投资要点
　　1.重组上市，“卫星城”布局数据中心运营商。1）发展历程稳健，重组上市进入资本市场。2）股权架构集中，团队专业经验丰富。大股东持股集中，实控人周超男通过京津冀润泽控制公司股份比例61.30%。团队专业经验丰富，核心高管从业背景专业性强，团队拥有超大规模高等级数据中心集群、全生命周期的投建运行以及维护管理经验。3）“卫星城”式布局，区位优势显著。截至目前公司已经在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈和西北地区5个区域布局6个超大规模数据中心，总体规划56栋数据中心，29万个机柜，主要集中在北京、上海、广州、深圳等一线城市的卫星城。
　　 IDC行业供需重塑，第三方服务商是方向。根据国家网信办及中国信通院数据，截至2022年底，我国数据中心机架总规模已超过650万标准机架，近5年年均增速超过30%，预计2023年我国数据中心的市场规模将有望向2400亿元人民币发起有力冲击。我国数据中心整体的发展格局呈现两大特点：一是东密西疏，二是大城市为中心的发展格局。当前我国IDC市场仍由三大运营商主导，而第三方数据中心服务商正在快速崛起，首次市场份额超越电信运营商。供给端：政策层面对IDC供给端提出新要求，包括PUE要求提升、能耗指标趋严等政策约束；但同时需求端移动互联网流量及算力爆发拉动IDC需求上升。整体处于供给趋紧但需求持续上升的态势。
　　园区级业务模式，国内IDC行业引领者。1）自投/自建/自持/自运维稳定持续营收。互联网公司服务器在数据中心的托管，具有长期性、稳定性、可靠性的要求，公司的业务模式成为用户首选。2）自建+批发，上电率带动毛利率提升。润泽科技的业务模式主要为批发型业务模式，客户主要为中国电信北京分公司和中国联通河北分公司等基础电信运营商，终端客户主要是字节、华为、京东等行业龙头公司，与中国电信北京分公司签署了10-15年的IDC合作协议。3）电费/资源/节能措施保证营业成本。目前公司能耗指标已获各地方批准，配电、制冷等多环节系统开始节能措施改造，执行单一制电价，廊坊地区1－10千伏平段电价（含税）为0.5192元/千瓦时，相比北京、上海等地具备区位成本优势，同时自建110KV、220KV变电站，保证用电充足。4）营收盈利能力持续上涨,费用控制颇有成效。
　　投资建议：我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2023-2025年收入44.33/ 59.80/ 81.27亿元，同比增长63.3%/34.9%/35.9%，公司归母净利润分别为18.19/ 24.00/33.71亿元，同比增长51.8% / 32.0% / 40.4%，对应EPS 1.06/1.40 / 1.96元，PE 22.9 / 17.4 / 12.4；首次覆盖，给予“买入-B”评级。
　　风险提示：机柜上架率不及预期；云厂商Capex支出不及预期；电费等运营成本过高。

研究报告全文：2023年10月09日公司研究证券研究报告润泽科技300442SZ深度分析计算机云基础设施服务园区级数据中心龙头数字经济AI提供持投资评级买入-B首次股价续动能2023-10-092427元交易数据投资要点总市值百万元4167066流通市值百万元10163211重组上市卫星城布局数据中心运营商1发展历程稳健重组上市进入总股本百万股171696资本市场2股权架构集中团队专业经验丰富大股东持股集中实控人周超流通股本百万股41876男通过京津冀润泽控制公司股份比例6130团队专业经验丰富核心高管从业12个月价格区间69702316背景专业性强团队拥有超大规模高等级数据中心集群全生命周期的投建运行以一年股价表现及维护管理经验3卫星城式布局区位优势显著截至目前公司已经在京津冀长三角大湾区成渝经济圈和西北地区5个区域布局6个超大规模数据中心总体规划56栋数据中心29万个机柜主要集中在北京上海广州深圳等一线城市的卫星城IDC行业供需重塑第三方服务商是方向根据国家网信办及中国信通院数据截至2022年底我国数据中心机架总规模已超过650万标准机架近5年年均增速超过30预计2023年我国数据中心的市场规模将有望向2400亿元人民币发起有力冲击我国数据中心整体的发展格局呈现两大特点一是东密西疏二是大城资料来源聚源市为中心的发展格局当前我国市场仍由三大运营商主导而第三方数据中IDC升幅1M3M12M心服务商正在快速崛起首次市场份额超越电信运营商供给端政策层面对IDC相对收益648-2571121供给端提出新要求包括要求提升能耗指标趋严等政策约束但同时需求PUE绝对收益624-2957754端移动互联网流量及算力爆发拉动IDC需求上升整体处于供给趋紧但需求持续上李宏涛升的态势分析师SAC执业证书编号S0910523030003lihongtao1huajinsccn园区级业务模式国内IDC行业引领者1自投自建自持自运维稳定持续营收互联网公司服务器在数据中心的托管具有长期性稳定性可靠性的要求公司相关报告的业务模式成为用户首选2自建批发上电率带动毛利率提升润泽科技的业务模式主要为批发型业务模式客户主要为中国电信北京分公司和中国联通河北分公司等基础电信运营商终端客户主要是字节华为京东等行业龙头公司与中国电信北京分公司签署了10-15年的IDC合作协议3电费资源节能措施保证营业成本目前公司能耗指标已获各地方批准配电制冷等多环节系统开始节能措施改造执行单一制电价廊坊地区110千伏平段电价含税为05192元千瓦时相比北京上海等地具备区位成本优势同时自建110KV220KV变电站保证用电充足4营收盈利能力持续上涨费用控制颇有成效投资建议我们认为未来公司将长期保持较高成长性预测公司2023-2025年收入443359808127亿元同比增长633349359公司归母净利润分别为181924003371亿元同比增长518320404对应EPS106140196元PE229174124首次覆盖给予买入-B评级风险提示机柜上架率不及预期云厂商Capex支出不及预期电费等运营成本httpwwwhuajinsccn140请务必阅读正文之后的免责条款部分深度分析云基础设施服务过高财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元20472715443359808127YoY3455326633349359净利润百万元7221198181924003371YoY4177660518320404毛利率544531507517517EPS摊薄元042070106140196ROE279404345341320PE倍577348229174124PB倍163142885840净利率353441410401415数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn240请务必阅读正文之后的免责条款部分深度分析云基础设施服务内容目录一润泽科技重组上市卫星城式数据中心运营商5一发展历程稳健重组上市进入资本市场5二股权架构集中团队专业经验丰富6三卫星城式布局区位优势显著7二IDC行业供需重塑第三方服务商是方向10一行业发展第三方发展迅猛批发型增多10二行业变化供给趋紧但需求持续上升16三行业趋势大型第三方是方向22三园区级业务模式国内IDC行业引领者26一业务模式自投自建自持自运维稳定持续营收26二上电率自建批发上电率带动毛利率提升28三营业成本电费资源节能措施保证营业成本30四盈利能力持续上涨费用控制颇有成效33四投资建议35五风险提示36图表目录图1润泽科技发展历程5图2上周通信行业涨跌幅榜6图3长三角平湖润泽国际信息港B区项目效果图8图4一带一路润泽兰州国际信息港项目图8图5国内中心机架规模增长趋势12图6中国数据中心市场规模变化12图72021年中国新增机柜分布13图82021年中国各地区数据中心机柜上架率13图92022年中国IDC市场格局14图10润泽科技2023营业成本结构预测单位万元15图11润泽科技2023营业成本结构预测百分比15图12IDC业务模式对比16图13东数西算布局图18图14移动互联网累计流量及增速20图15中国5G用户数及占比变化20图16ChatGPT用户比较图21图17国内通用领域大模型进展22图182023年我国第三方数据中心服务商全景图23图19部分公有云及私有云厂商24图20IDC厂房示意图25图21模块化数据中心示意图25图22润泽科技客户对象28图23润泽科技各地区园区电价32图24润泽科技自建电站33图25润泽科技自建电站33httpwwwhuajinsccn340请务必阅读正文之后的免责条款部分深度分析云基础设施服务图26IDC机房电费构成33图27润泽科技近年来营业收入34图28润泽科技近年来扣非归母净利润34图29润泽科技近年来毛利率35图30润泽科技近年来净利率35表1润泽科技部分高管简介7表2润泽各地区项目8表3润泽科技已投产及在建数据中心9表4IDC行业业务规模比较10表5各类别数据中心规模及建设标准11表6一线城市能耗管控政策17表7一线城市及地区对IDC进入门槛的要求19表8润泽科技自投自建自持自运维模式27表9IDC零售型批发型对比28表10润泽科技机房及上电率截止21年10月29表11润泽科技上电机柜及比重30表12润泽科技与同行业毛利率比较30表13润泽科技各项目能耗及环境影响评价31表14公司业务预测36表15润泽科技可比公司估值36httpwwwhuajinsccn440请务必阅读正文之后的免责条款部分深度分析云基础设施服务一润泽科技重组上市卫星城式数据中心运营商一发展历程稳健重组上市进入资本市场润泽科技发展有限公司于2009年9月在河北廊坊经济技术开发区成立公司是国内主营IDC业务的龙头企业专注于超大规模数据中心建设与运营在云计算大数据领域拥有持续性规模投入已成为一家ICT产业中快速发展的综合解决方案提供商2010年启动润泽国际信息港项目建设亚洲最大云数据中心集聚港分为AB区进行开发可容纳约13万架机柜截至2022年末公司已正式交付8栋数据中心约46万架机柜完成了京津冀长三角粤港澳大湾区成渝经济圈西北地区等五大区域六大节点的全国性布局总体规划布局了56栋数据中心29万架机柜2022年公司业绩稳定增长并完成重组上市业绩承诺实现营业收入2715亿元同比增长3261同时2021年度和2022年度公司合计实现扣非归母净利润达1864亿元超过承诺数154亿元完成率10901仍处于高速发展阶段图1润泽科技发展历程资料来源公司官网华金证券研究所润泽科技成为首家创业板重组上市企业润泽科技实现重组上市的交易方案一共分为三步一重大资产置换二发行股份购买资产三募集配套资金首先普丽盛将除COMAN公司100股权外的全部资产与负债作为置出资产而润泽科技100股权作为置入资产来进行重大资产置换其次上市公司向京津冀润泽等14名交易对方以1897元股的价格发行约720亿股以购买置入与置出资产之间的差额13666亿元最后上市公司采用定向增发的方式募集配套资金不超过47亿用以润泽科技拟建项目的工程偿还银行贷款以及支付中介机构费用其中置出资产将由京津冀润泽指定的第三方承接并最终由新疆大容指定的主体承接同时普丽盛将COMAN公司100股权转让给新疆大容指定的主体深交所于2022年4月28日同意本次重大资产重组6月2日证监会同意上市公司普丽盛本次交易的注册申请7月27日双方签署交割协议8月8日普丽盛实现新增股份的上市9httpwwwhuajinsccn540请务必阅读正文之后的免责条款部分深度分析云基础设施服务月13日上市公司证券简称和公司名称完成变更标志本次资产重组正式完成润泽科技完成借壳上市图2润泽科技借壳上市简要历程资料来源润泽科技重组上市报告书公司公告华金证券研究所二股权架构集中团队专业经验丰富1大股东持股集中公司股权结构集中周超男为润泽科技的实际控制人实控人周超男通过京津冀润泽控制公司股份比例6130上市前引入了国内知名战略投资方平安系和中金系目前原普丽盛持股平台新疆大容291平安系362中金系162公司主要控股子公司包括润泽发展广东润惠惠州润信浙江泽悦重庆润泽和兰州润融等2团队专业经验丰富1核心高管专业背景雄厚核心高管从业背景专业性强拥有超大规模高等级数据中心集群全生命周期的投建运行以及维护管理经验董事长周超男为高级通信工程师于2000年成立了天童通信主要进行城市信息基础管网集约化建设从业已有二十余年副总经理祝敬先生曾任全国海关信息中心中级工程师中金数据集团有限公司专业主管等职务董事会秘书沈晶玮曾任东北证券股份有限公司投资银行部经理安信证券股份有限公司并购融资部执行总监等职务运维总监张克春是国家注册一级建造师以及高级工程师曾就职于中国石油集团公司通信公司运维总监梁纲曾就职于中华通信系统公司北京分公司中国国际电子商务中心等单位httpwwwhuajinsccn640请务必阅读正文之后的免责条款部分深度分析云基础设施服务2技术管理团队行业经验丰富公司核心技术管理团队行业经验丰富专业基础强公司坚持加大运维团队培训的投入推进运维管理的标准化精细化智能化并持续迭代优化以满足客户不断升级的多样化的需求公司高度重视运维人才的培养目前已拥有由工程师技术专家构成的800人的自运维团队运维团队主要管理人员具备数据中心设计建设运维等方面15年以上工作经验每年定向培训20-30名UPTIMEAOS和ATDATS认证工程师同时截至2022年末已有40名运维工程师取得了UPTIMEAOS运维操作专家认证有7名规划设计工程师取得了UPTIMEATDTier标准设计师表1润泽科技部分高管简介姓名职务简历研究生学历曾任湖南省招商运输贸易公司衡阳分公司经理天童通信网络有限公司董事长周超男董事长现任中国农工民主党第十六届中央委员会委员河北省第十二届政协常委中国数据中心产业发展联盟理事长副董事长李笠研究生学历曾任天童通信网络有限公司施工员销售经理市场总监副总裁常务副总裁总经理本科学历曾任全国海关信息中心中级工程师中金数据集团有限公司专业主管中国教码信董事副总祝敬息有限公司专业主管北京天地云箱科技有限公司产品经理太极计算机股份有限公司楼宇三经理部设计主管董事董事博士学历曾任东北证券股份有限公司投资银行部部项目经理执行总监内核小组召集人沈晶玮会秘书安信证券股份有限公司任并购融资部执行总监公司内核小组成员财务负责本科学历中国注册会计师曾任就职于容诚会计师事务所特殊普通合伙安徽分所历任审任远人计员高级审计员项目经理高级项目经理本科学历国家注册一级建造师高级工程师曾任中国石油集团公司通信公司通运行中心主张克春运维总监任通信设计院院长数据中心部总监等职位本科学历曾任首钢电子研究院工程师中华通信系统公司北京分公司总经理中国国际电子梁纲运维总监商务中心数据中心总监资料来源公司公告华金证券研究所三卫星城式布局区位优势显著1五大区域六大节点的全国性布局作为大型第三方数据中心服务商润泽科技目前在运营的数据中心主要坐落于京津冀地区同时在长三角平湖粤港澳大湾区惠州和佛山两地成渝以及甘肃兰州均有布局httpwwwhuajinsccn740请务必阅读正文之后的免责条款部分深度分析云基础设施服务图3长三角平湖润泽国际信息港B区项目效果图图4一带一路润泽兰州国际信息港项目图资料来源公司官微华金证券研究所资料来源公司官微华金证券研究所2020年开始润泽科技在长三角粤港澳大湾区和成渝经济圈布局大数据中心产业集群廊坊数据中心A区约7万架机柜即将完成全部建设将于2023年全部正式交付投运同时启动廊坊数据中心B区建设长三角粤港澳大湾区惠州和佛山两地成渝经济圈的数据中心即将完成一期工程建设也将于2023年陆续正式交付投运截至目前公司已经在京津冀长三角大湾区成渝经济圈和西北地区5个区域布局6个超大规模数据中心1处13万架机柜园区1处5万架机柜园区3处3万架机柜园区及1处14万架机柜园区总体规划56栋数据中心29万个机柜主要集中在北京上海广州深圳等一线城市的卫星城公司的每个园区均远大于行业制定的超大规模数据中心标准规模大于等于10000个标准机架表2润泽各地区项目资料来源润泽科技重组上市报告书公司2022年报华金证券研究所2在建拟建数据中心具备同行业优势结合公司廊坊长三角大湾区成渝经济圈西北地区已建在建拟建数据中心统计截止2022年末公司已投产46万个机柜成熟的数据中心上架率超过90廊坊数据中心A区约7万架机柜即将完成全部建设将于2023年全部正式交付投运已建成A-1A-2A-3A-5A-6A-7A-18七栋数据中心地点均为廊坊httpwwwhuajinsccn840请务必阅读正文之后的免责条款部分深度分析云基础设施服务表3润泽科技已投产及在建数据中心资料来源润泽科技重组上市报告书公司2022年报华金证券研究所相比于同行业公司世纪互联已投产87310个机柜数据港已投产74200个机柜光环新网已投产超过48000个机柜润泽科技目前已建数据中心并不是最多但在建及拟建的数据中心中润泽科技总机柜达12万个综合来看润泽科技是潜力最大的IDC公司httpwwwhuajinsccn940请务必阅读正文之后的免责条款部分深度分析云基础设施服务表4IDC行业业务规模比较资料来源润泽科技重组上市报告书华金证券研究所二IDC行业供需重塑第三方服务商是方向一行业发展第三方发展迅猛批发型增多1数据中心市场规模不断扩大第三方发展迅猛1各类别数据中心规模及建设标准区分数据中心可根据规模大小分为超大型数据中心大型数据中心和中小型数据中心其中超大型数据中心是指规模大于10000个标准机架的数据中心大型数据中心是指规模介于300010000个标准机架的数据中心中小型数据中心是指规模小于3000个标准机架的数据中心httpwwwhuajinsccn1040请务必阅读正文之后的免责条款部分深度分析云基础设施服务表5各类别数据中心规模及建设标准资料来源穆点咨询华金证券研究所整理各规模数据中心建设标准存在较大差异超大型数据中心建设选址因素多样以地区灾害考量为主同时关注气候环境能源供给等要素优先在气候寒冷能源充足的一类地区建设也可在气候适宜能源充足的二类地区建设对大型数据中心建设的选址要求涵盖较广在考虑气候与能源的情况下一类二类三类地区均可在一定条件下作为建设选址而中小型数据中心则以市场为导向侧重于靠近用户所在地且能源获取较丰富集中的地区如三类地区2数据中心规模不断增长区域分布特征鲜明1规模机架和市场规模年均高增长我国数据中心机架规模维持高速增长形势大型超大型规模成为增长主力根据国家网信办及中国信通院数据截至2022年底我国数据中心机架总规模已超过650万标准机架近5年年均增速超过30在用数据中心算力总规模超180EFLOPS位居世界第二大型以上规模数据中心增长迅速占比可达80根据国家政策及数据中心发展态势数据中心建设趋向规模集约绿色节能方向因此可定制化和模块化的超大型数据中心将成为发展趋势httpwwwhuajinsccn1140请务必阅读正文之后的免责条款部分深度分析云基础设施服务图5国内中心机架规模增长趋势资料来源中国信通院华金证券研究所从业务收入和相关服务业收入方面分析近五年我国数据中心市场规模呈现高速增长的趋势据中国信通院数据测算我国数据中心业务市场收入由2017年的512亿元增长至2022年的约1900亿元近三年年均复合增长率约为272而根据中国信通院与中商产业研究院共同发布的数据显示随着我国各地区各行业数字化转型的深入推进预计2023年我国数据中心的市场规模将有望向2400亿元人民币发起有力冲击图6中国数据中心市场规模变化资料来源IDC中国信通院华金证券研究所2分布东密西疏环中心城市中国数据中心整体的发展格局呈现两大特点一是东密西疏二是大城市为中心的发展格局数据中心的布局呈现东密西疏的特点原因在于我国东部地区数字化转型进程较西部地区数字化转型进程更快数字化程度更高因此带来的算力需求比西部更高2021年中国数据中httpwwwhuajinsccn1240请务必阅读正文之后的免责条款部分深度分析云基础设施服务心新增机柜主要集中在华东东北华北三大区合计占比达85而以大城市为中心的城市群发展格局则与城市经济与数字化发展密不可分一线城市数字化程度高经济发达如金融互联网等行业聚集对丰富的算力资源具备极大的需求当前我国IDC业务市场已逐步形成以大城市为中心的城市群发展格局以北京为中心的京津冀地区以上海为中心的长三角地区以及以深圳为中心的大湾区等根据中国数据中心工作组CDCC数据北上广深地区仍然存在供不应求的现象从具体数值来看全国平均机柜上架率为5007其中华北华东和华南地区超过全国平均值上架率分别为65936761和6665其他地区约在30-40而随着国家东数西算以及全国一体化数字中心的推动我国数据中心的分布格局将呈现更加协调的趋势工信部数据显示截至2022年底三家基础电信运营商为公众提供服务的机架数量达到818万个其中中西部地区机架数占比达219比去年同期增长06基础电信运营商优化建设布局推动数据中心协同化发展积极缓解东部数据中心过度集中的局面促进我国东西部地区比例均衡发展图72021年中国新增机柜分布资料来源CDCC华金证券研究所图82021年中国各地区数据中心机柜上架率httpwwwhuajinsccn1340请务必阅读正文之后的免责条款部分深度分析云基础设施服务资料来源CDCC华金证券研究所3格局运营商主导第三方崛起当前我国IDC市场仍由三大运营商主导而第三方数据中心服务商正在快速崛起首次市场份额超越电信运营商国内三大运营商布局较早拥有网络和土地资源等IDC行业优势同时三大基础运营商本身业务发展与数据中心建设密不可分使得三大运营商在数据中心行业领域先天优势突出特别体现在客户资源网络资源以及土地资源随着全球数据总量的急剧增长数据采集数据存储与管理数据传输与处理等对算力资源的需求大幅提升三大基础电信运营商难以满足整个数据中心市场需求第三方数据中心服务商正在快速崛起根据信通院的报告数据显示2022年基础电信运营商总体占比约为4832其中中国电信占比约为1927中国移动占比约为1470中国联通占比约为1435而第三方数据中心服务商市场份额约为5168较2021年同期增长了181成功首次在整体份额上超越电信运营商图92022年中国IDC市场格局资料来源中国信通院华金证券研究所2固定资产和运营构成IDC成本电费对毛利率影响大数据中心投资分为IDC基础设施主要包括土建机电机柜制冷监控等以及IT设备主要包括服务器交换机路由器光模块等而投资的设计原则为尽量增加IT设备的有效投资占比IDC成本主要由固定资产成本和运营成本组成固定资产成本主要包含建设IDC机房过程中的基建设施成本包括设备支出建设建材支出等数据中心IT设备采购成本包含了服务器网络设备存储设备安全设备和光模块光纤等固定资产支出为一次性支出购买的设备后续摊销从而影响利润率运营成本是指维持IDC机柜正常运行所必需的支出包括电力房租人力折旧等其中电力成本是IDC运营成本中占比最高的部分占营业成本60左右数据中心投资大资产设备使用寿命周期长同时数据中心固定资产折旧在整体成本中占据较大的比例httpwwwhuajinsccn1440请务必阅读正文之后的免责条款部分深度分析云基础设施服务电费支出固定资产折旧以及人力成本会对毛利率产生一定影响对于IDC厂商单机柜的生产成本都趋于一致因此电费支出成为影响各家厂商毛利率的关键差异因素之一电力价格上升1对IDC业务毛利率的影响在02和03左右能够以较低成本获得电力资源的厂商会在竞争中获得较大的优势大型园区级别的数据中心可以实现基础设施的共享共用复用固定资产的使用效率更高同时在装备集采具备规模化和批量化优势在采购价格上更有话语权由此带来的固定资产折旧会相对其他类型数据中心对毛利率产生更积极的影响同时各地人工薪酬存在的差异性较大一线城市的人工薪酬可能比其他地区高20到40而且IDC厂商的运维人员的培训涉及到的人力成本也可能存在一定差异因此作为营业成本的重要组成部分人力成本也会对毛利率产生一定影响图10润泽科技2023营业成本结构预测单位万元图11润泽科技2023营业成本结构预测百分比资料来源润泽科技重组报告书华金证券研究所资料来源润泽科技重组报告书华金证券研究所3批发型业务模式是超大规模IDC方向根据客户类型的不同数据中心的业务模式可以分为批发型和零售型两种模式批发型数据中心运营商业务确定性较强主要通过自建大型数据中心向产业链下游用户提供服务器托管业务通常并不提供网络带宽服务其客户集中度较高中心目标客户为大型互联网厂商批发型数据中心的销售单位通常为按机房模块起租从启用到满租通常为一年零售型数据中心服务系面向中小型互联网公司一般企业等客户提供相对标准化的服务器托管服务及网络带宽服务零售型数据中心的销售单位为单机柜起租从启用到满租一般需要两年以上httpwwwhuajinsccn1540请务必阅读正文之后的免责条款部分深度分析云基础设施服务图12IDC业务模式对比资料来源爱司凯重大资产重组报告书华金证券研究所超大规模IDC规模优势突出批发型成本优势显著批发型数据中心主要以大型客户为目标客户该类客户收入占比高客户支付能力更强现金流稳定客户集中度高粘性强上架速度相对较快租期稳定综合上架率较高增长前景广阔规模大具备快速扩张能力和资源整合能力但单机柜租金收入相比零售型较低零售型数据中心客户以中小型为主客户集中度较低流动性比较高各客户间上架节奏差异及较高流动性导致上架率低或不确定性较大但单机柜租金收入比之批发型模式较高国内典型的零售数据中心租赁服务商包括世纪互联光环新网网宿科技鹏博士等其数据中心租赁服务主要针对小客户典型的批发型数据中心租赁服务提供商包括润泽科技数据港万国数据宝信软件等业务以服务大型客户为主二行业变化供给趋紧但需求持续上升1供给端政策层面对IDC供给端提出新要求1PUE要求提升数据中心绿色化发展政策层面对PUE提出高要求随着一系列监管政策的出台对数据中心的能效指标提出了严格限定不仅对新建数据中心的审批收紧更对存量数据中心的PUE提出了更高要求根据工信部2021年发布的新型数据中心发展三年行动计划2021-2023年计划到2021年底新建大型及以上数据中心PUE降低到135以下到2023年底全国新建大型及以上数据中心PUE降低到13以下严寒和寒冷地区力争降低到125以下政策层面对枢纽节点数据中心PUE要求持续提升一线城市作为核心竞争区域新建项目趋严控制PUE限制政策明确化严格化绿色化发展成为趋势双碳背景下北京上海深圳等核心城市及省份相继出台有关数据中心建设的httpwwwhuajinsccn1640请务必阅读正文之后的免责条款部分深度分析云基础设施服务政策文件严控IDC机柜数量及建设地区能评指标成为第一抓手能耗指标成为行业壁垒之一核心地区存量机柜和能耗指标成为稀缺资源在手一线城市机房的公司可能因此获益我国第三方数据中心运营商产品技术升级改造的重点方向为低碳节能高效运营当前一线城市面临需求扩张与资源紧缺的矛盾数据中心供不应求第三方数据中心运营商需提前布局一线城市商圈争取土地电力耗能等指标资源从而拥有更多市场份额有望在碳中和背景下实现快速扩张表6一线城市能耗管控政策资料来源政府官网华金证券研究所2东数西算统筹布局全国资源东数西算工程统筹布局深入影响IDC行业发展东数西算中的数指数据算指算力即对数据的处理能力东数西算是通过构建数据中心云计算大数据一体化的新型算力网络体系将东部算力需求有序引导到西部优化数据中心建设布局促进东西部协同联动东数西算于2021年5月提出规划在京津冀长三角大湾区成渝内蒙古贵州甘肃宁夏8地启动建设国家算力网络枢纽节点2022年2月发改委联合多部委印发通知启动东数西算工程建设其中京津冀长三角大湾区成渝为四大核心枢纽地区内蒙古贵州甘肃宁夏将规划重点国家大数据中心产业集群并规划了张家口集群等10个国家数据中心集群至此全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计东数西算工程正式全面启动httpwwwhuajinsccn1740请务必阅读正文之后的免责条款部分深度分析云基础设施服务图13东数西算布局图资料来源北京科技报华金证券研究所东数西算优化资源配置推动东西协调共行指引行业发展方向由于土地能源等资源日趋紧张在东部大规模发展数据中心难以为继而我国西部地区资源充裕特别是可再生能源丰富具备发展数据中心承接东部算力需求的潜力东数西算中东部枢纽处理工业互联网金融证券视频通话等对网络要求较高的业务西部数据中心处理后台加工离线分析存储备份等对网络要求不高的业务东数西算将东部算力需求有序引导到西部优化数据中心建设布局促进东西部协同联动将东部产生的海量数据输送到西部去有利于推动建设全国一体化的算力网络并有利于解决东西部对数据处理需求和供给的不平衡问题国内算力规模将有序提升同时提高了使用效率根据政策要求新建及规划建设数据中心要求更加规范化国内算力方向规划应当以规模化集约化绿色化节能化为特征且以减少资源浪费为目的要求数据中心集群内平均上架率均不低于653能耗指标趋严一线城市供需紧张一线城市距离终端需求近多为对网络需求相对更强的行业数据中心由于用户需求驱动布局偏好于算力需求量大的东部一线城市而由于用电量大社会普遍将数据中心定义为高耗能产业北上广深等一线城市因用电用水指标不足用地成本高等因素相关数据中心能耗限制的政策不断趋严近年数据中心建设也在向东部一线城市周边进行延伸东数西算则鼓励在中西部地区建立数据中心中西部地区具备气候条件适宜可再生资源丰富电价水平低的优势可以一定程度上弥补网络骨干节点与终端用户需求较远的劣势httpwwwhuajinsccn1840请务必阅读正文之后的免责条款部分深度分析云基础设施服务表7一线城市及地区对IDC进入门槛的要求资料来源政府官网华金证券研究所IDC环一线城市布局一线城市供给趋紧一线城市对IDC资源的布局需求出于多方面原因一是经济发展水平高数字化程度高对数据中心需求高消化能力强二是一线城市一些行业的客户数据时延敏感性强对数据及时性要求高三是绿色化发展趋势双碳要求和东数西算的政策导向数据中心作为高耗能行业普遍面临双碳战略下的能耗限制问题一线城市IDC的进入门槛持续趋紧影响了部分IDC的交付目前中国IDC市场布局整体集中在东部地区及核心一线城市呈现环一线中心城市的特点国内网络拓扑结构决定北京上海及华东长三角广深及华南珠三角等地区是核心网络节点而这些数据中心重点集聚区域存在着明显供需失衡的情况根据工信部在全国数据中心应用发展指引2020的预测2020年北京上海广州分别存在87万91万106万的需求缺口而随着一线城市对于IDC进入门槛和能耗管理的要求趋严我们预计这一供不应求的情况将可能持续存在2需求端流量增长及算力扩展拉动IDC需求上升1移动互联网带动数据流量持续增长数字经济发展引领数据流量需求持续旺盛我国数字经济建设步履不停5G建设与商用千兆网络建设物联网云计算AI等应用的发展或将带动数据流量持续增长根据工信部数据移动互联网流量增速持续提升6月DOU值保持较高水平上半年移动互联网累计流量达1423亿GB同比增长146增速较一季度回升09个百分点截至6月末移动互联网用户数达149亿户比上年末净增3825万户6月当月户均移动互联网接入流量DOU达到1678GB户同比增长128较上年12月份高06GB户用户数设备接入数月均用户数据使用量均有较大增长数据中心是网络数据存储与传输的重要节点将在数据量持续增长的背景下受益显著数据中心需求量有望持续保持稳健增长前景数据中心行业长期发展动能势旺httpwwwhuajinsccn1940请务必阅读正文之后的免责条款部分深度分析云基础设施服务图14移动互联网累计流量及增速资料来源工信部华金证券研究所5G流量增长仍具有空间截至2022年底全国移动电话用户总数已经达到1682亿户5G移动电话用户占比超过30已经达到约51亿户据中国信通院数据2023年我国5G将继续加速规模化发展234G用户加速向5G转移2025年我国5G用户渗透率超过50预计未来23年内将实现5G的个人终端应用和数字内容的创新突破而且全球移动用户数在2022年将超过858亿预计2025年将达到91亿预计2025年全球5G移动用户数将突破23亿在全球移动用户数占比接近三成5G时代的不断发展将引领数据流量进一步扩展增长前景图15中国5G用户数及占比变化资料来源工信部华金证券研究所2大模型爆发AI算力带动流量二次增长httpwwwhuajinsccn2040请务必阅读正文之后的免责条款部分