研究报告全文：多资产配置研究证券研究报告资产配置快评2023年9月25日资产配置快评四季度经济有哪些看点总量创辩第68期宏观张瑜城中村改造和棚改的异同华创证券研究所城中村改造每年的投入规模取决于城中村改造的进度多少年完成以及每平米的投资金额假设5-10年完成每平米建安投资3500元不考虑容积率的证券分析师牛播坤提升拆迁补偿城中村非居民住宅部分的建设则每年投资体量在3920-7840电话010-66500825亿左右与2022年保障性租赁住房的投入体量接近远大于旧改投入但远邮箱niubokunhcyjscom小于棚改投入操作层面的堵点或来自于改造周期偏长例如广州项目实施执业编号S0360514030002周期超过7年资金筹集时间或较长国常会未明确提及财政金融的支持面临拆建搬迁收益等约束住建部2021年的政策要求相关研究报告策略姚佩寻找安全边际政策期权还有多少空间总量创辩第67四季度公募基金期末考临近存量博弈激烈行业轮动迅速背后是市场缺乏期主线如果胜率最高的方向难以确认不妨将目光转向高赔率筹码基本2023-09-11面估值三个维度下石化交运有色纺服通信公用传媒等行业具备较高安全边际固收周冠南跨节资金压力怎么看1季末公开市场投放较积极叠加财政支出的助益跨季资金隐忧或有所缓解2国有行融出意愿有所修复或指向资金紧张预期有所缓解3一级募集率明显提升理财基金二级配置需求回暖存单行情率先实现短暂企稳或可作为短端提前布局的信号债市策略资金预期有所企稳优先关注短端配置性价比1考虑债券供给的压力以及一线城市限购政策放松的可能宽信用预期扰动下长端预计在9月底维持高位盘整态势2资金预期有所企稳的情况下存单定价率先开始下行短端配置或更加占优多元资产配置郭忠良美联储9月议息会议释放了什么信号9月美联储议息会议宣布维持联邦基金区间在525-55之间不变但是议息声明中暗示未来还有一次加息加息速度比今年3月份的峰值放缓21美联储主席鲍威尔的讲话隐含了未来美联储货币政策的三个要点1更高的终端利率尽管供需失衡有所缓解薪资增速放缓但是美国劳动力市依然过紧劳动力市场需求仍然高于供给2更久的维持高利率美联储主席鲍威尔强调9月份议息会议保持利率不变不意味着联邦基金利率已经升到位美联储尚未决定是否利率水平到达其峰值3更强的美国经济增长美联储主席鲍威尔谈及经济前景表示尽管软着陆不是基准假设但是美国经济软着陆可能的所以会谨慎行事对此形成明显支撑的是劳动力市场供需失衡的缓解并未引起失业率的抬升近期实际利率是对经济增长韧性的确认而非跟随美联储加息同步走高所以这对于美股的影响不具有趋势性和持续性美股仍将受益于经济基本面的支撑这同样也会导致期限溢价驱动下30年和10年期美债利率继续上行加上欧元区M3同比跌破零隐含了新的衰退压力美元大概率继续上行这将对黄金形成新的压力也会冲击近期原油价格的上涨新兴市场的股市和债市的流动性压力不减金工王小川沪指止步三连跌未来如何走择时A股模型短期成交量模型所有宽基指数中性低波动率模型中性特征龙虎榜机构模型中性特征成交量模型看空智能沪深300模型中性智能中证500模型看多中期涨跌停模型V2和V3中性多空形态剪刀差择时模型中性月历效应模型中性长期动量模型所有指数中性综合A股综合兵器V3模型看空A股综合国证2000模型看空港股模型中期成交额倒波幅模型看多基金仓位本周股票型基金总仓位为9089相较于上周减少了36个bps混合型基金总仓位7368相较于上周减少了36个bps股票型先行者基金证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号资产配置快评总仓位为8826相较于上周减少了54个bps混合型先行者基金总仓位为6165相较于上周减少了41个bps基金表现本周平衡混合型基金表现相对较好平均收益为013本周股票型ETF平均收益为054本周新成立公募基金62只合计募集22269亿元其中股票型27只共募集1852亿混合型23只共募集2159亿债券型12只共募集18259亿北上资金北上资金本周共流入029亿其中沪股通流出440亿深股通流入469亿VIX指数本周VIX有所下降目前最新值为1634综合观点A股择时观点上周我们认为大盘行情震荡偏空最终本周上证指数周线上涨047本周看多信号继续减少中期模型由多转中性短期模型大多数中性综合模型看空因此我们认为A股指数情绪或继续偏空港股择时观点上周我们认为港股指数继续看空最终本周恒生指数下跌-069本周成交额倒波幅模型信号由空转多因此我们认为后市或由看空转为看多港股指数下周推荐行业为国防军工有色金属电子计算机非银行金融金融徐康政策仍在持续发力权益投资风险因子部分下调非标资产部分纳入最低资本计量把沪深300指数成分股和REITS中未穿透部分资产的风险因子均往回调向偿二二之前看齐能够一定程度缓解之前监管趋严带来的偿付能力下行影响科创板则是进一步往下调风险因子整体来讲有助于鼓励险资投资于股票基金等权益类资产对于非上市股权偿二二实施之前的风险因子系数为028通知鼓励保险公司投资国家战略性新兴产业将风险因子由041略下调到040此外对于非标资产满足固收定义且穿透在三层以内的纳入利率风险最低资本计量范围有助于保险公司增强资产负债管理能力地产单戈年化销售是多少若以年化数据看商品房销售面积销售金额仅101亿平103万亿元分别回到2010年2016年水平而新开工面积显著低于销售面积作为先行指标的房地产开发到位资金仍未改善在供需关系发生重大变化背景下破局需要更有力政策我们认为城中村改造将成为重点后续政策重点关注城中村改造的推进重点推荐深耕一线城市的房企风险提示1测算可能具有一定偏差城中村改造后容积率提升可能带来建筑面积扩大城中村非住宅部分建筑面积可能较大改造进度可能不及预期部分参数以全国城区数据替代超大特大城市可能存在一定偏差2疫情反复宏观经济复苏不及预期海外疫情反复可能对相关产业链及国内出口造成影响历史经验不代表未来3流动性超预期收紧宽信用进度超预期4美国经济出现衰退迹象美国银行业流动性超预期收紧美联储宣布降息5本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据不代表未来趋势6监管变动权益市场动荡长期利率下行7微观传导机制失灵仍无法有效终结房企缩表证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2资产配置快评宏观张瑜城中村改造和棚改的异同我们对城中村改造的体量作估算并简要分析可能面临的堵点体量层面城中村常住居民居住面积超大特大城市城区常住人口21亿人左右城中村常住人口约22城中村常住人口人均住房面积假设自建房按3573平米人租客按146平米人112亿平每年的投入规模取决于城中村改造的进度多少年完成以及每平米的投资金额假设5-10年完成每平米建安投资3500元不考虑容积率的提升拆迁补偿城中村非居民住宅部分的建设则每年投资体量在3920-7840亿左右与2022年保障性租赁住房的投入体量接近远大于旧改投入但远小于棚改投入操作层面的堵点或来自于改造周期偏长例如广州项目实施周期超过7年资金筹集时间或较长国常会未明确提及财政金融的支持面临拆建搬迁收益等约束住建部2021年的政策要求一城中村改造体量估算一改造哪些城市的城中村超大特大城市21个二体量可能会有多大可能涉及112亿平米的居民住房建筑面积注非居民住房建筑面积此处未进行测算测算思路为城区常住人口城区常住人口中居住在城中村的比例城中村常住人口人均居住面积这一测算思路的重要依据是按照统计上城乡的划分城中村或纳入城市统计1超大特大城市城区常住人口按照普查数据合计为21亿人2城区常住人口中居住在城中村的比例将城区常住人口中两类居民视为城中村常住人口一类是本地居民居住在自建住房中另一类是外地居民以较低的价格租住在城中村中考虑到各省尚未完全公开各自的人口普查年鉴我们以全国城区的数据作为替代计算这一比例大概在22左右此处较低的租金价格我们假设为月租金低于1000元的住房其主要参考的是外出农民工月均收入全国居民居住的支出占可支配收入的比重3城中村常住人口人均居住面积对于自建住房按照普查数据取城市家庭户人均住房建筑面积即3573平方米对于低租金租赁住房按照普查数据取城市家庭户人均住房建筑面积低于19平米部分8平米以下9-12平12-17平17-19平的数据加权平均为146平米4最终结果112亿平每年改造规模取决于改造进度三与棚改旧改租赁的比较假设5-10年完成不考虑拆迁后容积率提升拆迁补偿非住宅部分的建设建安投资按3500元平则对应每年投资在3920-7840亿左右从对投资的拉动来看大于旧改每年不到2000亿与保障性租赁住房的投入接近2022年高峰期可能有6500亿小于棚改的投资体量2018年174万亿二城中村改造堵点分析可能涉及三个堵点一是改造涉及的投入周期或较长二是改造涉及的资金筹措时间或较长对比棚改旧改保障性租赁住房此前国常会重点提及时均有财政金融资金支持此次国常会提及时强调多渠道筹措改造资金三是在拆建搬迁收益等层面面临的住建部政策的约束即2021年8月30日住建部的发文住房和城乡建设部关于在实施城市更新行动中防止大拆大建问题的通知证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3资产配置快评具体内容详见华创证券研究所7月25日发布的报告华创宏观城中村改造体量估算与堵点分析每周经济观察第29期策略姚佩寻找安全边际四季度公募基金期末考临近存量博弈激烈行业轮动迅速背后是市场缺乏主线如果胜率最高的方向难以确认不妨将目光转向高赔率筹码基本面估值三个维度下石化交运有色纺服通信公用传媒等行业具备较高安全边际筹码博弈往人少的地方走主动偏股公募建材煤炭家电农林牧渔石化持仓低配今年以来公募收益率差极窄年初至922偏股公募前14对应75分位和后14对应25分位收益率差值仅为12pct四季度面临年底期末考筹码博弈可能更为激烈建材煤炭农林牧渔家电石化的公募持仓较沪深300市值占比低配同时对比历史处于近10年后40分位无论是当下相对持仓横向对比还是与自身历史持仓情况对比都站在人少的地方具备较高安全边际ETF银行券商基建煤炭通信今年以来ETF份额降幅明显行业ETF份额变化披露的数据相对高频一定程度反应主流资金对相应行业的关注度今年以来ETF份额较年初明显下降的行业主要涉及银行券商基建煤炭通信交运年初以来降幅基本达10-40主要分布于金融周期板块大资金持续大幅流出可能意味着行业关注度已经触及冰点安全边际已在构筑外资军工环保纺服社服地产风险敞口较低8月北上资金合计净流出规模近900亿本轮外资大幅流出的主要原因在于海外货币收紧预期叠加近三年收益较低考虑到美债上行对外资风险偏好的压制仍在外资短期流出的风险短期或仍有待缓解在外资配置中风险敞口较低的行业短期安全边际较高国防军工环保纺织服装社会服务房地产农林牧渔等行业中北上资金配置比例低于4外资持股市值也低于500亿元均处于相对低位基本面寻找盈利价格上行的确定性利润表社服汽车纺服石化上调下调盈利预测公司占比高低随着8月底上市公司中报密集披露行业研究员迎来全年盈利预测的调整窗口若上调意味着超预期的中报和更为乐观的全年业绩反之亦然在策略研究员视角下若行业内部上调盈利预测公司占比高而下调占比低可以对行业全年基本面更为乐观这一视角下社会服务纺服汽车公用事业石油石化等具备较高安全边际现金流量资产负债表钢铁有色汽车等产能受限库存低位若行业长期资本开支偏低产能扩张受限同时库存也处于历史低位主动补库周期启动后往往意味着更高的价格弹性在经济企稳或预期改善时也更容易跑出超额收益以资本支出折旧摊销的比例衡量企业资本支出力度以存货同比近3年分位数衡量库存位置普钢工业金属汽车零部件公路铁路啤酒纺织制造通信设备服务广告营销具备较高上行弹性估值避免估值陷阱全年盈利视角下的PEGPB-ROEPEG视角非银轻工交运等PB-ROE视角银行建筑煤炭等中报盈利二次探底上市公司的估值陷阱问题难以回避尽管当下估值已经处于低位但盈利下行使得股价可能仍有进一步下探空间结合2023年盈利预测一定程度规避盈利走弱带来的估值被动抬升问题从PEG视角来看非银轻工交运公用事业传媒的2023年证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4资产配置快评动态PE与23年预测盈利增速匹配度较高从PB-ROE视角来看银行非银交运煤炭建筑石化公用有色家电的PBLF与依据23年预测盈利调整后的ROE匹配度较高具体内容详见华创证券研究所2023年9月24日发布的报告华创策略寻找安全边际策略周聚焦固收周冠南跨节资金压力怎么看1季末公开市场投放较积极叠加财政支出的助益跨季资金隐忧或有所缓解本周逆回购单日投放规模维持在2000亿元以上其中周五14D逆回购投放数量提升至2020亿元9月最后一周单周政府债券缴款净融资规模在3435亿元本周为2309亿元季末流动性考核压力下预计央行将延续积极的投放态度叠加季末财政支出的助益跨季资金面有望维持相对平稳2国有行融出意愿有所修复或指向资金紧张预期有所缓解税期走款的扰动缓解伴随着公开市场投放的明显加码后半周国有行融出意愿有所修复单日净融出规模由19日的38900亿元上行至22日的44616亿元股份行融出周五上行至1243亿元银行总体融出规模接近2022年时同期3一级募集率明显提升理财基金二级配置需求回暖存单行情率先实现短暂企稳或可作为短端提前布局的信号本周存单一级市场募集率明显修复二级市场成交方面理财基金不含货基和货基配置力量明显回升在资金预期整体平稳存单供给压力已有释放且市场配置需求边际回暖的情况下存单市场行情实现率先企稳机构或开始提前布局短端交易机会债市策略资金预期有所企稳优先关注短端配置性价比1考虑债券供给的压力以及一线城市限购政策放松的可能宽信用预期扰动下长端预计在9月底维持高位盘整态势四季度是国债供给放量的旺季前期新增专项债发行偏慢叠加特殊再融资债券重启发行债市或仍面临一定供给扰动政策方面广州地产政策放松后续不排除其他一线城市跟进的可能双节及季末冲刺地产销售数据有望继续改善此外中美成立经济领域工作组或提振市场风险偏好长端收益率或继续维持高位盘整的状态2资金预期有所企稳的情况下存单定价率先开始下行短端配置或更加占优此前经历资金收紧及赎回扰动后短端赔率明显升高待资金平稳跨季后短端交易空间或打开目前本周存单一级二级成交均出现短暂企稳迹象依然维持前期观点优先关注短端的配置机会具体内容详见华创证券研究所2023年9月24日发布的报告华创固收跨季隐忧缓解怎么布局债券周报20230924多元资产配置郭忠良美联储9月议息会议释放了什么信号去年3月份美联储开启加息周期以来联邦基金利率下限从0升至525美国CPI同比从91降至37核心PCE同比从54降至42通胀水平大幅回落促使美联储暂停货币政策的收紧步伐以评估货币政策的累积效应对于经济的实际影响所以9月美联储议息会议宣布维持联邦基金区间在525-55之间不变但是议息声明中暗示未来还有一次加息联邦基金利率下限绝对值同比增速从3降至23美联储加息速度比今年3月份的峰值放缓21证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5资产配置快评最新点阵图显示2023年美联储或再度加息1次2024年美联储或将降息2次19位公开市场操作委员会FOMC成员中12位认为2023年底联邦基金利率将不低于55与今年6月份持平7位认为将低于525比今年6月份增加1位同时10位预计2024年底联邦基金利率不低于5对应全年降息2次比今年6月份增加4位各有1位认为2024年不降息和加息到6另外9位认为联邦基金利率不高于475此外美联储上调美国经济增长预期下调通胀预期下调失业预期2023年GDP增长预期中值从1升至212024年GDP增长预期中值从11升至152025年GDP增长预期中值持平于6月份的182023年核心PCE预期中值从39降至372024年核心PCE预期中值维持在26不变2025年核心PCE预期中值从21升至222023年失业率预期中值从41降至382024年和2025年失业率预期中值都从45降至41美联储主席鲍威尔的讲话中首先再度重申美联储压低通胀的坚定立场致力于实现2的通胀目标要完成这个目标仍然有很长的路要走其次说明美联储后续利率路径的政策逻辑强调谨慎行事ProceedCarefully的重要性最后谈及美联储加息对美国经济的具体影响如果美国经济持续强劲增长那就意味着美联储需要做的更多这些表述所隐含的未来美联储货币政策的三个要点1更高的终端利率尽管供需失衡有所缓解薪资增速放缓但是美国劳动力市依然过紧劳动力市场需求仍然高于供给实现2的通胀目标还有很长的路要走如果条件适宜美联储准备好再度加息去年一季度至今年二季度美联储加息500个基点但是美国名义产出缺口占GDP比重缩小至-067去年二季度为-13这意味着货币政策收紧没有抑制名义产出和劳动力市场需求而是推高了名义产出和劳动力市场需求考虑到美联储全面下调未来三年的失业率预期并且都低于44-45的自然失业率在产出韧性和低失业率背景下未来美国CPI同比和核心PCE或同比走高大概率将引发薪资增速的反弹这势必将促使年内美联储再加息一次乃至多次2更久的维持高利率美联储主席鲍威尔强调9月份议息会议保持利率不变不意味着联邦基金利率已经升到位美联储尚未决定是否利率水平到达其峰值未来美联储将继续参考全方位的经济数据及其对于经济前景通胀前景的影响逐次会议决定利率走向考虑到美联储进行快速的加息现在到了谨慎行事ProceedCarefully的时候如果条件适宜已经准备好继续加息至于长期利率政策只能根据未来经济的反应反推利率是不是加到位存在中性利率已经走高的可能性也可能出现联邦基金利率高于中性利率美国经济仍然表现良好的可能只是他并不确信这一点2024年的某个时点可能会降息但是不确定时点降息时点具有高度不确定性3更强的美国经济增长美联储主席鲍威尔谈及经济前景表示尽管软着陆不是基准假设但是美国经济软着陆可能的所以会谨慎行事对此形成明显支撑的是劳动力市场供需失衡的缓解并未引起失业率的抬升9月份的经济预测摘要显示2023年美国经济增长高于其潜在GDP增速15这实质上说明美国经济增长有过热的迹象而不是衰退的迹象2024年美国经济增长仅比潜在GDP增速要低056月份则是要低092025年美国经济增长将回到潜在GDP增速附近整体来看美联储预计未来三年美国名义产出将呈现出超强的韧性失业率也持续位于自然失业率下方3月份议息会议点评中提到金融市场的双重背离1信贷收缩压力与金融环境指数下行的背离2美联储点阵图与降息预期的背离前者随着二季度美国GDP数据公布经济衰退预期消退得以修正非金融企业债券融资激增也证伪了信贷紧缩冲击企业部门的逻辑后者也在不断修正原本利率期货市场预计美联储2024年降息6次8月份美证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6资产配置快评国产出韧性推升5年5年隔夜指数掉期利率预计的美联储加息次数降至4次未来利率期货市场的定价或继续朝着美联储点阵图靠拢最终2024年降息次数将降至2次实质上隐含的是2024年美联储可能完全不降息大类资产配置层面2022年以来的美国经济衰退预期及其引发的降息预期双双被证伪年初至今美股率先触底反弹以反映企业盈利的韧性和实际利率暂缓上行随后7-8月份期限溢价驱动长端美债利率上行30年和10年期美债利差进入熊陡尚未对此做出充分反应的是美元和黄金美元没有大幅上涨黄金也没有大幅下跌考虑到近期实际利率是对经济增长韧性的确认而非跟随美联储加息同步走高所以这对于美股的影响不具有趋势性和持续性预计美股仍将受益于经济基本面的支撑这同样也会导致期限溢价驱动下30年和10年期美债利率继续上行加上欧元区M3同比跌破零隐含了新的衰退压力美元大概率继续上行这将对黄金形成新的压力也会冲击近期原油价格的上涨新兴市场的股市和债市的流动性压力不减需要这些经济体央行更多的宽松措施稳定金融市场流动性和经济增长预期具体内容详见华创证券研究所2023年9月21日发布的报告资产配置快评2023年第42期更高更久更强9月美联储议息会议点评2023年第6期金工王小川沪指止步三连跌未来如何走一择时观点A股模型短期成交量模型所有宽基指数中性低波动率模型中性特征龙虎榜机构模型中性特征成交量模型看空智能沪深300模型中性智能中证500模型看多中期涨跌停模型V2和V3中性多空形态剪刀差择时模型中性月历效应模型中性长期动量模型所有指数中性综合A股综合兵器V3模型看空A股综合国证2000模型看空港股模型中期成交额倒波幅模型看多二基金仓位本周股票型基金总仓位为9089相较于上周减少了36个bps混合型基金总仓位7368相较于上周减少了36个bps股票型先行者基金总仓位为8826相较于上周减少了54个bps混合型先行者基金总仓位为6165相较于上周减少了41个bps三基金角度本周平衡混合型基金表现相对较好平均收益为013本周股票型ETF平均收益为054本周新成立公募基金62只合计募集22269亿元其中股票型27只共募集1852亿混合型23只共募集2159亿债券型12只共募集18259亿四北上资金北上资金本周共流入029亿其中沪股通流出440亿深股通流入469亿证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7资产配置快评五VIX指数本周VIX有所下降目前最新值为1634A股择时观点上周我们认为大盘行情震荡偏空最终本周上证指数周线上涨047本周看多信号继续减少中期模型由多转中性短期模型大多数中性综合模型看空因此我们认为A股指数情绪或继续偏空港股择时观点上周我们认为港股指数继续看空最终本周恒生指数下跌-069本周成交额倒波幅模型信号由空转多因此我们认为后市或由看空转为看多港股指数下周推荐行业为国防军工有色金属电子计算机非银行金融具体内容详见华创证券研究所2023年9月24日发布的报告华创金工周报20230918-20230922看多信号继续减少后市或继续震荡偏空金融徐康政策仍在持续发力权益投资风险因子部分下调非标资产部分纳入最低资本计量通知对于保险公司投资沪深300指数成分股风险因子从035调整为03投资科创板上市普通股票风险因子从045调整为04对于投资公开募集基础设施证券投资基金REITS中未穿透的风险因子从06调整为05偿二代二期工程以下简称偿二二实施之前沪深主板科创板基金劣后级的风险因子分别是031048045这一次的调整来看把沪深300指数成分股和REITS中未穿透部分资产的风险因子均往回调向偿二二之前看齐能够一定程度缓解之前监管趋严带来的偿付能力下行影响科创板则是进一步往下调风险因子整体来讲有助于鼓励险资投资于股票基金等权益类资产对于非上市股权偿二二实施之前的风险因子系数为028通知鼓励保险公司投资国家战略性新兴产业将风险因子由041略下调到040此外对于非标资产满足固收定义且穿透在三层以内的纳入利率风险最低资本计量范围有助于保险公司增强资产负债管理能力具体内容详见华创证券研究所2023年9月12日发布的报告保险行业重大事项点评偿付能力放宽或驱动长线资金入市地产单戈年化销售是多少统计局公布2023年8月份地产数据1-8月份房地产销售面积销售金额开发投资完成额新开工面积分别同比增长-71-32-88-244较1-7月同比增速-06pcts-17pcts-03pcts01pcts8月季调销售小幅反弹但投资和新开工仍继续下滑基于stl方法测算季调数据销售面积和销售金额均季调环比微增3但均仍处于较低水平地产开发投资和新开工则仍未止跌季调环比分别下跌32如果后续各项指标季调数仍与8月相同则Q4销售面积销售金额地产投资新开工同比预计增长-4-4-9-18但如果考虑基数的调整和政策放松后销售小幅好转最终Q4销售可能同比转正若以年化数据看商品房销售面积销售金额仅101亿平103万亿元分别回到2010年2016年水平而新开工面积显著低于销售面积1若将8月季调数据推演至2024年全年则对应着商品房销售面积101亿平商品房销售金额103万亿元其与市场对于中期商品房销售中枢的预期较为一致2如果将房地产开发投资和新开工外推至2024年则对应房地产开发投资103万亿元和新开工81亿平如果销售中枢合理则房地产开发投资则相对合理但新开工面积显著低于销售面积约20当前新开工明显偏低这与旧模式下地产超前拿地超前开工有关我们预计未来新开工和销售面积将收敛证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8资产配置快评作为先行指标的房地产开发到位资金仍未改善在供需关系发生重大变化背景下破局需要更有力政策我们认为城中村改造将成为重点历次地产周期中房地产开发到位资金为重要的先行指标当前该指标中销售相关资金来源和非销售相关资金来源均未有好转我们认为在供需发生重大变化的情况下房企拿地和居民购房逻辑发生变化额外政策或有助于扭转当前地产困局而城中村改造作为释放有效需求且投入资金可以完成自我平衡的政策本质上是挖掘超大特大城市低效土地的使用效率以满足真实存在的核心城区的住房需求是当前地产走出困局的关键后续政策重点关注城中村改造的推进重点推荐深耕一线城市的房企供需关系发生重大变化的情况下因城施策对于当前地产总量数据或扭转有限其本质是旧发展模式的反噬超大特大的城市的真实需求在核心区高品质住宅通过推动城中村改造提高土地使用率有望有效满足真实需求我们认为城中村改造将是后续地产政策的重点本轮政策放松预计会对核心一二线城市销售和价格都有显著好转叠加城中村改造的政策预期重点推荐深耕核心一二线城市的房企建议关注招商蛇口越秀地产城建发展京投发展中华企业天健集团中新集团天地源等具体内容详见华创证券研究所2023年9月18日发布的报告房地产行业重大事项点评如何看地产销售的年化水平证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9资产配置快评资产配置与金融产品研究组团队介绍组长首席经济学家牛播坤华中科技大学经济学博士曾任职于保监会政策研究室2011年加入华创证券研究所2013年新财富最佳分析师第五名水晶球卖方分析师第五名2015年新财富最佳分析师第五名金牛分析师第四名组长高级分析师郭忠良曾任职于京东金融战略研究部2017年加入华创证券研究所研究员黄雄南开大学理学硕士2019年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10资产配置快评华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11资产配置快评华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12