核心观点
　　2023Q2披露业绩预告的1759家公司景气度为46.62%，同比上升4.34%。截至2023年9月30号，万得全A的PB分位数为4.09%，整体估值小幅回落，行业之间估值分化程度加大。六维度行业轮动模型2023年9月收益率为-2.42%，相对行业等权超额-1.68%；2022年2月以来累计收益8.58%，累计超额16.27%，月度胜率65%。10月综合配置建议：家电、汽车、食品饮料、电力及公用事业、传媒、电子。
　　全部上市公司：估值下降，市场成交额持续回落
　　2023Q2披露业绩预告的1759家公司景气度为46.62%，同比4.34%。2023年9月官方制造业PMI50.2（前值49.7），非制造业PMI51.7（前值51）。2023年9月万得全A指数-1.1%，市场成交额持续回落。从PB分位数来看，截至2023年9月30号，万得全A的PB分位数为4.09%，市场整体估值下降。
　　中信一级行业估值：行业估值分化程度加剧
　　截至2023年9月，食品饮料PB分位数超过50%，行业估值分化程度加剧；基于产能周期、景气度和分析师预期的战略配置行业（医药、食品饮料、建材和电子）中建材估值较低。
　　行业基本面量化模型跟踪：
　　2023年9月收益率为-2.42%，相对行业等权超额-1.68%；2022年2月以来累计收益8.58%，累计超额16.27%，月度胜率65%。
　　1、房地产：百城住宅价格、商品房销售面积处于上行期；首套房贷利率下行、M2同比下行，2023年10月看跌房地产。
　　2、建材：水泥价格和水泥制造的ROE相关性高达0.94，水泥均价从2021年3月(436.46元/吨)上行到2022年9月(542.1元/吨)后拐头，预估水泥制造行业ROE下行，看跌水泥制造行业；玻璃成本价差从2018年12月(196元/重量箱)持续上行到2021年10月(1289 /重量箱)后下降，近期拐头向上，看涨玻璃制造行业。
　　3、化工：石脑油裂解产品价格指数与石油化工行业ROE相关性0.42，石脑油裂解产品价格指数从2020年11月（3423）持续上行到2022年8月(4973)后下行，看跌石油化工行业；石脑油裂解产品价差指数从2022年11月(-124)起上行，目前有下行趋势，看跌基础化工行业。
　　4、农林牧渔：生猪价格和农林牧渔行业ROE相关性0.92。预测猪价T+1期相对T期上涨时看涨农林牧渔，反之看跌，当前看跌农林牧渔。
　　5、家电：地产销售面积同比通常领先白色家电销量同比4-6个月，家电产品的综合成本，通常滞后1-2个季度传导至成本/利润中。根据预测的白电行业营业利润同比符号对家电行业择时，当前看涨家电。
　　综合配置建议:家电、汽车、食品饮料、电力及公用事业、传媒、电子
　　风险提示：本报告结果均基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来

研究报告全文：证券研究报告金融工程跟踪报告权益缩量调整家电汽车食饮等行业看涨金融工程研究行业基本面量化模型跟踪月报2023年10月核心观点2023Q2披露业绩预告的1759家公司景气度为4662同比上升丁鲁明434截至2023年9月30号万得全A的PB分位数为409整dinglumingcsccomcn体估值小幅回落行业之间估值分化程度加大六维度行业轮动模型021-68821623年月收益率为相对行业等权超额年月20239-242-16820222SAC编号S1440515020001以来累计收益858累计超额1627月度胜率6510月综合配置建议家电汽车食品饮料电力及公用事业传媒电子全部上市公司估值下降市场成交额持续回落2023Q2披露业绩预告的1759家公司景气度为4662同比434发布日期2023年10月10日2023年9月官方制造业PMI502前值497非制造业PMI517前市场表现值512023年9月万得全A指数-11市场成交额持续回落从PB分位数来看截至2023年9月30号万得全A的PB分位数为11409市场整体估值下降61中信一级行业估值行业估值分化程度加剧-4截至2023年9月食品饮料PB分位数超过50行业估值分化程度-9加剧基于产能周期景气度和分析师预期的战略配置行业医药202322202292202312202332202342202352202362202372食品饮料建材和电子中建材估值较低202282202211220221222022102行业基本面量化模型跟踪国债指数上证指数2023年9月收益率为-242相对行业等权超额-1682022年2月相关研究报告以来累计收益858累计超额1627月度胜率65市场估值低位通信传媒计算机等行202309051房地产百城住宅价格商品房销售面积处于上行期首套房贷利业看涨市场估值回升通信传媒计算机等行率下行同比下行年月看跌房地产20230803M2202310业看涨权益估值低位通信家电汽车传媒等2建材水泥价格和水泥制造的ROE相关性高达094水泥均价从20230707行业看多2021年3月43646元吨上行到2022年9月5421元吨后拐头权益估值低位电力及公用事业家电20230604预估水泥制造行业ROE下行看跌水泥制造行业玻璃成本价差从等行业看多行业估值分化上升建筑交通运输等202305042018年12月196元重量箱持续上行到2021年10月1289重量箱行业看多行业轮动超额收益显著家电食品饮后下降近期拐头向上看涨玻璃制造行业20230402料等行业看多3化工石脑油裂解产品价格指数与石油化工行业ROE相关性042权益震荡分化计算机家电等行业看20230306石脑油裂解产品价格指数从2020年11月3423持续上行到2022年多市场估值回升计算机电子等行业看202302038月4973后下行看跌石油化工行业石脑油裂解产品价差指数从多2022年11月-124起上行目前有下行趋势看跌基础化工行业20230106权益震荡回调家电传媒等行业看多权益估值修复食品饮料建筑等行业农林牧渔生猪价格和农林牧渔行业相关性预测猪价202212064ROE092看多T1期相对T期上涨时看涨农林牧渔反之看跌当前看跌农林牧渔权益估值历史极低位国防军工家电20221104等行业看多5家电地产销售面积同比通常领先白色家电销量同比4-6个月家权益资产缩量回调交运国防军工等20221008电产品的综合成本通常滞后1-2个季度传导至成本利润中根据预行业看多行业估值分化提升农林牧渔家电等20220905测的白电行业营业利润同比符号对家电行业择时当前看涨家电行业看多综合配置建议家电汽车食品饮料电力及公用事业传媒电子风险提示本报告结果均基于对应模型计算需警惕模型失效的风险历史不代表未来本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明金融工程研究金融工程跟踪报告目录一基本面311全部上市公司312行业基本面313房地产514建材715化工816农林牧渔1017家电1018行业基本面量化择时历史观点11二估值1321股权要求回报率1322市值和行业分组14三市场情绪15四综合配置建议16风险分析19图表目录图表1上市公司景气度3图表2战略投资净额增速4图表3现金自给率4图表4行业盈利能力及景气度5图表5房地产周期6图表6房地产行业择时6图表7建材使用各环节7图表8水泥制造行业择时7图表9玻璃制造行业择时8图表10主要化工产业链概览8图表11石油化工行业择时9图表12基础化工行业择时9图表13农林牧渔行业择时10图表14家电行业主要产品产业链左盈利影响因素分析框架右11图表15家电行业择时11图表16行业基本面量化择时历史观点红色代表观点与当月涨跌方向一致绿色代表观点与涨跌方向相反12图表17产业债信用利差13图表18主要指数及中信一级行业估值2005年至今14图表19主要指数和行业的PB-ROE14图表20市场成交额及其分布15请务必阅读正文之后的免责条款和声明1金融工程研究金融工程跟踪报告图表21换手率15图表22综合配置建议16图表23六维度行业轮动模型战术配置建议明细18图表24行业轮动观点回测净值表现18请务必阅读正文之后的免责条款和声明2金融工程研究金融工程跟踪报告一基本面11全部上市公司我们可以通过业绩预警数据计算上市公司的景气度定义上市公司景气度为业绩预告中预增续盈略增和扭亏的整体占比反映上市公司中业绩好转的比例历史上看当整体财报加总的盈利能力好转或恶化时景气度会同向变化基本上是同步指标但因为业绩预警数据相对财报披露时间更早所以可以作为跟踪指标提前了解上市公司的盈利能力概况图表1上市公司景气度预增续盈略增扭亏略减预减首亏续亏不确定景气占比同比1006090408070206050040-203020-40100-60数据来源wind中信建投景气向上的公司占比自2017Q4持续下降到2019Q32019Q4景气度有所回升2020Q1因新冠疫情和相应的隔离措施景气度大幅下行到37202021Q1景气度回升到7732此后下行至21Q4的57242022Q1回升至7299但同比-472仍是下降趋势2022Q2披露业绩预告的765家公司景气度为4238同比-28472022Q3披露业绩预告的525家公司景气度为9029同比27472022Q4披露业绩预告的2698家公司景气度为4014同比-17092023Q2披露业绩预告的1759家公司景气度为4662同比4342023年9月官方制造业PMI502前值497非制造业PMI517前值51将所有上市公司的财务报表合并则ROE和归母净利润于2020Q3首次回升上行趋势持续到2021Q4后回落2022Q2开始企稳回升12行业基本面每个行业有自己的生命周期产能周期从本质上是产业周期周期上升期的产能扩张实际是由产业变迁推动当一个理性的企业决定是否要投入产能时需要考虑的是一个行业的生存问题1行业现有产能是否已经开满2未来行业需求是否会持续上升3能否通过并购竞争者来替代投入新产能所以我们通过现金流量表中企业的长期资产和并购相关现金流能够观察一家企业的产能是处于扩张状态还是收缩状态结合经营现金流则能进一步观察产能扩张的资金来源是激进的通过外部融资还是保守地通过内生经营积累对于整个行业的研究也是如此请务必阅读正文之后的免责条款和声明3金融工程研究金融工程跟踪报告图表2战略投资净额增速战略投资净额增速2007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06战略投资净额增速全部A股11541489154913141273121610841193120011661030940823804717691631673685672604580672682621619605618635682690793全部A股非金融1088145214241109113111081042118712111102938893781737636625658758821764651651693655582579674701640664770834非金融石油石化16921621191019171612149511391132119113741216956756766648545200-016-193-273-032108475585845797190113623755626674石油石化煤炭16352198195517161848183181810121561152913651218847724527332189145076-086187309034087049024137100026041286374煤炭有色金属16642250211714931065101592911461265137811961090942573499425165115565716259237595638604455487519311569843894有色金属电力及公用事业1367198519131323157915741072949794823627540589537460523510660615471445394352344323400486390296363425712电力及公用事业钢铁131214361021630506307160189453236021395426283171138409347022-132-241-143-055-003008-086092243001-024117082钢铁基础化工1224127512151186935873825110718051966159612591030811609388299411627700485511460503479410518697962118814671465基础化工建筑10311497263221142057182126492605149212751101109012701671186918831908164694011401470127914981574158016992073183910759839741056建筑建材14822073219820882071220519591757158112621019727626413221262152020000-024-03902328346859858941250511901683786397建材轻工制造64641566381112211273148916831101784739665563511552536390468694625881133712441199820631606859855782682583轻工制造机械21473032299725521392143614561687206417691326834584633670612704677765412257516594419328291342498734740739798机械电力设备及新能源809172430073825295124812253242023932341182615351164871741107213801600152315101572146710067597758217619801317149016461931电力设备及新能源国防军工1379220325891258109410611090121810821013819624752777789586422410394372228172257442241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12081144623574719739715103711018064293173845359321253农林牧渔银行26586115292515916748126152826313784477715350317451645319546487142381177022903317042082922237932667036703466797063644138111883680807102195523341937597银行非银行金融106887276961649918361394903354630516232564603187532261314253121181329417142408564933-6003475-351-113520218113166392659718106163111487713719288883528826118非银行金融房地产-1669-2323-202128152598-3691-4639-2918-4327-5183444-614-2645-3309-2252-273-128152619595602524341951225424681639251839643802474031533797房地产交通运输10558299267225427891015988901842939887103911231197148915611292925813109111211171133721421507125516791851231923252428交通运输电子992805799753825453198145211325547555577456563557627598460352541614607798882832939997994946865926电子通信12011081124011427916768288677117047067609721108111310691055972834841135115141204123313721512178917471386118814701541通信计算机150411186171171156674822335447050611705648587969307431103643719513591288855103112821436207415195888538821297计算机传媒89988896014051539134314489726637221342118612671295119511658256661136128496010731412165722762772204619092702298327912857传媒综合21581123218022553039-10092378483-239-697456-38441142940-907-148168596-407-7804937617542273238938542449140640608816综合综合金融75119152271229926282848综合金融数据来源Wind中信建投最近一年基础化工电力设备及新能源汽车医药通信和计算机的战略投资净额平均增速高于10是产能扩张较为显著的行业战略投资净额持续增加和现金自给率小于1意味着该行业的企业正在激进的依赖外部融资来扩张产能基础化工的产能扩张较显著金融和房地产行业不同于传统制造业生意模式不适合此框架此外我们应当关心行业的短期盈利能力情况行业周期为按照分析师对行业未来ROE的预期结合历史ROE情况的周期定位景气度为行业内公司业绩向好的比例请务必阅读正文之后的免责条款和声明4金融工程研究金融工程跟踪报告图表4行业盈利能力及景气度一级行业ROETTM行业周期分析师预期景气度业绩预告代码简称2023Q3E2023Q2预期ROE变化预期ROE上调比例2022Q42023Q12023Q2CI005001WI石油石化11801175-02536004595-3103CI005002WI煤炭15991769-05425006800-1250CI005003WI有色金属13701419-04723946032-1887CI005004WI电力及公用事业942704-0073951400068425584CI005005WI钢铁467083-02337932069-1667CI005006WI基础化工1000883-0572541489342312418CI005007WI建筑885839-08838982469-4694CI005008WI建材719539-01331431897-3556CI005009WI轻工制造82555100351524096-3077CI005010WI机械856760-0354273490677145660CI005011WI电力设备及新能源13931390-0323425548896776022CI005012WI国防军工757536-0242985400058334667CI005013WI汽车819687-0044368447481256552CI005014WI商贸零售161019-02443181739-5455CI005015WI消费者服务850430-03450002727-7059CI005016WI家电16591761-05770835833-6875CI005017WI纺织服装73353501246341786-4773CI005018WI医药931850-0114468429882145614CI005019WI食品饮料2044210703852873667100005385CI005020WI农林牧渔411390-02630774697-3846CI005021WI银行11021039--CI005022WI非银行金融873742--1071-8214CI005023WI房地产142-227-03525001045-2727CI005024WI交通运输914525-01444443478-5000CI005025WI电子678501-0102563413860002783CI005026WI通信896829-0042826440054554000CI005027WI计算机750443-0073714260454555161CI005028WI传媒635177-00842862222-5094CI005029WI综合-440-299--18521765CI005030WI综合金融750209----数据来源wind中信建投我们挑选处于中周期产能扩张阶段的未来两年价值正增长行业周期上行和景气度上行的行业电子和医药计算机ROE低于电子未入选和处于中周期产能收缩且具备高ROE和良好格局的行业食品饮料和建材则对未来比较看好的行业有电子医药食品饮料和建材作为长期战略配置的行业13房地产房地产周期表现为房地产业在经济运行过程中交替出现扩张与收缩的阶段房地产的开发周期主要包括拿地-开工-施工-预售-竣工-交付等一般需要2-3年左右的时间远高于传统商品的生产销售周期而销售单价之高与消费频次之低均与行业的特殊性息息相关请务必阅读正文之后的免责条款和声明5金融工程研究金融工程跟踪报告图表5房地产周期购买力周期商品房销售面积周期房屋新开工面积周期房屋施工面积周期房屋竣工面积周期百城住宅价格周期15000006000040000100000020000000500000-20000000-40000-60000-500000-80000-100000-1000000-120000-1500000-1400002003-062003-112004-042004-092005-022005-072005-122006-052006-102007-032007-082008-012008-062008-112009-042009-092010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-06数据来源Wind中信建投2023年8月居民购买力百城住宅价格商品房销售面积房屋竣工面积处于上行期房屋施工面积和房屋新开工面积处于下行期图表6房地产行业择时房地产仓位多空综合策略房地产万得全A房地产万得全A32521510502010-092011-092012-092010-012010-052011-012011-052012-012012-052013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092009-09数据来源Wind中信建投当房价同比下行首套房利率下行和M2同比上行三个条件都满足时看涨房地产当三个条件都不满足时看跌房地产其它情况下维持上期仓位2023年10月看跌房地产请务必阅读正文之后的免责条款和声明6金融工程研究金融工程跟踪报告14建材建材细分子行业主要包括水泥制造玻璃制造玻纤管材耐火材料和其他建材图表7建材使用各环节水泥内外砌体精装房毛坯房外墙抹灰刮腻子刮腻子水泥浇筑水泥找管材同层给排水涂料内墙涂料涂料内墙涂料平地基管异层给排水管玻璃安装窗户管道室内给排管道室内给排地下防水防水卷材燃气管道供暖管防水屋顶防水水系统水系统铺设道的同步安装卷材厨卫防水厨卫防水管材地下排水管道防水铺贴外墙防保温外墙保温瓷砖瓷砖铺设水材料涂料外墙涂料板材板材0-6个月3-9个月18-24个月3-6个月拿地开工预售竣工交房1-2个月1-2个月精装修毛坯房家装数据来源中信建投建材行业和地产行业密切相关图表8水泥制造行业择时仓位多空净值纯多头万得全A水泥制造水泥万得全A纯多头万得全A全国水泥均价右轴8600007500006400005430000320000210000100002009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-03数据来源wind中信建投当T-1月全国水泥均价相对T-2月上涨时看涨水泥制造行业反之看跌当前看跌水泥制造行业请务必阅读正文之后的免责条款和声明7金融工程研究金融工程跟踪报告图表9玻璃制造行业择时仓位多空净值万得全A玻璃制造玻璃成本价差右轴7150000610000055000040003-500002-10000010-1500002011-042012-042013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-042023-04数据来源wind中信建投当T-2月玻璃成本价差相对T-3月上涨时看涨玻璃制造行业反之看跌当前看涨玻璃制造行业15化工化工细分子行业主要包括石油化工化学原料化学制品化学纤维塑料和橡胶其中化学制品行业的再细分子行业最分散包括聚氨酯农药玻纤氮肥民爆用品纺织化学用品复合肥等图表10主要化工产业链概览天然气尿素化学制品氮肥合成气聚乙烯化学制品聚氨酯煤炭乙烯环氧丙烷聚醚多元醇塑料橡胶汽煤柴油丙烯塑料丁二烯原油石脑油合成纤维苯燃料气燃料油合成橡胶润滑油沥青等苯胺MDI甲苯甲苯二胺TDI二甲苯石油化工PXPTA聚酯化学纤维磷矿石黄磷草甘膦化学制品农药液氯甘氨酸原盐纯碱化学原料纯碱石灰石玻璃纤维化学制品玻纤叶腊石数据来源中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明8金融工程研究金融工程跟踪报告原油是重要上游原材料其分馏出的石脑油经过裂解形成芳烃族和烯烃族进一步可以加工成化学材料图表11石油化工行业择时仓位多空净值万得全A石油化工石油化工万得全A石脑油裂解价格TTM右轴25600050002400015300012000051000002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09数据来源wind中信建投当T-2月石脑油裂解产品价格相对T-3月上涨时看涨石油化工行业反之看跌当前看跌石油化工行业图表12基础化工行业择时仓位多空净值万得全A基础化工基础化工万得全A石脑油裂解产品价差TTM右轴18250016200014121500110000806500040020-5002016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08数据来源wind中信建投当T-2月石脑油裂解产品价差相对T-3月上涨时看涨基础化工行业反之看跌当前看跌基础化工行业请务必阅读正文之后的免责条款和声明9金融工程研究金融工程跟踪报告16农林牧渔农林牧渔细分子行业众多包括养殖畜养殖禽养殖水产养殖饲料水产料畜禽料种子玉米种子水稻种子辣椒种子果蔬饮料番茄酱苹果葡萄干一般农产品加工棉花白糖粮油加工和捕捞远洋捕捞等主要子板块构为畜禽养殖业和饲料行业与生猪产业链有非常高的关联图表13农林牧渔行业择时交易信号多空净值能繁母猪存栏量右5050453040351030-102520-3015-501005-7000-90数据来源Wind中信建投当预测猪价T1期季度相对T期上涨时看涨农林牧渔反之看跌农林牧渔当前看跌农林牧渔17家电家电行业主要产品的产业链从上游至下游通常依次为原材料零部件整机制造产品销售家电制造企业属于整个产业链的中游下游的销售端包括专卖店国美苏宁等家电连锁企业沃尔玛和家乐福等大卖场其他三四级市场经销商以及天猫京东等线上渠道最终到达终端客户上游为中间部件制造企业包括压缩机电机面板集成电路和芯片等最上游的原材料则包括铜铝钢材等对家电行业的盈利影响因素可以从收入成本角度进行拆分收入由销量和产品价格决定对于价格除了成本和供需关系还与产品的代际更迭和行业竞争有关对于销量可以分为新增需求和更新需求由于家电产品的使用场景主要在住宅之中因此新增需求很大程度和新增住房即地产销售有关同时也受购买力消费习惯引起的保有量提升影响而更新需求主要受产品的自然寿命和经济寿命影响成本方面主要包括固定资产原材料人工等方面的支出请务必阅读正文之后的免责条款和声明10金融工程研究金融工程跟踪报告图表14家电行业主要产品产业链左盈利影响因素分析框架右上游中游下游产品迭代原材料零部件整机制造产品销售产品价格政策压缩机冰箱行业竞争地产消费钢材制冷配件空调家电连锁白地产销售电机洗衣机电收入新增住房铜材电控组件冷柜家电专卖店新增需求购买力保有量提升消费习惯铝材背光模组电商销量需求自然寿命技术进步液晶面板彩电行业黑盈利更新需求显示芯片音响塑料电超市连锁经济寿命分频器硅电视购物固定资产微电机五金材料厨房电器成本原材料小人口塑料材料家家居电器数量结构包装材料电个护电器人工数据来源中信建投根据地产销售数据预测白色家电产品销售量并结合最新可得的产品原材料价格预测白电行业营业利润同比当预测的白色家电行业利润同比为正看涨家电反之看跌2023年10月看涨家电行业图表15家电行业择时交易信号多空净值利润同比预测右610508406043022001-020-04-1-06-2-08数据来源wind中信建投18行业基本面量化择时历史观点下表呈现了行业基本面量化择时策略的历史建议请务必阅读正文之后的免责条款和声明11金融工程研究金融工程跟踪报告图表16行业基本面量化择时历史观点红色代表观点与当月涨跌方向一致绿色代表观点与涨跌方向相反建材化工日期房地产农林牧渔家电水泥玻璃石油化工基础化工2020年9月看涨看跌2020年10月看涨看跌2020年11月看涨看跌2020年12月看涨看跌2021年1月看涨看跌看涨看跌2021年2月看涨看跌看涨看跌2021年3月看涨看跌看涨看涨看涨看跌2021年4月看涨看跌看涨看涨看跌看跌2021年5月看涨看跌看涨看涨看跌看跌2021年6月看涨看涨看涨看涨看跌看跌2021年7月看跌看涨看涨看涨看跌看跌2021年8月看跌看涨看涨看涨看跌看跌2021年9月看涨看涨看涨看涨看跌看跌2021年10月看涨看涨看涨看涨看跌看跌2021年11月看涨看涨看涨看涨看跌看跌2021年12月看涨看涨看涨看涨看跌看涨2022年1月看涨看涨看跌看涨看跌看涨2022年2月看涨看涨看跌看涨看跌看涨2022年3月看涨看涨看跌看涨看跌看涨2022年4月看涨看涨看跌看涨看跌看涨2022年5月看涨看涨看跌看涨看跌看涨2022年6月看涨看涨看跌看涨看跌看涨2022年7月看涨看涨看跌看涨看跌看涨2022年8月看涨看涨看跌看涨看跌看涨看涨2022年9月看涨看涨看跌看跌看跌看涨看涨2022年10月看涨看涨看跌看涨看跌看涨看涨2022年11月看涨看跌看跌看跌看跌看涨看涨2022年12月看涨看跌看跌看跌看跌看涨看涨2023年1月看涨看跌看跌看跌看跌看涨看涨2023年2月看涨看跌看跌看跌看跌看跌看涨2023年3月看涨看跌看跌看跌看跌看跌看涨2023年4月看涨看跌看跌看跌看跌看跌看涨2023年5月看涨看跌看跌看跌看涨看跌看涨2023年6月看涨看跌看涨看跌看涨看跌看涨2023年7月看涨看跌看涨看跌看跌看跌看涨2023年8月看跌看跌看涨看跌看跌看跌看涨2023年9月看跌看跌看涨看跌看跌看跌看涨2023年10月看跌看跌看涨看跌看跌看跌看涨数据来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明12金融工程研究金融工程跟踪报告二估值20世纪90年代初期JamesOhlson教授发表了一系列有影响力的有关估值的文章并介绍了剩余收益模型ResidualIncomeModelRIM特别强调剩余收益模型对于理解会计数据和企业价值的关系根据剩余收益模型一家公司的价值等于其当前账面价值和未来预期剩余收益现值之和即EtNItireBti1EtROEtireBti1PtBtiBti1re1rei1i1其中为公司在时间的账面价值为公司在时间的期望值为第期的净收入为权益资本成本即股权要求回报率为第期账面资产税后收益率期间t的剩余收益RI定义为期间t的收益减去基期资本成本的正常收益公式为re1剩余收益模型使得我们可以依据企业财务报表数据估算公司价值根据公司未来现金流计算现值这也是该模型受欢迎的原因从直觉上我们可以把剩余收益模型分解为以下形式FirmValuetCapitaltPVRIt其中为第期账面价值即原始资本或初始投资为未来剩余收益的现值公司价值公司现在值多少钱始终是两项之和投入资本资产基础和未来剩余收益的现值21股权要求回报率无风险利率是计算股权要求回报率的基础我们选取十年国债利率作为无风险利率通过产业债信用利差的变动可以间接推断股权要求回报率相对无风险利率的风险溢价变动图表17产业债信用利差信用利差中位数产业债AAA信用利差中位数产业债AA350300250200150100500数据来源wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明13金融工程研究金融工程跟踪报告22市值和行业分组截至2023年8月31号万得全A的PB分位数为409市场整体估值小幅回落图表18主要指数及中信一级行业估值2005年至今名称年初至今PETTMPBROE名称年初至今PETTMPBROE代码代码中信一级行业最新值偏离度分位数最新值偏离度分位数2023E中信一级行业最新值偏离度分位数最新值偏离度分位数2023E881001WI万得全A-1411733-0493239156-101409988CI005013WI汽车58533260316426221-0374298820000016SH上证50-4861012-0573784122-08421911196CI005014WI商贸零售-5997757539869885149-0951457161000300SH沪深300-4701152-0692180129-1064401146CI005015WI消费者服务-338286700467390353-0513700854000905SH中证500-2962343-0881593171-115514892CI005016WI家电14181545-0851709260-04333541659000852SH中证1000-3233801214805CI005017WI纺织服装4553082-0494109179-0911593732CI005001WI石油石化16931157-0881855125-06631871180CI005018WI医药-6723970-0344612321-0921394931CI005002WI煤炭854806-103639140-05940881598CI005019WI食品饮料-6583014-060278861500153562044CI005003WI有色金属-3651636-0971059213-09216561374CI005020WI农林牧渔-135169650126981272-0801855412CI005004WI电力及公用事业1272365-0324717170-0772296943CI005021WI银行548477-105881055-1143981105CI005005WI钢铁-11797984869528100-0861782467CI005022WI非银行金融9091729-0652851129-116556875CI005006WI基础化工-13892594-0852138216-09018341002CI005023WI房地产-1274000-1645294087-132063142CI005007WI建筑656981-0871604090-109283885CI005024WI交通运输-92926460106719139-0941247916CI005008WI建材-8372489-0404811131-140052729CI005025WI电子30969000607809309-0572809673CI005009WI轻工制造-2673763-0364822201-0822002825CI005026WI通信32162075-1291038179-1101530896CI005010WI机械2653416-0423899239-0653050856CI005027WI计算机139192380316698372-0483312751CI005011WI电力设备与新能源-16882026-190073270-06233961393CI005028WI传媒2309129252939507233-0971541635CI005012WI国防军工-5276308-0333931316-0533459758CI005029WI综合-1670000-1966405179-0782516-440数据来源wind中信建投从PB-ROE关系来看食品饮料处于高ROE高PB状态图表19主要指数和行业的PB-ROE700y00777x13849R01073食品饮料600计算机国防军工医药500农林牧渔休闲服务基础化工电子元器件电力设备400PB汽车300机械通信传媒商贸零售家电中证1000有色金属200中证500万得全A综合交通运输轻工制造沪深300煤炭100钢铁房地产建筑上证50纺织服装建材银行000非银行金融-5000005001000150020002500石油石化电力及公用事业ROE数据来源wind中信建投从PB-ROE估值体系来看战略配置的行业中建材处于PB-ROE线的下方请务必阅读正文之后的免责条款和声明14金融工程研究金融工程跟踪报告三市场情绪市场情绪最终反映在交易行为上导致市场价格偏离内在价值可以通过成交额资金流和换手率等量价指标进行观察从成交额来看近期成交额持续回落图表20市场成交额及其分布沪深300中证500中证1000其它全市场成交额亿10000180009000160008000140007000120006000100005000800040003000600020004000100020000000数据来源wind中信建投历史上换手率呈现周期性波动2007和2014这两次大牛市都伴随着换手率的显著增大图表21换手率76543210数据来源wind中信建投换手率方面比较类似2014Q1请务必阅读正文之后的免责条款和声明15金融工程研究金融工程跟踪报告四综合配置建议盈利定义上市公司景气度为业绩预告中预增续盈略增和扭亏的整体占比反映上市公司中业绩好转的比例景气向上的公司占比自2017Q4持续下降到2019Q32019Q4景气度有所回升2020Q1因新冠疫情和相应的隔离措施景气度大幅下行到37202021Q1景气度回升到7732此后下行至21Q4的57242022Q1回升至7299但同比-472仍是下降趋势2022Q2披露业绩预告的765家公司景气度为4238同比-28472022Q3披露业绩预告的464家公司景气度为9080同比27472022Q4披露业绩预告的2698家公司景气度为4014同比-17092023Q2披露业绩预告的1759家公司景气度为4662同比4342023年9月官方制造业PMI502前值497非制造业PMI517前值51估值截至2023年9月30号万得全A的PB分位数为409食品饮料PB分位数位于50以上市场整体估值下降市场情绪2023年9月成交额持续下降在当前时间点我们主要的配置建议如下图表22综合配置建议择时与行业配战略配置1年以上战术调整3月以内置模型201912建材汽车食品饮料医药银行建材电子202001建材汽车农林牧渔医药银行农林牧渔电子202002医药农林牧渔银行电子农林牧渔电子202003电子农林牧渔医药和建材农林牧渔建材电子202004电子农林牧渔医药食品饮料和建材农林牧渔建材电子和医药202005电子医药农林牧渔食品饮料和建材电子202006电子医药食品饮料和建材电子医药食品饮料和建材202007电子医药食品饮料建材和银行电子医药食品饮料建材和银行202008电子医药食品饮料建材和银行电子医药食品饮料建材和银行202009电子医药食品饮料建材和银行医药食品饮料建材汽车和家电202010电子医药食品饮料建材和银行医药食品饮料建材汽车和家电202011电子医药食品饮料和建材建材汽车和家电202012电子医药食品饮料和建材电子建材汽车和家电202101电子医药食品饮料和建材电子医药食品饮料和建材202102电子医药食品饮料和建材电子医药食品饮料和基础化工202103电子医药食品饮料和建材基础化工202104电子医药食品饮料和建材医药建材石油石化和玻璃202106电子医药食品饮料和建材建材银行和石油石化202107电子医药食品饮料和建材建材银行和石油石化202108电子医药食品饮料和建材建材石油石化和聚氨酯202109电子医药食品饮料和建材建材房地产石油石化202112电子医药食品饮料和建材建材食品饮料农林牧渔请务必阅读正文之后的免责条款和声明16金融工程研究金融工程跟踪报告202201电子医药食品饮料和建材建材房地产农林牧渔有色金属基础化工国防军工农林牧渔电202202电子医药食品饮料和建材子202203电子医药食品饮料和建材食品饮料综合煤炭农林牧渔国防军工202204电子医药食品饮料和建材煤炭银行有色金属建筑钢铁202205电子医药食品饮料和建材国防军工医药食品饮料轻工制造计算机煤炭有色金属机械纺织服装商贸零售202206电子医药食品饮料和建材电力设备与新能源食品饮料石油石化国防军工轻工制造基础化工纺202207电子医药食品饮料和建材织服装煤炭有色金属202208电子医药食品饮料和建材国防军工汽车消费者服务家电通信农林牧渔家电电力及公用事业消费者服务202209电子医药食品饮料和建材银行月初提示替换综合交通运输国防军工家电农林牧渔非银行202210电子医药食品饮料和建材金融202211电子医药食品饮料和建材国防军工家电电子食品饮料通信食品饮料建筑家电电力及公用事业非银202212电子医药食品饮料和建材行金融20231电子医药食品饮料和建材家电传媒电力及公用事业建筑汽车20232电子医药食品饮料和建材计算机电子家电通信国防军工20233电子医药食品饮料和建材计算机家电电子机械建筑20234电子医药食品饮料和建材家电食品饮料消费者服务交通运输通信20235电子医药食品饮料和建材建筑交通运输食品饮料传媒家电电力及公用事业家电通信食品饮料计算20236电子医药食品饮料和建材机通信家电汽车传媒房地产电力及公用20237电子医药食品饮料和建材事业20238电子医药食品饮料和建材通信传媒计算机家电建筑非银行金融20239电子医药食品饮料和建材通信传媒计算机家电电力及公用事业家电汽车食品饮料电力及公用事业传媒202310电子医药食品饮料和建材电子元器件数据来源wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明17金融工程研究金融工程跟踪报告图表23六维度行业轮动模型战术配置建议明细风格分类中信一级行业六维度汇总风格板块分类中信一级行业六维度汇总石油石化标配商贸零售标配消费煤炭低配纺织服装标配周期有色金属低配消费者服务标配钢铁低配家电超配基础化工标配消费医药标配建筑标配食品饮料超配周期建材标配农林牧渔低配轻工制造标配银行标配电力及公用事业超配金融非银行金融标配稳定交通运输标配房地产标配机械标配电子超配制造国防军工低配通信标配成长电力设备及新能源标配计算机标配新能源车汽车超配传媒超配无综合标配数据来源wind中信建投行业方面配置1建材细分子行业格局已经进化成垄断格局维持在较高的ROE水平且估值较低2食品饮料行业估值分位数处于较高水平3综合宏观行业基本面财务指标分析师预期机构持仓量价等六维度信息推荐配置家电汽车食品饮料电力及公用事业传媒电子元器件2019年12月-2023年9月行业轮动观点战术调整相对万得全A指数累计超额收益率6052023年9月六维度行业轮动模型收益率-242相对行业等权-1682022年2月以来累计收益858累计超额1627月度胜率65图表24行业轮动观点回测净值表现行业轮动观点净值万得全A行业轮动净值万得全A23018000170002101600019015000170140001501300012000130110001101000009009000数据来源wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明18金融工程研究金融工程跟踪报告风险分析本报告结果均基于对应模型计算需警惕模型失效的风险历史不代表未来需警惕历史规律不再重复的风险模型结果仅为研究参考不构成投资建议当前海外地区冲突仍未结束仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险美国加息促进美元资产向美国回流当前美国仍处于加息进程中需警惕美联储加息超预期的风险防疫优化后国内新冠肺炎疫情可能有多次冲击仍需警惕国内疫情反复冲击对股市带来的风险当前中国经济受国内国际因素影响较多仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险丁鲁明分析师介绍同济大学金融数学硕士中国准精算师现任中信建投证券研究发展部执行总经理金融工程团队大类资产配置与基金研究团队首席分析师中信建投证券基金投顾业务决策委员会成员14年证券从业创立国内量化基本面投研体系继承并深入研究经济经典长波体系中的康波周期理论并积极应用于实务多次对资本市场重大趋势及拐点给出精准预判对资产配置与经济周期运行具备深刻理解与认知多次荣获团队荣誉新财富最佳分析师2009第42012第42013第12014第3等水晶球最佳分析师2009第12013第1等Wind金牌分析师2018年第22019年第2等2020年第5等付涵研究助理fuhancsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明19