事件描述
　　2023年8月27日，公司发布2023年中报：报告期内，公司实现营收16.83亿元，同比+32.3%；实现归母净利润7.02亿元，同比+47.8%；实现扣非净利润6.99亿元，同比+48.3%。单Q2公司实现营收8.74亿元，同比+33.0%，环比+8.1%；实现归母净利润3.72亿元，同比+43.7%，环比+12.9%；实现扣非净利润3.76亿元，同比+45.0%。环比+16.2%。
　　事件评论
　　营收业绩双高增长，实现多个园区数据中心贡献收入新阶段。公司上半年实现营收业绩高增，主要来自上架机柜总量和单机柜功率持续提升，收入规模持续扩大。截至2023H，公司投产机柜数量约5.8万架，相较于2022年底披露的4.6万架机柜，公司上半年投放机柜数量为1.2万架，其中大部分机柜于2023Q2实现投放。从目前数据中心的投放建设进程看，京津冀廊坊项目于上半年交付一栋，又于近期交付两栋，并计划于年底交付A区最后一栋数据中心，今年将实现廊坊A区机房全面交付，同时启动廊坊数据中心B区建设；外地项目来看，平湖一期己开始交付；佛山和惠州项目、重庆项目即将完成一期工程建设，计划于2023年内陆续交付投运。从2023年开始，公司迈入了从1个到多个园区级数据中心齐头并进贡献收入的新阶段，目前成熟数据中心上架率超过90%，随着公司上架机柜总量和单机柜功率持续提升，以及上架率的快速爬升将带来业绩的稳步增长。
　　盈利能力水平仍领先同业，费用控制良好。公司Q2毛利率为49.5%，同比-3.7pct，环比-4.4pct；净利率为42.6%，同比+3.2pct，环比+1.7pct。费用率方面，2023Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为0.1%/4.5%/2.5%/1.2%，同比-0.02pct/+0.1pct/+0.1pct/-2.5pct，环比+0pct/-0.7pct/+0.1pct/-2.5pct。毛利率略有承压，主要受到投放建设进度影响，公司整体盈利水平仍领先于同业，彰显公司锁定核心资源稀缺性的巨大优势。公司费用控制良好，公司去年在液冷技术研发投入较大，进入液冷交付期后研发费用率下滑明显。
　　高密机柜升级带动液冷机房布局，加大AIDC投入引领算力中心升级。随着“双碳”战略的深入实施，AI应用爆发带动算力需求快速增长，AI服务器功耗大幅提升直接带动单机柜功率密度提升，液冷技术或将成为主要可选的散热方式，公司于2023年7月交付业内首例整栋纯液冷智算中心，目前整体上架情况良好。除此之外，公司正逐步对低功率机柜进行升级改造，加快推进高密机柜和液冷机柜应用，持续加大AIDC投入，向智算中心和超算中心快速演进，形成数据中心、智算中心和超算中心相融合的综合算力中心。
　　盈利预测及投资建议：公司上半年业绩整体符合预期，实现营收业绩双高增长，迈入1个到多个园区数据中心贡献收入新阶段。短期看公司上架机柜总量和单机柜功率持续提升，以及上架率的快速爬升将带来业绩的稳步增长，长期来看液冷机房&算力中心升级将为公司提供增量。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.09/22.12/33.04亿元，同比增长51%/22%/49%，对应PE为25/20/13倍，维持“买入”评级，持续重点推荐。
　　风险提示
　　1、上架率不及预期的风险；
　　2、业绩承诺无法实现的风险。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨润泽科技300442SZTableTitle乘势而上勇立潮头报告要点TableSummary公司上半年业绩整体符合预期实现营收业绩双高增长迈入从1个到多个园区数据中心贡献收入新阶段截至2023H公司投产机柜数量约58万架成熟数据中心上架率超过90短期看公司上架机柜总量和单机柜功率持续提升以及上架率的快速爬升将带来业绩的稳步增长长期看一方面公司已于2023年7月交付业内首例整栋纯液冷智算中心将加快推进高密机柜和液冷机柜应用另一方面公司将加大AIDC投入打造新型智能算力生态体系向综合算力中心方向演进并逐步向AIDC产业链上下游拓展新业务分析师及联系人TableAuthor于海宁李烨SACS0490517110002SACS0490523040001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-01cjzqdt11111润泽科技300442SZTableTitle2公司研究丨点评报告乘势而上勇立潮头TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据2023年8月27日公司发布2023年中报报告期内公司实现营收1683亿元同比323TableBaseData当前股价元2589实现归母净利润702亿元同比478实现扣非净利润699亿元同比483单Q2公总股本万股171696司实现营收874亿元同比330环比81实现归母净利润372亿元同比437流通A股B股万股358790环比129实现扣非净利润376亿元同比450环比162每股净资产元473事件评论近12月最高最低价元75802185注股价为年月日收盘价营收业绩双高增长实现多个园区数据中心贡献收入新阶段公司上半年实现营收业绩高2023830增主要来自上架机柜总量和单机柜功率持续提升收入规模持续扩大截至2023H公司投产机柜数量约58万架相较于2022年底披露的46万架机柜公司上半年投放机市场表现对比图近12个月柜数量为12万架其中大部分机柜于2023Q2实现投放从目前数据中心的投放建设进润泽科技沪深300指数程看京津冀廊坊项目于上半年交付一栋又于近期交付两栋并计划于年底交付A区59最后一栋数据中心今年将实现廊坊A区机房全面交付同时启动廊坊数据中心B区建35设外地项目来看平湖一期己开始交付佛山和惠州项目重庆项目即将完成一期工程10-14建设计划于2023年内陆续交付投运从2023年开始公司迈入了从1个到多个园区2022-82022-122023-42023-8级数据中心齐头并进贡献收入的新阶段目前成熟数据中心上架率超过90随着公司资料来源Wind上架机柜总量和单机柜功率持续提升以及上架率的快速爬升将带来业绩的稳步增长盈利能力水平仍领先同业费用控制良好公司毛利率为同比环比Q2495-37pct相关研究-44pct净利率为426同比32pct环比17pct费用率方面2023Q2销售管理润泽科技发布股权激励计划持续看好优质TableReportIDC财务研发费用率分别为01452512同比-002pct01pct01pct-25pct龙头标的成长性2023-07-31环比0pct-07pct01pct-25pct毛利率略有承压主要受到投放建设进度影响公司润泽科技22A23Q1点评Q1业绩符合预期整体盈利水平仍领先于同业彰显公司锁定核心资源稀缺性的巨大优势公司费用控制良AI大模型打开成长空间2023-04-24好公司去年在液冷技术研发投入较大进入液冷交付期后研发费用率下滑明显润泽科技首次覆盖深度报告数据航母扬帆高密机柜升级带动液冷机房布局加大AIDC投入引领算力中心升级随着双碳战略起航2023-03-02的深入实施AI应用爆发带动算力需求快速增长AI服务器功耗大幅提升直接带动单机柜功率密度提升液冷技术或将成为主要可选的散热方式公司于2023年7月交付业内首例整栋纯液冷智算中心目前整体上架情况良好除此之外公司正逐步对低功率机柜进行升级改造加快推进高密机柜和液冷机柜应用持续加大AIDC投入向智算中心和超算中心快速演进形成数据中心智算中心和超算中心相融合的综合算力中心盈利预测及投资建议公司上半年业绩整体符合预期实现营收业绩双高增长迈入1个到多个园区数据中心贡献收入新阶段短期看公司上架机柜总量和单机柜功率持续提升以及上架率的快速爬升将带来业绩的稳步增长长期来看液冷机房算力中心升级将为公司提供增量我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为180922123304亿元同比增长512249对应PE为252013倍维持买入评级持续重点推荐风险提示1上架率不及预期的风险更多研报请访问2业绩承诺无法实现的风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1上架率不及预期的风险公司在京津冀长三角粤港澳大湾区成渝经济圈和西北地区5个区域布局6个园区级数据中心总体规划56栋数据中心约29万架机柜2022年以前公司只有廊坊数据中心贡献收入从2023年开始公司数据中心进入快速交付期全国各地数据中心已陆续正式交付贡献收入但是数据中心交付前期上架率较低将直接影响公司短期盈利能力2业绩承诺无法实现的风险受欧美通货膨胀地缘局势紧张全球经济下行等因素影响IDC行业整体表现低迷但是公司凭借前瞻性的布局优势园区级数据中心优势自投自建自持自运维运营优势以及技术等优势表现出了较强的韧性2021年度至2022年度累计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润18640202万元超出业绩承诺数1541201万元随着国内经济的逐步复苏数字经济的全面崛起数据量将大规模爆发目前公司业务进展顺利但若未来宏观经济市场环境监管政策等外部环境发生较大变化公司存在业绩承诺无法实现的风险请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入2715441755338736货币资金1396426-3045223营业成本1273218327434646交易性金融资产0000毛利1442223327914090应收账款3756066231318营业收入53515047存货2000营业税金及附加23313961预付账款12000营业收入1111其他流动资产9279539461007销售费用4447流动资产合计27111986-14772548营业收入0000长期股权投资5555管理费用121185238376投资性房地产0000营业收入4444固定资产合计6057121831777920568研发费用97146194306无形资产828828828828营业收入4344商誉385385385385财务费用83165240258递延所得税资产20202020营业收入3443其他非流动资产6003110031200310003加资产减值损失0000资产总计16008264092954234356信用减值损失-1000短期贷款0000公允价值变动收益0000应付款项106439114371660投资收益7188111175预收账款0000营业利润1229186522813406应付职工薪酬21000营业收入45424139应交税费15000营业外收支-3000其他流动负债1707252123973683利润总额1226186522813406流动负债合计2807291338345343营业收入45424139长期借款8117121171211712117所得税费用295668102应付债券0000净利润1197180922123304递延所得税负债241241241241归属于母公司所有者的净利润1198180922123304其他非流动负债1879187918791879少数股东损益-1000负债合计13045171511807219581EPS元157105129192归属于母公司所有者权益293692301144214746现金流量表百万元少数股东权益282828282022A2023E2024E2025E股东权益296492581147014774经营活动现金流净额1788245942605336负债及股东权益16008264092954234356取得投资收益收回现金488111175基本指标长期股权投资110002022A2023E2024E2025E资本性支出-4830-11800-7600-2000每股收益157105129192其他-142000每股经营现金流218143248311投资活动现金流净额-4958-11712-7489-1825市盈率2698245820091345债券融资0000市净率1184482388301股权融资0448600EVEBITDA2832220117871229银行贷款增加减少7445400000总资产收益率75687596筹资成本-1284-202-242-242净资产收益率408196193224其他-2729000净利率441410400378筹资活动现金流净额34328283-242-242资产负债率815649612570现金净流量不含汇率变动影响262-970-34713269总资产周转率020021020027资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价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