务受全球智能手机出货量下滑及智能手机摄像头规格升级趋势不及原预期等因素的持续影响故下调23-25年对公司光电产品业务收入预测并下调23-25年对公司光电产品和光学零件毛利率的预测图2收入分类预测变动分析表调整前调整后收入分类预测表2023E2024E2025E2023E2024E2025E光电产品业务销售收入百万元250532807031100213382686529926变动幅度-1483-429-377毛利率10701120115081010701070变动幅度-260-050-080光学零件业务销售收入百万元10332110341177599501211413681变动幅度-3699791619毛利率329033903440262027202770变动幅度-670-670-670光学仪器业务销售收入百万元452484494452484494变动幅度004006000毛利率420042304260430043304380变动幅度100100120合计百万元359653971643369318693959244230变动幅度-1139-031199综合毛利率194019801993157017901771变动幅度-370-190-221数据来源公司公告东方证券研究所风险提示车载业务不及预期风险智能手机市场复苏不及预期风险行业竞争加剧风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3舜宇光学科技中报点评车载业务增长亮眼积极投入产品研发附表财务报表预测与比率分析资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E现金及现金等价物56057033546653997102营业总收入3756433325318693959244230应收款项合计73067154684184999495主营业务收入3749733197317413946444102存货54824721475057526442其他营业收入67128128128128其他流动资产18485485485485营业总支出3243530677307563693841140流动资产合计2798930646287953138834777营业成本2876126592267563240036289固定资产净值830310120108231123210972营业开支36744085399945384851权益性投资202201201201201营业利润51292648111426543089其他长期投资739423423423423净利息支出12188-15-42-103商誉及无形资产814865819782751权益性投资损益19-6505050土地使用权00000其他非经营性损益331-55200200200其他非流动资产727747714888992非经常项目前利润53592500137929463443非流动资产合计1078512356129801352513339非经常项目损益276215300300300资产合计3877443001417754491448118除税前利润56352715167932463743应交税金301214205255285所得税579241149288332短期借贷及长期借贷到期部分15396168493439483553少数股东损益68667388105其他流动负债22403184318431843184持续经营净利润49882408145728703305流动负债合计1187319337176681899119983非持续经营净利润00000长期借贷451630313233净利润49882408145728703305其他非流动负债14891452145214521452优先股利及其他调整项00000非流动负债合计60051482148314841485归属普通股东净利润49882408145728703305负债合计1787920819191512047421468EPS摊薄455220133262301归属母公司股东权益2058821838222072393526041少数股东权益307344417505610所有者权益合计2089522182226242444026650主要财务比率单位百万元负债和股东权益3877443001417754491448118会计年度202120222023E2024E2025E成长能力现金流量表单位百万元营业收入增长率-14-113-44242117会计年度202120222023E2024E2025E营业利润增长率-24-484-5791383164经营活动现金流69797377322447615523归属普通股东净利增长率24-517-395970152净利润49882408145728703305获利能力折旧与摊销17601544184621542412毛利率233199157179177营运资本变动2233243-152-350-299净利率13372467275其他非现金调整81837388105ROE26811466124132投资活动现金流-2902-3834-2471-2699-2225ROA13459346671出售固定资产收到的现金5961000偿债能力资本性支出25893371250325262121资产负债率461484458456446投资减少477200000流动比率23571585163016531740投资增加484062323000速动比率18961341136113501418其他投资活动现金流量净额314179933-173-104每股指标元融资活动现金流-1241-2159-2321-2130-1596每股收益455220133262301债务净增154144-1233-986-394每股经营现金流636673294434504股本增加00000每股净资产18771991202521822374支付的股利合计9871036108811431200估值比率其他筹资活动现金流量净额-196-1266000PE133275455231201汇率变动-7344000PB3230302825现金净增加额2763414280-15672-66817025PS1719201615资料来源东方证券研究所依据发布证券研究报告暂行规定以下条有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明款发布对具体股4票作出舜宇光学科技中报点评车载业务增长亮眼积极投入产品研发分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素