投资要点
　　公告内容：10月9日，公司发布几则重要公告：1）获得德国汉格斯特（Hengst）乘用车铝油冷器项目的授权，预计2024年7月开始批量供货奔驰。2）在安徽设立全资子公司，首期投资主要生产前端模块、电池冷却器等产品，配套安徽周边新能源汽车客户。3）本次暂不行使“银轮转债”的提前赎回权利，同时决定在未来六个月内触发有条件赎回条款时，均不行使提前赎回权利。
　　新获德国汉格斯特定点，欧美属地化订单有望持续落地。获得汉格斯特乘用车铝油冷器项目授权，公司将与汉格斯特共同为奔驰配套产品，在奔驰位于德国的工厂进行总装。该项目产品预计于2024年7月开始批量供货。根据客户预测，生命周期内预计销售额约7,085万元。此次定点彰显了客户对公司国际化战略和全球属地化制造能力的高度肯定，有助于公司不断进行国际化拓展。随着墨西哥工厂陆续投产、波兰工厂产线建设进入尾声（计划Q3投产），公司欧美属地化制造能力有望持续提升，期待欧美属地化订单持续落地。
　　新工厂持续建设中，国内属地化供货能力不断提升。公司位于陕西西安的新工厂正积极筹建中，主要生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品，计划2023年10月开始运营投产。此次计划在安徽合肥设立全资子公司，首期投资1.3亿元，主要生产前端模块、电池冷却器等新能源热管理系统产品。新工厂计划2024年12月开始运营投产，预计2025年实现销售收入2.5亿元。此次安徽工厂建设有助于公司更好配套安徽周边地区新能源客户，不断提升公司属地化服务能力，进一步提升新能源热管理业务的市场占有率和盈利能力。
　　放弃“银轮转债”提前赎回权，彰显公司未来发展信心。公司于2021年6月7日公开发行了700万张可转换公司债券（“银轮转债”），每张面值人民币100元，合计7亿元，初始转股价格为10.77元/股。2022年、2023年因公司实施年度权益分派，“银轮转债”转股价格分别调整为10.69、10.61元/股。截止2023年9月30日“银轮转债”剩余可转债余额为699,404,100元，累计转股数量55,463股。公司自2023年9月11日至2023年10月9日期间已触发“银轮转债”有条件赎回条款（在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价格不低于当期转股价格的130%，含130%）。此次不提前赎回可转债，并决定在未来六个月内触发有条件赎回条款时，均不行使提前赎回权利，充分彰显公司对未来发展的信心。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为5.76、7.95、10.62亿元，按照10月9日收盘市值计算，对应PE为27、18、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期风险、整车厂价格竞争加剧风险、热管理国产替代不及预期、市场竞争加剧风险

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评银轮股份002126SZ年月日20231009买入维持银轮股份002126SZ斩获汉格斯特定所属行业汽车汽车零部件点配套奔驰德国不提前赎回可转债彰显当前价格元1949发展信心证券分析师投资要点俞能飞资格编号S0120522120003公告内容10月9日公司发布几则重要公告1获得德国汉格斯特Hengst邮箱yunfteboncomcn乘用车铝油冷器项目的授权预计2024年7月开始批量供货奔驰2在安徽设研究助理立全资子公司首期投资主要生产前端模块电池冷却器等产品配套安徽周边新能源汽车客户3本次暂不行使银轮转债的提前赎回权利同时决定在未来六个月内触发有条件赎回条款时均不行使提前赎回权利市场表现新获德国汉格斯特定点欧美属地化订单有望持续落地获得汉格斯特乘用车铝银轮股份沪深30086油冷器项目授权公司将与汉格斯特共同为奔驰配套产品在奔驰位于德国的工71厂进行总装该项目产品预计于2024年7月开始批量供货根据客户预测生命57周期内预计销售额约7085万元此次定点彰显了客户对公司国际化战略和全球4329属地化制造能力的高度肯定有助于公司不断进行国际化拓展随着墨西哥工厂14陆续投产波兰工厂产线建设进入尾声计划Q3投产公司欧美属地化制造能0-14力有望持续提升期待欧美属地化订单持续落地2022-102023-022023-06新工厂持续建设中国内属地化供货能力不断提升公司位于陕西西安的新工厂沪深300对比1M2M3M正积极筹建中主要生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品计划2023年10月绝对涨幅10424841150开始运营投产此次计划在安徽合肥设立全资子公司首期投资13亿元主要生相对涨幅119012251518产前端模块电池冷却器等新能源热管理系统产品新工厂计划2024年12月开资料来源德邦研究所聚源数据始运营投产预计2025年实现销售收入25亿元此次安徽工厂建设有助于公司更好配套安徽周边地区新能源客户不断提升公司属地化服务能力进一步提升相关研究新能源热管理业务的市场占有率和盈利能力1银轮股份002126SZQ2盈利能力持续提升第三曲线业务增长可放弃银轮转债提前赎回权彰显公司未来发展信心公司于2021年6月7日期2023826公开发行了700万张可转换公司债券银轮转债每张面值人民币100元合2银轮股份002126SZ内外兼修计7亿元初始转股价格为1077元股2022年2023年因公司实施年度权益与兼具的汽车热管理龙头分派银轮转债转股价格分别调整为10691061元股截止2023年9月202372030日银轮转债剩余可转债余额为699404100元累计转股数量55463股公司自2023年9月11日至2023年10月9日期间已触发银轮转债有条件赎回条款在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价格不低于当期转股价格的130含130此次不提前赎回可转债并决定在未来六个月内触发有条件赎回条款时均不行使提前赎回权利充分彰显公司对未来发展的信心盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利润为5767951062亿元按照10月9日收盘市值计算对应PE为271813倍维持买入评级风险提示汽车销量不及预期风险整车厂价格竞争加剧风险热管理国产替代不及预期市场竞争加剧风险14公司点评银轮股份002126SZTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股80143202120222023E2024E2025E流通A股百万股75305营业收入百万元7816848010913132171581052周内股价区间元1138-1949-YOY23685287211196净利润百万元2203835767951062总市值百万元1561990-YOY-315739503379337总资产百万元1536152全面摊薄EPS元027048072099133每股净资产元634毛利率204198206211219资料来源公司公告净资产收益率5082111134153资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评银轮股份002126SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入8480109131321715810每股收益048072099133营业成本679886681042812345每股净资产591648739864毛利率198206211219每股经营现金流070161045162营业税金及附加42536273每股股利008008008008营业税金率05050505价值评估倍营业费用279349422496PE2565271117901339营业费用率33323231PB210301240206管理费用472602720857PS182141117098管理费用率56555554EVEBITDA134913191051838研发费用386483583696股息率06040505研发费用率46444444盈利能力指标EBIT45786411301493毛利率198206211219财务费用309092120净利润率53627078财务费用率04080708净资产收益率82111134153资产减值损失-36-30-39-59资产回报率28334046投资收益22273643投资回报率5392109127营业利润4867349991320盈利增长营业外收支-3-2-3-1营业收入增长率85287211196利润总额4837329961319EBIT增长率107891308321EBITDA863132416272030净利润增长率739503379337所得税34527091偿债能力指标有效所得税率71717069资产负债率613661663660少数股东损益66104132166流动比率11111111归属母公司所有者净利润3835767951062速动比率08080808现金比率01010000资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金972100866252应收帐款周转天数1195113211531146应收账款及应收票据3567524171808621存货周转天数886834851845存货1863292735194199总资产周转率06060707其它流动资产1601188222802544固定资产周转率31374248流动资产合计8003110581304515616长期股权投资394368348333固定资产2756296631513293在建工程75696811601359现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产76796011871402净利润3835767951062非流动资产合计5521620168927532少数股东损益66104132166资产总计13524172591993623148非现金支出498524574638短期借款1555162116811744非经营收益38584432应付票据及应付账款47017530918610940营运资金变动-42925-1185-597预收账款0000经营活动现金流55712873601302其它流动负债888111211811366资产-1076-1084-1109-1092流动负债合计7143102631204814051投资235-93-1480长期借款214214234264其他49374655其它长期负债933933943958投资活动现金流-792-1139-1211-1037非流动负债合计1147114711771222债权募资3916691108负债总计8291114101322515273股权募资41000实收资本792792792792其他-189-178-182-186普通股股东权益4680519259226921融资活动现金流242-112-91-78少数股东权益553657789954现金净流量736-942187负债和所有者权益合计13524172591993623148备注表中计算估值指标的收盘价日期为10月9日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评银轮股份002126SZ信息披露分析师与研究助理简介俞能飞德邦证券研究所智能制造组组长机械设备首席分析师厦门大学经济学硕士曾于西部证券华西证券国泰君安等从事机械中小盘研究擅长挖掘底部强预期差高弹性标的研究作为团队核心成员获得2016年水晶球机械行业第一名2017年新财富水晶球等中小市值第一名2018年新财富中小市值第三名2020年金牛奖机械行业最佳行业分析团队分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明