研究报告全文：业绩预告超预期新业务成为增长点银轮股份002126SZ2023年中报业绩预告点评2023712中信证券研究部核心观点公司发布2023年半年度业绩预告预计2023年上半年实现营收50-53亿元同比增长2931-3707归母净利润28-30亿元同比增长11293-12814扣非净利润24-26亿元同比增长15796-17515作为国内汽车热管理行业龙头公司进一步完善国际国内布局高度重视盈利和指标改善从重规模转变为盈利与规模并重围绕降本控费提质增效边际利润率逐步改善全球化布局进程加快在手订单量持续增长竞争力有望一步提高维持买入评级袁健聪继续推荐新能源汽车行业首席分析师事项公司7月11日发布2023年上半年业绩预告预计2023年上半年归母S1010517080005净利润28-30亿元同比增长11293-12814预计扣非净利润24-26亿元同比增长15796-17515基本每股收益为035元-037元上年同期为017元对此点评如下2023年上半年盈利能力加速提升净利润增长显著2023年上半年公司预计实现营业收入50-53亿元同比增长2931-3707归母净利润28-30亿元同比增长11293-12814基本每股收益为035元-037元上年同期为017元根据公司预告中值计算第二季度营业收入为259亿元同环李鹞比分别归母净利润亿元同环比净利新能源汽车分析师42312161667231率为618扣非净利润14亿元同环比分别1800273公司二季度S1010521070005环比增长主要来自下游整车销量复苏民用及工业应用开始放量及公司降本增效经营方针的实施受益下游整车销量复苏数据中心液冷布局进程加速据公司披露的投资者关系活动纪要二季度业绩增长动力主要来自新能源热管理业务占比提升规模效应释放商用车外销业务增速良好同时国内市场持续复苏工业民用业务开始放量公司管理持续变革考核机制逐步完善根据中汽协数据乘用车2023年1-6月销量11268万辆同比88主要增长原因系新能源车市场拉动商用车2023年1-6月销量1971万辆同比158在液冷方面公司布局集装箱式数据中心冷却系统其散热功率能为数据中心提供适宜的工作环境同时集装箱式的建设模式使得数据中心部署更灵活快速据公司披露的投资者关系活动纪要公司集装式数据中心温控系统已经与下游客户签订合作协议加速订单获取完善产品体系公司实行生产制造属地化运营全球一体化战略2022年陆续获得了比亚迪电池冷却板北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱国内造车新势力水冷板新项目根据公司公告公银轮股份002126SZ司预测上述项目达产后为其新增年销售收入506亿元其中新能源业务占比约评级买入维持696此外公司在商用车新能源领域取得了重大突破单车配套价值有所提升当前价1827元实现超越行业的增长一一公司获得了宇通电子水阀项目康明斯PTC加热器项目标价2100元总股本801百万股目斯堪尼亚水冷板项目三一重机智能模块项目福田换电重卡智能模块项流通股本753百万股目等根据公司公告公司预测生命周期内上述项目达产后为公司新增年销售总市值146亿元收入202亿元近三月日均成交额371百万元52周最高最低价18271124元发展第三增长曲线一一工业及民用业务板块1在民用换热业务方面水氟板近1月绝对涨幅2954式换热器采暖热泵产品水路侧换热器等业务呈现快速增长势头陆续获得了近6月绝对涨幅2642美的格力等客户批量订单2在数据中心热管理方面人工智能AI进入近12月绝对涨幅5879高速发展阶段其底层的数据中心算力大幅提升带来芯片发热量几何倍数提高液冷技术是目前解决数据中心散热难题的有效方案热管理系统是影响数据中心PUE的关键因素公司数据中心冷却系统方面研发已持续数年3在储能方面电池冷却板电子风扇电子水阀等已形成量产储能热管理系统证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明银轮股份年中报业绩预告点评002126SZ20232023712与头部客户进行联合开发截至2022年公司已有北美新能源标杆车企和宁德时代两大客户4根据公司2022年年报特高压输变电设备新型铝片换风力发电变压系统外循环冷却机组等产品研发也在持续推进中预计未来新业务将成为公司业绩新的增长点实施股权激励重视盈利能力公司于2022年3月实施2022年股票期权激励计划明确了净利率目标凸显公司对未来发展的信心公司还成立了2022-2025年经营数据跟踪管理领导小组重点抓各经营体经营数据的跟踪与考核尤其是利润指标通过把成本的控制前置到新项目开发阶段从项目开发阶段就对外购件采购价格设备采购价格制造费用等进行优化以目标利润率倒逼成本控制打造精益生产样板工厂加强期间费用支出的预算控制等措施以实现降本增效公司盈利能力持续提升风险因素下游主要乘用车商用车客户销量不达预期公司新产品开拓不达预期原材料价格波动等盈利能力提升不及预期投资建议公司盈利能力逐步改善我们维持公司20232425年归母净利润预测分别为5908141029亿元现价对应PE分别为231713倍可比公司拓普集团三花智控盾安环境2023年Wind一致预测PE平均为28x考虑到公司在新业务开拓和盈利能力提升的高增长周期中给予公司2023年28xPE对应目标价为21元维持买入评级继续推荐项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元781642847964108460013251521588631营业收入增长率YoY248282220净利润百万元22037383285899681406102861净利润增长率YoY-3174543826每股收益EPS基本元028048074103130毛利率204198207210209净资产收益率ROE501819113313791519每股净资产元549584650737845PE6538251814PB3331282522PS187173135110092EVEBITDA24471786182014061140资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023711请务必阅读正文之后的免责条款和声明2银轮股份年中报业绩预告点评002126SZ20232023712利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入78168480108461325215886货币资金934972157178629营业成本6224679886021046912565存货14811863194423312751毛利率204198207210209应收账款23783252350641705015税金及附加3642596584其他流动资产24291916259930103600销售费用341279336398445流动资产722380038206968911995销售费用率437329310300280固定资产24012756280227992775管理费用453472586676778长期股权投资441394419439449管理费用率580557540510490无形资产471767777787797财务费用8330698097其他长期资产14531603163416621687财务费用率107035064060061非流动资产47665521563356875708研发费用326386477570635资产总计1198913524138391537617704研发费用率417455440430400短期借款15041555122912951495投资收益2422252020应付账款23112641325136644398EBITDA70896995112311518其他流动负债22122948235025902978营业利润29148672310031275流动负债60277143683175498871营业利润率372574666757803长期借款246214229239252营业外收入37111其他长期负债841933954975986营业外支出1010151515非流动性负债10871147118312141238利润总额2844837099891261负债合计711582918014876410109所得税20345384119股本792792801801801所得税率698713750850940资本公积10061048103910391039少数股东损益44666690114归属于母公司所44004680520659036771归属于母公司股有者权益合计2203835908141029东的净利润少数股东权益474553618709823净利率股东权益合计28245254461464748745233582566127594负债股东权益总1198913524138391537617704计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润2644496569051143增长率折旧和摊销338380239254274营业收入2360848279122181988营运资金的变化-478-516-1105-902-819营业利润-32266713485538732723其他经营现金流250244126132139净利润-31477392539237982636经营现金流合计375557-85388737利润率资本支出-785-1124-307-269-267毛利率20371984206921002091投资收益2422252020EBITDAMargin9051143877929956其他投资现金流-433310-16-91净利率282452544614647投资现金流合计-1194-792-298-258-247回报率权益变化1941000净资产收益率501819113313791519负债变化939391-29987219总资产收益率184283426529581股利支出-63-63-63-118-163其他其他融资现金流-36-126-69-79-95资产负债率59356131579157005710融资现金流合计858242-432-110-39现金及现金等价所得税率698713750850940397-81520451股利支付率物净增加额28761653200020001800资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5