本报告导读：
　　并表子公司华兰疫苗前三季度业绩预告符合预期，看好全年流感疫苗表现，维持增持评级。
　　投资要点：
　　维持增持评级。维持2023-2025年预测EPS为0.86/1.09/1.30元，给予2023年目标PE 32X，维持目标价27.28元，维持增持评级。
　　疫苗子公司披露前三季度业绩预告，符合预期。公司子公司华兰疫苗（持股67.5%）披露2023年前三季度业绩预告，2023年Q1-Q3实现归母净利润（子公司口径，下同）6.1-6.6亿元，同比增长20.86%-30.77%；扣非净利润5.4-5.9亿元，同比增长18.94%-29.95%。单Q3实现归母净利润5.02-5.52亿元，同比增长142.97%-167.18%；扣非净利润4.82-5.32亿元，同比增长156.15%-182.72%。主要系本年度流感疫苗于Q3期间陆续获得批签发并实现销售，同比2022年节奏略有延后，销售收入于2023Q3集中实现，同比大幅增长，符合预期。
　　流感疫苗批签发顺利，看好全年表现。国内流感疫苗接种率仅约4%，远低于发达国家（50%+）。目前新冠影响已消退，叠加年初甲流疫情对民众认知的推动，本年度流感疫苗接种量有望筑底回升，公司作为国内龙头有望受益。截至9月底公司本年度已获四价流感疫苗批签发88批（2022全年91批），进展顺利，终端需求旺盛将最终反映在公司全年业绩（年底未接种的疫苗会退回公司并报废）。
　　血制品有望启动新一轮增长周期。受采浆量限制近年血制品业务平稳，公司2022年在河南获批7家浆站，浆站数量达到32家，目前4家新浆站已开始采浆，其余下半年有望陆续建成，驱动未来几年采浆快速增长。
　　风险提示：竞争加剧，终端需求不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest华兰生物002007评级增持上次评级增持流感疫苗销售顺利符合预期目标价格272857974上次预测2728公华兰生物更新报告当前价格2257司丁丹分析师谈嘉程分析师202310100755-23976735021-38038429更交易数据dingdangtjascomtanjiachenggtjascomTableMarket新证书编号S0880514030001S088052307000452周内股价区间元1748-2470报总市值百万元41176本报告导读总股本流通A股百万股18241574告并表子公司华兰疫苗前三季度业绩预告符合预期看好全年流感疫苗表现维持增持流通B股H股百万股00流通股比例86评级日均成交量百万股692投资要点日均成交值百万元15175TableSummary维持增持评级维持2023-2025年预测EPS为086109130元给予TableBalance资产负债表摘要2023年目标PE32X维持目标价2728元维持增持评级股东权益百万元10388疫苗子公司披露前三季度业绩预告符合预期公司子公司华兰疫苗持每股净资产569股675披露2023年前三季度业绩预告2023年Q1-Q3实现归母净利市净率40净负债率-1911润子公司口径下同61-66亿元同比增长2086-3077扣非净利润54-59亿元同比增长1894-2995单Q3实现归母净利润EPSTableEps元2022A2023E502-552亿元同比增长14297-16718扣非净利润482-532亿Q1013019元同比增长15615-18272主要系本年度流感疫苗于Q3期间陆续Q2019010证Q3017030券获得批签发并实现销售同比2022年节奏略有延后销售收入于2023Q3Q4010027集中实现同比大幅增长符合预期全年059086研流感疫苗批签发顺利看好全年表现国内流感疫苗接种率仅约4远究TablePicQuote报低于发达国家50目前新冠影响已消退叠加年初甲流疫情对民众52周内股价走势图认知的推动本年度流感疫苗接种量有望筑底回升公司作为国内龙头有华兰生物深证成指告望受益截至9月底公司本年度已获四价流感疫苗批签发88批2022全39年91批进展顺利终端需求旺盛将最终反映在公司全年业绩年底未30接种的疫苗会退回公司并报废2213血制品有望启动新一轮增长周期受采浆量限制近年血制品业务平稳公4司2022年在河南获批7家浆站浆站数量达到32家目前4家新浆站-5已开始采浆其余下半年有望陆续建成驱动未来几年采浆快速增长2022-102023-012023-042023-07风险提示竞争加剧终端需求不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入44364517544863987423绝对升幅8326--122211716相对指数91032经营利润EBIT16061242200525203010--21-23612619TableReport相关报告净利润归母12991076157619862380--19-17462620股权激励彰显信心20230921每股净收益元071059086109130流感疫苗产销节奏延后看好全年表现每股股利元02003003504004520230823甲流带动疫苗销售看好全年表现20230505TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率362275368394405后疫情时代业绩有望回升20230331净资产收益率156104138155165流感疫苗铺货提前或促进全年销售p1投入资本回报率1378112013514320220825EVEBITDA29512699179314001134市盈率31703826261220731730股息率0913161820请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage华兰生物002007TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231009财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入44364517544863987423必需消费营业成本13871533152517411982税金及附加3642495867医药销售费用775930125314081633管理费用254284338371416EBIT16061242200525203010公允价值变动收益2736000TableStock投资收益73108109115119华兰生物002007财务费用1010216-20营业利润16961424209326293149所得税234181272342409少数股东损益155171245301359净利润12991076157619862380评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产33523468420055377196上次评级增持其他流动资产3347347347347长期投资9670707070目标价格2728固定资产合计22032063219023002344上次预测2728无形及其他资产19944030403040304030资产合计1153714741161171783519987当前价格2257流动负债22152148225123202463非流动负债258382382382382股东权益906412211134841513317142投入资本IC1006513321145941624318252TableWebsite公司网址现金流量表wwwhualanbiocomNOPLAT13831085174421922618折旧与摊销206288252275294流动资金增量213-887-393-186-294资本支出-810-344-400-400-350公司简介自由现金流992143120318812268TableCompany经营现金流1432957161323042663公司是从事血液制品研发和生产的重投资现金流-1759-2450-291-285-231点高新技术企业并首家通过血液制品融资现金流361918-590-682-773现金流净增加额-29042573213371659行业的GMP认证作为国家定点大型财务指标生物制品生产企业公司以雄厚的技术成长性开发实力先进的技术水平及生产检测收入增长率-11718206174160EBIT增长率-209-226614257194设备科学规范的经营管理和完善的质净利润增长率-195-171464260198量保证体系利润率毛利率687661720728733EBIT率362275368394405净利润率293238289310321收益率净资产收益率ROE156104138155165总资产收益率ROA1137398111119投入资本回报率ROIC13781120135143运营能力存货周转天数32883294350032503000应收账款周转天数14541619160015001400总资产周转周转天数8754104721019595529171净利润现金含量1109101211TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入18376736347偿债能力1m资产负债率2141721631521423m净负债率273207195179166估值比率12mPE31703826261220731730PB638397360322285-2381217212631EVEBITDA29512699179314001134PS928912756644555股息率0913161820周内价格范围TableRange521748-2470市值百万元41176股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债411739572846271531443027712513223020269723141791126232153-1102549198247417-3-10-12p22022-102023-022023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万华兰生物价格涨幅收入增长率净资产收益率华兰生物相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage华兰生物002007本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣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