宏观张瑜：等待政策加码
　　财政方面，8月，财政收支呈现税收进一步承压+支出大幅回升的增速组合，看似矛盾。原因在于财政上半年积攒，下半年正常支出即为发力，与税收承压不矛盾，但这样的组合，意味着收支压力在边际增大，年内尚有空间。2014-2017年、2021-至今，是低地产+高基建，对于地方财政来说是“消耗”模式，对地产依赖降低；债务周期的压顶，使本轮和2014-2017年更相似。相似的周期背景，决定了本轮财政的政策路径，与2014-2017年也有相似性：支出端，需要置换，应对债务压力。收入端，需要融资，弥补地产缺位。利率方面，目前我国利率在全球中的位置处于——名义利率相对较低，但实际利率仍相对较高的情况，这体现出货币政策艰难的平衡。
　　策略姚佩：海内外温度测量
　　国内信号积极：消费复苏、地产回暖、PMI重回扩张区间。
　　海外压力仍存：股市普跌、美债利率上行、油价下跌、地缘政治。
　　A股节后或将延续震荡筑底，配置寻找安全边际：大金融+周期红利。
　　A股节后或将延续震荡筑底，重点跟踪：国内稳增长政策进一步发力，包括地产城中村改造&保障房建设、长期建设国债等；海外美联储加息预期变化，美债利率下行。
　　配置方向：寻找安全边际——大金融+周期红利，安全边际的构筑来自较低的筹码、相对确定的基本面、以及尚在低位的估值。
　　大金融：低持仓+政策向上风险。存量博弈下四季度公募筹码博弈或更加激烈，往人少的地方去：券商、银行、地产、保险。
　　周期红利：聚焦防御高股息——煤炭、公用事业，交运（公路、港口）。
　　固收周冠南：调整前置，债市节后关注哪些变化
　　学习效应影响，9月债市赎回调整相较去年有所前置：1、9月赎回压力显现；2、对比去年8月降息后行情，长端走势相似，赎回影响下短端和期限利差调整较为前置，调整幅度已接近2022年11月赎回潮水平；3、四季度或仍有赎回扰动，但负反馈冲击可能较为有限。
　　10月债市展望：有望迎来短暂修复期，多空因素继续交织：有利因素之一：机构需求有望修复。有利因素之二：资金预期可能企稳。不利因素之一：供给压力仍存。不利因素之二：“宽信用”政策可能继续发力。
　　债市策略：短端确定性更高，信用票息更加稳妥。短期债市逐步进入宽信用观察期，但也不排除政策进一步加码的可能，长端预计维持高位盘整态势，资金修复下短端确定性更高，信用票息更加稳妥。（1）长端品种：配置需求或有修复，但“宽信用”扰动下预计收益率维持高位盘整，政策力度和风险偏好变化仍有不确定性，收益率下行空间有限。（2）短端品种：央行呵护态度延续，考虑前期资金调整幅度偏大，跨季后资金价格或有所修复，建议关注短端相对高确定性的机会。（3）信用品种：赎回冲击后配置性价比有所提升，把握短久期、高票息品种机会。
　　多元资产配置郭忠良：长端美债利率缘何持续大幅上行？
　　首先是投资者抛弃了经济衰退预期，过去三个月，亚特兰大联储模型预计的美国三季度GDP年化环比增速从1.9%升至4.9%，最高的时候一度达到5.5%以上，这使得2024年上半年的衰退风险也所剩无几。
　　其次是针对美联储降息预期的减弱，这部分体现了美国名义产出相对于美联储大幅度加息所显现的较强韧性，其结果是名义薪资增速仍然高于4%，失业率也低于4.4%的自然失业率。还有一部分源自通胀反弹带动名义薪资增速反弹的预期。
　　最后是投资者大举押注长端美债利差陡峭化的交易。
　　考虑到30年期和10年期美债利差尚未升到30个基点，对于经济预期的修正定价并不充分，因而未来长端美债利率或继续上行，但是对美股影响最大的时期已经过去，过去三周里，安硕超长期美债ETF与标普500指数ETF的60日相关性从0.4回落至0.3。如果美股三季度财报表现向好，那么美股和美债利率同涨的场景也可能出现。
　　金工王小川：模型信号以中性为主，后市或震荡
　　择时：A股模型：短期：成交量模型所有宽基指数中性。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型中性。特征成交量模型看空。智能沪深300模型看空，智能中证500模型看多。中期：涨跌停模型V2和V3中性。多空形态剪刀差择时模型中性。月历效应模型中性。长期：动量模型所有指数中性。综合：A股综合兵器V3模型看空。A股综合国证2000模型看空。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看多。
　　基金仓位：本周股票型基金总仓位为90.23%，相较于上周减少了67个bps，混合型基金总仓位73.15%，相较于上周减少了56个bps。股票型先行者基金总仓位为87.45%，相较于上周减少了81个bps，混合型先行者基金总仓位为61.13%，相较于上周减少了57个bps。
　　基金表现：本周灵活配置型基金表现相对较好，平均收益为-0.07%。本周股票型ETF平均收益为-0.69%。本周新成立公募基金58只，合计募集307.69亿元，其中股票型22只，共募集32.07亿，混合型22只，共募集36.99亿，债券型14只，共募集238.63亿。
　　北上资金：北上资金本周共流出175.27

研究报告全文：多资产配置研究证券研究报告资产配置快评2023年10月9日资产配置快评双节期间有哪些关注点总量创辩第69期宏观张瑜等待政策加码华创证券研究所财政方面8月财政收支呈现税收进一步承压支出大幅回升的增速组合看似矛盾原因在于财政上半年积攒下半年正常支出即为发力与税收承压证券分析师牛播坤不矛盾但这样的组合意味着收支压力在边际增大年内尚有空间2014-2017电话010-66500825年2021-至今是低地产高基建对于地方财政来说是消耗模式对地邮箱niubokunhcyjscom产依赖降低债务周期的压顶使本轮和2014-2017年更相似相似的周期背执业编号S0360514030002景决定了本轮财政的政策路径与2014-2017年也有相似性支出端需要置换应对债务压力收入端需要融资弥补地产缺位利率方面目前我相关研究报告国利率在全球中的位置处于名义利率相对较低但实际利率仍相对较高的情况这体现出货币政策艰难的平衡资产配置快评2022年第17期RidersontheCharts每周大类资产配置图表精粹策略姚佩海内外温度测量2022-04-17国内信号积极消费复苏地产回暖PMI重回扩张区间稳增长蓄力加码ing总量创辩第34期2022-04-11海外压力仍存股市普跌美债利率上行油价下跌地缘政治资产配置快评2022年第16期RidersontheA股节后或将延续震荡筑底配置寻找安全边际大金融周期红利Charts每周大类资产配置图表精粹2022-04-11A股节后或将延续震荡筑底重点跟踪国内稳增长政策进一步发力包括资产配置快评2022年第15期Ridersonthe地产城中村改造保障房建设长期建设国债等海外美联储加息预期变化Charts每周大类资产配置图表精粹美债利率下行2022-04-04落空的降息如期的加息中美货币政策差异配置方向寻找安全边际大金融周期红利安全边际的构筑来自较低的如何演绎总量创辩第33期筹码相对确定的基本面以及尚在低位的估值2022-03-28大金融低持仓政策向上风险存量博弈下四季度公募筹码博弈或更加激烈往人少的地方去券商银行地产保险周期红利聚焦防御高股息煤炭公用事业交运公路港口固收周冠南调整前置债市节后关注哪些变化学习效应影响9月债市赎回调整相较去年有所前置19月赎回压力显现2对比去年8月降息后行情长端走势相似赎回影响下短端和期限利差调整较为前置调整幅度已接近2022年11月赎回潮水平3四季度或仍有赎回扰动但负反馈冲击可能较为有限10月债市展望有望迎来短暂修复期多空因素继续交织有利因素之一机构需求有望修复有利因素之二资金预期可能企稳不利因素之一供给压力仍存不利因素之二宽信用政策可能继续发力债市策略短端确定性更高信用票息更加稳妥短期债市逐步进入宽信用观察期但也不排除政策进一步加码的可能长端预计维持高位盘整态势资金修复下短端确定性更高信用票息更加稳妥1长端品种配置需求或有修复但宽信用扰动下预计收益率维持高位盘整政策力度和风险偏好变化仍有不确定性收益率下行空间有限2短端品种央行呵护态度延续考虑前期资金调整幅度偏大跨季后资金价格或有所修复建议关注短端相对高确定性的机会3信用品种赎回冲击后配置性价比有所提升把握短久期高票息品种机会多元资产配置郭忠良长端美债利率缘何持续大幅上行首先是投资者抛弃了经济衰退预期过去三个月亚特兰大联储模型预计的美国三季度GDP年化环比增速从19升至49最高的时候一度达到55以上这使得2024年上半年的衰退风险也所剩无几其次是针对美联储降息预期的减弱这部分体现了美国名义产出相对于美联储大幅度加息所显现的较强韧性其结果是名义薪资增速仍然高于4失业率也低于44的自然失业率还有一部分源自通胀反弹带动名义薪资增速反弹的预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号资产配置快评最后是投资者大举押注长端美债利差陡峭化的交易考虑到30年期和10年期美债利差尚未升到30个基点对于经济预期的修正定价并不充分因而未来长端美债利率或继续上行但是对美股影响最大的时期已经过去过去三周里安硕超长期美债ETF与标普500指数ETF的60日相关性从04回落至03如果美股三季度财报表现向好那么美股和美债利率同涨的场景也可能出现金工王小川模型信号以中性为主后市或震荡择时A股模型短期成交量模型所有宽基指数中性低波动率模型中性特征龙虎榜机构模型中性特征成交量模型看空智能沪深300模型看空智能中证500模型看多中期涨跌停模型V2和V3中性多空形态剪刀差择时模型中性月历效应模型中性长期动量模型所有指数中性综合A股综合兵器V3模型看空A股综合国证2000模型看空港股模型中期成交额倒波幅模型看多基金仓位本周股票型基金总仓位为9023相较于上周减少了67个bps混合型基金总仓位7315相较于上周减少了56个bps股票型先行者基金总仓位为8745相较于上周减少了81个bps混合型先行者基金总仓位为6113相较于上周减少了57个bps基金表现本周灵活配置型基金表现相对较好平均收益为-007本周股票型ETF平均收益为-069本周新成立公募基金58只合计募集30769亿元其中股票型22只共募集3207亿混合型22只共募集3699亿债券型14只共募集23863亿北上资金北上资金本周共流出17527亿其中沪股通流出8089亿深股通流出9437亿VIX指数本周VIX有所上升目前最新值为1634综合观点A股择时观点上周我们认为大盘情震荡偏空最终本周上证指数周线下跌-07本周信号状态与上周持平大多数信号处于中性因此我们认为后市更倾向于中性震荡港股择时观点上周我们认为港股指数看多最终本周恒生指数下跌-182本周成交额倒波幅模型信号依旧看多因此我们认为后市或继续看多港股指数下周推荐行业为建材消费者服务计算机电子综合金融徐康长假前后的重要事项核心观点制造业和居民消费景气度改善经济指标分化中磨底上行投资建议把握优质银行的布局窗口期银行打开绝对收益空间积极政策信号落地下需求有望提振修复缓解银行资产荒情况考虑当前板块持仓估值均处历史较低水平我们认为估值已经充分蕴含对经济地产的悲观预期银行板块打开绝对收益空间当前政策表态积极信心可以适度走在前面更看好业绩确定性较高的中小银行以及前期超跌的白马建议关注江苏银行宁波银行招商银行常熟银行瑞丰银行保险方面投资端政策利好逐步释放叠加下半年投资端基数相对较低险企投资收益有望同比好转关注23H2新业务价值基数较低弹性品种国寿新华风险提示1经济压力超预期卖地下行超预期稳增长政策不及预期样本代表性有限2宏观经济复苏不及预期海外经济疲弱可能对相关产业链及国内出口造成影响历史经验不代表未来相关公司不作为投资建议3宽信用政策力度超预期资金超预期收紧4美国经济出现衰退迹象美国银行业流动性超预期收紧美联储宣布降息5本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据不代表未来趋势6经济下行压力加大城投和地产风险暴露信贷投放不及预期创新改革节奏低于预期利率较大波动证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2资产配置快评宏观张瑜等待政策加码财政方面8月财政收支呈现税收进一步承压支出大幅回升的增速组合看似矛盾原因在于财政上半年积攒下半年正常支出即为发力与税收承压不矛盾但这样的组合意味着收支压力在边际增大年内尚有空间未来怎么看需展望更长周期来理解当下财政运行背景判断政策路径及资产影响一周期背景消耗模式债务压力翻版2014-2017地产是支柱产业2019-2021年贡献财政收入超40过往数据显示中国经济财政与地产高度相关实际运行中约以三四年为一个周期来回轮动比如2010-2014年2017-2021年是高地产低基建对于地方财政来说是蓄水模式对地产更依赖相反2014-2017年2021-至今是低地产高基建对于地方财政来说是消耗模式对地产依赖降低债务周期的压顶使本轮和2014-2017年更相似二政策路径置换护航稳增长相似的周期背景决定了本轮财政的政策路径与2014-2017年也有相似性支出端需要置换应对债务压力复盘看2015年是置换债12万亿2020年是特殊再融资债近2万亿往后看或是特殊再融资债重启紧急流动性工具SPV等配合特殊再融资债有望重启额度理论上限为23万亿地方债限额-余额此外据财新网央行或将设立应急流动性金融工具SPV为城投提供流动性或配合化债收入端需要融资弥补地产缺位初心没变化无论是当年的PPP专项建设基金还是本轮的专项债结存盘活金融工具等都是卖地收入下行期的基建融资手段创新操作有反思当年地方争先摊子铺得快但审计问题多本轮上收中央如去年政策行独立评审金融工具项目今年PPP专项审计等后续高度关注城中村改造三我国利率在全球的位置从三个角度观察我国利率在全球中的位置一是短端政策利率目前我国政策利率在全球27个主要经济体中处在66的分位水平创历史新低按政策利率从低至高升序排列我国排在第3位仅高于瑞士的175和日本的-01作为对比过去我国利率相对较低的2014-17年平均分位水平也有245二是长端十年期国债利率目前我国十年期国债利率在全球22个主要经济体中处在104的分位水平为历史次低仅高于金融危机期间2008年10-11月99左右的历史最低点按利率从低至高升序我国10年期国债利率26排在第4位仅高于日本06瑞士095中国台湾地区12三是实际利率角度简单用政策利率-CPI同比作为代理指标当下我国扣除通胀后的政策利率在全球27个主要经济体中处在832的分位水平按利率从低到高升序我国排在第20位实际利率高于我国的主要包括美国印尼以及俄罗斯南非巴西智利证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3资产配置快评等大宗资源国处于历史较高位置与疫情前相比当下分位水平仅低于两个阶段金融危机期间2009年我国由于通胀快速下滑实际利率升至样本经济体中最高2013年我国由于快速加息实际利率所处分位水平的峰值达到88目前我国利率在全球中的位置处于名义利率相对较低但实际利率仍相对较高的情况这体现出货币政策艰难的平衡具体内容详见华创证券研究所9月18日发布的报告华创宏观置换护航稳增长债不慌股不悲观财政长周期思考8月数据点评和9月24日发布的报告华创宏观我国利率在全球的位置海外周报第22期策略姚佩海内外温度测量十一假期海内外温差较大国内信号积极消费复苏地产回暖PMI重回扩张区间海外压力仍存美债利率上行原油大跌地缘政治风险加剧我们认为A股节后或将延续震荡筑底配置方向寻找安全边际大金融周期红利国内信号积极消费复苏地产回暖PMI重回扩张区间消费国庆旅行显著回暖出行人数旅游收入恢复至19年同期地铁客流显著增长日均客流量较19年同期提升11地产销量30大中城市日均成交面积较去年同期增长34恢复至19年的73整体看逐渐企稳恢复后续仍需观测地产政策推进力度PMI重回荣枯线以上生产端大幅改善库存即将见底基本面担忧将有效缓解库存见底A股一般无熊市海外压力仍存股市普跌美债利率上行油价下跌地缘政治十一期间海外股市多数回调除美股和港股小幅上涨外各重要股指下跌幅度大多在1-3的区间美联储表态偏鹰叠加就业数据强劲美债收益率大幅上涨美国10年期国债收益率突破481为2007年8月以来新高在此背景下美元指数先强后弱103突破1073创下年内新高随后震荡走弱而黄金价格出现下跌以美元计价的伦敦现货黄金下跌3国庆假期期间国际原油价格出现较大幅度下跌其中布伦特原油大跌11WTI原油下跌10油价大跌的背后是市场对利率和经济的忧虑不断升温原油价格大跌带动大宗商品价格普遍出现回调美国9月非农就业数据大超预期市场加大了对美联储年内加息的押注美债收益率或在高位区间波动持续一段时间巴以爆发大规模冲突地缘政治风险短期加剧A股节后或将延续震荡筑底配置寻找安全边际大金融周期红利A股节后或将延续震荡筑底重点跟踪国内稳增长政策进一步发力包括地产城中村改造保障房建设长期建设国债等海外美联储加息预期变化美债利率下行配置方向寻找安全边际大金融周期红利安全边际的构筑来自较低的筹码相对确定的基本面以及尚在低位的估值证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4资产配置快评大金融低持仓政策向上风险存量博弈下四季度公募筹码博弈或更加激烈往人少的地方去券商银行地产保险周期红利聚焦防御高股息煤炭公用事业交运公路港口具体内容详见华创证券研究所2023年10月8日发布的报告华创策略复苏的假期与焦灼的海外策略周聚焦固收周冠南调整前置债市节后关注哪些变化一9月债市复盘受一线城市稳地产政策加码经济数据改善国债供给放量等宽信用扰动影响叠加资金面偏紧机构赎回演绎10年期国债收益率曲线从25575上行至26751活跃券盘中短暂突破27短端品种受资金和赎回的影响更甚调整幅度超过长端二学习效应影响9月债市赎回调整相较去年有所前置19月赎回压力显现债市调整后受到理财抛售基金连续7天净卖出现券2对比去年8月降息后行情长端走势相似赎回影响下短端和期限利差调整较为前置调整幅度已接近2022年11月赎回潮水平3四季度或仍有赎回扰动但负反馈冲击可能较为有限理财将基金作为流动性管理工具自身净值回撤小规模降幅可控负债端较稳定本轮基金现券净卖出已接近2022年11月赎回潮水平进一步被赎回的空间或相对有限三10月债市展望有望迎来短暂修复期多空因素继续交织有利因素之一机构需求有望修复当前点位市场调整相对充分10月有望迎来理财资金的季节性回流以及赎回冲击过后基金配债需求的自然修复有利因素之二资金预期可能企稳8月中旬以来资金价格调整已持续1个半月较政策利率的高偏幅度显著跨季后在准备金释放流动性货币回流等因素影响下资金预期有望回归平稳资金价格中枢或回归18-185附近水平不利因素之一供给压力仍存地方专项债有4000亿待发节后特殊再融资债券重启发行国债单只规模扩容好在四季度发行支数符合预期四季度利率债净融资或在3万亿附近单月或接近1万亿高于往年同期水平不利因素之二宽信用政策可能继续发力1关注经济数据表现环比读数或延续强韧但向上的弹性仍然不强对债市短期内指引有限同比读数方面四季度投资基数整体略高于上半年为完成全年5的经济增速目标财政可能会继续发力托底投资但在四季度内生动能不明显走弱的前提下目标完成难度不大政策或仍相机抉择2关注特别国债是否落地根据预算调整流程10月下旬人大常委会是跟踪政策是否落地的重要时点四债市策略短端确定性更高信用票息更加稳妥短期债市逐步进入宽信用观察期但也不排除政策进一步加码的可能长端预计维持高位盘整态势资金修复下短端确定性更高信用票息更加稳妥1长端品种配置需求或有修复但宽信用扰动下预计收益率维持高位盘整政策力度和风险偏好变化仍有不确定性收益率下行空间有限尽管当前点位市场调整相对充分机构配置需求或有所修复但基本面见底并逐步企稳的方向难以证伪且全年证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5资产配置快评5增速目标之下不排除后续宽信用政策进一步发力托底投资的可能特别国债预期的扰动持续若风险偏好回升会助力权益市场表现压制债市情绪因此对长端品种或仍需保持一定谨慎2短端品种央行呵护态度延续考虑前期资金调整幅度偏大跨季后资金价格或有所修复建议关注短端相对高确定性的机会相较长端而言短端赔率明显升高从季节性来看跨季后伴随资金预期逐渐转向平稳期限利差多会出现季节性走扩建议机构关注短端相对高确定性交易机会就估值而言相较于存单短端国债高等级中短票以及永续品种配置性价比相对更高3信用品种赎回冲击后配置性价比有所提升把握短久期高票息品种机会城投债重点关注化债政策倾斜区域选择短端品种进行参与银行二永债关注短端修复机会警惕四季度发行节奏提速对长端可能带来的扰动地产债关注稳地产政策密集出台后央国企投资机会地产民企债维持谨慎钢铁债整体配置性价比较低可关注地产链修复下短端中低等级品种机会煤炭债对中高等级主体可适当拉长久期至2年并采取骑乘策略获取超额收益具体内容详见华创证券研究所10月8日发布的报告华创固收调整前置债市进入短暂修复期10月债券月报多元资产配置郭忠良长端美债利率缘何持续大幅上行截至10月6日10年期美债利率升至48突破了我们今年1月份年度展望报告中45-47的高点区间触及2007年8月份以来的最高水平30年期美债利率升至497触及2007年9月份以来的最高水平随之而来的是美债利率曲线持续熊陡在2年期美债利率升破5的情况下10年期与2年期美债利差缩小至-30个基点以内30年期与10年期美债利差扩大至16个基点那么推动长端美债利率上行的诱因何在我们认为可以从以下三个方面分析首先是投资者抛弃了经济衰退预期一方面是二季度美国GDP年化环比增速下修至21仍然符合市场预期二季度美国GDP同比增长24触及2022年二季度以来最高水平这意味着美国经济年内的衰退风险几乎归零另一方面是三季度美国GDP增速预期值不断走高过去三个月亚特兰大联储模型预计的美国三季度GDP年化环比增速从19升至49最高的时候一度达到55以上这使得2024年上半年的衰退风险也所剩无几经济衰退预期被抛弃的结果是期限溢价上行推动实际利率走高今年上半年美联储加息被计入长端美债利率其次是针对美联储降息预期的减弱这部分体现了美国名义产出相对于美联储大幅度加息所显现的较强韧性其结果是名义薪资增速仍然高于4失业率也低于44的自然失业率还有一部分源自通胀反弹带动名义薪资增速反弹的预期今年上半年基数效应驱动能源价格贡献转负不断拉低CPI同比下半年基数效应消退8月份CPI同比反弹至37高于6月份的3过去40年的经验是失业率低于45的前提下美国CPI同比反弹大概率会带动名义薪资增速走高这隐含的是未来美联储继续推高2024年联邦基金利率预测中值的可能性或者说是美联储难以降息更长时间内或将短端利率维持在高位最后是投资者大举押注长端美债利差陡峭化的交易美国商品期货交易委员会的数据显示过去8周时间里10年期美债期货投机净空头持仓从80万份降至73万份超长期美债期货投机净空头持仓从19万份升至24万份投机者将做空美债的目标从10年期美债转移到超长期美债上与之对应的是安硕超长期美债ETFTLT的期权偏斜度一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6资产配置快评度升至41处于过去十年第三高的水平显示期权市场对于美债利率上行的对冲卖盘激增考虑到30年期和10年期美债利差尚未升到30个基点对于经济预期的修正定价并不充分因而未来长端美债利率或继续上行但是对美股影响最大的时期已经过去过去三周里安硕超长期美债ETF与标普500指数ETF的60日相关性从04回落至03如果美股三季度财报表现向好那么美股和美债利率同涨的场景也可能出现总之长端美债利率上行是整个美债利率曲线熊陡的直接体现其诱因是美联储加息临近收尾美国经济并未陷入衰退并且美联储大概率要维持一段时间的高利率美债利率曲线恢复正常的方式从短端利率下行驱动转到长端利率上行驱动这是疫后出现的唯一的大类资产配置层面的范式转换具体内容详见华创证券研究所2023年9月21日发布的报告资产配置快评2023年第42期更高更久更强9月美联储议息会议点评2023年第6期金工王小川模型信号以中性为主后市或震荡一择时观点A股模型短期成交量模型所有宽基指数中性低波动率模型中性特征龙虎榜机构模型中性特征成交量模型看空智能沪深300模型看空智能中证500模型看多中期涨跌停模型V2和V3中性多空形态剪刀差择时模型中性月历效应模型中性长期动量模型所有指数中性综合A股综合兵器V3模型看空A股综合国证2000模型看空港股模型中期成交额倒波幅模型看多二基金仓位本周股票型基金总仓位为9023相较于上周减少了67个bps混合型基金总仓位7315相较于上周减少了56个bps股票型先行者基金总仓位为8745相较于上周减少了81个bps混合型先行者基金总仓位为6113相较于上周减少了57个bps三基金角度本周灵活配置型基金表现相对较好平均收益为-007本周股票型ETF平均收益为-069本周新成立公募基金58只合计募集30769亿元其中股票型22只共募集3207亿混合型22只共募集3699亿债券型14只共募集23863亿四北上资金北上资金本周共流出17527亿其中沪股通流出8089亿深股通流出9437亿证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7资产配置快评五VIX指数本周VIX有所上升目前最新值为1634A股择时观点上周我们认为大盘情震荡偏空最终本周上证指数周线下跌-07本周信号状态与上周持平大多数信号处于中性因此我们认为后市更倾向于中性震荡港股择时观点上周我们认为港股指数看多最终本周恒生指数下跌-182本周成交额倒波幅模型信号依旧看多因此我们认为后市或继续看多港股指数下周推荐行业为建材消费者服务计算机电子综合具体内容详见华创证券研究所2023年10月7日发布的报告华创金工周报20230925-20230928模型信号以中性为主后市或震荡金融徐康长假前后的重要事项核心观点制造业和居民消费景气度改善经济指标分化中磨底上行9月制造业PMI回升至荣枯线以上达到502的水平连续四个月回升各分项指数大多有所回升制造业部门景气度改善服务业和建筑业景气度同样有所改善近期稳增长政策与工业品价格上涨对企业景气度的推升作用显现虽然财新PMI走势与官方有所不同财新PMI在9月小幅回落04个百分点至506但依然在荣枯线以上地产方面9月30个大中城市商品房销售面积继续同比下跌25左右零售端长假消费数据有所改善人均实现国内旅游收入小幅回升投资建议把握优质银行的布局窗口期银行打开绝对收益空间积极政策信号落地下需求有望提振修复缓解银行资产荒情况考虑当前板块持仓估值均处历史较低水平我们认为估值已经充分蕴含对经济地产的悲观预期银行板块打开绝对收益空间当前政策表态积极信心可以适度走在前面更看好业绩确定性较高的中小银行以及前期超跌的白马建议关注江苏银行宁波银行招商银行常熟银行瑞丰银行保险9月28日金融监管总局发布保险销售行为管理办法以下简称销售办法销售办法将保险销售行为分为保险销售前行为保险销售中行为和保险销售后行为三个阶段区分不同阶段特点分别加以规制一是保险销售前行为管理对保险公司保险中介机构业务范围信息化系统条款术语信息披露产品分类分级销售人员分级销售宣传等进行规制二是保险销售中行为管理要求保险公司保险中介机构了解客户并适当销售禁止强制搭售和默认勾选在销售时告知身份相关事项提示责任减轻和免除说明等三是保险销售后行为管理对保单送达回访长期险人员变更通知人员变更后禁止行为退保等提出要求自2019年以来行业主动推进代理人清虚与高质量转型行至2023年各大上市险企代理人改革均取得一定成效23H1国寿平安太保新华人保代理队伍规模达到66137421917179万人较上年末-1-16-22-13-19人力逐步企稳受益于产品政策调整带来的销售利好与人力队伍缩减摊薄基数23H1国寿平安太保新华人保代理渠道人均NBV达到4157271218万元同比2898627689展望下半年销售办法从监管层面对人力素质提出要求助力推动代理人改革进程预计改革成效将持续兑现支撑NBV维持正增公司层面9月27日中国平安发布公告称董事会接受陈心颖女士因个人及家庭原因辞任本公司联席首席执行官兼常务副总经理的请求陈心颖女士将继续履行上述高管职务至2023年12月31日并将继续出任本公司董事同时聘任郭晓涛先生出任联席首席证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8资产配置快评执行官自本公告之日起生效陈心颖总于2013年加入平安此前曾任麦肯锡全球董事合伙人具有较为丰富的跨界咨询经验为公司战略发展做出重要贡献在其任职平安期间陈心颖总深度参与并推动了平安金融科技战略转型同时也在公司4渠道3产品改革中发挥重要作用郭晓涛总于2019年加入平安此前曾任波士顿咨询合伙人兼董事总经理等职加入平安后历任平安产险常务副总经理平安集团首席人力资源执行官等职当前平安仍处于战略转型的重要阶段保险医康养布局为平安带来增长动力2023H1中国平安297的新增客户来自于集团医疗健康生态圈而享有医疗健康生态圈服务权益的客户对平安寿险新业务价值贡献占比超68郭晓涛总接棒陈心颖总上任联席首席执行官持续关注管理层变动对公司战略发展与定力带来的影响展望四季度与下半年预计产品利率切换和报行合一对9月份与四季度储蓄类险种需求仍有一定的影响但由于22H2较低基数和保险年内销售节奏前高后低规律同时销售办法助力提升代理人质态代理人改革持续兑现下半年NBV有望保持正增财产险行业景气度维持车险COR在行业竞争剧烈大灾影响的背景下有所承压风险管理体系完善有助于优化非车险COR投资端政策利好逐步释放叠加下半年投资端基数相对较低险企投资收益有望同比好转关注23H2新业务价值基数较低弹性品种国寿新华具体内容详见华创证券研究所2023年10月8日发布的报告银行业周报20230925-20231008制造业和居民消费景气度改善和非银行金融行业周报20230925-20230928证券行业持续发力海外业务销售办法有助人力素质提升证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9资产配置快评资产配置与金融产品研究组团队介绍组长首席经济学家牛播坤华中科技大学经济学博士曾任职于保监会政策研究室2011年加入华创证券研究所2013年新财富最佳分析师第五名水晶球卖方分析师第五名2015年新财富最佳分析师第五名金牛分析师第四名组长高级分析师郭忠良曾任职于京东金融战略研究部2017年加入华创证券研究所研究员黄雄南开大学理学硕士2019年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10资产配置快评华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11资产配置快评华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12