核心观点
　　9月19日，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），计划向包括公司董事、高级管理人员、核心技术/业务人员在内的84人授予限制性股票491.5万股，约占公司股本总额0.27%。授予价格为10.89元/股。激励触发值为2023-2025年度扣非归母净利润相比2022年分别增长24%、40%和72%，目标值为2023-2025年度扣非归母净利润相比2022年分别增长30%、50%和90%。本次激励计划有助于实现公司核心技术（业务）人员与公司利益的深度绑定，保障公司长期健康发展。
　　事件
　　公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》
　　9月19日，公司公告，发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》。
　　简评
　　股票激励计划发布，保障公司长期健康发展
　　本次股权激励计划要点：1）授予对象：本激励计划拟首次授予的激励对象共计84人，包括董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员。2）授予数量：拟授予的限制性股票数量491.5万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.27%。其中首次授予441.5万股，约占公司股本总额的0.24%；预留50万股，约占公司股本总额的0.03%，预留部分约占本次授予权益总额的10.17%。3）授予价格：本激励计划限制性股票授予价格为10.89元/股，为公告前1个交易日公司股票交易均价（21.77元/股）的50%。4）费用摊销情况：按照草案公布前一交易日的收盘数据测算，预计本次授予的权益费用总额为4790.28万元。假设2023年10月份首次授予，则2023-2026年需分别摊销698.58/ 2435.06/ 1177.61/ 479.03万元。本次激励计划有助于实现公司核心技术（业务）人员与公司利益的深度绑定，保障公司长期健康发展。
　　业绩考核目标明确，彰显公司长期发展信心。公司本次激励计划首次授予的限制性股票归属对应的考核年度为2023-2025年，以2022年业绩为基数，对各考核年度的扣非后净利润值比2022年增长率进行考核。业绩增长率触发值为2023-2025年公司年度扣非后净利润相对于2022年分别增长24%、40%和72%（同比分别增长24%、13%和23%）；目标值为2023-2025年公司年度扣非后净利润相对于2022年分别增长30%、50%和90%（同比分别增长30%、15%和27%）。本次激励计划考核选取扣非归母净利润作为考核指标，可以整体反映公司盈利能力，有效体现公司最终经营成果，彰显公司长期发展信心。
　　盈利预测与投资评级
　　本次公司推出股权激励计划，有助于实现公司核心技术（业务）人员与公司利益的深度绑定，保障公司长期健康发展。公司在血制品行业和流感疫苗领域占据龙头地位，血制品产品管线丰富，流感疫苗市场份额国内领先。预计下半年血制品业务有望实现供需两侧恢复，将继续推动血制品业务增长；流感疫苗正式进入批签发及销售旺季，下半年有望加速放量，带动公司业绩实现进一步增长；Vero细胞狂犬病疫苗、吸附破伤风疫苗开始放量，将为疫苗业务带来新的业绩增量。
　　我们预计公司2023~2025年实现营业收入分别为52.95亿元、58.98亿元和68.55亿元，扣非归母净利润分别为11.71亿元、13.62亿元和17.32亿元，分别同比增长31.1%、16.3%和27.2%，每股EPS分别为0.64、0.75和0.95元，当前股价对应2023-2025年估值分别为34.4X、29.6X、23.3X，给予买入评级。
　　风险分析
　　1、血制品安全性问题及单采血浆站监管风险。由于血液制品主要原料的生物属性，基于现有的科学技术水平，理论上仍存在未能识别并去除某些未知病原体的可能性，带来的安全性问题可能对公司的经营造成不利影响。单采血浆站持续规范运营是血液制品企业的整体经营的重要因素之一，单采血浆公司监管政策的变化可能会对公司造成一定的影响。
　　2、疫情反复对血制品采浆及终端需求的影响：预计未来国内疫情可能趋于平稳，但仍存在疫情反复并导致防控措施调整的可能，从而可能对血制品采浆及终端需求造成不利影响。
　　3、新产品研发和上市进度不达预期。
　　4、浆站建设速度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评生物制品发布股票激励计划草案华兰生物002007SZ保障公司长期健康发展核心观点维持买入贺菊颖9月19日公司发布2023年限制性股票激励计划草案hejuyingcsccomcn计划向包括公司董事高级管理人员核心技术业务人员在内的010-8645116284人授予限制性股票4915万股约占公司股本总额027授SAC编号S1440517050001予价格为1089元股激励触发值为2023-2025年度扣非归母净编号利润相比2022年分别增长2440和72目标值为2023-SFCASZ5912025年度扣非归母净利润相比2022年分别增长3050和刘若飞90本次激励计划有助于实现公司核心技术业务人员与公liuruofeicsccomcn司利益的深度绑定保障公司长期健康发展010-85130388SAC编号S1440519080003事件发布日期2023年09月26日公司发布2023年限制性股票激励计划草案当前股价2174元9月19日公司公告发布2023年限制性股票激励计划草案主要数据股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月-269-149-23421719581960股票激励计划发布保障公司长期健康发展12月最高最低价元24701748本次股权激励计划要点1授予对象本激励计划拟首次授总股本万股18243667予的激励对象共计人包括董事高级管理人员核心管理人84流通A股万股15735869员及核心技术业务人员2授予数量拟授予的限制性股票总市值亿元39662数量4915万股约占本激励计划草案公告时公司股本总流通市值亿元34210重要财务指标近3月日均成交量万66491主要股东202120222023E2024E2025E安康1790营业收入百万元443620451698529516589788685531YoY-1169182172311381623股价表现扣非净利润百万元120114893521171331361871731714030YoY-1871-256131091627271620毛利率68746606687069427077100扣非净利率27081978221223092526-10ROE15581035105211371326EPS摊薄元071059064075095202291920231192023219202331920234192023519202361920237192023819202210192022111920221219PE倍31043746344229612328华兰生物深证成指倍PB484388362337309相关研究报告资料来源iFinD中信建投证券中信建投生物制品华兰生物2023-08-002007血制品业务稳健增长期待下26半年流感疫苗加速放量中信建投生物制品华兰生物2023-04-本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下002007疫情影响当期业绩看好主营07本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明业务疫后复苏2022-08-中信建投生物制品华兰生物23002007业绩大幅增长疫苗提前贡献华兰生物A股公司简评报告额的027其中首次授予4415万股约占公司股本总额的024预留50万股约占公司股本总额的003预留部分约占本次授予权益总额的10173授予价格本激励计划限制性股票授予价格为1089元股为公告前1个交易日公司股票交易均价2177元股的504费用摊销情况按照草案公布前一交易日的收盘数据测算预计本次授予的权益费用总额为479028万元假设2023年10月份首次授予则2023-2026年需分别摊销6985824350611776147903万元本次激励计划有助于实现公司核心技术业务人员与公司利益的深度绑定保障公司长期健康发展表1本激励计划授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况获授限制性股票数量占本激励计划授出权占本激励计划公告时公司股本姓名职务万股益数量的比例总额的比例范蓓董事总经理4081400219董事华兰生物工程重庆有限公司总经张宝献3571200192理马小伟常务副总经理3061000164潘若文董事2550900137谢军民董事会秘书财务总监2040700110刘俊副总经理1530500082陈正跃副总经理816300044核心管理人员核心技术业务人员共77人2685546301472预留部分50101700274合计491510002694资料来源公司公告中信建投证券业绩考核目标明确彰显公司长期发展信心公司本次激励计划首次授予的限制性股票归属对应的考核年度为2023-2025年以2022年业绩为基数对各考核年度的扣非后净利润值比2022年增长率进行考核业绩增长率触发值为2023-2025年公司年度扣非后净利润相对于2022年分别增长2440和72同比分别增长2413和23目标值为2023-2025年公司年度扣非后净利润相对于2022年分别增长3050和90同比分别增长3015和27本次激励计划考核选取扣非归母净利润作为考核指标可以整体反映公司盈利能力有效体现公司最终经营成果彰显公司长期发展信心表2业绩考核目标及解除限售安排年度净利润相对于2022年增长率A解除限售安排对应考核年度目标值Am触发值An第一个解除限售期2023年3024限制性股票第二个解除限售期2024年5040第三个解除限售期2025年9072资料来源公司公告中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1华兰生物A股公司简评报告表3公司层面业绩完成结果与对应的解除限售比例考核指标业绩完成度公司层面解除限售比例AAm100考核年度净利润相对于2022年增长率AnAAm80AAAn0资料来源公司公告中信建投证券盈利预测与投资评级本次公司推出股权激励计划有助于实现公司核心技术业务人员与公司利益的深度绑定保障公司长期健康发展公司在血制品行业和流感疫苗领域占据龙头地位血制品产品管线丰富流感疫苗市场份额国内领先预计下半年血制品业务有望实现供需两侧恢复将继续推动血制品业务增长流感疫苗正式进入批签发及销售旺季下半年有望加速放量带动公司业绩实现进一步增长Vero细胞狂犬病疫苗吸附破伤风疫苗开始放量将为疫苗业务带来新的业绩增量我们预计公司20232025年实现营业收入分别为5295亿元5898亿元和6855亿元扣非归母净利润分别为1171亿元1362亿元和1732亿元分别同比增长311163和272每股EPS分别为064075和095元当前股价对应2023-2025年估值分别为344X296X233X给予买入评级风险分析1血制品安全性问题及单采血浆站监管风险由于血液制品主要原料的生物属性基于现有的科学技术水平理论上仍存在未能识别并去除某些未知病原体的可能性带来的安全性问题可能对公司的经营造成不利影响单采血浆站持续规范运营是血液制品企业的整体经营的重要因素之一单采血浆公司监管政策的变化可能会对公司造成一定的影响2疫情反复对血制品采浆及终端需求的影响预计未来国内疫情可能趋于平稳但仍存在疫情反复并导致防控措施调整的可能从而可能对血制品采浆及终端需求造成不利影响3新产品研发和上市进度不达预期4浆站建设速度不及预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明2华兰生物A股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名刘若飞医药行业分析师北京大学生物技术硕士2017年加入中信建投证券研究发展部主要覆盖中药医药商业生物制品医美CRO细分领域2022年第20届2021年第19届新财富最佳分析师评选医药生物行业第四名第五名团队核心成员2022年第十六届卖方分析师水晶球奖评选医药生物行业第五名团队核心成员请务必阅读正文之后的免责条款和声明3华兰生物A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-160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