投资摘要：
　　Mistakes are a part of the dues one pays for a full life.
　　—Lauren Bacall
　　1.美国宏观杠杆率走平削弱货币政策紧缩效力
　　2.美债加权平均利率与联邦基金利率出现创纪录倒挂
　　3.美联储内部对于中性利率上修的预期不断增强
　　4.食品价格和能源价格双双回落拉低日本通胀水平
　　5.名义产出韧性或促使美债利率曲线中段陷入熊凸
　　6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新
　　7.中国10年期国债远期套利回报周度更新
　　8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新
　　9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新
　　10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新
　　风险提示：
　　美国商业银行爆发系统性挤兑，中东地缘政治风险加剧

研究报告全文：多资产配置研究证券研究报告资产配置快评2023年09月25日资产配置快评RidersontheCharts每周大类资产配置图表精粹投资摘要华创证券研究所MistakesareapartoftheduesonepaysforafulllifeLaurenBacall证券分析师牛播坤电话010-665008251美国宏观杠杆率走平削弱货币政策紧缩效力邮箱niubokunhcyjscom执业编号S03605140300022美债加权平均利率与联邦基金利率出现创纪录倒挂证券分析师郭忠良3美联储内部对于中性利率上修的预期不断增强4食品价格和能源价格双双回落拉低日本通胀水平电话010-66500830邮箱guozhonglianghcyjscom5名义产出韧性或促使美债利率曲线中段陷入熊凸执业编号S03605200900026沪深300指数权益风险溢价ERP周度更新7中国10年期国债远期套利回报周度更新相关研究报告8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新资产配置快评2023年第42期更高更久更强月美联储议息会议点评年第铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新9202369期10中国在岸股债总回报相对表现周度更新2023-09-21资产配置快评2023年第41期RidersontheCharts每周大类资产配置图表精粹风险提示2023-09-18政策期权还有多少空间总量创辩第67美国商业银行爆发系统性挤兑中东地缘政治风险加剧期2023-09-11资产配置快评2023年第40期RidersontheCharts每周大类资产配置图表精粹2023-09-11资产配置快评2023年第39期RidersontheCharts每周大类资产配置图表精粹2023-09-04证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号资产配置快评截止8月份美国宏观杠杆率为2947仅仅比2019年四季度高出23并未明显的高出疫情之前的水平宏观杠杆率走平意味着美联储常规加息幅度难以有效的抑制通胀压力要么像1994-1999年把联邦基金利率长期维持在限制水平要么就像1979-1981年一直加息至经济衰退显然美联储HigherforLonger策略选择了1994-1999年的路径图表1美国宏观杠杆率走平削弱货币政策紧缩效力资料来源Bloomberg华创证券截止8月份美国国债加权平均利率为29联邦基金利率下限为525前者与后者倒挂达到230个基点再创历史新高2022年3月份以来美联储加息525个基点美国国债加权平均利率上升131个基点上行幅度远远小于2004-2006年加息周期这意味着美联储加息对美国政府债务偿付能力的影响不大图表2美债加权平均利率与联邦基金利率出现创纪录倒挂资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2资产配置快评9月份美联储点阵图显示预计2024年联邦基金利率中值不低于5的理事会成员达到10位高于6月份的6位2024年联邦基金利率中值的峰值升至6比去年12月份上升50个基点预计中性利率上行的理事会成员为7位持平于6月份但是这些委员预计的利率水平更加分散其中的峰值升至375回到2017年3月份的高位图表3美联储内部对于中性利率上修的预期不断增强资料来源Bloomberg华创证券8月份日本CPI同比增长32比7月份下降01其中食品价格贡献为23比7月份回落004能源价格贡献为-1创下2011年以来最低水平交通价格贡献为045比7月份走高014年初至今日本CPI同比从43降至32降幅11高通胀压力持续减弱将继续阻碍日本央行退出日债利率曲线控制YCC的计划图表4食品价格和能源价格双双回落拉低日本通胀水平资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3资产配置快评截止9月22日2-5-10美债蝶式套利利差升至-43个基点此前一度触及10年最低水平-57个基点美国名义产出韧性和通胀韧性驱动下美债利率曲线熊陡长端美债利率上行快于短端美债利率同样的美债利率曲线中段也倾向从牛凸陷入熊凸也即5年期美债利率上行快于10年期和2年期美债利率图表5名义产出韧性或促使美债利率曲线中段陷入熊凸资料来源Bloomberg华创证券权益风险溢价ERP用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益截止9月22日沪深300指数权益风险溢价ERP为54跌破16年平均值以上1倍标准差仍然处于相对的历史高位以国内10年期国债利率为基准沪深300指数所提供的超额回报十分明显估值水平进一步回落空间不大图表6沪深300指数权益风险溢价ERP周度更新资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4资产配置快评1年期7天回购利率互换代表短期利率预期决定了投资者的回购融资成本10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报截止9月22日中国10年期国债远期套利回报为66个基点比2016年12月的水平高96个基点图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新资料来源Bloomberg华创证券美元兑一篮子货币互换基差BasisSwap代表离岸金融机构美元融资的成本基差越低代表美元融资成本越高Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行离岸商业银行的美元融资溢价截止9月22日美元兑一篮子货币互换基差为-149个基点Libor-OIS利差为258个基点显示美国中小银行动荡的冲击消散离岸美元融资环境重新放松图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5资产配置快评铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能也代表全球名义价格上行的空间离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标截止9月22日铜金价格比降至43离岸人民币汇率回升至73二者背离略微缩小近期人民币汇率低位震荡伦铜存在补跌空间图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新资料来源Bloomberg华创证券以沪深300总回报指数代表国内股市回报巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报二者比值代表国内股票和债券的相对表现截止9月22日国内股票与债券的总回报之比为240低于过去16年平均值水平股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6资产配置快评资产配置与金融产品研究组团队介绍首席经济学家总量及地方资产负债研究中心负责人牛播坤华中科技大学经济学博士曾任职于保监会政策研究室2011年加入华创证券研究所2013年新财富最佳分析师第五名水晶球卖方分析师第五名2015年新财富最佳分析师第五名金牛分析师第四名组长高级分析师郭忠良曾任职于京东金融战略研究部2017年加入华创证券研究所研究员黄雄南开大学理学硕士2019年加入华创证券研究所助理研究员邱弘奥加州大学圣地亚哥分校硕士曾任职于中金公司固定收益部2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7资产配置快评华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8资产配置快评华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主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