事件：公司公告2023年半年报，实现营业收入15.85亿元（-32.53%），归母净利润5.27亿元（-9.66%），扣非归母净利润3.98亿元（-14.07%），业绩同比下滑，主要系疫苗销售量减少所致（去年同期有提前发货）。分季度来看，单Q2实现营业收入7.05亿元（-58.77%），归母净利润1.75亿元（-49.88%），扣非归母净利润1.22亿元（-50.49%）。
　　点评：
　　血制品：23H1实现营业收入14.31亿元（+11.68%），我们测算归母净利润4.54亿元（+18.83%），扣非归母净利润3.58亿元（+26.57%）。分产品来看，白蛋白实现收入5.15亿元（+8.55%），静丙收入4.71亿元（+38.84%），其他血制品4.45亿元（-4.84%），静丙收入占比进一步提升，同时带来了毛利率的提升，23H1血制品板块毛利率为53.72%，同比增加1.18pcts。2023年上半年，伊川、潢川、商水三家浆站获准采浆，长垣、都安、陆川、巫溪、彭水及石柱共6家浆站的许可证到期均按时换发新的采浆许可证，23M8夏邑浆站获准采浆，新浆站的不断获批及原有浆站的浆源拓展为公司血液制品业务保持增长奠定了坚实基础。
　　疫苗：23H1实现营业收入1.48亿元（-85.97%），归母净利润1.08亿元（-63.71%），扣非归母净利润0.58亿元（-78.23%），业绩下滑主要系受国内流感疫苗批签发时间较去年延后所致。疫苗公司积极推进流感疫苗的生产、批签发及销售工作，流感疫苗已于6月29日全国首家对外供货，截至目前，疫苗公司共取得流感疫苗批签发72批，批签发批次数量居国内首位。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.92亿元、17.50亿元、19.96亿元，同比分别增长38.6%、17.3%、14.0%。我们预计公司的血制品温和回升，流感疫苗在后疫情时代重新迎来放量期，参考可比公司估值，我们给予公司2023年25-30XPE，对应合理价值区间为20.45-24.54元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：采浆量不及预期的风险，流感疫苗接种不及预期的风险

研究报告全文：TableMainInfo公司研究医药与健康护理生物科技证券研究报告华兰生物002007公司半年报2023年09月13日TableInvestInfo血制品盈利能力提升疫苗批签发相较去年同投资评级优于大市维持股票数据期滞后09TableStockInfo月13日收盘价元2134TableSummary52周股价波动元1701-2509投资要点总股本流通A股百万股18241574总市值流通市值百万元3893233580事件公司公告2023年半年报实现营业收入1585亿元-3253归相关研究母净利润527亿元-966扣非归母净利润398亿元-1407业流感疫苗保持国内领先新设浆站奠定血制TableReportInfo绩同比下滑主要系疫苗销售量减少所致去年同期有提前发货分季度来品业务增长基础20230406看单Q2实现营业收入705亿元-5877归母净利润175亿元-4988扣非归母净利润122亿元-5049市场表现点评TableQuoteInfo华兰生物海通综指血制品23H1实现营业收入1431亿元1168我们测算归母净利润2163454亿元1883扣非归母净利润358亿元2657分产品来看1363白蛋白实现收入515亿元855静丙收入471亿元3884其563他血制品445亿元-484静丙收入占比进一步提升同时带来了毛利-237率的提升23H1血制品板块毛利率为5372同比增加118pcts2023-1037年上半年伊川潢川商水三家浆站获准采浆长垣都安陆川巫溪202282022112023220235彭水及石柱共6家浆站的许可证到期均按时换发新的采浆许可证23M8夏邑浆站获准采浆新浆站的不断获批及原有浆站的浆源拓展为公司血液制品沪深300对比1M2M3M业务保持增长奠定了坚实基础绝对涨幅-73-48-40相对涨幅-20-08-03疫苗23H1实现营业收入148亿元-8597归母净利润108亿元资料来源海通证券研究所-6371扣非归母净利润058亿元-7823业绩下滑主要系受国TableAuthorInfo内流感疫苗批签发时间较去年延后所致疫苗公司积极推进流感疫苗的生产批签发及销售工作流感疫苗已于6月29日全国首家对外供货截至目前疫苗公司共取得流感疫苗批签发72批批签发批次数量居国内首位盈利预测我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1492亿元1750分析师余文心亿元1996亿元同比分别增长386173140我们预计公司的Tel075582780398血制品温和回升流感疫苗在后疫情时代重新迎来放量期参考可比公司估Emailywx9461haitongcom值我们给予公司2023年25-30XPE对应合理价值区间为2045-2454证书S0850513110005元维持优于大市评级分析师郑琴风险提示采浆量不及预期的风险流感疫苗接种不及预期的风险Tel02123219808Emailzq6670haitongcom证书S0850513080005联系人彭娉Tel02123185619Emailpp13606haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元44364517576065347211-YoY-11718275134104净利润百万元12991076149217501996-YoY-195-171386173140全面摊薄EPS元071059082096109毛利率687661708710712净资产收益率156104132134132资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华兰生物0020072表1华兰生物分项收入2020202120222023E2024E2025E营业收入百万元502412443620451698575960653381721064总表增速358-11718275134104营业成本百万元137145138691153290167907189524208083毛利率7276876617087107122020202120222023E2024E2025E血制品总收入百万元259122259778267924289214326353368397血液制品增速-20033179128129毛利率571553523536539540355000002020202120222023E2024E2025E疫苗收入百万元242182182456181753284522324583349978疫苗增速1322-247-0456514178毛利率8958828858878848942020202120222023E2024E2025E其他收入百万元110813862021222324452690其它收入增速-143251458100100100毛利率407333-1266390400400资料来源wind海通证券研究所表2可比公司估值收盘价元每股收益元市盈率X代码简称202391320222023E2024E20222023E2024E600161天坛生物2500053064077471738983265300294博雅生物3050086103121354729712528000403派林生物2024080077098251926382071血制品公司均值359431692622300122智飞生物46184713924739801179977603392万泰生物48665314245139161149948300601康泰生物2712-012098136-27622000300142沃森生物2324045067078511234522991疫苗公司均值233621361729资料来源wind海通证券研究所注收盘价为2023年9月13日价格EPS为wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华兰生物0020073财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入4517576065347211每股收益059082096109营业成本1533167918952080每股净资产570622718827毛利率661708710712每股经营现金流052057107101营业税金及附加42495763每股股利030000000000营业税金率09090909价值评估倍营业费用930140015421658PE3617260922241951营业费用率206243236230PB374343297258管理费用284351395438PS862676596540管理费用率63616161EVEBITDA2699180814891268EBIT1242191522372515股息率14000000财务费用106-5-34盈利能力指标财务费用率0201-01-05毛利率661708710712资产减值损失-157-40-40-40净利润率238259268277投资收益108104118130净资产收益率104132134132营业利润1424197323202639资产回报率7397100100营业外收支4-1-10投资回报率81121124121利润总额1428197223192639盈利增长EBITDA1530213324602744营业收入增长率18275134104所得税181262306347EBIT增长率-226542168124有效所得税率127133132131净利润增长率-171386173140少数股东损益171217263297偿债能力指标归属母公司所有者净利润1076149217501996资产负债率172130122117流动比率376542629696速动比率274390481552资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率051046153230货币资金109974326814509经营效率指标应收账款及应收票据2232293930873600应收账款周转天数16186161591660016692存货1447171818472060存货周转天数32944343553462034503其它流动资产3300340234243467总资产周转率034038040038流动资产合计807788021103913636固定资产周转率212287345406长期股权投资70707070固定资产2063195218361714在建工程216216216216无形资产310333357381现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计6664657664836384净利润1076149217501996资产总计14741153781752220020少数股东损益171217263297短期借款800000非现金支出478258263269应付票据及应付账款175260241296非经营收益-181-80-111-123预收账款0000营运资金变动-587-845-208-604其它流动负债1172136315131664经营活动现金流957104219571834流动负债合计2148162317541960资产-344-131-131-130长期借款300300300300投资-2175000其它长期负债82828282其他69104118130非流动负债合计382382382382投资活动现金流-2450-28-130负债总计2530200621362342债权募资100-80000实收资本1824182418241824股权募资2255000归属于母公司所有者权益10399113431309415089其他-437-570-6-6少数股东权益1812202922922589融资活动现金流1918-1370-6-6负债和所有者权益合计14741153781752220020现金净流量425-35519381828备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月13日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华兰生物0020074信息披露分析师声明余文心TableAnalyst医药行业s郑琴医药行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天士力华润三九人福医药凯莱英纳微科技药康生物片仔癀华兰生物同仁堂太极集团微芯生物万泰生物康龙化成迈瑞医疗贝达药业百普赛斯海泰新光诺唯赞惠泰医疗诺禾致源普瑞眼科以岭药业博腾股份科伦药业泰格医药东阿阿胶博济医药万孚生物康华生物智飞生物投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告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