行业主题配置选择建议
　　为了更好的把握行业轮动节奏，我们搭建了多因子轮动框架模型，从量化角度研究行业轮动问题。该模型以挖掘长期有效因子、追求风险收益、追求模型胜率为模型设计的出发点和评价标准，通过补充缺失值、因子衍生、行业持仓加权、去极值、标准化、因子筛选、因子等权复合等步骤，最终得到复合因子值，据此选择排名前10的行业作为推荐，并进行月度跟踪调仓。其中，行业分类考虑市场投资关注点，采取申万一、二级行业分类适度结合的独特方式。轮动模型回测效果显著，自2017.1.1至2023.9.30，“相对等权配置、相对wind全A、相对沪深300、相对中证500、相对中证800、相对偏股混”六组策略年化超额收益在9%-18%之间、超额最大回撤在1%-4%之间、超额年化夏普比率在2.2-3.8之间。该模型近一年、近三年、近五年相对偏股混合基金指数胜率分别为83.33%、80.56%、71.67%。
　　10月模型优选行业为美容护理、其他电力设备、家用电器、通信、中药、电力、银行、汽车、光伏设备、医药。本期推荐行业的整体方向由科技制造+顺周期转向医药消费+高端制造板块，不论从推荐行业数量还是推荐行业排序来看，医药板块投资价值提升明显，泛科技行业向高端制造有所过渡，银行板块进入推荐组合。从因子得分环比变化来看，在市场缺乏主线、资金面存量博弈的大背景下，主要系交易拥挤度和资金短期流向等短期情绪面因子对行业轮动起到了较大的作用。
　　行业主题被动指数型基金月度组合推荐
　　结合行业轮动模型结果、指数及ETF基金产品线情况，10月基金组合围绕医药消费（美容护理、家用电器、中药、医药）、高端制造（其他电力设备、通信、电力、汽车、光伏设备）、银行板块对应行业主题指数型基金来构建。由于被动指数型基金领域大多存在多只标的指数可供选择的情况，因而我们先从指数特征、估值水平、盈利情况、指数流动性、行业覆盖度等多个维度对基金跟踪的标的指数进行初步筛选，再以基金标的是否能够很好的复制指数并保持一定的流动性为标准，进行最终的基金产品选择。本期具体产品组合标的包括：国泰中证全指家电ETF、国泰中证全指通信设备ETF、汇添富中证中药ETF、广发中证全指电力公用事业ETF、华宝中证银行ETF、国泰中证800汽车与零部件ETF、华泰柏瑞中证光伏产业ETF、银华中证创新药产业ETF。
　　9月以来被动型行业主题ETF资金流动情况
　　从资金流动情况来看，截至2023年9月25日，近一月被动型行业主题ETF总体呈现微量资金净流入状态，近一月净流入总计38.99亿元。资金净流入/出的基金数量上，所统计的414只被动型行业主题ETF中，有197只资金净流入，194只资金净流出，23只无资金流动变化，资金流入和流出数量基本持平。从行业主题类别来看，各行业主题之间分化明显。金融地产行业ETF逆转上月流出态势，近一月资金净流入最多（59.01亿元），远超其他细分行业资金流入水平。科技行业资金流入量排名第二，且连续3个月获得资金较高净流入，本月净流入23.64亿元。金融地产和科技板块中资金净流入主要集中在非银行业ETF、半导体行业ETF、计算机行业ETF上，近一月分别获得资金净流入54.83亿元、16.40亿元、12.03亿元。同时，周期行业资金净流出最多，近一月资金净流出21.31亿元，资金面配置上整体呈现持续布局科技、低位布局金融地产的特点。
　　风险提示
　　地缘政治风险、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。
　　
　　

研究报告全文：行业主题配置选择建议为了更好的把握行业轮动节奏我们搭建了多因子轮动框架模型从量化角度研究行业轮动问题该模型以挖掘长期有效因子追求风险收益追求模型胜率为模型设计的出发点和评价标准通过补充缺失值因子衍生行业持仓加权去极值标准化因子筛选因子等权复合等步骤最终得到复合因子值据此选择排名前10的行业作为推荐并进行月度跟踪调仓其中行业分类考虑市场投资关注点采取申万一二级行业分类适度结合的独特方式轮动模型回测效果显著自201711至2023930相对等权配置相对wind全A相对沪深300相对中证500相对中证800相对偏股混六组策略年化超额收益在9-18之间超额最大回撤在1-4之间超额年化夏普比率在22-38之间该模型近一年近三年近五年相对偏股混合基金指数胜率分别为83338056716710月模型优选行业为美容护理其他电力设备家用电器通信中药电力银行汽车光伏设备医药本期推荐行业的整体方向由科技制造顺周期转向医药消费高端制造板块不论从推荐行业数量还是推荐行业排序来看医药板块投资价值提升明显泛科技行业向高端制造有所过渡银行板块进入推荐组合从因子得分环比变化来看在市场缺乏主线资金面存量博弈的大背景下主要系交易拥挤度和资金短期流向等短期情绪面因子对行业轮动起到了较大的作用行业主题被动指数型基金月度组合推荐结合行业轮动模型结果指数及ETF基金产品线情况10月基金组合围绕医药消费美容护理家用电器中药医药高端制造其他电力设备通信电力汽车光伏设备银行板块对应行业主题指数型基金来构建由于被动指数型基金领域大多存在多只标的指数可供选择的情况因而我们先从指数特征估值水平盈利情况指数流动性行业覆盖度等多个维度对基金跟踪的标的指数进行初步筛选再以基金标的是否能够很好的复制指数并保持一定的流动性为标准进行最终的基金产品选择本期具体产品组合标的包括国泰中证全指家电ETF国泰中证全指通信设备ETF汇添富中证中药ETF广发中证全指电力公用事业ETF华宝中证银行ETF国泰中证800汽车与零部件ETF华泰柏瑞中证光伏产业ETF银华中证创新药产业ETF9月以来被动型行业主题ETF资金流动情况从资金流动情况来看截至2023年9月25日近一月被动型行业主题ETF总体呈现微量资金净流入状态近一月净流入总计3899亿元资金净流入出的基金数量上所统计的414只被动型行业主题ETF中有197只资金净流入194只资金净流出23只无资金流动变化资金流入和流出数量基本持平从行业主题类别来看各行业主题之间分化明显金融地产行业ETF逆转上月流出态势近一月资金净流入最多5901亿元远超其他细分行业资金流入水平科技行业资金流入量排名第二且连续3个月获得资金较高净流入本月净流入2364亿元金融地产和科技板块中资金净流入主要集中在非银行业ETF半导体行业ETF计算机行业ETF上近一月分别获得资金净流入5483亿元1640亿元1203亿元同时周期行业资金净流出最多近一月资金净流出2131亿元资金面配置上整体呈现持续布局科技低位布局金融地产的特点风险提示地缘政治风险海外加息政策进程国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险敬请参阅最后一页特别声明1基金投资策略报告内容目录一行业指数基金月度回顾39月以来行业指数基金规模变化情况3行业指数基金业绩表现回顾39月以来被动型行业主题ETF资金流动情况4二行业轮动模型结论及被动指数含ETF基金配置建议4被动指数型含ETF基金组合推荐5三行业主题指数增强型基金跟踪分析8四行业轮动模型介绍8行业轮动模型轮动标的选择9行业轮动模型回测结果10风险提示11图表目录图表19月新成立的行业指数基金截至20239253图表2行业指数基金存量规模变化截至20239253图表39月以来行业主题被动指数型规模及环比变化截至20239253图表49月以来行业主题指数增强型规模及环比变化截至20239253图表5行业主题被动指数型近一月业绩表现截至20239254图表6行业主题指数增强型近一月业绩表现截至20239254图表7近一月行业主题ETF资金净流入出情况14图表8近一月行业主题ETF资金净流入出情况24图表99月推荐行业打分结果5图表1010月推荐行业打分结果5图表1110月推荐行业对应基金跟踪指数估值及盈利信息截至20239305图表1210月推荐行业对应基金跟踪指数行业分布及交易活跃度截至20239306图表1310月推荐行业对应基金跟踪指数历史业绩截至20239307图表1410月被动指数型基金组合推荐8图表15全部行业主题指数增强型基金业绩表现明细数据截至20239258图表16筛选因子流程9图表17因子计算公式及IC值截至20239309图表18行业轮动池及市值截至202393010图表19复合因子的IC值截至202393010图表20模型累计净值曲线截至202393010图表21行业轮动模型风险收益指标截至202393011图表22行业轮动模型逐年收益率及月胜率截至202393011图表232022年以来推荐行业及市值合计11敬请参阅最后一页特别声明2基金投资策略报告一行业指数基金月度回顾9月以来行业指数基金规模变化情况截至2023年9月25日从存量规模变化来看行业主题被动指数型基金583只管理规模795619亿元较8月末环比下跌245行业主题指数增强型基金30只管理规模8961亿元较7月末下跌3459月以来绝大部分行业被动指数基金规模环比均有所下滑其中新能源科技类被动指数基金规模下跌幅度均在5以上基金截止期规模按照截止期份额乘以截止期净值计算截止期份额计算规则为普通指数基金份额按照最近一期季度披露份额计新成立未披露季报的基金按照成立日份额计由于份额采用某一时点的静态数字因此按此计算的规模本文定义为静态规模ETF每个交易日获取当天实际份额由于份额采用实时动态数字因此按此计算的规模本文定义为动态规模联接基金不纳入统计后续基金规模均按此标准计算及称呼图表19月新成立的行业指数基金截至2023925图表2行业指数基金存量规模变化截至2023925发行规模基金代码基金简称基金成立日基金分类亿元018502OF东财中证光伏产业A202391被动指数型02959018503OF东财中证光伏产业C202391被动指数型00641019259OF国泰富时中国国企开放共赢联接A202395被动指数型01054019269OF国泰富时中国国企开放共赢联接C202395被动指数型00308560260OF广发中证医疗ETF202396被动指数型22000019071OF嘉实国证通信联接A2023911被动指数型01004019072OF嘉实国证通信联接C2023911被动指数型00370019058OF易方达中证绿色电力联接A2023912被动指数型01023019059OF易方达中证绿色电力联接C2023912被动指数型00028159538OF富国国证信息技术创新主题ETF2023914被动指数型98900018646OF易方达中证家电龙头指数A2023919被动指数型01001018647OF易方达中证家电龙头指数C2023919被动指数型00022019324OF易方达中证生物科技主题联接A2023919被动指数型01010019325OF易方达中证生物科技主题联接C2023919被动指数型00002159537OF国泰国证信息技术创新主题ETF2023920被动指数型35164159539OF广发国证信息技术创新主题ETF2023920被动指数型28657159540OF易方达国证信息技术创新主题ETF2023920被动指数型01100019141OF易方达中证电信主题联接A2023921被动指数型01008019142OF易方达中证电信主题联接C2023921被动指数型00012019087OF工银中证稀有金属主题联接A2023922被动指数型01218019088OF工银中证稀有金属主题联接C2023922被动指数型00073来源wind国金证券研究所来源wind国金证券研究所图表39月以来行业主题被动指数型规模及环比变化截图表49月以来行业主题指数增强型规模及环比变化截至2023925至2023925来源wind国金证券研究所来源wind国金证券研究所行业指数基金业绩表现回顾从被动指数型基金来看截至2023年9月25日行业指数基金呈现涨多跌少的特点其中医药医疗行业基金领涨近一月涨幅为468的平均净值涨幅同时新能源行业主题板块对应的指数基金产品下跌趋势最为明显近一月平均净值跌幅为322从指数增强型基金的业绩表现来看近一月行业指数增强基金超额回报呈现涨跌互现的特点其中周期中游制造行业超额收益领先多数行业近一月平均超额收益分别为049和033而医药医疗行业消费行业新能源行业近一月平均超额回撤较大幅度均在03以上敬请参阅最后一页特别声明3基金投资策略报告图表5行业主题被动指数型近一月业绩表现截至图表6行业主题指数增强型近一月业绩表现截至20239252023925来源wind国金证券研究所来源wind国金证券研究所9月以来被动型行业主题ETF资金流动情况从资金流动情况来看截至2023年9月25日近一月被动型行业主题ETF总体呈现微量资金净流入状态近一月净流入总计3899亿元资金净流入出的基金数量上所统计的414只被动型行业主题ETF中有197只资金净流入194只资金净流出23只无资金流动变化资金流入和流出数量基本持平从行业主题类别来看各行业主题之间分化明显金融地产行业ETF逆转上月流出态势近一月资金净流入最多5901亿元远超其他细分行业资金流入水平科技行业资金流入量排名第二且连续3个月获得资金较高净流入本月净流入2364亿元金融地产和科技板块中资金净流入主要集中在非银行业ETF半导体行业ETF计算机行业ETF上近一月分别获得资金净流入5483亿元1640亿元1203亿元同时周期行业资金净流出最多近一月资金净流出2131亿元资金面配置上整体呈现持续布局科技低位布局金融地产的特点图表7近一月行业主题ETF资金净流入出情况1图表8近一月行业主题ETF资金净流入出情况2主要细分主题基金规近一月ETF资金净最高净流入出近一月最高资金行业主题行业主题模亿元流入出亿元额度亿元净流入出ETF非银9779454833668国泰中证全指证券公司ETF金融地产银行21090-119288华宝中证银行ETF主题基金规近一月ETF资金净流最高净流入近一月最高资金金融综合4646119085国泰上证180金融ETF行业主题食品饮料86063-522-818鹏华中证酒ETF模亿元入出亿元出额度亿元净流入出ETF消费消费综合17015112060汇添富中证主要消费ETF科技15478223631926嘉实上证科创板芯片ETF旅游4533570407富国中证旅游主题ETF金融地产13274859013668国泰中证全指证券公司ETF半导体9155016401926嘉实上证科创板芯片ETF医药医疗121160-439405广发中证医疗ETF科技创新7196097060华宝中证科技龙头ETF消费112650240-818鹏华中证酒ETF通信12184178211华夏中证5G通信主题ETF新能源100709-679-772广发国证新能源车电池ETF游戏8204-363-428华夏中证动漫游戏ETF周期47600-2131-608国泰中证煤炭ETF科技传媒5531-272-256广发中证传媒ETF国防军工42014-1070-594国泰中证军工ETF人工智能7425-206-243易方达中证人工智能ETF国央企39694-547187嘉实中证央企创新驱动ETF计算机40081203352国泰国证信息技术创新主题ETF绿色ESG17008195194华夏中证内地低碳经济主题ETF电子3736-056-076天弘中证电子ETF农业13303212154国泰中证畜牧养殖ETF信息技术3896124160嘉实上证科创板新一代信息技术ETF新能源汽车58047-1538-772广发国证新能源车电池ETF中游制造8958-167-088嘉实中证高端装备细分50ETF新能源光伏32924251127天弘中证光伏产业ETF其它4983020018博时中证成渝地区双城经济圈成份ETF新能源综合9738608354南方中证新能源ETF生物科技30031-244-168国泰中证生物医药ETF医疗39287-073405广发中证医疗ETF医药医疗医药38572-229-201汇添富中证中药ETF创新药13270108109银华中证创新药产业ETF来源wind国金证券研究所来源wind国金证券研究所二行业轮动模型结论及被动指数含ETF基金配置建议截至9月31日行业轮动模型本月优选出的行业为美容护理其他电力设备家用电器通信中药电力银行汽车光伏设备医药本期推荐行业的整体方向由科技制造顺周期转向医药消费高端制造板块不论从推荐行业数量还是推荐行业排序来看医药板块投资价值提升明显持续推荐美容护理中药新增推荐医药泛科技行业向高端制造有所过渡汽车替代国防军工计算机光伏替代电池银行板块进入推荐组合从因子得分环比变化来看在市场缺乏主线资金面存量博弈的大背景下交易换手体现的拥挤度水平和资金面的短期流向均为短期情绪面因子两者均起到了较大的作用医药板块中医药行业和美容护理行业则分别得益于北向资金的助力和交易拥挤度的降低故而进入本期推荐行业名单美容护理行业同时也伴随着预期类因子报告数量的提升故而成为本月得分最高的行业同时计算机和国防军工行业也正是分别由于上述资金面和交易面的影响故而轮出本期推荐组合银行板块同样情绪面抬升明显资金面有望面临流入投资价值有所提升敬请参阅最后一页特别声明4基金投资策略报告图表99月推荐行业打分结果图表1010月推荐行业打分结果来源wind通联数据朝阳永续国金证券研究所来源wind通联数据朝阳永续国金证券研究所被动指数型含ETF基金组合推荐结合行业轮动模型结果指数及ETF基金产品线情况10月基金组合围绕医药消费美容护理家用电器中药医药高端制造其他电力设备通信电力汽车光伏设备银行板块对应行业主题指数型基金来构建由于在被动指数型基金领域上述行业大多存在多只指数可供选择的情况因而在具体标的选择上我们首先从指数特征估值水平盈利情况指数流动性行业覆盖度指数相似度等多个维度对基金跟踪的标的指数进行初步优选对应被动指数型基金跟踪的具体指数在上述各个维度的比较情况如下图所示重点优选出的指数做橙黄色标记图表1110月推荐行业对应基金跟踪指数估值及盈利信息截至2023930估值水平ROE归母净利润同比增长率指基规模成份平均总市行业类别指数代码指数全称指数简称PETTM当近三年分位2022年2021年2020年2019年年2022年2021年2020年年2019年亿元个数值亿元前值水平年报年报年报报年报年报报年报930697CSI中证全指家用电器指数家用电器42416325781151948117621745188320527019701601103家用电器980028CNI国证龙头家电指数龙头家电206304673414201403199719681912-788988--931021CSI中证家电龙头指数家电龙头010304894514666051912189719802184762963161680931079CSI中证5G通信主题指数5G通信912150472163014442911581266132514042301251650-931160CSI中证全指通信设备指数通信设备23605030416278740171180100092292716542179-8803387931406CSI中证5G产业50指数5G50213501036952040202298211911150-3381576--通信931144CSI中证通信技术主题指数通信技术19758313763480448410581135990498-0461732-118-399389SZ国证通信指数国证通信162705789120001087883484532327374334049543401000936CSI中证通信服务指数800通信0803810634719342531829722958825-1670126514331446931235CSI中证电信主题指数中证电信051507862319336164881-------中药930641CSI中证中药指数中证中药45235019433276138584710771025932-13361038470-393h30199CSI中证全指电力公用事业指数中证全指电力指数27715445016235914875322708817506951-69933176073电力399438SZ国证绿色电力指数绿色电力464504562622013092686948919758496-7263040-205931897CSI中证绿色电力指数绿色电力3915044359243649115304839598367170-42162751447399986SZ中证银行指数中证银行2069642238374477305410531075106111927561262062647银行h30022CSI中证800银行指数800银行35032305486476305410551075106111927511259062647931039CSI中证银行AH价格优选指数银行AH044424365044830610531075106111907561262062647399976SZ中证新能源汽车指数CS新能车26797506360617650142482130865660314377142603198-1228930997CSI中证新能源汽车产业指数新能源车16581804224218520412336128068765013504146733877-4268980032CNI国证新能源车电池指数新能电池596630884181977014225515838322706100131368763861759931008CSI中证全指汽车指数汽车指数32195052258283008374266556457624792411-1518-3837汽车930721CSI中证智能汽车主题指数CS智汽车2575533016050977263848108513481447-520163223110011399417SZ国证新能源车指数新能源车214150662721912014229111676035651169513814-405-4709h30015CSI中证800汽车与零部件指数中证800汽车1486258294124020418366666716522095-380-1225-3839h11052CSI中证智能电动汽车指数智能电车3825083251203806921981269598652870711474-5764-3839930725CSI中证车联网主题指数CS车联网05248559762666014103487578882138802135-2300-2826931151CSI中证光伏产业指数光伏产业336105040599129413823421313908688975937464490-光伏设备931798CSI中证光伏龙头30指数光伏龙头30149305408410841512799162813751017870127951561362995020SSI华证清洁能源主题指数清洁能源00840-----------000913SH沪深300医药卫生指数300医药2055624986372836440169717901550127372120093062064399441SZ国证生物医药生物医药174773046111317333701450194917651340710471178932305931152CSI中证创新药产业指数CS创新药132705043107431960251113135413671319-81227482008-000991SH中证全指医药卫生指数全指医药5672107396952909290212261351128787828015184503-917930726CSI中证生物医药指数CS生医53893059296315438931786216315801339275360751511659930743CSI中证生物科技主题指数中证生科51015045943439264241698205718461620309359549541246000933SH中证医药卫生指数800医卫2392814544527271210145716171394103724916372973-414000978CSI中证医药100指数医药100172510041257289827511507163715661206-31816093503601931140CSI中证医药50指数医药5015205051355264632602119214619901579-26514012093-931484CSI中证医药及医疗器械创新指数CS医药创新1419305170023672173297129852800-9312953--医药399394SZ国证医药指数国证医药919804756429021431141916311669128977116123144339399993SZ中证万得生物科技指数CSWD生科917982001150466589115819711727131119359978028348931992CSI中证疫苗与生物技术指数疫苗生物66550231531179999861004144517881297-4261543470203334980015CNI国证疫苗与生物科技指数疫苗生科48250447713123368615521779170213521086294375563553000814SH中证细分医药产业主题指数细分医药354505168527061210132715151437124724316702563311931166CSI中证医药健康100策略指数医药健康10030110028618231739752278199518711504223927534243-000841CSI中证800制药与生物科技指数中证800医药296514812727501132128414321317101630718602186-388000808CSI中证申万医药生物指数医药生物27010040830286032881467163415771204-38716103577669000037SH上证医药卫生行业指数上证医药1245040197339852681207150913701198-630196223091255980016CNI国证公共卫生与健康指数公卫健康11150582062682674165518551808-4342234--h30344CSI中证健康产业指数健康产业0629943258270585313091190168514852630-250523032247来源wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明5基金投资策略报告图表1210月推荐行业对应基金跟踪指数行业分布及交易活跃度截至2023930近三年近五年交易活跃度-年换手率成分股重行业类别指数代码指数全称指数简称前五大行业分布特征收益相收益相2023年以合度2022年2021年2020年2019年关性关性来空调3279冰洗1519家电零部件1519彩电930697CSI中证全指家用电器指数家用电器7415953994342634528738321344137530019873清洁小家电646空调3374冰洗1601家电零部件1571清洁家用电器980028CNI国证龙头家电指数龙头家电59829606938714047226912946236242-小家电959厨房电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171-453-655181225105-479128226054----消费-012340OF西藏东财中证食品饮料指数增强A2021112052-078-056224-291-1014145202094-488116258043----161036OF富国中证娱乐主题指数增强A2017313095-289-080293-310571-012547-0031582-282504-054-2237023511001011853OF招商中证消费龙头指数增强A20215251943083019099226-525254204164-260197205092----光伏013816OF汇添富中证光伏产业指数增强A202110261067-447-015271-064-2952-097273-046-3576-080331-023----新能源014237OF西藏东财中证新能源指数增强A2021127266-573-045239-217-2718069283032-3702-149322-044----新能源综合012328OF天弘中证新能源指数增强A202274129-563-034126-317-2740047175035-3513039189020----161035OF富国中证医药主题指数增强A20161111557510-001265-005-641298283138542118393029-2852281526017012401OF天弘中证医药指数增强A2021831124483-028195-171-651288231164754329273116----医药医疗-005112OF银华中证全指医药卫生增强2017928157101-304789-389-1091-1361369-013055-2671319-019-3003-1381192-004014205OF长城中证医药卫生指数增强A202261051510120510300-725314493084414092596015----161037OF富国中证高端制造指数增强2017427117175066261312-899-123389-041-1286-355384-088-1484192475013011667OF东财中证高端装备制造指数增强A202148093-179-112200-630-1478-718386-241-2241-1056421-241----中游制造-001397OF建信精工制造指数增强2015826050-002191410615-515732487199-7798384951627361192567065012212OF天弘中证高端装备制造增强A20211228151-078-011160-085-489272190188-1009176221076----011630OF东财中证有色金属指数增强A2021316276216063188411-337140314058-1259027334008----周期-013942OF华宝中证稀有金属主题A20211215227-103009092115-2111026182018-3535-226254-085----015225OF汇添富中证细分化工产业主题指数增强A202238026037075229407-1090430288196-1593523326153----000042OF财通中证ESG100指数增强A20133220710290082460412183623291453683843061209861564297160绿色ESG-016680OF中金中证500ESG基准指数增强A20221025048249047186310-370-182299-7918--------农业001027OF前海开源中证大农业增强2015213541044011167081-1565246291111-1476438372113-22811285541073其它区域012415OF德邦上证G60综指增强A20219290111681115742443261112600247-258525819061----来源wind国金证券研究所四行业轮动模型介绍本模型着重于构建相对较大的微观因子池并从中推荐差异化因子名单实现因子挖掘的过程因为影响行业轮动的微观因子大多是从个股因子衍生而来的但相对于多因子选股模型轮动指数的数量也远远小于股票的个数导致行业轮动的容错率较小因此要求因子更为多元化和精细化为了实现因子的多元化和精细化处理本模型基于通联量化因子数据和朝阳永续等外部数据源通过差分方法进行因子衍生将因子增量纳入到测试范围中最终得到825个初始因子再基于此池进行因子筛选同时模型在着重筛选因子的基础上采用相对简单的方式进行合成因子即大类因子等权小类因子等权合成复合因子敬请参阅最后一页特别声明8基金投资策略报告图表16筛选因子流程来源国金证券研究所模型具有稳健性特征低敏特征模型的稳健性设计主要体现在回测数据训练集部分我们基于2017年1月1日-2021年12月31日5年的历史数据作为因子筛选的测试数据集筛选标准是5年内的因子区分度较高多空累计收益曲线稳定性高所以对于在特定市场环境下有较强收益能力的因子则不被倾向因子筛选方面模型采取月度跟踪半年度调仓的方式我们分别从因子可解释性因子IC值及t检验结果多空收益稳定性及因子区分度因子相关性逐步复合因子ICIR等角度对因子进行进一步筛选其中可解释性保证模型在半年度调仓时方便把握因子是否应调入调出IC值则倾向于选出与滞后一期收益率相关性绝对值较高的因子多空收益稳定性则着重考察因子对轮动标的的区分度和收益弹性相关性筛选是为了避免相似构造方式的因子权重过高逐步复合过程则是调优模型表现的过程具体来看IC值是本月行业因子值和行业次月收益的相关系数我们根据IC的均值标准差ICIRIC0的概率4个指标剔除IC均值的绝对值较小ICIR较低IC0的概率在40-60之间及无法通过10显著水平t检验的因子累计收益曲线是根据单因子排名前后10名的行业多空的日度累计收益曲线收益曲线从因子区分度累计收益单调性累计收益弹性维度进行刻画与IC相关性的筛选互为补充我们剔除回测中单调性不明确的因子以及不同市场风格下曾失效的因子相关性方面我们综合因子编制方法和相关系数在编制方法类似的基础上剔除相关性在60以上的因子中IC值较低的因子逐步复合则参考借鉴逐步回归的思想优先选取ICIR绝对值较高的因子依次加入ICIR表现稍差的因子通过复合因子IC表现等评估其对复合因子的是否具有改善效果进而达到复合因子调优的目的经过以上筛选流程我们共选取10个因子其中情绪因子2个预期因子4个质量因子4个图表17因子计算公式及IC值截至2023930类别因子算法权重IC均值IC标准差ICIRIC0的概率p-ValueNorthfunds北向资金流入或流出的资金额501373221262077531000情绪类因子VOL60diff60日平均换手率-50-7032610-26933951176MKTconf75一致预期EPS-75日前一致预期EPS当日收盘价25726203135766667019NetProfitdiff分析师一致预期净利润25552213325866296225预期类因子MKTconf25一致预期EPS-25日前一致预期EPS当日收盘价2557520552799666713825日报告数25日报告数254642690172456791246Oper经营活动净收益利润总额25617144742626420002LongDToAdiff长期负债与资产总计之比-25-3731880-19823827782质量类因子NNOITLatest营业外收支净额利润总额-25-4481823-24574074299TSEPToiDebt归母权益带息负债-25-4381692-25853580225复合因子大类因子等权小类因子等权1790227578698025000来源wind通联数据朝阳永续国金证券研究所行业轮动模型轮动标的选择行业选择方面考虑到申万一级行业和指数型基金所跟踪的行业主题之间存在一定的差异性导致模型轮动结果存在难以有效落到基金产品的可能性因此我们综合考察市场关注点基金产品丰富度等因素通过对申万一级和申万二级行业进行适当的拆分和合并在保证行业全覆盖的基础上增强了与市场关注点行业主题指数型基金供给等的对应性更贴近投资需求同时为了验证行业分类的合理性分别从持仓和收益率方面进行检验即根据基金跟踪指数和轮动池行业指数进行持仓重合度和近3年近5年的涨跌幅相关性进行一一映射一多映射多一映射等尽量以科学客观的方式实现基金跟踪指数到行业指数的映射其中重合度要求60以上涨跌幅相关性要求80以上则认定为对应关系具体调整包括合并基础化工和石油石化为化工行业合并商贸零售和社会服务行业将电子行业拆分为半导体和敬请参阅最后一页特别声明9基金投资策略报告其他电子将食品饮料拆分成酒类和非酒类食饮将医药生物行业拆分为医药医疗和中药将电力设备拆分为光伏电池和其他电力设备将基础建设从建筑装饰中拆出电力从公共事业中拆出公共事业中燃气部分和环保合并为环保及公用事业删除轻工制造行业综合行业建筑装饰行业最终形成共计33个行业并对合成指数按市值进行收益率和因子值的加权图表18行业轮动池及市值截至2023930行业代码801010SI801040SI801050SI801081SI801110SI801130SI801155SI801161SI801170SI801180SI801710SI行业名称农林牧渔钢铁有色金属半导体家用电器纺织服饰中药电力交通运输房地产建筑材料总市值万亿130084236300150063105261268136083行业代码801723SI801735SI801737SI801740SI801750SI801760SI801770SI801780SI801790SI801880SI801890SI行业名称基础建设光伏设备电池国防军工计算机传媒通信银行非银金融汽车机械设备总市值万亿081180218218388144200702507315373行业代码801950SI801980SI合成指数合成指数合成指数合成指数合成指数合成指数合成指数合成指数合成指数行业名称煤炭美容护理电子非酒类食饮医药其他电力设备化工酒类医疗商社环保及公用事业总市值万亿146038296121304183597440240146093来源wind国金证券研究所行业轮动模型回测结果针对前文提到的基本面因子价量因子预期因子情绪因子风险收益因子等5个维度挖掘出的10个行业轮动驱动因子我们对个股因子根据指数持仓进行加权去极值补充缺失值标准化等操作生成10个行业因子值最后用固定权重进行线性打分得到行业的复合因子值从复合因子的IC值可以看到复合因子具有较好的单调性且复合因子的IC表现要优于之前单个指标的IC表现我们尝试用复合因子从2017年1月1日至2023年9月30日进行回测其中2017年1月至2021年12月为样本内数据2022年1月至2023年9月为样本外数据回测策略为每期根据因子复合得分对行业进行排序排名前10名的行业作为推荐行业并根据月度打分值对行业进行月度调仓图表19复合因子的IC值截至2023930图表20模型累计净值曲线-相对行业均值截至2023930来源wind通联数据朝阳永续国金证券研究所来源wind通联数据朝阳永续国金证券研究所分别回测相对等权配置相对wind全A相对沪深300相对中证500相对中证800相对偏股混六组策略数据结果均显示模型效果显著风险收益回报方面六组策略年化超额收益在9-18之间超额最大回撤在1-4之间超额年化夏普比率在22-38该模型近一年近三年近五年相对偏股混合基金指数胜率分别为833380567167敬请参阅最后一页特别声明10基金投资策略报告图表21行业轮动模型风险收益指标截至2023930图表22行业轮动模型逐年收益率及月胜率截至2023930年份行业均值wind全A沪深300中证500中证800偏股混2017年16401540-1452053517770相2018年8517664721273679399策略年化收益率最大回撤年化波动率夏普比率卡玛比率对2019年21051941163726051873869绝对收益154813481090142115收2020年29773543338440183526955行业多空收益3310484752440684益2021年217226664103202436583178相对等权配置1219193361338632率2022年130214771774164217431790相对wind全A13391533573758772023年3792195483745041065相对沪深30013143225952214082017年833383335833833366676667相对中证50017782885013556162018年833383335833833358335833相对中证8001437229482298627月2019年833383336667750083336667相对偏股混949232400237409胜2020年9167916791679167100005833率2021年6667750075006667833383332022年8333916766678333750066672023年777888896667555666678889来源wind通联数据朝阳永续国金证券研究所来源wind通联数据朝阳永续国金证券研究所图表232022年以来推荐行业及市值合计市值合计日期行业1行业2行业3行业4行业5行业6行业7行业8行业9行业10万亿202201交通运输有色金属房地产电池光伏设备化工电力银行计算机钢铁1915202202交通运输银行有色金属电力其他电力设备半导体煤炭化工环保及公用事业光伏设备2638202203房地产交通运输有色金属电池半导体电力电子光伏设备医疗农林牧渔2235202204有色金属非酒类食饮其他电力设备煤炭美容护理光伏设备基础建设农林牧渔医疗环保及公用事业2294202205煤炭酒类计算机光伏设备有色金属医疗国防军工电池中药化工2386202206煤炭光伏设备交通运输化工医疗计算机通信家用电器美容护理国防军工2860202207汽车计算机酒类通信交通运输煤炭医疗农林牧渔电池环保及公用事业2721202208医疗商社农林牧渔酒类煤炭美容护理交通运输汽车化工传媒2034202209酒类化工农林牧渔医疗非银金融银行中药有色金属光伏设备商社2352202210有色金属化工半导体光伏设备煤炭国防军工商社钢铁非银金融其他电力设备2041202211电力电池煤炭环保及公用事业基础建设传媒有色金属汽车农林牧渔医疗1838202212家用电器银行非银金融电力酒类电池煤炭有色金属光伏设备非酒类食饮2905202301电池家用电器农林牧渔酒类非银金融医疗有色金属电力汽车煤炭2771202302电池酒类有色金属银行煤炭机械设备钢铁医药国防军工计算机3039202303酒类电池医药医疗钢铁基础建设传媒建筑材料房地产交通运输2089202304酒类机械设备医药基础建设电池中药银行商社有色金属计算机3001202305光伏设备电力非酒类食饮机械设备汽车酒类纺织服饰化工其他电力设备电池2687202306非酒类食饮电力酒类汽车光伏设备建筑材料传媒机械设备房地产电池2171202307电子汽车国防军工传媒房地产纺织服饰农林牧渔计算机化工建筑材料2319202308通信电池汽车计算机房地产家用电器半导体酒类传媒煤炭2297202309国防军工家用电器电力中药酒类其他电力设备通信计算机电池美容护理2104202310美容护理其他电力设备家用电器通信中药电力银行汽车光伏设备医药2438来源wind国金证券研究所风险提示地缘政治风险俄乌冲突进一步升级从而造成的市场大幅波动海外加息政策进程加速全球通胀背景下海外加息政策进程加速将造成市场加剧波动国内政策及经济复苏不及预期政策落地仍有不确定性国内经济复苏亦存不及预期的可能敬请参阅最后一页特别声明11基金投资策略报告特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心紫竹国际大厦7楼18楼1806敬请参阅最后一页特别声明12