事件：（1）公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入15.85亿元（-32.53%），扣非归母净利润3.98亿元（-14.07%），归属于上市公司股东的净利润5.27元(-9.66%)。
　　血制品总体平稳增长，静丙表现突出，盈利能力得到恢复。2023年上半年，公司血制品业务实现营业收入为14.31亿元（+11.68%），其中白蛋白收入5.15亿元（+8.55%），静丙收入4.70亿元（+38.84%），我们认为静丙销售表现突出主要是由于疫情带动需求量增加，同时疫情提升了医生和患者对于静丙、白蛋白等血制品临床价值的认知度，相关产品需求增速在疫情后仍有望保持在较高水平。2023年上半年公司血制品毛利率为53.72%，同比增加1.18pct，其中静丙毛利率为56.42%，同比增加4.47pct，我们认为主要是由于疫情带动血制品需求增长后，产品价格上涨所致。2022年公司获批7家单采血浆站，2023年以来伊川、潢川、商水和夏邑4个单产血浆站取得了采浆许可证，有望自2023年下半年起显著增厚采浆量，远期来看随着7个新浆站陆续投产以及采浆量逐步爬坡，公司采浆量有望进入稳步增长阶段，血制品业务迎来新一轮增长。
　　疫苗销售季度性波动影响表观业绩，全年仍有望保持较快增长。2023年上半年公司疫苗收入为1.48亿元（-85.97%），主要是由于受国内流感疫苗批签发时间较去年延后影响，导致疫苗业务收入下滑。随着疫情后常规疫苗接种恢复正常，国内流感疫苗渗透率仍处于较低水平，我们预计流感疫苗需求仍将保持较快增长。2023年公司的冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、吸附破伤风疫苗相继获批，有望提供新的业绩增量。
　　盈利预测与估值：我们预计2023年至2025年公司营业收入分别为55.46亿元、67.41亿元和81.65亿元，同比增速分别为22.8%、21.5%和21.1%；归母净利润分别为15.08亿元、18.63亿元和22.24亿元，同比增速分别为40.1%、23.6%和19.3%，以9月1日收盘价计算，对应PE分别为25.8倍、20.9倍和17.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：流感疫苗市场竞争激烈，接种率提升速度慢导致销售金额不及预期；采浆量提升速度低于预期；血制品需求增速下滑

研究报告全文：TableTitle血制品保持平稳增长流感疫苗下半年有望放量华兰生物TableReportDate002007公司简评报告20230904评级TableRank增持核心观点TableAuthorsTableSummary王斌事件1公司发布2023年半年报2023年上半年实现营业收入1585首席分析师亿元-3253扣非归母净利润398亿元-1407归属于上市公SAC执证编号S0110522030002wangbin3sczqcomcn司股东的净利润527元-966电话86-10-81152644血制品总体平稳增长静丙表现突出盈利能力得到恢复2023年上半年公司血制品业务实现营业收入为1431亿元1168其中白蛋市场指数走势最近TableChart1年白收入515亿元855静丙收入470亿元3884我们认为04华兰生物沪深300静丙销售表现突出主要是由于疫情带动需求量增加同时疫情提升了医生和患者对于静丙白蛋白等血制品临床价值的认知度相关产品需求02增速在疫情后仍有望保持在较高水平2023年上半年公司血制品毛利01627203159率为5372同比增加118pct其中静丙毛利率为5642同比增加------SepAprJanJunAugNov447pct我们认为主要是由于疫情带动血制品需求增长后产品价格上-02涨所致2022年公司获批7家单采血浆站2023年以来伊川潢川资料来源聚源数据商水和夏邑个单产血浆站取得了采浆许可证有望自年下半年42023公司基本数据TableBaseData起显著增厚采浆量远期来看随着7个新浆站陆续投产以及采浆量逐步最新收盘价元2133爬坡公司采浆量有望进入稳步增长阶段血制品业务迎来新一轮增长一年内最高最低价元24791671疫苗销售季度性波动影响表观业绩全年仍有望保持较快增长2023年市盈率当前3815上半年公司疫苗收入为148亿元-8597主要是由于受国内流感疫市净率当前375总股本亿股1824苗批签发时间较去年延后影响导致疫苗业务收入下滑随着疫情后常总市值亿元38914规疫苗接种恢复正常国内流感疫苗渗透率仍处于较低水平我们预计资料来源聚源数据流感疫苗需求仍将保持较快增长2023年公司的冻干人用狂犬病疫苗相关研究Vero细胞吸附破伤风疫苗相继获批有望提供新的业绩增量TableOtherReport华兰生物中报业绩平稳下半年流感盈利预测与估值我们预计2023年至2025年公司营业收入分别为5546疫苗有望贡献增量亿元6741亿元和8165亿元同比增速分别为228215和211归母净利润分别为1508亿元1863亿元和2224亿元同比增速分别为401236和193以9月1日收盘价计算对应PE分别为258倍209倍和175倍维持增持评级风险提示流感疫苗市场竞争激烈接种率提升速度慢导致销售金额不及预期采浆量提升速度低于预期血制品需求增速下滑盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元4517554667418165营收增速18228215211净利润亿元1077150818632224净利润增速-171401236193EPS元股059083102122PE362258209175资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产807797461174214142经营活动现金流957219916561948现金1099275639615435净利润1076150818632223应收账款2232269030733527折旧摊销287226219212其它应收款0000财务费用30000预付账款298195112投资损失-108-145-150-155存货1447153818342181营运资金变动-479306-625-798其他3270268127792887其它-2137751非流动资产6664671068687029投资活动现金流-2450-461-420-420长期投资7090100110资本支出-288-80-163-162固定资产2063199519351880长期投资26-20-10-10无形资产310315320325其他-987-2188-361-247其他4005417743804581筹资活动现金流1918-80-31-54资产总计14741164561861021171短期借款100000流动负债2148339336973984长期借款100000短期借款800800800800其他-12495711246应付账款160633740871现金净增加额425165812051474其他1121112111211121主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债382356367368成长能力长期借款300300300300营业收入18228215211其他82566768营业利润-160412243196负债合计2530374940644352归属母公司净利润-171401236193少数股东权益1812116515061920获利能力归属母公司股东权益10399115421304014899毛利率661707719727负债和股东权益14741164561861021171净利率276320327323利润表百万元20222023E2024E2025EROE88119128132营业收入4517554667418165ROIC181221231230营业成本1533162418972232偿债能力营业税金及附加42465669资产负债率172183170156营业费用930127615501960净负债比率97918069研发费用315388472572流动比率38293235管理费用284349418498速动比率31242730财务费用10000营运能力资产减值损失-157-8-8-8总资产周转率03030404公允价值变动收益36353535应收账款周转率22232325投资净收益108110115120应付账款周转率81412828营业利润1424201225022993每股指标元营业外收入10101010每股收益059083102122营业外支出6666每股经营现金051120091107利润总额1428201625062997每股净资产570633715817所得税180242301359估值比率净利润1248177422052638PE3616258120881750少数股东损益171266342414PB374337298261归属母公司净利润1077150818632224EBITDA1438224227253209EPS元059083102122请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction王斌医药行业首席分析师北京大学药物化学专业博士曾就职于太平洋证券研究院开源证券研究所等具有多年卖方从业经验对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验作为团队核心成员于2019年获得卖方分析师水晶球奖总榜单第5名公募榜单第4名于2020年获得卖方分析师水晶球奖总榜单第3名公募榜单第2名分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现